林然

上海澳華內(nèi)鏡股份有限公司（以下簡稱“澳華內(nèi)鏡”）是一家主要從事電子內(nèi)窺鏡設備及內(nèi)窺鏡診療手術耗材研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術企業(yè)，產(chǎn)品應用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、婦科、急診科等臨床科室。2020年12月，澳華內(nèi)鏡首次遞交招股說明書，申請登陸科創(chuàng)板，并擬募資6.40億元，投入到醫(yī)用內(nèi)窺鏡生產(chǎn)基地建設項目、研發(fā)中心建設項目、營銷網(wǎng)絡建設項目以及補充流動資金。

《股市動態(tài)分析》在仔細研讀其招股書后，發(fā)現(xiàn)澳華內(nèi)鏡存在著以下問題：一方面，公司對接的多家經(jīng)銷商與代銷商僅成立數(shù)月就成為其主要客戶，經(jīng)驗資歷是否可靠令人懷疑;另一方面，公司近年營業(yè)收入波動，2020年營收水平有所回落，同時管理費用居高不下，抑制凈利潤增長。

主要經(jīng)銷商成立不久便合作??

招股書顯示，澳華內(nèi)鏡主要銷售模式為經(jīng)銷和代銷。在公司經(jīng)銷客戶群中，有多家經(jīng)銷商僅成立一兩個月便成為了公司前五大客戶。

澳華內(nèi)鏡報告期前五大客戶中，重慶寰晟醫(yī)療器械有限公司成立于2017年11月，澳華內(nèi)鏡于同年12月便與其合作;西安陶朱醫(yī)療設備有限公司成立于2017年7月，澳華內(nèi)鏡同年8月開啟合作;四川嘉和眾恒科技有限公司成立于2017年8月，澳華內(nèi)鏡于同年9月便開啟合作;上海杰寵國際貿(mào)易有限公司成立于2019年2月，澳華內(nèi)鏡于同年4月便開始合作。

此事引起了上交所的質(zhì)疑。對此澳華內(nèi)鏡表示，公司與上述經(jīng)銷商發(fā)生交易是因為該等經(jīng)銷商實控人熟悉市場并掌握相關渠道，且多年來一直從事內(nèi)窺鏡銷售工作，公司經(jīng)過嚴格考察和溝通，在了解其區(qū)域銷售能力等因素后，與其展開合作，不存在任何利益關聯(lián)或利益輸送問題。

但是澳華內(nèi)鏡并沒有進一步解釋其所說的“區(qū)域銷售能力”具體是從哪幾方面判定，以及當時這些經(jīng)銷商是否已有相應訂單量來證明自身能力。并且，即使進行了考察，但通常而言新設公司相比資歷豐富的經(jīng)銷商，在體量及信用資質(zhì)上可能仍會有所欠缺。澳華內(nèi)鏡僅憑其實控人過去資歷就決定與其合作，是否忽略了其信用資質(zhì)，為日后銷售埋下回款不及時甚至壞賬的風險？

管理費居高擠壓凈利潤

疫情持續(xù)沖擊海外業(yè)務

2017年至2020年，澳華內(nèi)鏡營業(yè)收入并沒有保持持續(xù)增長的態(tài)勢，各期分別為1.30億元、1.56億元、2.98億元、2.63億元，2020年受疫情影響有所下降。同期，公司凈利潤波動更大，分別為-0.03億元、-0.05億元、0.55億元、0.21億元。

進一步觀察發(fā)現(xiàn)，澳華內(nèi)鏡成本支出主要在于主營業(yè)務成本、銷售費用與管理費用。經(jīng)計算，澳華內(nèi)鏡主營業(yè)務成本、銷售費用近兩年均在行業(yè)正常水平，但管理費用卻一直居高不下。

數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年，澳華內(nèi)鏡管理費用分別為0.22億元、0.31億元、0.54億元、0.61億元，比率不僅持續(xù)增長，且遠超同行（見表一）。澳華內(nèi)鏡稱，管理費用率高于同行是因為自身營收規(guī)模較小。

拆解發(fā)現(xiàn)，澳華內(nèi)鏡管理費用中員工薪酬占比最大，其中自然包含了高管人員薪酬。以2019年為例，招股書顯示公司高管人員薪酬水平大多較高，尤其是顧氏父子年薪接近兩百萬（見表二）。而規(guī)模相近的開立醫(yī)療董事長等核心管理層同年年薪約為其一半。（見表三）

盡管這一薪資水平在眾多企業(yè)中并不鮮見，但在眼下，澳華內(nèi)鏡營收體量不大、凈利潤時有虧損、報告期自由現(xiàn)金流全部為負、本次募資還需要1.2億元補充流動資金的情況下，澳華內(nèi)鏡管理層仍保持較高的薪酬水平可能不利于公司發(fā)展。

對此澳華內(nèi)鏡表示，2019 年，公司董事、監(jiān)事、高管薪酬增加較多，主要原因是公司支付工資、獎金增加。但公司建立了完善的績效考核體系和薪酬體系，制定了包括《薪酬管理制度》、《薪酬調(diào)整管理制度》、《績效管理制度》、《獎勵制度》等制度，公司會在保障穩(wěn)健發(fā)展的基礎之上，以合理的薪酬激勵團隊，支撐公司收入增長。

需要提及的是，目前新冠疫情在國內(nèi)仍然存在零星散發(fā)和境外輸入的風險，在國外局部地區(qū)仍處于廣泛傳播局面，這就意味著澳華內(nèi)鏡后期營收可能持續(xù)會受到負面影響。澳華內(nèi)鏡也坦言，公司產(chǎn)品收入在全球范圍新冠疫情得到有效控制前可能會面臨因醫(yī)療機構和患者診斷需求下滑而下降的風險。