陳果

A股長(zhǎng)牛和成長(zhǎng)中期主線的邏輯依然成立，成長(zhǎng)股的結(jié)構(gòu)性牛市有望在調(diào)整期結(jié)束后得以延續(xù)。

7月以來(lái)，科技與周期板塊漲幅明顯，而消費(fèi)與金融板塊連連下跌。尤其是近期，行情的分化演繹到極致。

行情的分化為何會(huì)出現(xiàn)？當(dāng)前熱門賽道行情還能持續(xù)多久？當(dāng)前行情的本質(zhì)在于以“茅指數(shù)”為代表的核心資產(chǎn)抱團(tuán)瓦解和以“寧組合”為代表的高景氣長(zhǎng)賽道的新一輪抱團(tuán)。抱團(tuán)的瓦解與重組將遵循著：先看景氣趨勢(shì)，再看配置趨勢(shì)，后看配置比例的規(guī)律。

科技與消費(fèi)的景氣分化是本輪行情的前提與核心。一方面，消費(fèi)板塊2020年基數(shù)較高，疊加疫情影響和消費(fèi)需求偏弱，2021年大部分細(xì)分行業(yè)面臨景氣度下滑的問(wèn)題。另一方面，以新能源、半導(dǎo)體、軍工為代表的科技成長(zhǎng)板塊高景氣逐步獲得兌現(xiàn)，展現(xiàn)出了更高的性價(jià)比。2021年3-5月的市場(chǎng)主要體現(xiàn)了這一邏輯。

景氣趨勢(shì)引導(dǎo)了股價(jià)趨勢(shì)，而對(duì)于大部分趨勢(shì)投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)新的趨勢(shì)已經(jīng)形成時(shí)，他們會(huì)毫不猶豫地投入到其中。無(wú)論是出于趨勢(shì)投資還是業(yè)績(jī)考核壓力的原因，都看到6月至今尤其是7月之后的市場(chǎng)，基金配置方向的調(diào)整成為市場(chǎng)行情分化的主因。從基金半年報(bào)的披露情況可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前主動(dòng)型基金食品飲料和醫(yī)藥的配置比例分別為18.15%和17.13%，均大幅高于11.21%和14.39%的歷史平均水平，顯示后續(xù)調(diào)倉(cāng)壓力依然較大（7月的行情應(yīng)該也反映了這種調(diào)倉(cāng)行為）。

即使景氣和股價(jià)趨勢(shì)持續(xù)占優(yōu)，某個(gè)單一行業(yè)也有其抱團(tuán)極限，從歷史上看，這一配置極限通常在20%-22%左右。例如2020年二季度的醫(yī)藥（22.05%）和四季度的食品飲料（20.70%）。當(dāng)前電氣設(shè)備與新能源的機(jī)構(gòu)配置比例僅為11.67%，預(yù)計(jì)即使加上有色、化工和機(jī)械行業(yè)中有關(guān)新能源的部分機(jī)構(gòu)的配置比例也和20%的配置機(jī)械有一定的距離。電子行業(yè)13.84%的配置比例也同樣如此。

因此，在行業(yè)景氣尚未結(jié)束，配置比例也未達(dá)到極限的當(dāng)下，我們認(rèn)為科技成長(zhǎng)股的中期結(jié)構(gòu)性牛市仍將繼續(xù)。

但另一方面，由于近期行情的極端分化，市場(chǎng)脆弱性上升，疊加后續(xù)增量資金的負(fù)面擔(dān)憂，市場(chǎng)短期的調(diào)整或?qū)⒊掷m(xù)。

市場(chǎng)總體呈現(xiàn)出存量博弈的特征，從短期來(lái)看，基金發(fā)行與贖回規(guī)?；鞠喈?dāng)、外資難有大規(guī)模流入、后續(xù)IPO規(guī)模較大等因素可能導(dǎo)致增量資金面臨不利條件，市場(chǎng)向上阻力較大。

從基本面來(lái)看，受國(guó)內(nèi)外疫情再起、國(guó)內(nèi)地產(chǎn)周期下行等因素影響，經(jīng)濟(jì)下行壓力可能成為未來(lái)一個(gè)階段市場(chǎng)擔(dān)憂的主要來(lái)源，預(yù)計(jì)消費(fèi)持續(xù)疲軟，地產(chǎn)鏈、出口鏈下行壓力較大。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能在四季度之后的一個(gè)階段面臨放緩。PMI作為經(jīng)濟(jì)的前瞻指標(biāo)，7月數(shù)據(jù)的明顯下滑使得四季度的經(jīng)濟(jì)下行壓力顯性化，隨著未來(lái)疫情再度蔓延和地產(chǎn)周期下行，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行的討論將在未來(lái)幾個(gè)月顯著增加。

7月31日，統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，7月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.4%，低于上月0.5個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于臨界點(diǎn)以上，連續(xù)17個(gè)月保持在擴(kuò)張區(qū)間。

從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)政策和外資流出的焦慮情緒已經(jīng)基本釋放完畢，繼續(xù)大幅下降的可能性不高。從政策面來(lái)看，政治局會(huì)議再提“跨周期調(diào)節(jié)”，注重今明兩年宏觀政策銜接，新能源汽車、專精特新中小企業(yè)成為發(fā)展重點(diǎn)，繼續(xù)利好中小成長(zhǎng)風(fēng)格在未來(lái)的表現(xiàn)。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，A股長(zhǎng)牛和成長(zhǎng)中期主線的邏輯依然成立，成長(zhǎng)股的結(jié)構(gòu)性牛市有望在調(diào)整期結(jié)束后得以延續(xù)。

建議投資者等待市場(chǎng)平穩(wěn)后，逢低加倉(cāng)光伏、軍工、新能源車、半導(dǎo)體、汽車、5G、CXO等高景氣長(zhǎng)賽道重點(diǎn)方向。