田書華

目前的A股市場呈現(xiàn)出三個明顯特征：上市公司數(shù)目快速增加、退市制度真正實施、投資者機構化，這種情況促使A股市場未來有如下三個發(fā)展趨勢：未來牛市將以局部化的長周期慢牛取代以往全面化的短周期快牛、瘋牛;投資選股方向基本面化、頭部化;投資方式被動化。

股票數(shù)量決定了不會再有全面牛而是長周期、結構性慢牛

A股市場上市公司數(shù)量的增長是在逐年加速的。在資本市場成立前十年（1990～1999年），深滬兩市A股上市公司總共有822家，平均每年上市82.3家。進入千禧年的第一個十年（2000～2009年）共有812家企業(yè)上市，平均每年為81.2家;進入千禧年第二個十年（2010～2019年）共有2093家企業(yè)上市，平均每年為209家;而從2020年至今年7月22日，兩年半多一點的時間，共有675家企業(yè)上市，平均每年為254家。實際上，今年前7個月（截至7月22日），兩市有279家公司首發(fā)上市。從全球角度看，A股市場是全球主要的上市地，IPO數(shù)量和籌資額均占全球的三分之一。

IPO的速度和整個市場的上市公司數(shù)量，對市場行情特征有顯著影響。以2000年以來的三次主要牛市行情（2001年、2007年、2015年）來看，這三次牛市行情有一個共同的特點：就是快牛、短牛和瘋牛。這與當時的上市公司數(shù)量少有很大關系，由于市場資金充裕乃至泛濫，有限的股票數(shù)量就呈現(xiàn)出相對的稀缺性，一旦走牛就是全面牛、快牛、瘋牛，就算是垃圾股也照樣跟著漲上天。但是炒作和投資是兩碼事，炒作而來的快牛、瘋牛一定會被打回原形，那時候就呈現(xiàn)出“牛短熊長”的行情特征。

相比上述三次牛市期間的上市公司數(shù)量，目前的公司數(shù)量已經(jīng)是2015年牛市時的1.7倍。這意味著，如果要啟動一波2015年那樣的牛市，需要驅(qū)動的資金至少是那時資金的2倍以上甚至更多（現(xiàn)在上市公司自由流通股票所占比例大幅提高）。

按照目前的IPO速度，再過3～5年，上市公司數(shù)量有可能達到7000～8000家、甚至10000家。因此，再想有2001年、2007年、2015年那樣走全面大牛市是不可能了，因為股票供應已經(jīng)相當充裕，入市資金卻不可能同步提升，有限的資金不可能開啟全面牛。

因此，未來的牛市將呈現(xiàn)結構性慢牛的特征，即有一部分被看好的優(yōu)質(zhì)龍頭公司股票會不斷被投資者關注、買入、持有，其股價出現(xiàn)持續(xù)性上漲，而相當部分上市公司可能得不到投資者的關注，其股票交易量清淡、股票股價不會上漲，甚至還有下跌可能的情況。

選股基本面化、頭部化是不可逆的大趨勢

上市公司數(shù)量的快速擴容，并不代表優(yōu)質(zhì)上市公司也會顯著增多，優(yōu)質(zhì)公司的稀缺性依然存在。并且，在發(fā)行注冊制之下，監(jiān)管更加嚴格，退市也漸成常態(tài)。從2001年我國正式施行退市制度到2018年，18年時間共有55家上市公司退市，平均每年退市3家。而近三年，退市家數(shù)明顯增加，2019年有9家公司退市，2020年有17家公司，2021年前7個月（截至7月23日）已達到17家。

要想從幾千家上市公司中篩選出為數(shù)不多的優(yōu)質(zhì)好公司，還要保證不踩到退市公司，這樣的選股難度要比以前大很多。這要求投資者以后投資選股要轉(zhuǎn)向基本面、頭部公司研究。

基本面化、頭部化為主的結構化特征是不可逆的大趨勢，這是股市逐步走向成熟的標志。實際上，近兩年來A股表現(xiàn)已經(jīng)呈現(xiàn)出了這一特征。今年以來，部分龍頭股漲幅不小，但兩市仍有一半股票是下跌的。目前市場正在逐步與港股等成熟市場接軌，市場將很長一段時間運行這種慢牛的節(jié)奏，只有少部分股票一直在悄悄的創(chuàng)新高，而大部分個股陪跑甚至下跌。

從市場結構來看，自2015年股改完成以來，一般投資人（散戶）在市場中所占權重已經(jīng)從股改前的80%以上下滑到如今的40%以下。在剔除一般法人持股后，可以發(fā)現(xiàn)公私募基金、券商、社保基金、QFII、保險等機構的合計持股占比自2015年以來一直在持續(xù)抬升中，2016年末的持股市值占總流通市值比還只有10.2%，等到了2020年末，已上升至16.23%。若按照自由流通市值的口徑考察，若按照自由流通市值的口徑考察，當前A股機構持股比例占自由流通市值比重為已經(jīng)超過50%。

因此，A股市場投資者機構化已經(jīng)呈現(xiàn)出來并有加快發(fā)展的趨勢。這會更加凸顯優(yōu)質(zhì)公司的稀缺價值，以及尋求“超額收益”會變得更加困難，進一步會導致被動化投資成為市場主流。

在被動投資時代，對一般投資者來說，投資就要在優(yōu)質(zhì)公司中選擇;對分析師來說，研究好行業(yè)和公司的基本面是最重要的工作，做好投研首先要成為真正的行業(yè)專家。