■ 紀(jì)成君 薄洋

遼寧工程技術(shù)大學(xué)工商管理學(xué)院 葫蘆島 125105

0 引言

隨著科技和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，環(huán)境問題日益成為了國家和公眾關(guān)注的焦點(diǎn)。習(xí)近平總書記在十八大報(bào)告上提出了建設(shè)生態(tài)文明型社會，豎立我們保護(hù)環(huán)境的意識；十九大報(bào)告上習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)要踐行金山銀山就是綠水青山的理念；2019年習(xí)近平總書記分析當(dāng)前生態(tài)環(huán)境保護(hù)面臨的形勢，強(qiáng)調(diào)全國上下打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)到2020年的階段性目標(biāo)。由此可見，環(huán)境問題在可持續(xù)發(fā)展模式下得到了高度重視。在國家宏觀調(diào)控下，雖然各個(gè)行業(yè)都在為我國稅收貢獻(xiàn)力量，但其主要來源還是依靠傳統(tǒng)的制造業(yè)，伴隨著我國推動工業(yè)化發(fā)展不斷前進(jìn)的道路上，帶來的環(huán)境問題也層出不窮，所以環(huán)境問題已經(jīng)被納入了國家發(fā)展戰(zhàn)略體系，導(dǎo)致各級政府也不斷加大對企業(yè)環(huán)境保護(hù)方面的補(bǔ)貼資助。但單靠政府的支持仍然勢單力薄，因?yàn)槲覈奈廴局饕獊碓从谄髽I(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)，所以企業(yè)應(yīng)該肩負(fù)治理污染和保護(hù)環(huán)境的責(zé)任。因?yàn)槠髽I(yè)履行環(huán)境保護(hù)的義務(wù)并未在社會責(zé)任報(bào)告中詳細(xì)披露，由此產(chǎn)生了信息獲取難度高和數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確等問題，導(dǎo)致利益相關(guān)者忽視環(huán)境管理方面，更看重企業(yè)的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)成果，所以企業(yè)更多會關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)表的美化。這就對一些以盈利為重要決策目標(biāo)的企業(yè)來說，會更加忽視環(huán)境管理能帶來給企業(yè)價(jià)值的問題。關(guān)于環(huán)境績效如何影響企業(yè)價(jià)值的這一問題研究還不是很多，值得我們更進(jìn)一步深入研究。

1 文獻(xiàn)綜述

1.1 環(huán)境績效與企業(yè)價(jià)值

早期的傳統(tǒng)學(xué)派認(rèn)為，企業(yè)如果在經(jīng)營過程中付出了維護(hù)環(huán)境問題的顯性成本，勢必會加大生產(chǎn)成本，造成企業(yè)利潤的減少。Bowman[1]認(rèn)為企業(yè)在滿足股東需求外，如果兼顧利益相關(guān)者訴求會增加履約風(fēng)險(xiǎn)與運(yùn)營成本，降低企業(yè)盈利能力。這種觀點(diǎn)也在Filbeck和Gor‐man[2]通過重點(diǎn)行業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究得到了證實(shí)。Rubin[3]基于代理成本視角，得出企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任，不利于企業(yè)績效提高的結(jié)論。

修正學(xué)派認(rèn)為，由于環(huán)境管理信息隱匿在社會責(zé)任報(bào)告中，是不同企業(yè)之間追逐企業(yè)競爭力的潛在因素，企業(yè)在環(huán)境保護(hù)方面做的突出，產(chǎn)出綠色產(chǎn)品，進(jìn)行綠色工藝，都會產(chǎn)生一個(gè)良好的品牌形象，有利于企業(yè)價(jià)值的提升。張長江等[4]選取16個(gè)重污染行業(yè)800余家樣本，對環(huán)境績效采用評分制方法，通過減少環(huán)境規(guī)制方面的成本，使資源配置得到優(yōu)化，提高了生產(chǎn)效率，同時(shí)也提升企業(yè)同行競爭的優(yōu)勢，有助于財(cái)務(wù)績效的提高。折中學(xué)派理論認(rèn)為，劉忠文和段升森[5]收集了2018～2011年的制造行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，得出了環(huán)境績效與財(cái)務(wù)績效的U 型關(guān)系，造成這一結(jié)論的原因是公司在環(huán)境發(fā)展初期，管理機(jī)制還不成熟，創(chuàng)新帶來的風(fēng)險(xiǎn)成本使其呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系；但隨著公司戰(zhàn)略管理成熟期，環(huán)境管理有益于企業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)出，企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，此時(shí)兩者之間呈正相關(guān)關(guān)系。徐建中等[6]從測量和情景因素視角，運(yùn)用Meta 分析方法，從企業(yè)層面探討了環(huán)境績效與財(cái)務(wù)績效的正向關(guān)系，針對該項(xiàng)研究也提出了未來的中介變量要考慮何種情景下對環(huán)境行為起到促進(jìn)或抑制作用。姜英兵等[7]認(rèn)為在重污染行業(yè)和綠色發(fā)展水平較低的地區(qū)，企業(yè)承擔(dān)更高的環(huán)境責(zé)任，通過提高預(yù)期現(xiàn)金流和降低融資成本進(jìn)而會提升企業(yè)價(jià)值。

