李爭(zhēng)光 李萍 張沁玥

一、引言

商業(yè)信用是日常賒銷(xiāo)交易中供應(yīng)方向購(gòu)買(mǎi)方提供的一種短期融資，本質(zhì)上是二者之間的一種契約安排。我國(guó)作為一個(gè)新興轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)以及銀行信貸條件的限制，使得融資難問(wèn)題成為了制約企業(yè)發(fā)展的瓶頸（馬黎珺等，2016）。商業(yè)信用作為一種銀行信貸以外一種重要渠道，由于其限制條件少，因而成為了我國(guó)企業(yè)的一種重要融資方式。由此可見(jiàn)，對(duì)商業(yè)信用的影響因素進(jìn)行研究具有重要的理論與實(shí)踐意義。

由于商業(yè)信用對(duì)于緩解企業(yè)的融資約束具有重要作用，所以國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注了商業(yè)信用的影響因素。目前國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)主要從國(guó)家文化（El Ghoul and Zheng，2016）、金融市場(chǎng)發(fā)展（Coulibaly et al.，2013；王彥超，2014；胡澤等，2013，2014）、貨幣政策（Dai and Yang，2015；袁衛(wèi)秋和汪立靜，2016）、銀行信貸規(guī)模（Lin and Chou，2015；張杰等，2013）、公司特征（García-Teruel and Martínez-Solano，2010；王化成等，2016）、產(chǎn)品特征（Giannetti et al.，2011；吳育輝等，2017）、信托（Wu et al.，2014）、供應(yīng)商—客戶(hù)關(guān)系（Fabbri and Klapper，2016；馬黎珺等，2016；李艷平，2017；孫蘭蘭等，2017）、存貨種類(lèi)（Bougheas et al.，2009；Mateut et al.，2015）、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（Dai and Yang，2015）、監(jiān)督成本（Jain，2001）、稅收規(guī)避（付佳，2017）、可抵押資產(chǎn)（唐松等，2017）、信任程度（劉鳳委等，2009；張勇，2013；孫蘭蘭等，2017）、公司市場(chǎng)地位（張新民等，2012；劉歡等，2015）、經(jīng)濟(jì)政策不確定性（王化成等，2016）、內(nèi)部控制（鄭軍等，2013）、地理集聚（王永進(jìn)和盛丹，2013）等視角考察了商業(yè)信用的影響因素。但是現(xiàn)有文獻(xiàn)尚未考察企業(yè)社會(huì)責(zé)任這一重要因素對(duì)商業(yè)信用的影響，企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任，能夠?yàn)榘ü蓶|、債權(quán)人、供應(yīng)商等在內(nèi)的公司利益相關(guān)者帶來(lái)收益。那么，供應(yīng)商是否會(huì)根據(jù)客戶(hù)履行社會(huì)責(zé)任情況的差異而做出不同的商業(yè)信用決策呢？這是一個(gè)非常值得探討的問(wèn)題，對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行研究有助于我們深入認(rèn)識(shí)究竟是哪些因素會(huì)影響供應(yīng)商的賒銷(xiāo)決策。

