王宗耀

近年來，許多被“塵封”多年的國產(chǎn)“老汽水”品牌一一復(fù)蘇，這些承載著童年回憶的飲料，再次走進(jìn)人們的生活。然而，一如當(dāng)初的除了兒時的味道外，還有一個明顯的特點——依舊有明顯地域特點：比如北冰洋汽水仍然專屬北京人兒時的味道，山海關(guān)汽水則還是代表著天津人的回憶。此外，還有沈陽的八王寺汽水、青島的嶗山可樂、重慶的天府可樂等等。

“三秦套餐”之一的冰峰飲料同樣是陜西人的心頭好，在持續(xù)擴(kuò)張打下陜西陣地后，近期又?jǐn)M上市募資向全國市場擴(kuò)展。理想很“豐滿”，可現(xiàn)實很“骨感”，若仔細(xì)分析冰峰飲料招股書，可發(fā)現(xiàn)其除了《國產(chǎn)“老汽水”冰峰飲料欲募資上市，成本疑云密布，業(yè)績有“注水”嫌疑》文章中提到疑點外，其擴(kuò)張路上還有很多“桎梏”需要打破，比如產(chǎn)品生產(chǎn)季節(jié)性、過度依賴委外廠商，以及銷售數(shù)據(jù)的不合理性等，而這均在一定程度上會影響公司的上市進(jìn)程。

經(jīng)營上有過多的“依賴”

根據(jù)冰峰飲料在招股書中的介紹，其產(chǎn)品品類包括碳酸飲料、植物飲料、風(fēng)味飲料和茶飲料等，主要產(chǎn)品有“冰峰”玻璃瓶橙味汽水、罐裝橙味汽水、玻璃瓶酸梅湯、罐裝酸梅湯等。報告期內(nèi)，第一大類產(chǎn)品橙味汽水（玻璃瓶和罐裝）的收入占公司整體收入八成以上，而第二類產(chǎn)品酸梅湯（玻璃瓶和罐裝）的收入貢獻(xiàn)只不過是一成多點，其他飲料收入的占比相對更低。

此外，根據(jù)招股書披露的區(qū)域銷售數(shù)據(jù)，整個報告期內(nèi)，陜西省分別貢獻(xiàn)了2.49億元、2.45億元和2.66億元，占冰峰飲料總營收的87.44%、81.73%和80.23%，這一數(shù)據(jù)說明陜西市場是冰峰飲料的主戰(zhàn)場。

對單一產(chǎn)品和單一市場的依賴，對初創(chuàng)公司來說是有利的，但對進(jìn)入到成熟階段的冰峰飲料來說可能是不利的，因為隨著當(dāng)?shù)厥袌龅男枨箫柡?，企業(yè)很難實現(xiàn)規(guī)模的快速擴(kuò)張。此外，面對區(qū)域市場需求變化和其他新進(jìn)入的競品帶來的沖擊，產(chǎn)品的單一只會讓自己的市場份額出現(xiàn)萎縮。

其實，相對上述兩方面依賴的影響，對冰峰飲料來說，其更大的問題還在于其自身產(chǎn)能利用效率的問題。

眾所周知，西北五省之一的陜西省四季分明，夏秋兩季氣候炎熱，冬春兩季則寒冷，冰峰飲料的橙味汽水和酸梅湯均屬于冷飲，這就導(dǎo)致其產(chǎn)品具有鮮明的季節(jié)性。根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，其六至七成的收入來自夏秋兩季，而冬春兩季的收入僅有兩至三成。冰峰飲料也表示，公司避免淡季生產(chǎn)囤積于旺季銷售。言下之意，其淡季的產(chǎn)能存在無法充分利用，而旺季產(chǎn)能利用率又存在偏高的現(xiàn)實：旺季的產(chǎn)能利用率均在8成以上，特別是2020年甚至達(dá)到了101.26%。報告期內(nèi)，全年的產(chǎn)能利用率僅在五至六成。淡季產(chǎn)能的空置，無形中增加了企業(yè)的運營成本。

從冰峰飲料本次上市募資的目的來看，披露的第一個募投項目便是“玻璃瓶裝生產(chǎn)線改擴(kuò)建項目”，一旦此次募資成功，產(chǎn)能無疑會進(jìn)一步擴(kuò)大，但風(fēng)險在于，若新增產(chǎn)能同樣在淡季出現(xiàn)大量空置，則其生產(chǎn)成本自然也會大量增加，而介于固定資產(chǎn)折舊的步伐不會因為產(chǎn)能閑置而停止，成本的提升在一定程度上會拉低自己的毛利率。事實上，冰峰飲料毛利率也確實從2019年的50.67%下降到了2020年的46.73%。