1.2 綠色技術(shù)創(chuàng)新與環(huán)境績效

創(chuàng)新能力在企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)之間起到了平衡作用，因?yàn)槠髽I(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，無論是在性能上還是在工藝上，都會減少企業(yè)生產(chǎn)過程中的污染排放，減少生產(chǎn)成本，提高企業(yè)產(chǎn)品性能，這些方面都有助于提升企業(yè)綜合水平。Gonzalez－Blanco等研究了西班牙制造業(yè)公司在產(chǎn)品和工藝方面進(jìn)行創(chuàng)新對環(huán)境績效有負(fù)向影響[8]。李凱杰等[9]構(gòu)建了綠色創(chuàng)新模型，綜合分析了綠色創(chuàng)新的直接和間接效應(yīng)（干中學(xué)效應(yīng)、空間溢出效應(yīng)和能源），證實(shí)了綠色創(chuàng)新顯著提高了環(huán)境質(zhì)量，并且這種效應(yīng)在不同區(qū)域存在明顯差異，提出了應(yīng)該充分發(fā)揮空間溢出效應(yīng)，弱化回彈效應(yīng)的對策。創(chuàng)新對環(huán)境績效的影響往往是要經(jīng)過長期的時(shí)間過程，創(chuàng)新的初期很少有可預(yù)見的回報(bào)，這時(shí)環(huán)境績效會隨著創(chuàng)新的進(jìn)程下降，但隨著時(shí)間推移，創(chuàng)新成果浮現(xiàn)，由下降轉(zhuǎn)提高[10]。

1.3 環(huán)境績效、綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值

國內(nèi)外對三者研究的文獻(xiàn)還不是很多，主要觀點(diǎn)闡述企業(yè)履行社會責(zé)任和進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新都對企業(yè)價(jià)值有所提升。Magat[11]認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，不僅可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)解決了環(huán)境相關(guān)的問題，是提高環(huán)境和經(jīng)濟(jì)狀況的重要手段。朱乃平等[12]認(rèn)為企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面的投入以及承擔(dān)社會責(zé)任都會對財(cái)務(wù)績效發(fā)揮正向作用。金基瑤等[13]對318 家制造企業(yè)實(shí)地調(diào)研，不同企業(yè)性質(zhì)無法在環(huán)境績效與經(jīng)濟(jì)績效之間起的調(diào)節(jié)作用，但是在創(chuàng)新能力調(diào)節(jié)下，環(huán)境績效好的公司，能更好的提升經(jīng)濟(jì)績效，并且這種促進(jìn)關(guān)系在FBI 企業(yè)更加顯著。

總體來看，已有文獻(xiàn)都是針對關(guān)于研究環(huán)保投入對企業(yè)價(jià)值的影響研究。關(guān)于環(huán)境績效與技術(shù)創(chuàng)新之間關(guān)系的探究也很多，研究范圍已經(jīng)涉及各個(gè)行業(yè)，均尚未統(tǒng)一結(jié)論。有關(guān)環(huán)境績效、綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值三者何種關(guān)系研究很少，避免單獨(dú)分析環(huán)境績效與企業(yè)價(jià)值之間的影響關(guān)系，將環(huán)境績效、綠色技術(shù)創(chuàng)新、企業(yè)價(jià)值放入同一框架進(jìn)行分析，以便更好的理解其相互影響的關(guān)系，有助于對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提出一些合理的建議。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 環(huán)境績效對企業(yè)價(jià)值的影響

