楊 波

（1.江漢大學 商學院會計系，湖北 武漢430056；2.武漢城市圈制造業(yè)發(fā)展研究中心，湖北 武漢430056）

一、引言

武漢是2020年疫情的重災區(qū)，武漢企業(yè)的生產經營受到前所未有的嚴重影響，從2020年3月中旬開始，武漢企業(yè)陸續(xù)開始復工復產。上市公司是武漢企業(yè)的一個重要群體，分布于滬深主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，涵蓋多個行業(yè)，不少公司都是行業(yè)翹楚和納稅大戶，雇用了大量勞動力，牽涉到大批投資者，其恢復狀況影響到成千上萬人的就業(yè)和重要商品及服務供應鏈的穩(wěn)定。本文通過分析武漢上市公司2020年前三季度相關數據，從經營情況、資產和現金流入等方面評估疫情沖擊后武漢上市公司的恢復狀況，并提出后疫情時代發(fā)展武漢上市公司的政策建議。

二、文獻綜述

張凱煌和千慶蘭（2020）研究我國上市公司2020年一季度數據后發(fā)現除了農、林、牧、漁業(yè)以外，大部分行業(yè)的利潤出現下滑，疫情對中小市值企業(yè)的影響大于大企業(yè)。建議實行更積極的財政政策，不斷優(yōu)化企業(yè)的融資環(huán)境。[1]（p396-407）

研究疫情對中小企業(yè)的影響的文獻較多，普遍認為疫情對我國中小企業(yè)產生了巨大的影響。關于紓困政策和應對策略，汪政和陳文暉（2020）建議加大財政政策的刺激強度，金融政策要做到精準紓困，對重災行業(yè)應量身制定扶持政策，持續(xù)推進“放管服”改革。[2]（p8-11）黃茂興和廖萌（2020）建議中小企業(yè)盡量不投資在銷售和現金流等方面不能很快見效的新項目，對一些不合時宜的業(yè)務應要果斷退出，現金流相對充足的大企業(yè)可通過預支貨款等方式為上下游的中小微企業(yè)提供融資便利。[3]（p59-68）黃慶華等（2020）認為現有扶持中小企業(yè)的政策出臺快，頻率高，滲透力強，主要集中在財政金融領域。建議短期政策應著重幫助中小企業(yè)克服生存困難，長期政策應著重改善營商環(huán)境。[4]（p56-68，201-202）李芊霖和王世權（2020）通過對遼寧省中小企業(yè)的問卷調查，認為應完善企業(yè)信用修復機制，出臺“行業(yè)定制化”政策。企業(yè)應制定遭遇突發(fā)危機時的應急預案，審視并調整業(yè)務結構，減少投入高、產出低的業(yè)務。[5]（p11-21）徐玉德（2020）建議提高地方治理的法治化水平，加大對中小企業(yè)的司法服務保障力度，以國家建設新型基礎設施為契機，推動中小企業(yè)沿供應鏈網絡構建全方位聯通的數字化平臺。[6]（p114-118）朱武祥等（2020）認為應發(fā)揮第三方中小微企業(yè)服務機構的作用，優(yōu)化稅費政策的落地路徑。建立多層次的中小微企業(yè)紓困基金。政府與產業(yè)龍頭企業(yè)、電商平臺共同構建向中小微企業(yè)提供金融服務的長效模式。[7]（p13-26）

部分文獻側重研究疫情沖擊下中小微企業(yè)的金融供給支持和紓困模式。朱武祥和張平（2020）認為可以設立中小企業(yè)紓困基金，利用產業(yè)鏈龍頭企業(yè)和生態(tài)群電商平臺對中小微企業(yè)進行精準紓困，建立災難共同救助和發(fā)展機制。[8]（p7-14）張志元等（2020）認為政府應加大干預力度，強化政策刺激，幫助疫情沖擊下的中小微企業(yè)生存下來并實現復工復產，不斷改善企業(yè)對經濟發(fā)展的預期，貨幣政策應適度寬松。[9]（p58-65）