近年來(lái)，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任已經(jīng)變得非常重要，全球越來(lái)越多的公司已經(jīng)致力于將履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任貫穿到公司業(yè)務(wù)的各個(gè)方面（Harjoto and Jo，2011；El Ghoul et al.，2011）。與此同時(shí)，我國(guó)公司在履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面的積極性也越來(lái)越高，中央企業(yè)中近50家公司成立了社會(huì)責(zé)任委員會(huì)（權(quán)小鋒等，2015），越來(lái)越多的公司主動(dòng)披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告。企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任活動(dòng)以及社會(huì)責(zé)任報(bào)告的充分披露對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)具有怎樣的經(jīng)濟(jì)后果？這是學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱門(mén)話題。國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)公司價(jià)值（Cheng et al.，2014； Flammer，2015；張兆國(guó)等，2013；于洪彥等，2015）、股權(quán)融資成本（El et al.，2011；黃建元和靳月，2016）、債務(wù)資本成本（Sharfman and Fernando，2008；Goss and Roberts，2011；王建玲等，2016）、資本配置效率（Bhandari and Javakhadze，2017；黃荷暑和周澤將，2017）、股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)（Kim et al.，2014；權(quán)小鋒等，2015）、高管變更（陳麗蓉等，2015）、盈余管理（馮麗艷等，2016；宋巖等，2017）、訴訟風(fēng)險(xiǎn)（馮麗艷等，2016；張俊瑞等，2017）、債券信用利差（周宏等，2016）等公司財(cái)務(wù)政策產(chǎn)生了顯著的影響，由此可見(jiàn)，從商業(yè)信用視角考察企業(yè)社會(huì)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)后果對(duì)于豐富和拓展企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)公司財(cái)務(wù)政策影響領(lǐng)域的研究具有重要的意義。雖然大量的文獻(xiàn)考察了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)公司財(cái)務(wù)政策的影響，但是鮮有文獻(xiàn)從具體行業(yè)視角考察企業(yè)社會(huì)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)后果。本文認(rèn)為雖然我國(guó)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的積極性普遍在提高，但是不同行業(yè)的企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的情況依然存在差異，為了避免行業(yè)干擾，首先要考慮縮小行業(yè)范圍來(lái)研究。而當(dāng)前我國(guó)正處于信息經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時(shí)代，信息技術(shù)業(yè)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展中顯得尤為重要，為此本文選擇信息技術(shù)行業(yè)的企業(yè)作為研究對(duì)象。伴隨著信息化與經(jīng)濟(jì)社會(huì)的日益融合，信息技術(shù)業(yè)企業(yè)對(duì)于生態(tài)環(huán)境、信息安全以及商業(yè)道德等方面更加關(guān)注，并承擔(dān)了更多地對(duì)于供應(yīng)商、消費(fèi)者以及股東等利益相關(guān)者的社會(huì)責(zé)任。然而，信息技術(shù)業(yè)企業(yè)積極履行了企業(yè)社會(huì)責(zé)任會(huì)得到其利益相關(guān)者（比如，供應(yīng)商）的認(rèn)可嗎？這是一個(gè)尚未探討的問(wèn)題，同時(shí)這也是誘發(fā)本文檢驗(yàn)信息業(yè)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與商業(yè)信用之間關(guān)系的動(dòng)機(jī)。

為了解決上述問(wèn)題，本文以2007-2016年我國(guó)信息技術(shù)業(yè)A股上市公司作為研究對(duì)象，采用每股社會(huì)貢獻(xiàn)值度量企業(yè)社會(huì)責(zé)任，分別從商業(yè)信用規(guī)模與商業(yè)信用期限視角考察了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)商業(yè)信用的影響。

二、理論分析與研究假說(shuō)

（一）企業(yè)社會(huì)責(zé)任與商業(yè)信用規(guī)模

企業(yè)作為社會(huì)組織的重要組成部分，經(jīng)常致力于開(kāi)展各種社會(huì)活動(dòng)，積極履行社會(huì)責(zé)任。企業(yè)主要向公司所在的社區(qū)、股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、顧客以及政府等利益相關(guān)者履行社會(huì)責(zé)任。

根據(jù)利益相關(guān)者利益最大化觀點(diǎn)，公司履行社會(huì)責(zé)任的主要目的是為了維持與公司員工、供應(yīng)商、消費(fèi)者、銀行、股東的良好關(guān)系，公司履行了企業(yè)社會(huì)責(zé)任的活動(dòng)能夠被這些利益相關(guān)者識(shí)別，從而相應(yīng)作出有利于公司可持續(xù)發(fā)展的決策（Fu et al.，2014； Tian et al.， 2011）。大量的文獻(xiàn)已經(jīng)證實(shí)了這一觀點(diǎn)，譬如：El Ghoul et al.（2011）以美國(guó)公司作為研究樣本，考察了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)公司股權(quán)融資成本的影響，研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任得分越高，公司股權(quán)融資成本越低。尤其是致力于改善員工與企業(yè)的關(guān)系、環(huán)保政策、產(chǎn)品戰(zhàn)略的企業(yè)，其股權(quán)融資成本較低。Sharfman and Fernando（2008）、Goss and Roberts（2011）、王建玲等（2016）考察了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)公司債務(wù)成本的影響效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與公司債務(wù)資本成本顯著負(fù)相關(guān)。Bhattacharya and Sen（2004）研究發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)者對(duì)公司履行社會(huì)責(zé)任活動(dòng)的行為的反應(yīng)尤其敏感，從而對(duì)積極履行社會(huì)責(zé)任的公司的商品表現(xiàn)出更加友好和忠誠(chéng)的態(tài)度。上述研究表明，公司履行社會(huì)責(zé)任的行為能夠被公司的利益相關(guān)者予以識(shí)別，從而作出相應(yīng)決策，也就是說(shuō)，如果公司積極履行了社會(huì)責(zé)任，其會(huì)以較低的股權(quán)融資成本、債務(wù)資本成本獲得股東的投資與銀行的貸款；同時(shí)也會(huì)獲得顧客的忠誠(chéng)度。供應(yīng)商作為公司的重要利益相關(guān)者，與股東、債權(quán)人、消費(fèi)者等其他利益相關(guān)者一樣能夠識(shí)別公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任，從而根據(jù)不同公司履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任的情況而對(duì)信用條件、商業(yè)信用規(guī)模等賒銷(xiāo)政策作出決策，從理論上講，公司履行了企業(yè)社會(huì)責(zé)任，其融資成本得到了降低，顧客忠誠(chéng)度得到了提高，未來(lái)的盈利能力與償債能力會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，在此基礎(chǔ)上，本文認(rèn)為公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平越高，其能夠從供應(yīng)商處獲得的商業(yè)信用規(guī)模越大。

