黃宏喆 中國建設銀行股份有限公司承德分行

一、理財新規(guī)落地對銀行理財產品的沖擊

2018 年人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布了《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》，以下簡稱“資管新規(guī)”。該意見的出臺對規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務有著非常積極的作用，對資管業(yè)務的開展提出了明確而詳盡的要求，給存量資產管理產品帶來了非常大的沖擊，尤其是銀行發(fā)行的理財產品，大量存量的銀行理財產品，并不符合資管新規(guī)的監(jiān)管要求，需要進行徹底的整改。由于“資管新規(guī)”力度空前，需要相關機構調整的內容很多，因此新規(guī)發(fā)布后監(jiān)管部門給相關機構近兩年的過渡期，“資管新規(guī)”落地時間定在了2020 年底。盡管受疫情影響監(jiān)管部門延長了“資管新規(guī)”的過渡期至2021 年底，但各家資管機構已經開始著手對理財產品進行整改。大部分理財產品已經產生了質的變化，僅依靠購買銀行理財產品進行理財的家庭財富管理方式亟待改變。

（一）理財產品管理主體變更

2018 年隨著“資管新規(guī)”的發(fā)布及《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》的出臺，各家銀行紛紛成立了理財子公司，商業(yè)銀行的理財產品逐步移交理財子公司進行管理，從這時起銀行理財產品的管理主體變?yōu)榱算y行理財子公司，商業(yè)銀行與其銷售的理財產品脫鉤，銀行的信用不再為理財產品背書，后續(xù)商業(yè)銀行僅承擔銷售環(huán)節(jié)的相關義務，至于理財產品在合規(guī)銷售、合規(guī)運作的情況下產生的投資風險將全部由理財產品的投資者來承擔與銀行無關。

（二）理財產品投資標的變更

理財新規(guī)治理的目標主要針對業(yè)務發(fā)展不規(guī)范、多層嵌套、剛性兌付，規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調控等問題。這些長期會影響行業(yè)健康發(fā)展的問題曾經給客戶帶來了非常好的收益。比如多層嵌套，將有限的基礎資產制造出了大量可投資資產，提供了豐富的理財產品選擇。剛性兌付則為理財產品提供了穩(wěn)健的收益。規(guī)避監(jiān)管和宏觀調控，主要是將資金投入到房地產、落后產能等限制貸款的行業(yè)，為過去的理財產品提供了超額回報。這些長期受損短期受益的現(xiàn)象被治理后，理財產品曾經的優(yōu)勢將大幅被削弱。在理財產品的投向上，對于非標準資產的規(guī)模也進行了較為嚴格的限制，而非標準資產，曾經是理財產品最主要的投資資產，也是理財產品超額回報最主要的來源。非標資產往往由銀行貸款轉化而來，收益相對較高，但風險不大，甚至有可能有銀行授信在后面兜底。限制了非標資產，從根本上改變了理財產品的資產結構。與這些核心的調整相比。銀行理財業(yè)務從銀行中剝離出來，成立獨立的理財子公司。似乎都沒有那么的重要了。資管新規(guī)完全落地后，銀行理財產品的內涵將面臨質的改變。

（三）銀行理財產品風險加大

“資管新規(guī)”規(guī)定金融機構每只資管產品的資金單獨管理，單獨建賬，單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務。這條新規(guī)更是按住了傳統(tǒng)理財產品的命門。過往的銀行理財產品并非沒有出過風險，但通過滾動發(fā)行或者資金池運作的模式是可以逐步消化風險暴露的，打破了這種發(fā)行模式，每一期資管產品在到期日必須獨自直面市場風險將大量出現(xiàn)理財產品收益不達預期甚至虧損的情況。也進一步打破了過去銀行理財產品采用的“保本模式”，徹底顛覆了理財產品的傳統(tǒng)運作模式。不允許滾動發(fā)行就意味著理財產品的到期日必須與投資標的期限相匹配，到期就必須兌付，這條規(guī)定將過往理財產品通過久期錯配、滾動發(fā)行的方式獲得高額回報的動作模式也打破了。

整體來看“資管新規(guī)”落地后對銀行理財行業(yè)的影響是顛覆性的，風險加大、收益降低、期限延長將成為銀行理財產品變化的趨勢。

二、以期限為尺度的家庭理財規(guī)劃思路

（一）家庭理財的中短期目標的規(guī)劃

家庭理財的中短期目標可以分為子女教育、購房置業(yè)、醫(yī)療儲備金、應急儲備金等。這些理財目標往往屬于剛性目標，儲備資金過程中不宜承擔投資風險，這類資金最好選擇存款，國債等無風險金融資產。醫(yī)療風險在有醫(yī)保的保障下，其實已經得到了非常好的分散，由于支出的時間和金額都缺乏確定性，這部分資金不一定非得自行儲存，可以選擇購買功能比較全面的商業(yè)醫(yī)療保險進行儲備，實現(xiàn)財務杠桿的效應。一些固收類產品，如銀行理財、債券基金等雖然收益略高，出現(xiàn)風險的概率也不大，但一旦出現(xiàn)風險，將嚴重影響家庭的剛性需求，是不適宜進行投資的。應急儲備金必須具備流動性和安全性，選擇銀行存款或貨幣基金即可，隨著信用卡的普及一些短期應急儲備金也未必非得是類現(xiàn)金類金融資產，可以考慮定期存款或國債等中長期無風險資產，產品存緒期內急用錢可先使用信用卡進行支付，再去動用中長期無風險資產進行償還，提升資金的整體收益水平（見表1）。