有些文獻側重研究疫情對餐飲、文化、服務、外貿等重災行業(yè)的影響。余麗霞等（2020）建議餐飲企業(yè)應積極發(fā)展線上業(yè)務，做好社群營銷推廣，制定更精細的現金流預算，加強監(jiān)控現金流。利用穩(wěn)崗紓困政策緩解人工成本壓力。[10]（p145-148）黃永林等（2020）建議應消除百姓恐慌心理，重建文化消費信心，加大政府采購文化產品的力度，發(fā)放文化消費券，推動政策性銀行和開發(fā)性金融機構為文化產業(yè)重點項目提供有力信貸支持，加快新興數字技術與文化產業(yè)的融合。[11]（p84-99）周新輝等（2020）預測此次疫情將導致我國2020年中小服務型企業(yè)產業(yè)增加值損失0.9萬億～1.5萬億元，建議面向中小服務型企業(yè)設立金融支持綠色通道，加大信貸支持力度，讓更多中小服務型企業(yè)參與政府采購。[12]（p101-117）張芳和湯吉軍（2020）研究了我國外貿企業(yè)的紓困策略，建議全力發(fā)展數字外貿，策劃獨立倉和海外倉，采取“海鐵聯運”“空鐵聯運”等物流形式，面向東盟、“一帶一路”沿線國家發(fā)展新客戶。[13]（p27-31）蔣韶華等（2020）對8163 家外貿企業(yè)進行“穩(wěn)外資穩(wěn)外貿”政策問卷調查，分析了政策獲得感在疫情狀況與出口信心之間的中介作用，認為提高疫情期間出口政策的獲得感將有利于提振出口信心。[14]（p14-31）

部分文獻對疫情下企業(yè)現金管理、發(fā)展預期等問題進行研究。楊松令等（2020）認為使用傳統(tǒng)財務分析指標判斷疫情期間企業(yè)支付能力有一定局限性，提出以“現金保障天數”作為企業(yè)健康預警器，可以為政府監(jiān)測企業(yè)健康狀況提供可靠的信息。[15]（p41-44）肖土盛等（2020）研究了疫情沖擊下企業(yè)持有現金的預防價值，認為企業(yè)現金持有水平與事件窗口期內的累計超額收益率呈現顯著正相關，在現金流壓力大以及外部融資環(huán)境不好時，更加凸顯企業(yè)現金持有的預防價值。[16]（p175-191）黃送欽等（2020）通過“企業(yè)開工力”問卷調查研究疫情對企業(yè)發(fā)展預期的影響效應和作用機理，認為疫情降低了企業(yè)進行經濟行為的意愿，緊張的現金流是疫情影響企業(yè)發(fā)展預期的一個重要中介因子。[17]（p44-57，65）

有的文獻側重研究企業(yè)復工復產的問題。趙雪芹等（2020）分析了國家出臺的66 份企業(yè)復工復產政策文件，發(fā)現存在重環(huán)境型和供給型政策工具，輕需求型政策工具的現象，建議增加需求型政策工具的比例。[18]（p21-28）鄭宇軍等（2020）提出一個整數規(guī)劃問題模型，讓政府在不擴大疫情傳播風險的情況下，從大量候選企業(yè)中選擇一部分并安排其復工復產的順序，使所有相關產業(yè)的綜合產能需求滿足率最大化。[19]（p43-56）丁任重等（2020）從產業(yè)鏈角度研究了各產業(yè)部門復工復產的順序，認為可以分為四個階段分別安排不同的產業(yè)部門復工復產，并建議強化科技、財稅、金融支撐，強化國企帶動作用。[20]（p65-76）

面對突如其來的疫情，我國學術界迅速行動起來，圍繞疫情對企業(yè)的影響開展了很有價值的研究，但也存在一些不足，一是對上市公司尤其是武漢這一重災區(qū)上市公司疫情后的恢復狀況缺乏評估。二是多采取網絡問卷調查、訪談或引用媒體新聞進行研究，缺乏直接基于企業(yè)財務數據的研究。三是側重于研究政府的政策建議，對企業(yè)的應對策略研究較少。本文在上述幾個方面進行探索和嘗試。

三、武漢上市公司經營情況的恢復狀況

本部分主要從營業(yè)收入、利潤水平和盈利能力三個方面評估武漢上市公司疫情沖擊后經營情況的恢復狀況。

（一）營業(yè)收入的恢復狀況。

武漢上市公司2020年一季度、上半年和前三季度營業(yè)收入較上年同期變化情況對比見表1。

表1 2020年不同時期營業(yè)收入較上年同期變化情況對比

武漢上市公司營業(yè)收入同比增長率的中位數從2020年一季度的-23.42%，上半年的-10.87%，上升至前三季度的-6.84%，同比增長的公司占比從2020年一季度的21.31%，上半年的31.15%，上升至前三季度的42.62%，18.03%的公司業(yè)增長10%以上。營業(yè)收入總體上在恢復但分化較為嚴重，57.38%的公司2020年前三季度營業(yè)收入同比下降，42.62%的公司下降10%以上。

