田秋強(山東科技大學經(jīng)濟管理學院 山東青島 266000)
區(qū)塊鏈作為信息技術領域的創(chuàng)新技術,具有分散性、可靠性和匿名等特點,在數(shù)字經(jīng)濟快速發(fā)展的今天,區(qū)塊鏈技術給商業(yè)模式和技術研究以及相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來了新的挑戰(zhàn)。在國外,美國的SEC已批準發(fā)行區(qū)塊鏈股票;英國為區(qū)塊鏈企業(yè)提供了優(yōu)惠政策;澳大利亞推出了國家級區(qū)塊鏈平臺(ANB)。近年來,我國陸續(xù)推出了相應的政策法規(guī),以鼓勵區(qū)塊鏈技術的研發(fā)與應用?!笆濉币?guī)劃中明確指出,強化區(qū)塊鏈等戰(zhàn)略前沿技術。2019年1月我國發(fā)布了《區(qū)塊鏈信息服務管理規(guī)定》,制定了區(qū)塊鏈技術及相關服務的具體規(guī)則。
創(chuàng)新是經(jīng)濟發(fā)展的第一推動力,是企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略支撐,作為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的源泉,技術創(chuàng)新效率不僅反映了企業(yè)投資的強度,也反映了企業(yè)開發(fā)資源的能力。尤其是近幾年來,技術創(chuàng)新在經(jīng)濟社會發(fā)展中的作用愈發(fā)重要,政府和企業(yè)也越來越重視技術創(chuàng)新。從2016—2017年的《國家創(chuàng)新指數(shù)報告》來看,我國對創(chuàng)新的投入越來越大,研發(fā)經(jīng)費大幅度增加。雖然我國整體創(chuàng)新投入較高,但有很大一部分企業(yè)仍然處在低技術創(chuàng)新領域,這些企業(yè)高研發(fā)投入的效果并不顯著,技術創(chuàng)新效率較低。
從創(chuàng)新總體水平上看,我國的創(chuàng)新能力與發(fā)達國家相比最大的差距在于創(chuàng)新效率,而從企業(yè)內(nèi)部來看,作為企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的執(zhí)行者,企業(yè)的股東與管理層對企業(yè)技術創(chuàng)新效率具有直接影響,尤其是在區(qū)塊鏈企業(yè)中,技術創(chuàng)新對區(qū)塊鏈企業(yè)的影響舉足輕重。因此,研究我國區(qū)塊鏈企業(yè)的技術創(chuàng)新效率水平、股東和管理者如何影響區(qū)塊鏈企業(yè)的技術創(chuàng)新效率并解決存在的問題,有助于區(qū)塊鏈企業(yè)提高技術創(chuàng)新能力,為經(jīng)濟增長貢獻一份力量。
管理層及股東作為企業(yè)決策的制定者,對企業(yè)的技術創(chuàng)新效率起主導作用,而企業(yè)治理結構的不同會直接影響企業(yè)的創(chuàng)新水平,如何通過激發(fā)股東及管理層的創(chuàng)新動力,從而影響企業(yè)的創(chuàng)新效率,學者展開了積極的研究,主要分為以下幾個方面:
首先是股權集中度與企業(yè)技術創(chuàng)新。魯桐等(2014)發(fā)現(xiàn)國有第一大股東持股比例與研發(fā)投入正相關,姚德權等(2012)研究顯示第一大股東持股比例對企業(yè)效率有顯著正面影響,這與Jing Song等(2015)的研究結論是一致的。但Raoul Minetti等(2015)認為股權集中會對創(chuàng)新產(chǎn)生負面影響,減少研發(fā)活動。浦艷等(2013)研究發(fā)現(xiàn),在股權集中度上,股權集中度與技術效率并不是單調(diào)遞增或遞減的關系,而是呈倒“U”型。