生產(chǎn)依賴委外廠商，產(chǎn)品缺乏“護(hù)城河”

招股書披露，冰峰飲料自身的生產(chǎn)能力是相當(dāng)有限的，其實行的是自產(chǎn)與委外相結(jié)合的生產(chǎn)模式，其中玻璃瓶裝產(chǎn)品由公司自產(chǎn)，罐裝產(chǎn)品由委外生產(chǎn)。從公司收入構(gòu)成不難發(fā)現(xiàn)，其罐裝橙味汽水的收入在報告期內(nèi)占比始終在五成以上，而罐裝酸梅湯的收入也超過一成，也就是說，公司有價值超過六成以上的產(chǎn)品竟然并非企業(yè)自主生產(chǎn)，而是靠委外廠商加工而來的。

對委外廠商生產(chǎn)的依賴，一方面導(dǎo)致公司每年需要支付大量的加工費給廠商，提升了企業(yè)的成本。另一方面，因生產(chǎn)環(huán)節(jié)如果無法掌握在自己手中，委外生產(chǎn)的飲料產(chǎn)品安全性就成了一個很大的問題，一旦委外廠商產(chǎn)品質(zhì)量把控不嚴(yán)，則風(fēng)險還得冰峰飲料承擔(dān)。

在銷售渠道方面，冰峰飲料九成以上的銷售都依賴經(jīng)銷商來實現(xiàn)，而直銷和電商方面則并不給力，報告期內(nèi)實現(xiàn)的收入尚不足一成。然而，從毛利率角度來看，直銷和電商模式下的毛利率無疑是要高于經(jīng)銷商的，畢竟經(jīng)銷商要拿走大量的差價。以2020年為例，其當(dāng)年經(jīng)銷毛利率為48.56%，而直銷和電商渠道的毛利率則分別達(dá)66.31%和75.41%。很顯然，過于對經(jīng)銷商的依賴，也影響了公司毛利率的提升。

冰峰飲料的經(jīng)銷商數(shù)量近年來是越來越多的，可有意思的是，其新增的多為一些規(guī)模較小的經(jīng)銷商，而大經(jīng)銷商的數(shù)量則變化不明顯?；蛘蛐〗?jīng)銷商數(shù)量的大幅增加，使得其平均銷售額出現(xiàn)逐年遞減，從2018年的107.72萬元減少到2019年的99.93萬元， 2020年時，進(jìn)一步減少到81.63萬元。若考慮到報告期內(nèi)營收規(guī)模的變化，一方面說明經(jīng)銷商渠道的經(jīng)營效率是越來越低的，而另一方面也因經(jīng)銷商數(shù)量的增加，公司的管理費用有明顯提升，管理費用已經(jīng)從2019年的1080萬元大幅提升至2020年的4505萬元。

冰峰飲料的產(chǎn)品主要為碳酸飲料，生產(chǎn)難度并不大，口味也易于被模仿，如果說其產(chǎn)品本身具有相關(guān)專利技術(shù)保護(hù)，則會相對安全一些，可根據(jù)招股書的披露，截至2021年5月31日，公司擁有實用新型專利54項，外觀設(shè)計專利1項，竟沒有一項是發(fā)明專利，而其實用新型專利也多是與生產(chǎn)設(shè)備、飲料瓶相關(guān)的，與汽水品質(zhì)本身的專利則甚少，顯然其在經(jīng)營上是缺乏“護(hù)城河”的。

近1/4銷量有搭贈嫌疑

在此前刊發(fā)的《國產(chǎn)“老汽水”冰峰飲料欲募資上市，成本疑云密布，業(yè)績有“注水”嫌疑》一文中，《紅周刊》記者根據(jù)冰峰飲料披露的數(shù)據(jù)判斷，其成本存在很大疑點，實際上，有跡象表明，除了成本之外，其產(chǎn)品銷量也有疑點。

冰峰飲料八成以上的收入來自于橙味汽水，而其橙味汽水按包裝又分為自產(chǎn)的瓶裝和委外生產(chǎn)的罐裝兩種，根據(jù)招股書披露的銷量數(shù)據(jù)和價格情況，我們來看看冰峰飲料營業(yè)收入數(shù)據(jù)是否正常。