（二）利潤水平的恢復狀況。

本文通過營業(yè)利潤和凈利潤兩個指標評估武漢上市公司利潤水平的恢復狀況。

1.營業(yè)利潤水平的恢復狀況。

武漢上市公司2020年一季度、上半年和前三季度營業(yè)利潤較上年同期變化情況對比見表2。

表2 2020年不同時期營業(yè)利潤較上年同期變化情況對比

營業(yè)利潤為正值的公司占比從2020年一季度的57.38%，上半年的73.77%，上升至前三季度的81.97%。同比增長率的中位數從2020年一季度的-73.63%，上半年的-35.70%，上升至前三季度的-5.84%。同比增長的企業(yè)占比從2020年一季度的18.03%，上半年的34.43%，上升至前三季度的44.26%，26.23%的公司增長30%以上。營業(yè)利潤水平總體顯著回升，但各公司差異較大，55.74%的公司2020年前三季度營業(yè)利潤同比下降，45.9%的公司更是下降30%以上。

2.凈利潤水平的恢復狀況。

武漢上市公司2020年一季度、上半年和前三季度凈利潤較上年同期變化情況對比見表3。

表3 2020年不同時期凈利潤較上年同期變化情況對比

凈利潤為正值的公司占比從2020年一季度的54.1%，上半年的75.41%，上升至前三季度的78.69%。同比增長率的中位數從2020年一季度的-75.96%，上半年的-24.46%，上升到前三季度的-4.23%。同比增長的公司占比從2020年一季度的19.67，上半年的37.7%，上升至前三季度的45.9%，31.15%的公司增長30%以上。凈利潤水平總體顯著回升，但各公司差異較大，54.1%的公司2020年前三季度凈利潤同比下降，44.26%的企業(yè)更是下降30%以上。

（三）盈利能力的恢復狀況。

本文通過銷售凈利率和加權平均凈資產收益率兩個指標評估武漢上市公司盈利能力的恢復狀況。

1.銷售凈利率的恢復狀況。

武漢上市公司2020年一季度、上半年和前三季度銷售凈利率較上年同期變化情況對比見表4。

表4 2020年不同時期銷售凈利率較上年同期變化情況對比

武漢上市公司銷售凈利率同比增長率的中位數為從2020年一季度的-66.55%，上半年的-19.67%，上升至前三季度的-4.19%。同比增長的公司占比從2020年一季度的24.59%，上半年的34.43%，上升至前三季度的49.18%，22.95%的公司增長50%以上。銷售凈利率總體明顯恢復，但各公司差異較大，50.82%的公司2020年前三季度銷售凈利率同比下降，26.23%的公司更是下降50%以上。

2.加權平均凈資產收益率的恢復狀況。

武漢上市公司2020年一季度、上半年和前三季度加權平均凈資產收益率較上年同期變化情況的對比見表5。

表5 2020年不同時期加權平均凈資產收益率較上年同期變化情況對比

武漢上市公司加權平均凈資產收益率同比增長率的中位數從2020年一季度的-84.38%，上半年的-43.97%，上升至前三季度的-30.47%。同比增長的公司占比從2020年一季度的13.12%，上半年的24.59%，上升至前三季度的37.7%，22.95%的公司增長50%以上。加權平均凈資產收益率總體明顯恢復，但各公司差異較大。60.66%的企業(yè)2020年前三季度加權平均凈資產收益率同比下降，34.43%的公司更是下降50%以上。

四、武漢上市公司資產和現金流入的恢復狀況

（一）資產的恢復狀況。

本文主要通過總資產和凈資產兩個指標評估武漢上市公司資產恢復狀況。

1.總資產的恢復狀況。

武漢上市公司2020年一季度末、上半年末和第三季度末總資產較2019年底的變化見表6。

表6 2020年各時點總資產較2019年底變化情況對比

武漢上市公司總資產相比2019年底增長率的中位數從2020年一季度末的0.12%，上半年末的2.15%，上升至第三季度末的4.92%，呈現穩(wěn)步小幅增長。77.05%的公司2020年第三季度末總資產比2019年底增長，29.51%的公司增長10%以上；22.95%的公司下降，4.92%的公司下降10%以上。

2.凈資產的恢復狀況。

武漢上市公司2020年一季度末、上半年末和第三季度末凈資產較2019年底的變化見表7。

表7 2020年各時點凈資產較2019年底變化情況對比

武漢上市公司凈資產相比2019年底增長率的中位數從2020年一季度末的4.98%，上半年末的5.33%，上升至第三季度末的5.61%，呈現穩(wěn)步小幅增長。73.77%的公司2020年第三季度末凈資產比2019年底增長，31.15%的公司增長10%以上；26.23%的公司下降，8.2%的公司下降10%以上。

