陳子晨

雖然本輪回調(diào)后，美股再度反彈并繼續(xù)創(chuàng)出新高，但是市場開始出現(xiàn)本輪行情是否臨近尾聲的論調(diào)。

8月3日，美股三大指數(shù)集體收漲，納指漲0.55%，道指漲0.8%，標(biāo)普500指數(shù)漲0.82%，創(chuàng)收盤新高。

在一片歡騰之余，市場也充斥著對美股的擔(dān)憂。就在不久前的7月19日，標(biāo)普500下跌1.59%，道指下跌2.1%，跌幅創(chuàng)下2月份以來新高，歐洲主要國家的股指跌幅也在2%以上。與此同時(shí)，美債收益率近期也持續(xù)下行，并且大宗商品價(jià)格紛紛出現(xiàn)下行。雖然本輪回調(diào)后，美股再度反彈并繼續(xù)創(chuàng)出新高，但是市場開始出現(xiàn)本輪行情是否臨近尾聲的論調(diào)。

知名財(cái)經(jīng)博客網(wǎng)站Zerohedge指出，標(biāo)普500指數(shù)3個(gè)月遠(yuǎn)期看跌期權(quán)相對于同期的看漲合約的隱含波動(dòng)率，達(dá)到了2018年以來的最高水平。這意味著，面對高高在上的美股，投資者的焦慮情緒正在上升，大量買入看跌期權(quán)用以對沖美股潛在的下行風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，近幾個(gè)月以來，美國國債收益率與美股的正相關(guān)性已經(jīng)顯著脫鉤，這或許是針對美股市場所發(fā)出的另一大預(yù)警信號。而上一次美債收益率與美股出現(xiàn)大幅背離后，美股最終被美債收益率拖下了水。

面對種種預(yù)警數(shù)據(jù)，越來越多的華爾街機(jī)構(gòu)開始感受到了美股市場的“高處不勝寒”。高盛分析師Scott Rubner發(fā)表報(bào)告預(yù)計(jì)美股將在8月陷入回調(diào)，并列出了八大原因，敦促投資者“逢高賣出”，而不要“逢低買入”。

摩根士丹利首席股票策略師Michael Wilson也在最近研報(bào)中表示，種種跡象表明，美股當(dāng)前面臨重大調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，“市盈率應(yīng)該會在未來幾個(gè)月開始大幅下跌，使標(biāo)普指數(shù)更接近我們的年終目標(biāo)位3900點(diǎn)”，這將意味著10%的下跌空間。

曾經(jīng)準(zhǔn)確預(yù)測到2008年金融崩潰，并且賺得盆滿缽滿的投資人、“大空頭”Michael Burry也覺得，當(dāng)下美股市場的局面非常危險(xiǎn)，因此在4月上旬退出社交媒體后，于6月重新發(fā)言，警告散戶投資者千萬不要被炒作沖昏了頭腦，不然就將卷入“終極大崩盤”。

法國興業(yè)銀行分析師、華爾街著名大空頭Albert Edwards則指出，美聯(lián)儲正在催生史詩級的泡沫，而利率永遠(yuǎn)無法正?；拦膳菽茰缭诩?，不論美聯(lián)儲怎么救，都沒用了，而散戶之所以會如此瘋狂入市，是因?yàn)樗麄儓?jiān)信，美聯(lián)儲的水龍頭是不會關(guān)的。

那么本輪美股回調(diào)究竟是“虛驚一場”，還是全球資產(chǎn)的“暴雨前夕”？

回調(diào)探因

光大證券認(rèn)為，疫情反復(fù)及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)或是全球市場震蕩的主要原因，具體包括以下兩個(gè)方面：一是美國經(jīng)濟(jì)修復(fù)與就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期。7月10日，當(dāng)周初次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)為36萬人，降幅低于市場預(yù)期。6月份的PMI為60.6%，較5月份也顯著下降了0.6pct，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)引發(fā)了市場對于未來美國經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏的擔(dān)憂。

二是疫情再次反復(fù)。近期全球Delta變異病毒傳播廣泛，美國新冠疫情又有反復(fù)跡象。7月單日新增確診病例從6月份的平均1.4萬例左右上升至2.5萬例，7月19日單日新增更是達(dá)到了5.5萬例。同時(shí)美國疫苗接種速度放緩，這也給三季度美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來一定的不確定性。

國海證券表示，此次美股回調(diào)始于通脹，陷于疫情。本輪美股回調(diào)最早開始于6月份通脹數(shù)據(jù)公布日，然而股市整體對通脹超預(yù)期反應(yīng)有限，市場對6月份通脹比較樂觀的原因在于6月份通脹數(shù)據(jù)僅由二手車價(jià)格這一短期因素造成。本輪美股回調(diào)更大源于市場對疫情的擔(dān)憂，近期，海外各國當(dāng)日確診數(shù)再次上揚(yáng)，各國疫情有二次甚至三次爆發(fā)的苗頭。英國在當(dāng)日確診數(shù)加速上升的背景下，依舊決定完全放開經(jīng)濟(jì)，與疫情共存成為了擾動(dòng)資本市場的導(dǎo)火索。

圖1：美股收益率領(lǐng)跑全球各大股指

數(shù)據(jù)來源：Wind、國海證券研究所。標(biāo)注：基期為2020年3月1日

本輪美股回調(diào)最早開始于7月13日，當(dāng)日勞工局公布了6月份CPI，結(jié)果再超預(yù)期，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月“打臉”美聯(lián)儲。鮑威爾也在國會聽證會上表露出對通脹問題的擔(dān)憂。然而市場對通脹問題依舊比較樂觀。從通脹保護(hù)債券利率來看，在6月份通脹數(shù)據(jù)披露后，通脹預(yù)期不升反降。并且，目前5年期通脹預(yù)期高于10年期通脹預(yù)期，表明市場認(rèn)為在未來10年內(nèi)，前5年的通脹水平將高于后5年，換言之，市場更相信美聯(lián)儲一直堅(jiān)稱的“暫時(shí)通脹論”，這在6月份美國銀行的全球基金經(jīng)理調(diào)查問卷中也有所體現(xiàn)，72%的專業(yè)投資者認(rèn)為美國通脹將是暫時(shí)性的。

國海證券認(rèn)為，市場對6月份CPI持樂觀態(tài)度的主要原因在于，6月份CPI數(shù)據(jù)主要由二手車價(jià)格這一短期因素推動(dòng)。在全球“缺芯”新車漲價(jià)的背景下，疊加美國夏季出行高峰臨近，居民對二手車需求增加，是6月份二手車大幅漲價(jià)的主要原因。然而，居民部門對二手車需求彈性有限，從Manheim二手車價(jià)格指數(shù)來看，最新6月份的二手車價(jià)格已經(jīng)開始回落，由于Manheim二手車價(jià)格指數(shù)領(lǐng)先CPI二手車價(jià)格同比2個(gè)月左右，預(yù)計(jì)未來二手車的“通脹”因素會逐漸消退。

疫情卷土重來如果說通脹為美股扇了一陣風(fēng)，那么疫情則為美股點(diǎn)上了一把火。

就連著名投資人橡樹資本創(chuàng)始人霍華德·馬克斯（Howard Marks）日前在參加一檔互聯(lián)網(wǎng)廣播節(jié)目時(shí)表示，雖然他已經(jīng)在市場當(dāng)中摸爬滾打了半個(gè)世紀(jì)之久，但是對于他而言，2020年周期依然是相對陌生的，因?yàn)樗瓦^去五十年當(dāng)中自己所經(jīng)歷的那些周期其實(shí)頗多不同。