其次是股權制衡度與企業(yè)技術創(chuàng)新。張俊麗等(2015)發(fā)現(xiàn)股權制衡度對企業(yè)創(chuàng)新效率有著積極的促進作用。但Dirk Czarnitzki等(2004)通過對歐盟7個國家企業(yè)創(chuàng)新效率的研究得出了相反的結論,即股權制衡度與企業(yè)技術創(chuàng)新效率存在負相關關系,Peggy M.Lee等(2003)的研究也證實了這一點。馮根福等(2008)發(fā)現(xiàn)股權制衡度與企業(yè)技術創(chuàng)新效率既不是純粹的正相關,也不是純粹的負相關,而是倒“U”型關系。
再次是機構投資者與企業(yè)技術創(chuàng)新。機構投資者有著獨特的見解和能力,對企業(yè)的運作和控制具有重大影響。Daniel Shapiro等(2015)發(fā)現(xiàn)機構投資者對于企業(yè)技術創(chuàng)新的影響程度遠遠大于個人投資者,且具有正向作用,郭玉晶等(2020)的研究也證實了這一點。但楊德偉(2011)研究發(fā)現(xiàn)機構投資者規(guī)模較大企業(yè)的技術創(chuàng)新效率較低,這與Edward Jones等(2003)的研究結論基本一致。
最后是所有權屬性與企業(yè)技術創(chuàng)新。自國企改革、上市公司股權分置改革以來,我國企業(yè)國有控股“一股獨大”的情況慢慢開始轉變。丁守海(1998)通過效益比較發(fā)現(xiàn)國有股比例高的上市公司效益較差,從而影響了企業(yè)的技術創(chuàng)新效率,施東暉(2000)也驗證了這一結論。浦艷等(2013)研究發(fā)現(xiàn)國有股比例對企業(yè)的技術效率有負面影響。
綜上所述,股權結構對上市公司技術創(chuàng)新效率影響的相關文獻較多,但鮮少涉及區(qū)塊鏈企業(yè)。因此,本文在已有研究的基礎上,采用DEA模型,基于我國區(qū)塊鏈概念股2015—2019年數(shù)據(jù),測算企業(yè)的技術創(chuàng)新效率,在此基礎上,進一步使用截尾回歸(Tobit)模型,從企業(yè)內(nèi)部股權結構對企業(yè)技術創(chuàng)新效率的影響進行分析,并提出相應的對策建議。
1.DEA模型介紹。DEA方法是由Charnes等(1978)提出的一種非參數(shù)研究方法。BCC模型是DEA方法中的一種,是以假設規(guī)模報酬可變(VRS)為基礎,將技術效率一分為二,分別為規(guī)模效率和純技術效率,兩者相乘得到技術效率。在實際中,要想達到相同的規(guī)模收益是比較困難的。DEA方法具有以下優(yōu)點:第一,多輸入、多輸出的輸出方式可以將主觀因素的影響減少到最低。第二,DEA方法可以決策單元效率值最優(yōu)化為目標自動生成權重。因此,本文選擇了衡量技術效率的DEA方法對各決策單元的效率進行測算,并采用BCC模型從靜態(tài)的角度研究區(qū)塊鏈概念股的技術創(chuàng)新效率,具體模型如式(1)所示。
其中:θ為評價決策單元DMU0的有效值;λj表示決策單元所占的比例;s-、s+表示松弛變量和徑向變量。
2.變量選取。在選擇投入變量時要考慮人力、財力和物力等因素,基于以上考慮,本文選擇以下變量:(1)研發(fā)人員數(shù)量。研發(fā)人員是企業(yè)創(chuàng)新必不可少的核心因素,本文選取企業(yè)研發(fā)人員數(shù)量作為投入變量。(2)研發(fā)投入金額。研發(fā)資金同樣是企業(yè)進行創(chuàng)新的核心,本文選取企業(yè)研發(fā)投入金額作為投入變量。(3)固定資產(chǎn)。以企業(yè)的固定資產(chǎn)凈值表示對于物力的投入。產(chǎn)出變量選擇以下3個投入變量:(1)發(fā)明專利授權數(shù)。采用發(fā)明專利授權量,因為發(fā)明專利最能體現(xiàn)企業(yè)真正的技術水平。(2)營業(yè)收入。營業(yè)收入在一定程度上是企業(yè)創(chuàng)新的重要體現(xiàn)。(3)托賓Q值。托賓Q值與股票價格有關,在一定程度上影響了企業(yè)價值,而研發(fā)的不確定性會使企業(yè)的未來收益存疑,從而影響企業(yè)進行研發(fā)創(chuàng)新的意愿。