（二）經營活動現金流入的恢復狀況。

武漢上市公司2020年一季度、上半年和前三季度經營活動現金流入較上年同期變化情況的對比見表8。

表8 2020年不同時期經營活動現金流入較上年同期變化情況對比

經營活動現金流入同比增長率的中位數從2020年一季度的-17.46%，上半年的-6.19%，上升至前三季度的-4.21%。同比增長的公司占比從2020年一季度的29.51%，上半年的36.07%，上升至前三季度的49.18%，26.23%的公司增長10%以上。現金流入狀況總體有所改善，但各公司參差不齊。50.82%的公司2020年前三季度經營活動現金流入同比下降，42.62%的公司下降10%以上。

五、結論

（一）營業(yè)收入總體在恢復但分化嚴重。

營業(yè)收入同比增長率的中位數從2020年一季度的-23.42%上升至前三季度的-6.84%，但各公司分化嚴重，57.38%的公司2020年前三季度營業(yè)收入同比下降，42.62%的公司下降10%以上。

（二）利潤水平總體顯著回升但差異較大。

營業(yè)利潤或凈利潤為正的公司占比從2020年一季度的55%左右上升至前三季度的80%左右，營業(yè)利潤和凈利潤同比增長率的中位數從2020年一季度的-73.63%和-75.96%分別上升至前三季度的-5.84%和-4.23%，但各公司差異較大，55%左右的公司2020年前三季度營業(yè)利潤或凈利潤同比下降，45%左右的公司更是下降30%以上。

（三）盈利能力總體明顯恢復但差異較大。

銷售凈利率和加權平均凈資產收益率的同比增長率的中位數從2020年一季度的-66.55%和-84.38%分別上升至前三季度的-4.19%和-30.47%，但各公司差異較大。2020年前三季度超過半數公司的銷售凈利率和超過六成公司的加權平均凈資產收益率同比下降，三成左右公司更是下降50%以上。

（四）資產受疫情影響較小，總體穩(wěn)步小幅增長。

總資產和凈資產相比2019年底增長率的中位數從2020年一季度末的0.12%和4.98%分別上升至前三季度末的4.92%和5.61%，75%左右公司2020年前三季度末的總資產和凈資產比2019年底增長。

（五）經營活動現金流入總體有所改善但參差不齊。

經營活動現金流入同比增長率的中位數從2020年一季度的-17.46%上升至前三季度的-4.21%，但各公司參差不齊。超過半數公司2020年前三季度經營活動現金流入同比下降，42.62%的公司下降10%以上。

六、后疫情時代發(fā)展武漢上市公司的政策建議

（一）推動更多武漢本地國有企業(yè)上市。

在本次抗擊疫情過程中，武漢本地國有企業(yè)發(fā)揮了重要作用，比如中百集團（000759）保障了疫情期間武漢市場一半以上的民生基本生活需求。但是全部61家武漢上市公司中，地方國資管理機構實際控制的企業(yè)只有8 家。自從2012年長江傳媒（600757）上市之后，再也沒有一家地方國資管理機構作為實際控制人、注冊地在武漢的企業(yè)上市。自從1998年武漢控股（600168）上市之后再也沒有一家武漢國資委作為實際控制人的企業(yè)上市，這無疑是一件令人遺憾的事情。武漢本地國有企業(yè)上市步伐停滯的尷尬局面亟須破局。湖北省和武漢市國資管理機構控制著不少實力雄厚的優(yōu)質國有企業(yè)，有較好的上市條件，是一塊上市資源豐厚的“金礦”。建議湖北省和武漢市國資管理機構眼睛向內，挑選一批盈利能力強、發(fā)展?jié)摿Υ蟮膰衅髽I(yè)積極籌備上市，重現20 世紀90年代武漢國有企業(yè)密集上市的盛況，借助資本市場力量推動武漢國有企業(yè)發(fā)展上一個新臺階。

（二）動員“空殼”武漢上市公司將更多生產基地布局武漢。

本次疫情過后，對于宏發(fā)股份（600885）和百川能源（600681）這種只保留注冊地在武漢，主要生產基地和產品銷售范圍都不在武漢的“空殼”上市公司，建議武漢市相關政府部門出面主動登門拜訪，勸說其在戰(zhàn)略布局上更加重視武漢，量身制定一些優(yōu)惠政策，吸引其將更多生產基地布局武漢，將未來的投資項目更多的落戶武漢。盡管上市公司在什么地方布局設點屬于企業(yè)的自主權利，地方政府不應該干預，但也不應該無所作為，武漢市政府相關部門可以加強與這些“空殼”上市公司的溝通和聯絡，引導這些“空殼”武漢上市公司優(yōu)先考慮將更多生產基地布局武漢，為武漢帶來更多的GDP、就業(yè)和稅收，為后疫情時代武漢經濟社會發(fā)展注入新的活力。