環(huán)境績效是指企業(yè)在運(yùn)營過程中針對環(huán)境保護(hù)和污染治理方面進(jìn)行處理而獲取的成效。制造行業(yè)的多數(shù)企業(yè)的生產(chǎn)過程復(fù)雜多變，企業(yè)現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)多數(shù)會產(chǎn)生延期或困難的現(xiàn)象，企業(yè)要把資金投入在污染治理以及新產(chǎn)能工藝上，無疑會增加企業(yè)的生產(chǎn)成本。面對競爭激烈的市場，企業(yè)目標(biāo)就是管理層實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，。環(huán)境方面的支出與治理情況并不會體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上，而是披露在社會責(zé)任報(bào)告中，社會責(zé)任報(bào)披露的不及時(shí)以及內(nèi)容的不詳細(xì)，就讓其產(chǎn)生了逃避行為，減少環(huán)境治理成本。企業(yè)更加關(guān)注生產(chǎn)方面的顯性成本支出，降低成本，實(shí)行銷量的擴(kuò)增，以防產(chǎn)品庫存過多導(dǎo)致管理成本更高，甚至由于產(chǎn)品更新?lián)Q代太快，導(dǎo)致企業(yè)最終無法實(shí)現(xiàn)收益。

Dasgupta 和Laplante[14]認(rèn)為，企業(yè)經(jīng)營過程中把資金投入在污染治理和環(huán)保項(xiàng)目等方面，其他經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的資金短缺，就可能導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)力下降，難以和競爭對手抗衡，不利于企業(yè)價(jià)值的提升。在新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，企業(yè)為了迎合政府短期的檢查工作，在環(huán)境方面的大量支出，不利于企業(yè)價(jià)值的提升，提出了應(yīng)該進(jìn)行長期的環(huán)保工作，在偏好環(huán)境污染方面的投資時(shí)，應(yīng)關(guān)注加強(qiáng)環(huán)境預(yù)防方面的投資（劉常青，2016）[15]。在此基礎(chǔ)上，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：其他條件不變，環(huán)境績效與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.2 綠色創(chuàng)新對環(huán)境績效的影響

處于成熟期的企業(yè)生存發(fā)展離不開創(chuàng)新，企業(yè)只有不斷提升創(chuàng)新能力，才能不被瞬息萬變的市場中淘汰。創(chuàng)新作為企業(yè)管理的重要項(xiàng)目，決定了公司如何發(fā)展、怎么發(fā)展、發(fā)展程度。企業(yè)的創(chuàng)新體現(xiàn)在環(huán)境和技術(shù)兩個(gè)層面，企業(yè)生產(chǎn)出節(jié)能產(chǎn)品或者進(jìn)行節(jié)能工藝，都可以幫助企業(yè)減少污染排放以及環(huán)境治理的成本。李濤和李昂[16]基于外部治理環(huán)境的視角，以法制水平及政府干預(yù)兩方面作為調(diào)節(jié)變量，得出在國有企業(yè)中，創(chuàng)新投入與環(huán)境績效之間的U 型關(guān)系更加顯著的結(jié)論，提出了應(yīng)該將創(chuàng)新納入環(huán)保因素和政府減少干預(yù)的對策。張兆國[17]以新環(huán)保法施行為實(shí)踐窗口，說明了推動企業(yè)創(chuàng)新能影響環(huán)境績效，高管的心理狀態(tài)和行為、良好的環(huán)境規(guī)制都會影響二者之間的關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：綠色創(chuàng)新與環(huán)境績效呈正相關(guān)關(guān)系。