1.Tobit模型介紹。由于股權結構對企業(yè)的實際運營影響較大,為進一步研究企業(yè)內(nèi)部因素對企業(yè)技術創(chuàng)新效率的影響,本文將從股權結構的視角研究股權結構對企業(yè)技術創(chuàng)新效率的影響。Tobit模型是一種因變量具有一定局限性的模型,可以避免一般回歸模型對回歸結果的扭曲,因此,在測算出企業(yè)的實際技術創(chuàng)新效率后,本文將使用Tobit模型驗證股權結構對企業(yè)技術創(chuàng)新的影響。
2.Tobit模型變量。如表1所示,被解釋變量為企業(yè)技術創(chuàng)新效率(Effect):在計算企業(yè)或者產(chǎn)業(yè)效率時,參考其他學者的研究方法,采用Malmquist指數(shù)中的全要素生產(chǎn)指數(shù)(tfpch)作為技術創(chuàng)新效率的代表。Malmquist指數(shù)利用不同時期距離函數(shù)的比值來表示投入產(chǎn)出效率,與DEA模型一樣,是一種非參數(shù)線性規(guī)劃方法,本文以調(diào)整后的投入產(chǎn)出計算出來的全要素生產(chǎn)指數(shù)作為被解釋變量。解釋變量為股權集中度(Sh1):本文選取在企業(yè)中持股比例最大的股東來表示。股權制衡度(Sh2):本文參照文芳(2008)的研究,使用年末第二大股東到第十大股東所持股權數(shù)量與總股數(shù)的比例,該值越大,說明股權制衡效果越強。機構持股(Ins):參考馮根福等(2008)的研究,使用基金、券商、險資和QFII之和表示。所有權屬性(Nature):將樣本分為全樣本組、國有和非國有組。控制變量:參考其他學者的研究,選取企業(yè)規(guī)模、資本結構、企業(yè)成長能力、盈利能力、職工薪酬。時間變量當為某一固定年份時取1,其余為0,行業(yè)變量當為其中一種行業(yè)時取1,其余為0。
表1 Tobit模型變量
根據(jù)同花順的行業(yè)分類,本文選取2015—2019年我國區(qū)塊鏈概念股,上市公司數(shù)據(jù)均來自于Wind和CSMAR數(shù)據(jù)庫,并對數(shù)據(jù)作如下處理:(1)剔除金融、保險、證券等行業(yè)上市公司;(2)剔除ST類上市公司;(3)剔除成立時間不足5年的上市公司;(4)剔除研究中所需數(shù)據(jù)缺失的樣本。經(jīng)過篩選,共得到160家公司800個樣本觀測值。為控制極端值,對樣本做1%的Winsorize處理,數(shù)據(jù)處理軟件使用的是DEAP 2.1和Stata 15.0。
1.DEA分析。本文基于DEA模型,對區(qū)塊鏈概念股的技術創(chuàng)新效率進行測算,測算結果如表2所示。首先是綜合技術效率,反映了決策主體的配置和利用資源的能力,從表2可以看出,2015—2019年區(qū)塊鏈概念股的綜合技術效率趨于穩(wěn)定,但總體較低,五年間的平均值僅為0.386。其中,2015年效率值稍大,其余年份都未超過0.4;純技術效率反映的是相對于整體效率而言的生產(chǎn)效率,五年間的效率值較高,并且逐年遞增,平均值為0.618;規(guī)模效率是指通過優(yōu)化配置對輸出單元的影響,平均值為0.628,雖大于純技術效率,但總體呈下降趨勢,幾乎跌破0.5。其次從國有和民營屬性來看,國有企業(yè)的綜合技術效率遠遠大于民營企業(yè),而且在純技術效率和規(guī)模效率方面,國有企業(yè)依然優(yōu)于民營企業(yè),但兩者的變化趨勢一致。綜上,我國區(qū)塊鏈概念股的技術創(chuàng)新效率偏低,主要是由民營企業(yè)引起的,并且規(guī)模效率值呈下降趨勢。
表2 2015—2019年區(qū)塊鏈概念股投入產(chǎn)出效率結果
2.Malmquist指數(shù)分析。從表3中可以看出,2015—2019年我國區(qū)塊鏈概念股的Malmquist指數(shù)平均值為0.982,在2016—2017年達到了1.002,其余年間效率水平未出現(xiàn)明顯變化。從時間段來看,2015—2017年區(qū)塊鏈概念股的技術效率指數(shù)有所提高,從表3可以看出,這是由于純技術效率和規(guī)模效率的共同提高引發(fā)的,而2016—2018年的下滑是由規(guī)模效率導致的,并且2017—2019年的上升也是由規(guī)模效率引發(fā)的,因此,相對于其他指數(shù),規(guī)模效率的下降是技術創(chuàng)新效率下降的主要因素。從Malmquist指數(shù)的角度來看,全要素生產(chǎn)指數(shù)在2015—2017年上漲,在2016—2018年回落,最終保持穩(wěn)定。通過進一步觀察,Malmquist指數(shù)的變化與技術效率和規(guī)模效率的變動相符合,即出現(xiàn)先上升,再下降,最后上升的趨勢。
