顧慧君

近年來，免稅行業(yè)炙手可熱，很多投資者非常關(guān)注。免稅這個(gè)賽道前景如何？行業(yè)的天花板和護(hù)城河在哪里？投資這個(gè)賽道時(shí)應(yīng)注意哪些問題？今天和大家分享我的看法。

免稅行業(yè)之所以受到資金的追捧，是因?yàn)檫@是一個(gè)高速增長且天花板很高的朝陽產(chǎn)業(yè)。

來看全球旅游零售市場(chǎng)的情況。

2016年，免稅品旅游零售額占全球旅游零售市場(chǎng)的54.6%，2016-2019年間的年復(fù)合增長率為14.4%，而同一時(shí)期內(nèi)有稅品零售額的年復(fù)合增長率只有6.7%。

2019年和2020年，全球旅游零售業(yè)受到新冠疫情的沉重打擊，各國政府積極采取行動(dòng)刺激免稅行業(yè)的發(fā)展，2020年底，免稅品旅游零售額占全球旅游零售市場(chǎng)的份額上升至60.8%。

2022年至2025年，弗若斯特·沙利文預(yù)計(jì)免稅品旅游零售年復(fù)合增長率為11.8%，至2025年底絕對(duì)規(guī)模達(dá)5 724億人民幣，占全球旅游零售市場(chǎng)總體的63.7%。

雖然全球免稅行業(yè)已有數(shù)十年的歷史，但仍保持了較高的增速。中國的免稅行業(yè)作為后來者，增長速度明顯高于亞洲和全球。

從市場(chǎng)主體這個(gè)角度看，全球免稅行業(yè)是一超多強(qiáng)，中國免稅行業(yè)是一家獨(dú)大。

根據(jù)2020年數(shù)據(jù)，中國中免的零售額為521億元人民幣，占全球市場(chǎng)份額為22.6%，排名2-5的公司其市占率分別為16.3%、14.5%、8.1%和7.8%。再看國內(nèi)市場(chǎng)，從2020年數(shù)據(jù)看國內(nèi)前5大免稅旅游零售商占整個(gè)行業(yè)的比重為99%，集中度相當(dāng)高，其中中國中免占比為92.3%，排名2-5的公司其市占率分別為3%、2.4%、2%和0.2%。

基于上述數(shù)據(jù)，中國中免在國內(nèi)和全球免稅行業(yè)中都具有舉足輕重的地位。

從渠道來看，這幾年離島免稅處于風(fēng)口，未來增長潛力較大的則是市內(nèi)免稅。

從免稅品的品類來看，香水和化妝品占比最高，在全球免稅品銷售額中的占比是40%，在我國能達(dá)到49%；其次是酒類，在全球免稅品銷售額中的占比大約為17%；其余占比較大的還有煙草、時(shí)尚配件、手表珠寶。上述貨品都屬于相對(duì)高端的消費(fèi)需求，隨著居民收入水平的提高，國內(nèi)的高端消費(fèi)尤其是奢侈品需求正在持續(xù)擴(kuò)張。

免稅行業(yè)的護(hù)城河首推牌照。免稅業(yè)獨(dú)一無二的價(jià)格和質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)在國內(nèi)體現(xiàn)得更明顯，因此免稅牌照的含金量相當(dāng)高。截至2020年底，國內(nèi)擁有免稅品經(jīng)營資質(zhì)的主體共有10家，我們預(yù)計(jì)，雖然未來幾年我國免稅市場(chǎng)的限制會(huì)有所放松，但新進(jìn)入者對(duì)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)格局的影響有限，免稅市場(chǎng)的整體競(jìng)爭(zhēng)格局預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定，行業(yè)的進(jìn)入壁壘比較高。

其次是行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和渠道布局。目前國內(nèi)免稅品行業(yè)的主要參與者均為具有長期行業(yè)經(jīng)營歷史的國有企業(yè)。免稅項(xiàng)目往往以招標(biāo)的方式展開，在諸如門店布局設(shè)計(jì)、營銷、客戶服務(wù)策略、業(yè)務(wù)計(jì)劃及品牌等方面具有經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)的競(jìng)標(biāo)者往往更容易中標(biāo)，從而在渠道拓展方面更順暢。

最后是掌握的供應(yīng)商資源。免稅業(yè)務(wù)通常聚焦高端品牌，尤其是奢侈品品牌。這些品牌通常只和成熟的免稅品運(yùn)營商合作。免稅經(jīng)營者通常需要擁有良好的聲譽(yù)和大量采購訂單，以獲取與品牌方的議價(jià)能力。

需要提醒投資者的是，在關(guān)注賽道好壞與否的同時(shí)，還要關(guān)注投資這個(gè)賽道的“價(jià)格”，好賽道和好價(jià)格缺一不可。在經(jīng)歷近幾年的連續(xù)上漲后，免稅行業(yè)的估值已處于較高位置，投資者需關(guān)注估值調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。