2.3 創(chuàng)新投入對環(huán)境績效與企業(yè)價(jià)值的調(diào)節(jié)作用

企業(yè)環(huán)保投入的增多雖然短期可能不利于企業(yè)價(jià)值的提升，但是可以有利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)出節(jié)能產(chǎn)品反而節(jié)約企業(yè)的成本，長期以后會提高企業(yè)在市場中的競爭力，實(shí)現(xiàn)更高的利潤?；谄髽I(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略，企業(yè)進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的投入，會使企業(yè)環(huán)境治理方面的成本變少，使環(huán)境績效變得更好，所以企業(yè)更愿意披露其履行社會責(zé)任的情況。根據(jù)信號傳遞理論，企業(yè)樹立了積極服務(wù)的社會形象，反而提升企業(yè)的價(jià)值。劉小峰等[18]以2011～2017年A 股上市公司為研究樣本，研究了環(huán)境管理能力、環(huán)境績效與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系，證實(shí)了在重污染企業(yè)，環(huán)境管理能力會提高環(huán)境績效與財(cái)務(wù)績效正相關(guān)關(guān)系，并提出企業(yè)加大環(huán)保技術(shù)投入力度，提升企業(yè)創(chuàng)新能力對企業(yè)績效有積極作用。同時(shí)，由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同，國有企業(yè)和非國有企業(yè)創(chuàng)新注重程度不同，產(chǎn)生的結(jié)果有所不同。在此基礎(chǔ)，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3a：創(chuàng)新投入會削弱環(huán)境績效與企業(yè)價(jià)值的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)3b:在創(chuàng)新投入下，環(huán)境績效對國有企業(yè)的企業(yè)價(jià)值更具有抑制性。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 變量選取

3.1.1 被解釋變量

相關(guān)文獻(xiàn)用ROA、ROE、EVA、TQ 等指標(biāo)衡量企業(yè)價(jià)值。本文研究的是環(huán)境績效對企業(yè)價(jià)值的影響，該影響可能產(chǎn)生一些滯后性，因?yàn)橥匈eQ 能從市場和財(cái)務(wù)兩方面更加準(zhǔn)確的反應(yīng)未來的價(jià)值，有利于結(jié)果的確定性，嚴(yán)謹(jǐn)考慮，本文最終用托賓Q來衡量企業(yè)價(jià)值。

3.1.2 解釋變量

環(huán)境績效的具體衡量指標(biāo)在國內(nèi)相關(guān)研究中沒有統(tǒng)一的衡量標(biāo)準(zhǔn)，張儀華等給環(huán)境績效賦予了一個(gè)新的定義，即環(huán)境管理過程中履行環(huán)境責(zé)任的預(yù)期效果[19]。環(huán)境績效數(shù)據(jù)獲取難度很大，國內(nèi)學(xué)者大多采用社會責(zé)任報(bào)告披露的環(huán)保支出、排污費(fèi)、或者對環(huán)境分成九個(gè)方面進(jìn)行打分制的分?jǐn)?shù)等作為替代變量。本文參照周權(quán)雄[20]的做法，用環(huán)保投入、污染費(fèi)等求和取自然數(shù)對數(shù)作為衡量環(huán)境績效的變量。

3.1.3 調(diào)節(jié)變量

相關(guān)文獻(xiàn)用研發(fā)投入取自然數(shù)衡量創(chuàng)新能力，本文綠色技術(shù)創(chuàng)新（GI）的數(shù)據(jù)是基于國泰安數(shù)據(jù)庫，用是否披露了綠色專利信息作為衡量變量，披露相關(guān)專利信息則取值1，沒有披露則取值0。

3.1.4 控制變量

參考環(huán)境績效、綠色技術(shù)創(chuàng)新、企業(yè)價(jià)值的相關(guān)文獻(xiàn)，選取了對其影響變動較大的一些因素指標(biāo)進(jìn)行控制。企業(yè)的規(guī)模不同，可以直接降低企企業(yè)的經(jīng)營成本，提高企業(yè)的競爭力優(yōu)勢。因此，將企業(yè)規(guī)模作為控制變量，對每年期末總資產(chǎn)取對數(shù)。每個(gè)企業(yè)盈利能力、成長能力的大小不同，也會對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，企業(yè)賺取利潤的能力越強(qiáng)，成長速度越快，企業(yè)未來的價(jià)值就會更高，所以對其進(jìn)行控制，分別對資產(chǎn)收益率和銷售收入增長率兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行控制。股權(quán)集中度不同，對企業(yè)管理決策會產(chǎn)生不一樣的影響，進(jìn)而影響企業(yè)環(huán)境管理和企業(yè)價(jià)值，因此用第一大股東持股比率作為控制變量，還有一些變量也會對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，具體見表1。

