文/王聃聃 張劍輝 編輯/白琳

在基金業(yè)蓬勃發(fā)展的背景下，國內公募基金已經(jīng)成為保險和銀行理財?shù)荣Y金外，通過“港股通”南下投資港股市場的一股重要力量。過去幾年，可投資于港股的公募基金產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模均呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，成為南下資金不可或缺的力量。未來，對于港股資產(chǎn)的配置仍存在增長空間。

可投資港股的公募基金情況

目前對港股標的配置比重較高的基金主要分為兩類：一類為通過QDII制度進行海外配置的QDII基金；另一類為“滬港深”投資基金，即通過港股通機制而投資于港股標的的相關公募產(chǎn)品。

近年來可投資港股的公募基金數(shù)量明顯增加。2017年6月《通過港股通機制參與香港股票市場交易的公募基金注冊審核指引》（簡稱《注冊指引》）正式下發(fā)，要求新發(fā)基金名稱如帶有“港股”等類似字樣，應當將80%（含）以上的非現(xiàn)金基金資產(chǎn)投資于港股。此后，一系列名稱中不含“港股”字樣但港股投資占股票比例0%—50%的基金陸續(xù)推出。數(shù)據(jù)顯示，從2018年起，可投港股的公募基金數(shù)量呈加速增長態(tài)勢，2020年度新增數(shù)量更是達到479只，為近年來新高，且可投資于港股的基金整體規(guī)模也隨之水漲船高（見圖1）。

圖1 2020年以來可投港股基金數(shù)量顯著增加

港股投資基金配置特點

從產(chǎn)品看，各年度港股倉位變化上存在一定差異。這一方面與基金契約規(guī)定相關，另一方面也與基金經(jīng)理主觀判斷及操作風格有關。以QDII基金為例，“匯添富香港優(yōu)勢精選”“南方香港優(yōu)選”等基金的投資地區(qū)僅限中國香港地區(qū)，而其他QDII基金雖將主要資產(chǎn)配置于中國香港股市，但也會階段性小比例地參與美股、A股以及亞太其他地區(qū)的股票市場投資機會。通過港股通機制投資于港股標的的相關公募產(chǎn)品，投資地區(qū)均為中國香港市場和 A 股市場。2017年6月《注冊指引》正式出臺后，申報的此類產(chǎn)品的港股比例變化和波動明顯縮小。除了契約規(guī)定的差異，基金港股的倉位變化也與基金經(jīng)理對于市場的主觀分析判斷以及操作風格有關。

從個股選取范圍看，由于港股通標的在市值、成交額、上市時間上有一定的規(guī)則要求，因此相比QDII基金的港股標的選擇面稍窄，這也是同一基金經(jīng)理管理的QDII和港股通基金之間業(yè)績存在差異的原因之一。后續(xù)隨著中概股逐步回歸港股，QDII基金在標的的參與時間上仍會存在相應優(yōu)勢；不過，港股通基金可以通過 A 股市場的投資來做收益上的彌補，兩類基金均有自身相應優(yōu)勢可以發(fā)揮和彌補。

按照港股的持倉占比情況，可以將港股投資基金劃分為高港股倉位基金以及區(qū)域平衡型港股基金。從港股配置占比上看，高港股倉位基金由于自身相對純粹的港股配置使其具有較好的工具屬性，投資者可通過從中優(yōu)選基金產(chǎn)品進行布局，更好地參與港股市場的投資機會。而區(qū)域平衡類港股基金，則具備橫跨A股和港股的比較優(yōu)勢，通過適時調整兩地股票配置比例并甄選A股及港股中有競爭力的公司，力爭在控制風險的同時獲得最大程度的收益。該類基金也可作為投資者參與港股優(yōu)質標的投資的較好補充。

港股投資價值分析

隨著新冠肺炎疫情的逐步緩解，全球經(jīng)濟漸趨回暖。港股市場由于受到上市公司盈利恢復、南向資金持續(xù)流入以及市場結構性改革不斷深化等利好因素的支撐，具備了較強的配置價值；同時，港股市場中傳統(tǒng)經(jīng)濟領域的低估值特征亦使其具備了相應價格優(yōu)勢。此外，隨著中概股回歸浪潮的延續(xù)，港股有望吸引更多優(yōu)秀的新經(jīng)濟類公司赴港上市，市場活力將不斷提升。值得注意的是，在全球經(jīng)濟向好的預期下，后續(xù)需關注國內外為應對通脹快速升溫而采取流動性提前收緊等舉措可能造成的市場波動。