表3 2015—2019年區(qū)塊鏈概念股Malmquist指數(shù)及其分解
在測算出區(qū)塊鏈概念股的實際創(chuàng)新效率后,本文通過Tobit模型進行了深入驗證。模型構建如式(2)所示:
其中:Sh1代表股權集中度;Effect代表企業(yè)技術創(chuàng)新效率;Ins代表機構投資者;Nature代表企業(yè)所有權屬性;Sh2代表股權制衡度;其余代表控制變量、年份控制變量、行業(yè)控制變量與隨機誤差項,結果如下頁表4所示。表4中的模型1驗證了大股東對企業(yè)技術創(chuàng)新效率的影響;模型2驗證了大股東對兩種屬性的企業(yè)技術創(chuàng)新效率的作用;模型3使用了大股東的平方,以驗證大股東與技術創(chuàng)新效率是否具有倒“U”型關系;模型4使用了大股東的平方,以驗證大股東在兩種屬性的企業(yè)中是否具有倒“U”型關系;模型5驗證了股權制衡度對企業(yè)創(chuàng)新效率的影響;模型6驗證了股權制衡度對兩種屬性的企業(yè)技術創(chuàng)新效率的作用;模型7驗證了機構投資者的作用;模型8驗證了機構投資者對兩種屬性的企業(yè)創(chuàng)新效率的作用。
表4 2015—2019年區(qū)塊鏈概念股股權結構與上市公司創(chuàng)新效率
1.大股東與企業(yè)技術創(chuàng)新效率。通過表4可以發(fā)現(xiàn),大股東持股在模型1中系數(shù)為正且顯著,表明大股東可以促進企業(yè)創(chuàng)新,但是模型3的系數(shù)為負,大股東持股與企業(yè)技術創(chuàng)新效率不存在倒“U”型關系。另外,在模型2中,大股東在國有企業(yè)和民營企業(yè)中的系數(shù)均為正,但在民營企業(yè)中更為顯著,表明大股東在民營企業(yè)中對技術創(chuàng)新效率的影響大于在國有企業(yè)中,在模型4中又呈負相關,說明大股東持股與企業(yè)技術創(chuàng)新效率之間確實存在倒“U”型關系。大股東在一定程度上可以緩解股東與管理者之間的代理沖突,但是過度的股權集中會帶來新的問題,使大股東與小股東之間發(fā)生利益爭執(zhí)。如果大股東的股份高出平衡點,大股東可能會進行選擇性的研發(fā)投資,并從中獲益。另一些學者也持同樣的觀點,認為控股企業(yè)的資源集中程度越高,其風險就越大,使得大股東能夠在分配資源時制定符合其利益的財務政策。成功的技術創(chuàng)新,會使控股股東得到更多的利潤,但與此同時,失敗的風險也會增加,所以大股東會更多地關注技術創(chuàng)新,特別注意創(chuàng)新的成本和未來效益的增長。
2.股權制衡度與企業(yè)技術創(chuàng)新效率。股權制衡度對企業(yè)的經(jīng)營決策、資源的配置以及技術創(chuàng)新效率有著重要影響。模型5、模型6均為正,表明股權制衡度高對區(qū)塊鏈概念股的創(chuàng)新效率有促進作用,且在民營企業(yè)中的促進作用大于在國有企業(yè)中。如果股權過于分散,雖然可以避免“一股獨大”,但會使股東為爭奪控制權而進行內(nèi)部爭斗的概率增大,管理層過于強勢不利于企業(yè)的經(jīng)營,更不利于技術創(chuàng)新活動。也有學者認為,在股權集中的企業(yè)中,大股東擁有企業(yè)的決策權,可以提高決策效率,與此同時,大股東與企業(yè)的利益連接也更加緊密,企業(yè)的虧損與大股東的虧損直接關聯(lián),因此,有助于提高其管理企業(yè)的積極性,使企業(yè)健康、良好地運行。本文認為,只有股權適當集中,才能克服中小股東的“搭便車”行為,同時還需加強對企業(yè)的監(jiān)督管理,使股東和管理者的利益趨于一致,企業(yè)才能得到長遠發(fā)展,并提高研發(fā)投入水平,增強技術創(chuàng)新能力。