表1 變量定義

3.2 樣本及數(shù)據(jù)來源

本文以滬深兩市2010～2016年間我國企業(yè)社會責(zé)任報(bào)告中披露環(huán)保投入額、污染費(fèi)的重污企業(yè)為初始研究樣本，在如下基礎(chǔ)上對樣本進(jìn)行了篩選：（1）剔除金融、主營業(yè)務(wù)為環(huán)保的上市公司；（2）剔除在研究時(shí)間范圍內(nèi)股市被ST、PT、*ST 的上市企業(yè)；（3）剔除環(huán)保數(shù)據(jù)披露不全、綠色專利數(shù)據(jù)缺失的上市企業(yè)。通過篩選整理出135家有效研究數(shù)據(jù)。其中環(huán)保投入、污染費(fèi)、綠色技術(shù)創(chuàng)新等相關(guān)數(shù)據(jù)在社會責(zé)任報(bào)告中手工整理，其他數(shù)據(jù)是在國泰安和WIND 數(shù)據(jù)庫、巨潮網(wǎng)查找獲得（部分?jǐn)?shù)據(jù)是通過EXCEL加工整理）。

3.3 構(gòu)建模型

為了檢驗(yàn)環(huán)境績效對企業(yè)價(jià)值的影響，檢驗(yàn)假設(shè)1，構(gòu)建模型1：

為了檢驗(yàn)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平對環(huán)境績效的影響，檢驗(yàn)假設(shè)2，構(gòu)建模型2：

為了檢驗(yàn)綠色技術(shù)創(chuàng)新對環(huán)境績效與企業(yè)價(jià)值的的調(diào)節(jié)作用，檢驗(yàn)假設(shè)3a，構(gòu)建模型3a，并在此基礎(chǔ)上，區(qū)分國有和非國有企業(yè)，檢驗(yàn)假設(shè)3b,構(gòu)建模型3b。

TQ =α+β1EPI+β2GI+β3EPI*GI+β4TOP+β5GROW+β6ROA+β7DIR+β8LEV+β9SIZE+ε(3a,3b)

4 實(shí)證結(jié)果及分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

對各個(gè)變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析，看各個(gè)變量之間有無異常。統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示，從下表可以分析出，被解釋變量托賓Q(TQ)最小值為0.86，最大值為8.8，最小值與最大值兩者之間差距非常大，標(biāo)準(zhǔn)差為1.3，說明重污染企業(yè)的價(jià)值存在很大差異，中位數(shù)小于均值，表情大多數(shù)企業(yè)有較好的經(jīng)營水平。環(huán)境績效（EPI）最小值為0.99，最大值為11，極差非常大，中位數(shù)大于均值，均可以說明重污染企業(yè)在環(huán)境保護(hù)管理成效方面差距很大，企業(yè)環(huán)保方面的投入嚴(yán)重不足。綠色技術(shù)創(chuàng)新（GI）的最小值0，最大值0.046，個(gè)別企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平差距也很大，均值為0.062，中位數(shù)與均值相差很大，說明大多數(shù)重污染行業(yè)的創(chuàng)新水平還是有待提高的。

表2 全樣本的描述性統(tǒng)計(jì)

4.2 相關(guān)性分析

以下是各個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)分析表。從表3可以分析出，解釋變量環(huán)境績效（EPI）與被解釋變量企業(yè)價(jià)值（TQ）在1%的水平上呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，初步驗(yàn)證了假設(shè)1的可能性。綠色創(chuàng)新水平（GI）與環(huán)境績效呈正相關(guān)關(guān)系，初步驗(yàn)證了假設(shè)2。此外，控制變量中的企業(yè)規(guī)模（SIZE）、總資產(chǎn)凈利率（ROA）與企業(yè)價(jià)值（TQ）正向影響，表明企業(yè)的規(guī)模和凈資產(chǎn)產(chǎn)生的收益都會提高企業(yè)價(jià)值。資產(chǎn)負(fù)債率對企業(yè)價(jià)值有負(fù)向影響，公司財(cái)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)越大，企業(yè)價(jià)值越小。除了董事會獨(dú)立性和成長能力與企業(yè)價(jià)值相關(guān)系數(shù)比0.5 大，其他系數(shù)之間均比0.5小，說明不存在嚴(yán)重共線問題。

表3 相關(guān)性分析表

4.3 回歸分析

變量之間多元回歸的結(jié)果間表4，需要說明的是回歸模型使用的各個(gè)變量VIF值均大于1，不存在VIF值大于10的情況，這樣變量之間就不存在多重共線情況。

