張俊鳴

經歷7月底的“驚天一跳”之后，本周以來A股主要指數強勢企穩(wěn)，實現了“開門紅”，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)50等“含科量”較高的指數更逼近年內新高，讓投資者頗有“雨過天晴”的感覺。不過，多個指數卻不約而同出現“擴散三角形”的形態(tài)，在技術面上為投資者發(fā)出“大漲過熱”的信號彈。雖然新能源汽車、光伏等行業(yè)在政策利好的加持下，成為熱錢涌入的“新抱團股”，但此前消費類白馬股“抱團瓦解”的前車之鑒不遠，加上劇烈漲跌之間A股日成交持續(xù)超越萬億水平，顯示市場分歧不斷加大。投資者在收獲“開門紅”的喜悅之余，仍需要對“擴散三角形”給相關指數帶來見頂可能的風險，做好應對方案。

兩度“擴散三角形”：創(chuàng)業(yè)板“大漲過熱”？

從上周的大跌到本周的強勢拉回，創(chuàng)業(yè)板的表現可謂令人驚艷，但大漲大跌之間也出現一個技術面上的不祥之兆：“擴散三角形”。這一形態(tài)和常見的收斂三角形相反，波動中高點越來越高、低點越來越低，市場的震蕩幅度加劇，反映出參與其中的投資者追漲殺跌的非理性心態(tài)。如果是在長期漲勢的相對高位中出現這一形態(tài)，同時伴隨不斷增加的成交量，往往意味著多頭力道接近頂點，存在“大漲過熱”見頂的可能。

在最近半年，創(chuàng)業(yè)板指數就出現了兩次“擴散三角形”，第一次出現在今年2月份前后，當時對應的是多個指數大幅拉升之后回落，傳統(tǒng)的白馬股走向“抱團瓦解”，創(chuàng)業(yè)板指數也出現一波較大幅度的調整。但此后市場企穩(wěn)之后，創(chuàng)業(yè)板指數再度恢復活力，不僅再創(chuàng)年內新高，絕對點位更史無前例地超越上證指數。第二次出現“擴散三角形”之后，能否有效化解技術面壓力？筆者認為難度較大。和年初第一次“擴散三角形”出現時成交相對萎縮、籌碼相對穩(wěn)定相比，此次的“擴散三角形”伴隨成交不斷放大，顯示市場的持股穩(wěn)定性已經有所松動，其中不排除部分長線資金借機高拋離場的可能。同時，A股多個指數此次也和創(chuàng)業(yè)板同步出現“擴散三角形”，如科創(chuàng)50、中證500、平均股價指數等，多指數形成形態(tài)共振，意味著技術面上的可靠性概率增大，投資者對此千萬不可掉以輕心。

圖1 創(chuàng)業(yè)板指數半年內兩度出現擴散三角形

盡管創(chuàng)業(yè)板在A股的歷史相對較短，但老牌的上證指數早早就經歷了“擴散三角形”的考驗，在1997年5月、2001年6月和2013年2月三度見頂時，均伴隨著這一形態(tài)在相對高位出現，而且出現之前漲幅越大，此后的調整也就更劇烈。雖然創(chuàng)業(yè)板的構成和上證指數差異較大，但類似的形態(tài)背后反映出相似的人性，特別是在漲幅較大、估值較高的情況下，“以史為鑒”更有利于投資者保持冷靜的心態(tài)，更好地應對將來可能的大幅波動。

“新抱團股”絕非“免死金牌”

另一項值得“以史為鑒”則是創(chuàng)業(yè)板背后的“新抱團股”。在政策面的支持下，新能源汽車、半導體、光伏等板塊成為市場資金追逐的熱點，而此前一度被機構投資者集中持有、不斷推高的消費股則風光不再，新老“抱團股”的此消彼長，反映出資金的騰挪，但某種程度上也是“太陽底下無新事”的翻版。投資者記憶猶新的是，以白酒股為代表的消費板塊，被機構視為“核心資產”而集中持有，形成了事實上的“抱團效應”，但最終因為估值過高、接盤乏力等因素而出現大幅調整，讓追高買入的投資者蒙受了較大的損失。如今在眾多低估值藍籌股表現疲軟的情況下，這些“含科量”較高的行業(yè)被熱錢追逐，同樣也存在明顯的“抱團效應”，并不斷吸引新資金參與。相比白酒股，這些被炒作的科技股，大部分估值、現金流等財務指標和股價相比泡沫成分更大，很難稱得上是真正意義的價值投資。

圖2 上證指數三次見頂于擴散三角形

“新抱團股”盡管“含科量”較高，但絕非永遠上漲、穩(wěn)賺不賠的“免死金牌”。一旦政策風口有變，或者出現“黑天鵝事件”，隨時可能出現逆轉下跌。部分處于行業(yè)中游的公司，同時還面臨著下游產品降價、上游原材料漲價的夾擊，未來一旦業(yè)績增長不如市場的高預期，很有可能成為場內資金兌現盈利的借口，重蹈此前白馬股抱團瓦解的覆轍。

實業(yè)為王，進攻中兼顧防守

在創(chuàng)業(yè)板、科技股的高歌猛進中，大量傳統(tǒng)白馬股表現落寞，但也有部分前期調整充分的白馬股開始出現企穩(wěn)跡象，如濰柴動力、三一重工、美的集團、福耀玻璃等。這些白馬股的共同點在于，都屬于競爭力較強的制造業(yè)龍頭。這些“實業(yè)為王”的制造業(yè)龍頭公司，符合政策面支持科技創(chuàng)新、國產替代、完善國內產業(yè)鏈的需求，在經過前期充分調整之后，估值優(yōu)勢再度顯現，部分機構投資者開始試探性回補買入。未來如果創(chuàng)業(yè)板出現調整，其中流出的部分資金也可望回流這些性價比較高的制造業(yè)白馬股。因此，一些估值較低、業(yè)績增長的制造業(yè)白馬股，存在較好的關注價值，筆者重點觀察的品種有：中國巨石、威孚高科、蘇泊爾等。

此外，一些同樣“含科量”較高，但不屬于近期熱門賽道的行業(yè)板塊，近期蓄勢待發(fā)也存在后來者居上的可能。比如5GETF、通信ETF，近期表現相對溫和，但在中國電信即將在A股IPO、募資增加對5G通信投入的情況下，相關的ETF也有階段性表現的可能。軟件ETF、人工智能ETF、計算器ETF、大數據ETF等，也同樣存在板塊輪動的機會，投資者布局相關ETF或許是一個比較穩(wěn)健的選擇。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）