林深

8月9日晚，東方雨虹發(fā)布了2021年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)全部呈現(xiàn)出增加的趨勢(shì)，其中，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入142.29億元，同比上漲62.01%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.37億元，同比增長(zhǎng)40.14%。

據(jù)悉，東方雨虹不僅僅是單一的防水材料龍頭，而是已經(jīng)向以民用建材、節(jié)能保溫、非織造布、特種砂漿、建筑涂料、建筑修繕等業(yè)務(wù)為延伸的建筑建材系統(tǒng)服務(wù)商轉(zhuǎn)型。未來(lái)在多品類業(yè)務(wù)的加持下，公司平臺(tái)優(yōu)勢(shì)將逐步體現(xiàn)、盈利天花板也將穩(wěn)步提升。

成本管控能力提升下規(guī)模優(yōu)勢(shì)愈發(fā)凸顯市場(chǎng)無(wú)須過(guò)多擔(dān)憂原材料價(jià)格上漲影響

眾所周知，防水材料的原材料主要為石油化工產(chǎn)品，占全部成本比重約80%左右。那么，今年上半年原材料漲價(jià)便引發(fā)了部分投資者對(duì)東方雨虹發(fā)展的擔(dān)憂，在筆者看來(lái)，這種擔(dān)憂或許缺乏邏輯根基。

石油化工品的漲價(jià)影響的是整個(gè)防水行業(yè)，而東方雨虹作為龍頭受此影響會(huì)很小。究其根源，主要有如下兩個(gè)原因：其一，公司有資金實(shí)力通過(guò)擇機(jī)采購(gòu)，降低原材料價(jià)格上漲對(duì)成本端的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);其二，公司產(chǎn)品有一定的議價(jià)能力。由此可見(jiàn)，在行業(yè)洗牌下東方雨虹依托自身上述優(yōu)勢(shì)，有望獲取更多的市場(chǎng)份額。

這在東方雨虹今年第二季度單季盈利數(shù)據(jù)上也得到了體現(xiàn)。據(jù)計(jì)算公司今年第二季度單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.41億元，同比增長(zhǎng)28.47%，再創(chuàng)新高?？梢哉f(shuō)，在原材料價(jià)格上漲的大背景下，東方雨虹仍然實(shí)現(xiàn)了盈利的穩(wěn)健增長(zhǎng)，這進(jìn)一步凸顯出其在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，隨著行業(yè)集中度的提升，疊加公司進(jìn)一步加強(qiáng)成本費(fèi)用管控、總成本費(fèi)用得到了一定的攤薄，作為行業(yè)龍頭未來(lái)有望持續(xù)受益。

與此同時(shí)，據(jù)華西證券研報(bào)顯示，今年4月至5月瀝青價(jià)格曾出現(xiàn)階段性回調(diào)，在公司有一定倉(cāng)儲(chǔ)背景下，相關(guān)成本改善效果在第三季度有望體現(xiàn)。因此，今年第二季度或是公司全年成本端壓力最大的時(shí)刻，自第三季度起公司毛利率或?qū)⒊霈F(xiàn)環(huán)比改善，進(jìn)而使得盈利水平繼續(xù)提升。

鞏固防水基本盤東方雨虹作為龍頭的話語(yǔ)權(quán)強(qiáng)

從整個(gè)下游應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展趨勢(shì)看，在消費(fèi)升級(jí)、政策引導(dǎo)防水行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰，以及房地產(chǎn)行業(yè)集中度提升的推動(dòng)下，上游防水行業(yè)的集中度也將抬升，而在這一加速集中的過(guò)程中，東方雨虹作為龍頭將率先受益。

同時(shí)，有券商機(jī)構(gòu)表示，2021年精裝提升趨勢(shì)不變，非標(biāo)落后產(chǎn)能淘汰進(jìn)行中，龍頭企業(yè)話語(yǔ)權(quán)以及行業(yè)集中度仍將提升。

具體到東方雨虹，我們注意到，公司先期通過(guò)品牌營(yíng)銷、增值服務(wù)和渠道建設(shè)，構(gòu)建了“渠道+品牌+服務(wù)”核心競(jìng)爭(zhēng)力閉環(huán)，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中保持了絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì);公司80億元超大規(guī)模定增落地，為公司可持續(xù)發(fā)展提供了充足的資金保障;同時(shí)股權(quán)激勵(lì)落地未來(lái)4年要求25%復(fù)合增長(zhǎng)率以及要求應(yīng)收賬款考核，這意味著未來(lái)公司執(zhí)行力有望更上一層樓。

總體而言，在行業(yè)集中度提升的趨勢(shì)下，公司有望憑借上述優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額，鞏固防水“基本盤”。

業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張 產(chǎn)品多點(diǎn)開(kāi)花抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)盈利空間走闊，估值仍有提升空間

除了在防水行業(yè)市占率有望持續(xù)提升外，東方雨虹抓住每一次業(yè)務(wù)上臺(tái)階的契機(jī)，依托于防水主業(yè)多年積累的客戶資源及銷售渠道的協(xié)同性，在民用建材、涂料、保溫、砂漿、修繕等多元化業(yè)務(wù)領(lǐng)域也走在行業(yè)前列。

對(duì)此，天風(fēng)證券等多家券商認(rèn)為，隨著建筑涂料、民用建材及修繕業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司有望成為能夠提供從開(kāi)工端到竣工端以及生命周期內(nèi)的全周期包工包料服務(wù)的企業(yè)，進(jìn)一步提升客戶黏性。同時(shí)，伴隨一體化進(jìn)程推進(jìn)及公司產(chǎn)能擴(kuò)張，公司有望成為在全國(guó)各省均有產(chǎn)能的企業(yè)，進(jìn)一步加深在政府資源方面的優(yōu)勢(shì)。總體而言，公司增長(zhǎng)韌性及中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步增強(qiáng)，且在邁向綜合建材服務(wù)商的過(guò)程中估值仍有一定的提升空間。

目前，隨著下游客戶對(duì)建筑品質(zhì)需求的提升，東方雨虹在防水行業(yè)的市占率正在快速提升，在“區(qū)域一體化+擴(kuò)品類”的發(fā)展戰(zhàn)略推動(dòng)下，公司已經(jīng)走出了第二成長(zhǎng)曲線。并若從這一更遠(yuǎn)、更深的發(fā)展邏輯來(lái)看，公司目前的市值仍有一定的增長(zhǎng)空間，這在券商研報(bào)中也得到了印證，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，十余家知名券商給予了東方雨虹“買入”“增持”投資評(píng)級(jí)。