表4 回歸情況分析表

首先，為了研究環(huán)境績效對企業(yè)價(jià)值如何影響，對模型1 進(jìn)行多元線性回歸分析，分析結(jié)果如下表4所示。從模型1來看，環(huán)境績效與企業(yè)價(jià)值在1%的水平上呈顯著負(fù)相關(guān)，說明環(huán)境管理效果好反而企業(yè)價(jià)值會降低，驗(yàn)證了假設(shè)1，表明企業(yè)發(fā)生的環(huán)境支出都是迫于短期政府的監(jiān)督和壓力，企業(yè)更愿意進(jìn)行生產(chǎn)投入，將資金放置于更具收益的項(xiàng)目。在此基礎(chǔ)上，引入了綠色創(chuàng)新水平這一變量，研究了綠色技術(shù)創(chuàng)新水平對環(huán)境績效的影響，對模型2進(jìn)行多元回歸分析，GI系數(shù)為正且在10%的水平上呈正相關(guān)，表明綠色創(chuàng)新水平與環(huán)境績效呈正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)在環(huán)境方面進(jìn)行創(chuàng)新投入，優(yōu)化了產(chǎn)品性能，降低了污染排放處理費(fèi)用，提高了環(huán)境治理效果，所以鼓勵企業(yè)應(yīng)將創(chuàng)新納入環(huán)保方面，更加有利于環(huán)境管理。

為了驗(yàn)證綠色創(chuàng)新水平在環(huán)境績效與企業(yè)價(jià)值之間的調(diào)節(jié)作用，對模型3 進(jìn)行線性回歸分析。模型3a 是針對所有企業(yè)來驗(yàn)證綠色創(chuàng)新水平的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果如表5所示，從模型3a 的回歸結(jié)果可知：環(huán)境績效綠色技術(shù)創(chuàng)新交叉項(xiàng)系數(shù)為正且在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明雖然環(huán)境管理方面的投入不利于提升企業(yè)價(jià)值，但企業(yè)將資金運(yùn)用在環(huán)境治理和環(huán)境保護(hù)等方面，比如新能源產(chǎn)品工藝上，會減少污染的排放和成本的損耗，還向利益相關(guān)者傳遞企業(yè)積極履行社會責(zé)任的良好形象，使企業(yè)品牌形象突出，反而會提高企業(yè)的價(jià)值。為了探究這種調(diào)節(jié)作用是否根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同而有所區(qū)別，針對假設(shè)3b，分別在國有企業(yè)和非國有企業(yè)進(jìn)行回歸，分析發(fā)現(xiàn)與非國有企業(yè)相比。在國有企業(yè)，這種創(chuàng)新能力在環(huán)境績效與企業(yè)價(jià)值之間的調(diào)節(jié)作用更加明顯，國有企業(yè)更注重環(huán)境方面的創(chuàng)新投入，更注重履行社會責(zé)任，會更利于提升企業(yè)的價(jià)值。

表5 回歸情況分析表

4.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了研究結(jié)論的穩(wěn)健性，對解釋變量環(huán)境績效用排污費(fèi)與營業(yè)收入的比重取自然數(shù)對數(shù)來代替，對被解釋變量企業(yè)價(jià)值用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）衡量，所得結(jié)論與前文一致。

5 結(jié)論與建議

在本文的理論分析基礎(chǔ)上，以滬深兩市A 股重污染行業(yè)的上市公司為樣本，研究了環(huán)境績效與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，以及綠色創(chuàng)新能力在環(huán)境績效與企業(yè)價(jià)值之間的的調(diào)節(jié)作用，得出如下結(jié)論：

（1）環(huán)境績效與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。其原因存在于兩方面：一方面，企業(yè)將資金投入在環(huán)境管理方面，利益相關(guān)者的認(rèn)可代替了成本收益效應(yīng)，使企業(yè)產(chǎn)生的邊際成本大于邊際收益，這對以利潤最大化、股東財(cái)富最大化為目標(biāo)的企業(yè)來說，企環(huán)境績效提升反而降低了企業(yè)價(jià)值；另一方面，我國大多數(shù)企業(yè)環(huán)境管理都是針對事后的污染進(jìn)行治理，預(yù)防性支出很少，就此看來，單純屬于企業(yè)的成本費(fèi)用支出的一部分，加大企業(yè)負(fù)擔(dān)，所以不利于企業(yè)價(jià)值的提升。