（三）積極推動武漢本地軟件和信息技術服務業(yè)企業(yè)上市。

本次疫情中，很多經濟活動由線下轉為線上，凸顯出軟件和信息技術服務業(yè)的重要性。武漢地區(qū)高校和科研院所林立，科研實力長期位居全國前列，軟件和信息技術服務產業(yè)很發(fā)達，長期以來都是我國重要的軟件和信息技術服務業(yè)基地，但目前武漢僅有1家軟件和信息技術服務業(yè)上市公司——中貝通信（603220），這與武漢軟件和信息技術服務業(yè)的規(guī)模和地位完全不相稱，表明武漢并沒有將軟件和信息技術服務業(yè)的優(yōu)勢通過資本市場充分轉化出來。在后疫情時代，建議把推動武漢本地的軟件和信息技術服務業(yè)的優(yōu)質企業(yè)上市作為發(fā)展武漢上市公司的重點工作之一。

（四）推進武漢上市公司產業(yè)鏈和創(chuàng)新鏈深度融合。

本次疫情暴露出武漢上市公司在產業(yè)鏈和創(chuàng)新鏈的融合方面還不夠深入。后疫情時代，建議以“補鏈、強鏈、延鏈”為中心，以提升企業(yè)技術創(chuàng)新能力和核心競爭力為目標，對武漢上市公司產業(yè)鏈和創(chuàng)新鏈進行梳理，引導創(chuàng)新資源向產業(yè)鏈和創(chuàng)新鏈的前后端集聚。對于武漢上市公司產業(yè)鏈和創(chuàng)新鏈缺失的領域，支持武漢行業(yè)龍頭上市公司聯手武漢地區(qū)高水平科研院所開展關鍵技術攻關，形成產業(yè)創(chuàng)新聯盟，形成“扭抱纏繞”的產業(yè)鏈和創(chuàng)新鏈融合格局。圍繞企業(yè)產業(yè)鏈實際需求來部署創(chuàng)新鏈，優(yōu)化技術創(chuàng)新鏈條，搭建武漢上市公司和創(chuàng)新載體對接平臺，服務武漢上市公司創(chuàng)新發(fā)展。推動創(chuàng)新鏈條向上下游延伸，用創(chuàng)新優(yōu)勢吸引產業(yè)資源靠攏和集聚。鼓勵武漢上市公司搭建創(chuàng)業(yè)平臺，孵化科技型小微企業(yè)，激活創(chuàng)新鏈的源頭。

（五）銀行等金融機構要做好應對不良貸款大幅上升的準備。

從武漢上市公司2020年前三季度經營狀況來看，相當數量的企業(yè)遠未恢復到上年同期水平，其他非上市公司情況也不容樂觀，不少企業(yè)因疫情沖擊陷入困境或瀕臨破產倒閉，無法及時足額償還銀行貸款，為此政府出臺了各種金融惠企紓困政策，要求銀行等金融機構不得盲目抽貸、斷貸和壓貸，開辟各種綠色通道為企業(yè)提供融資便利，但即便如此，不少企業(yè)仍可能難以擺脫困境，這可能導致銀行等金融機構不良貸款大幅上升。2020年7月11日，中國銀保監(jiān)會已經明確提出必須做好不良貸款可能大幅反彈的應對準備。建議武漢地區(qū)的銀行等金融機構充分認識此問題的嚴重性和復雜性，提前做好相應的處置預案。

（六）對前期出臺的惠企紓困政策進行后續(xù)調整。

從企業(yè)的角度來看，最好希望惠企紓困政策一直持續(xù)下去，但對于政府來講，有些惠企紓困政策尤其是大規(guī)模減稅降費政策會給地方造成巨大財政壓力，通過發(fā)行地方債或中央財政增加轉移支付可以暫時緩解地方財政壓力，但是終究不是長久之計，某些惠企紓困政策只是國家在特殊時期實施的特殊政策。隨著時間推移，不少前期出臺的設定有效期的惠企紓困政策即將陸續(xù)到期，建議武漢市政府組織相關部門對疫情以來出臺的各項惠企紓困政策進行全面梳理，研判哪些政策需要繼續(xù)延續(xù)？哪些政策無須延續(xù)？哪些政策需要進行微調？哪些政策可以延續(xù)但要降低強度？哪些政策需要進一步強化？因時制宜，精準施策，最大限度發(fā)揮政策效果，推動武漢經濟社會的恢復和發(fā)展。