3.機構投資者與企業(yè)創(chuàng)新效率。從模型7、模型8中可以看出,機構投資者對企業(yè)創(chuàng)新效率有促進作用,在企業(yè)技術自主創(chuàng)新過程中,機構投資作為一種新型的投資渠道,較好地解決了企業(yè)的融資問題,為中小高新技術企業(yè)提供了市場化的發(fā)展路徑。由于我國經(jīng)濟體制的特殊性,中小高新技術企業(yè)具有新興、高層次和未完全成熟及完善的特點,其發(fā)展還有很長的一段路要走。在此情形下,傳統(tǒng)的投資機構如銀行和其他金融機構等往往不會對這類企業(yè)進行投資。因此,機構投資者的進入,為企業(yè)的創(chuàng)新提供了資金支持,從而使這些企業(yè)能夠得到快速成長。
本文以區(qū)塊鏈概念股為例,基于DEA方法實證檢驗了區(qū)塊鏈概念股的技術創(chuàng)新效率,并基于Tobit模型驗證了股權結構對技術創(chuàng)新效率的影響。結論如下:
首先,我國區(qū)塊鏈概念股總體的綜合技術效率較低,主要是由于民營企業(yè)的綜合技術效率偏低所引起的,與此同時,國有企業(yè)的技術創(chuàng)新效率要優(yōu)于民營企業(yè),在純技術效率和規(guī)模效率方面,國有企業(yè)依然要優(yōu)于民營企業(yè),但兩者的變化趨勢相同。從Malmquist指數(shù)可以看出,規(guī)模效率的下降是技術創(chuàng)新效率下降的主要因素,而且由于Malmquist指數(shù)受技術效率變化指數(shù)與技術進步指數(shù)的共同影響,其波動幅度小于技術進步指數(shù)的波動幅度。其次,大股東持股與企業(yè)技術創(chuàng)新效率之間呈正相關關系,這表明大股東可以促進企業(yè)的技術創(chuàng)新效率;股權制衡度高對區(qū)塊鏈概念股的技術創(chuàng)新效率有促進作用,且在民營企業(yè)中的促進作用大于在國有企業(yè)中,但是,如果所有權過于集中,管理層對技術創(chuàng)新活動的投資會受到削弱,不利于企業(yè)技術創(chuàng)新效率的提高。本文認為,只有所有權適當集中,企業(yè)的研發(fā)投入水平和技術創(chuàng)新能力才能得到提高。由于機構投資者擁有強大的信息收集能力,且具有專業(yè)背景,能夠在企業(yè)技術自主創(chuàng)新過程中較好地彌補現(xiàn)行融資制度和融資模式的缺陷,因此,機構投資者的進入能夠對技術創(chuàng)新效率起到促進作用。
現(xiàn)階段我國區(qū)塊鏈概念股的技術創(chuàng)新效率還有較大的提升空間,企業(yè)應加大研發(fā)投入,同時做好防控措施?;谝陨辖Y論,本文提出以下建議:第一,區(qū)塊鏈概念股的技術創(chuàng)新效率偏低,說明企業(yè)的投入和產(chǎn)出并沒有達到最佳。因此,企業(yè)需加大對資源的利用,使投資能夠快速產(chǎn)出成果。第二,從區(qū)塊鏈的發(fā)展前景來看,由于區(qū)塊鏈技術的獨創(chuàng)性和重要性,各企業(yè)應制定統(tǒng)一的標準,以推動區(qū)塊鏈技術的發(fā)展。此外,企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境隨時都在變化,因此,企業(yè)應準確把握市場變化,并根據(jù)自身條件進行評估,以促進企業(yè)的長遠發(fā)展。第三,從政府角度來看,政府必須高度重視一體化建設和監(jiān)管力度,區(qū)塊鏈技術作為當前新興的、具有廣闊前景的技術,有必要加強對區(qū)塊鏈概念股的政策支持,以使企業(yè)得到更快更好的發(fā)展。第四,在企業(yè)屬性方面,國有企業(yè)應適當降低在企業(yè)中的控制權,同時進一步分散股權,以防止因股權過度集中造成的高管薪酬不均衡和對創(chuàng)新投資的不足;民營企業(yè)則應保持合理的股權集中度,充分發(fā)揮大股東對管理層的監(jiān)督職能。