基本面向好支撐港股

從基本面角度看，港股的盈利增速與內地息息相關，市場中內資企業(yè)占比超七成，其收入和利潤主要來自中國內地。2021年，中國內地經(jīng)濟有望持續(xù)復蘇；而疫情的逐步平復也有益于香港本地股的企穩(wěn)。隨著后續(xù)通關制度恢復正常，將給香港本地股的表現(xiàn)帶來相應支撐。雖然短期美債收益率的上升對市場造成一定擾動，但在投資者對基本面的信心逐步增強的背景下，港股市場賣空成交額呈現(xiàn)震蕩回落的態(tài)勢。截至2021年3月17日，港股市場賣空成交額占市場成交總額的比例為14.9%，雖短期有小幅上升，但仍處2018年10月以來的相對低位。

制度變革、結構優(yōu)化，增強吸引力

2020年12月美國正式簽署的《外國公司問責法案》，使得中國在美上市公司退市風險加大，越來越多的中概股開啟回歸的步伐以應對不確定性的風險。為吸引更多的中概股回歸，港交所自2018年4月起，做出上市規(guī)則重大調整，包括容許同股不同權、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)第二上市、未有盈利生物科技公司上市等，從而極大地降低了中概股上市的門檻和難度。未來，隨著越來越多的中概股選擇赴港上市，港股市場的結構將進一步得到優(yōu)化，或將持續(xù)吸引南向投資者的目光，交投活躍度有望持續(xù)提升。

AH溢價指數(shù)仍處在較高點位

從AH股溢價率的角度觀察，港股相對A股具備價格優(yōu)勢。從最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，當前恒生滬深港通AH股溢價指數(shù)為133.4，在經(jīng)歷了2020年10月以來的震蕩回落后，仍處于近十年均值向上一倍標準差（133.1點）附近（見圖2）；同時，從指數(shù)成分股的具體溢價分布上看，所有成分股均呈現(xiàn)出不同程度的A股溢價，且其中僅有18%成分股的溢價率小于20%，而有五成左右的公司溢價率則在50%以上：港股價格優(yōu)勢相對突出。未來，隨著港股通等與內地互聯(lián)互通的機制愈加完善、內地投資者對港股定價話語權的逐步提升，A/H股長期以來的較大價差有望收斂。

圖2 2011年以來AH股溢價指數(shù)走勢（截至2021年3月17日）

內地資金持續(xù)入港

隨著滬港深通機制的完善，內地投資者可通過港股通渠道將資金在A股及港股之間自由配置于更具性價比的標的。在部分港股行業(yè)具備估值優(yōu)勢、AH溢價維持高位、港股“新經(jīng)濟”領域坐擁質地良好且龍頭屬性更強的稀缺性標的等因素所形成的吸引力下，近年來內地資金持續(xù)流入港股。2020年，南向資金凈流入規(guī)模接近6000億元人民幣，超過2017—2019年南向凈流入資金之和。2021年1—2月，資金依然呈現(xiàn)出較為強勁的南下買入態(tài)勢，累計凈買入額超3000億元人民幣。3月以來，受美國10年期國債收益率攀升的影響，市場短期情緒面出現(xiàn)擾動，南向資金短期出現(xiàn)小幅流出。但就中長期而言，內地資金持續(xù)入港的態(tài)勢或仍將延續(xù)。

根據(jù)《人力資源社會保障部關于調整年金基金投資范圍的通知》，從2021年1月起，年金基金可通過股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品或公募基金，投資互聯(lián)互通機制下允許買賣的香港聯(lián)交所上市的股票。這將利好港股市場。整體看，在當前居民財富向公募基金等金融資產(chǎn)轉移以及年金放開港股權益投資的背景下，南向資金有望延續(xù)凈流入態(tài)勢，從而為港股市場提供相應的資金面支撐。