表1 家庭理財中短期目標資產配置對照表

（二）家庭理財的長期目標的規(guī)劃

每個家庭的收入變化都和家庭成員的生命周期有直接的關系。絕大多數家庭成員的收支情況都會呈現(xiàn)一個草帽的形狀，工作之前是沒有收入只有支出，工作之后隨著年齡的增長、能力的增強，可能出現(xiàn)收入的上漲并達到頂峰，然后逐步退坡，進入退休年齡實際收入（考慮到社會平均工資和物價上漲等因素）呈持續(xù)下降趨勢。絕大多數家庭的收入水平在時間的維度上都是不均衡的，家庭理財的首要目標就是通過理財去平滑收支變化。在收入較高的階段，將剩余的財富通過投資或儲蓄等方式儲備下來，在收入下降后用來補充后續(xù)的支出。長期目標是在滿足中短期目標的基礎上實現(xiàn)，考慮到資金的時間價值和復利效應越早積累收益越明顯。

實現(xiàn)長期目標的資金首先是短期內不需動用的資金，因此可以承擔部分短期波動的風險，長期資金所面臨的確定性風險其實是貨幣超發(fā)和物價上漲帶來的貨幣長期購買力下降的風險，想要對沖這個確定性的風險就需要將長期資產投入到收益相對較高的金融產品中。從近20 年金融市場的表現(xiàn)來看，股市和黃金中短期內雖然波動劇烈方向不明確，但中長期的收益水平還是非?？捎^的。長期理財資金可以進行權益資產和黃金資產的投資，以保持資金長期的購買力（見圖1）。

圖1 滬深300、標普500、倫敦金走勢疊加圖

三、投資類資產的配置策略

（一）股票資產的配置策略

普通家庭由于缺乏專業(yè)的投資知識很難直接通過投資股票獲得收益，可通過公募基金進行股票類資產投資。中國基金行業(yè)已經發(fā)展了20 余年，經歷了多輪牛熊轉化已經逐步走向成熟。截至2021 年一季度末我國公募基金管理規(guī)模已經超過21 萬億元，存量基金產品達到了8314 支（數據來源：中國基金業(yè)協(xié)會），已經被機構投資者和個人投資者認可。

通過基金產品進行股票投資主要有三大優(yōu)勢，一是專業(yè)性，基金公司擁有專業(yè)的資產管理團隊負責投資管理，資產管理水平優(yōu)于普通投資者；二是分散性，基金產品在投資的過程中會將募集的資金分散投資到不同的股票和債券資產中去，單只股票或債券占基金的比例不超過10%，實現(xiàn)分散個股風險的目的；三是起點低，直接投資股票的起點是100 股，而投資基金的起點已經低到1 元，在資金有限的情況下可以充分的分散風險。

基金投資作為長期補充養(yǎng)老需求的基金投資可以選擇基金定投的方式進行投資，每月將部分結余資金投入到基金產品中，投資基金的標的即可以選擇費率較低的指數型基金又可以選擇專門針對養(yǎng)老金儲備需求的目標養(yǎng)老基金。通過基金定投平滑投資風險獲得中長期的穩(wěn)健收益。

（二）黃金資產的配置策略

黃金在20 世紀70 年代以前曾一度與美元掛鉤屬于貨幣資產，在布雷頓森林體系下黃金的價格長期被限定為35 美元/盎司，美元與黃金脫鉤后黃金的價格一飛沖天，近50 年的時間金價已經漲至1800 美元/盎司（如圖2），基本上體現(xiàn)了對貨幣超發(fā)和通貨膨脹的對沖作用，近期受疫情影響，全球迎來了貨幣超發(fā)的浪潮，勢必對黃金價格的持續(xù)上漲帶來強勢的支撐，無論是從長周期還是從近期的經濟環(huán)境來看，黃金都是非常值得配置的資產。投資黃金的渠道較多，整體來看，通過銀行渠道投資黃金較為安全便捷，大額購買可以考慮實物金的投資金條。按月小額購買可以考慮黃金定投業(yè)務。黃金投資主要功能是對沖長期的貨幣超發(fā)和物價上漲，投資過程中不宜受到市場波動的干擾，長期持有往往能夠獲得不錯的收益。

圖2 布雷頓森林體系瓦解后黃金價格走勢圖

四、結語

“資管新規(guī)”落地后，資產管理行業(yè)將迎來重大調整，銀行理財產品已經不能夠滿足家庭財富的需要。通過合理規(guī)劃家庭收支需求，進入合理的資產配置才是未來家庭財富管理的發(fā)展趨勢。