（2）綠色技術(shù)創(chuàng)新水平與環(huán)境績效呈正相關(guān)關(guān)系。其原因存在兩方面：一方面，企業(yè)為實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，會對新產(chǎn)品進(jìn)行研發(fā)，對舊產(chǎn)品改良，如果企業(yè)在進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新的同時(shí)考慮環(huán)境因素，通過綠色工藝和材料循環(huán)使用等途徑，可以節(jié)約能源，減少污染排放，實(shí)現(xiàn)友好型企業(yè)，使資源得到合理充分的應(yīng)用；另一方面，綠色創(chuàng)新能力的提升會獲得政府的扶持和獎勵，使企業(yè)更積極的在環(huán)境管理方面進(jìn)行投入，企業(yè)的環(huán)境績績效就會隨之提高。

（3）綠色技術(shù)創(chuàng)新會削弱環(huán)境績效與企業(yè)價(jià)值的負(fù)面影響。其原因存在兩方面：一方面，企業(yè)將創(chuàng)新投入在綠色環(huán)境方面，不僅會提高環(huán)境管理的效果，還會使企業(yè)更愿意在環(huán)保方面進(jìn)行信息披露，展現(xiàn)出企業(yè)自主承擔(dān)社會責(zé)任的一面，向其利益相關(guān)者傳遞了一個(gè)企業(yè)會持久、良好經(jīng)營的綠色信號，這樣就會吸引更多的投資者，同時(shí)政府也會減少干預(yù)，企業(yè)進(jìn)行融資成本變低，這些都會使市場競爭力優(yōu)勢變大；另一方面，與非國有企業(yè)相比，迫于政府等外部壓力，國有企業(yè)更注重創(chuàng)新兼顧環(huán)保，環(huán)境治理效果更好，通過創(chuàng)新生產(chǎn)出的綠色產(chǎn)品作為企業(yè)的特殊資源，它是獨(dú)一無二的，把這種綠色創(chuàng)新能力的差異用來與他競爭對手的抗衡，反而企業(yè)價(jià)值提升更加明顯

針對以上結(jié)論，提出如下建議：（1）關(guān)注企業(yè)環(huán)境管理問題的事前投資。企業(yè)的生存發(fā)展，要建立在良好的環(huán)境基礎(chǔ)上，作為污染的制造者，有義務(wù)承擔(dān)社會責(zé)任。如果只是每次在事后對企業(yè)生產(chǎn)過程的污染進(jìn)行處理，總是要經(jīng)過一個(gè)長期的污染形成過程，從污染形成到污染污染處理時(shí)間越長，成本越多，如果企業(yè)可以事前對一些產(chǎn)生污染的環(huán)節(jié)加以控制，就會減少事后環(huán)境方面管理的大量成本，從而提升企業(yè)的價(jià)值。（2）政府加強(qiáng)創(chuàng)新制度的完善。政府等相關(guān)部門應(yīng)該鼓勵企業(yè)開展環(huán)境方面的創(chuàng)新項(xiàng)目，尤其鼓勵非國有企業(yè)在綠色技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，在創(chuàng)新中兼環(huán)保，并及時(shí)給與相應(yīng)的補(bǔ)貼和贊助。定期開展企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展項(xiàng)目的宣講會，樹立企業(yè)進(jìn)行自主創(chuàng)新的意識，提高企業(yè)在產(chǎn)品和工藝等方面進(jìn)行綠色創(chuàng)新的能力，進(jìn)而提升企業(yè)的核心競爭力。（3）完善企業(yè)社會責(zé)任報(bào)告相關(guān)內(nèi)容的披露。雖然財(cái)務(wù)報(bào)告揭露了企業(yè)的財(cái)務(wù)成果和經(jīng)營狀況，有利于投資者決策，但是在企業(yè)長期穩(wěn)健的發(fā)展下，越來越多利益相關(guān)者會更加關(guān)注企業(yè)的社會責(zé)任報(bào)告。相關(guān)部門應(yīng)該讓其在社會責(zé)任報(bào)告披露與環(huán)境有關(guān)的環(huán)保創(chuàng)新投入以及排污處理情況，內(nèi)容披露的全面也會促使企業(yè)更積極的采取相應(yīng)環(huán)境保護(hù)對策，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。