根據(jù)信號(hào)理論，公司積極履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任的行為對(duì)公司聲譽(yù)具有正面影響效應(yīng)（Park et al.，2014）。當(dāng)公司積極地履行了企業(yè)社會(huì)責(zé)任后，公司的利益相關(guān)者會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生正面的評(píng)價(jià)。由于公司聲譽(yù)是公共意見(jiàn)的一種反映，所以這種公共意見(jiàn)能夠滿(mǎn)足于公司利益相關(guān)者的預(yù)期。公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任實(shí)踐活動(dòng)釋放了公司的業(yè)務(wù)行為能夠與利益相關(guān)者的預(yù)期相一致，從而提高了公司聲譽(yù)。公司聲譽(yù)越高，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越強(qiáng)，公司的盈利能力也越強(qiáng)，公司的利益相關(guān)者越愿意與公司建立長(zhǎng)期、穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系，并給予公司相關(guān)優(yōu)惠條件。Podolny（1993）、Roberts and Dowling（2002）研究發(fā)現(xiàn)，公司聲譽(yù)與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。Keh and Xie（2009）研究發(fā)現(xiàn)，公司聲譽(yù)對(duì)消費(fèi)者信任度具有正向影響。鑒于此，本文認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平越高，公司聲譽(yù)越好，公司盈利能力越強(qiáng)；公司供應(yīng)商愿意向公司提供更多的商業(yè)信用。

根據(jù)上述分析，提出本文的假設(shè)1：

H1：在其他條件不變的情形下，企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平與商業(yè)信用規(guī)模正相關(guān)。

（二）企業(yè)社會(huì)責(zé)任與商業(yè)信用期限

根據(jù)利益相關(guān)者利益最大化觀點(diǎn)以及信號(hào)理論，企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任的行為會(huì)得到公司利益相關(guān)者的關(guān)注與識(shí)別，從而給予更多的優(yōu)惠條件。就供應(yīng)商而言，如果公司的社會(huì)責(zé)任水平越高，這就意味著公司的盈利能力與聲譽(yù)越強(qiáng)，供應(yīng)商給予該公司的商業(yè)信用規(guī)模也就越大。公司賒購(gòu)貨物的短期商業(yè)信用規(guī)模越大，也表明其未來(lái)無(wú)法按時(shí)償還賒購(gòu)款項(xiàng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在增大，一般情況下，公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越大，銀行、供應(yīng)商等債權(quán)人為公司提供的融資期限越短。譬如：陳相如等（2012）以91只公司債券為研究樣本，從流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)視角考察了公司債券期限的影響因素，研究發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越高，公司債券期限越短。鑒于此，本文認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任越高，公司獲得短期商業(yè)信用規(guī)模越大；商業(yè)信用規(guī)模越大，公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越大；公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越大，供應(yīng)商為公司提供的商業(yè)信用的期限則越短。根據(jù)上述分析，提出本文的假設(shè)2：

H2：在其他條件不變的情形下，企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平越高，公司的商業(yè)信用期限越短。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2007-2016年我國(guó)信息技術(shù)業(yè)A股上市公司作為研究對(duì)象，采用每股社會(huì)貢獻(xiàn)值度量企業(yè)社會(huì)責(zé)任。除了排污費(fèi)及清理費(fèi)以外，本文所需要的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)；排污費(fèi)及清理費(fèi)通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告附注進(jìn)行手工搜集。本文的樣本篩選過(guò)程如下：（1）剔除了數(shù)據(jù)缺失的樣本值；（2）對(duì)主要連續(xù)變量在5%（95%）的分位數(shù)上進(jìn)行了縮尾。經(jīng)過(guò)上述篩選過(guò)程，本文共獲得1085個(gè)公司—年度觀測(cè)值。

（二）變量度量

本文主要從商業(yè)信用規(guī)模與商業(yè)信用期限視角考察了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)商業(yè)信用的影響，故本部分需要分別從商業(yè)信用規(guī)模與商業(yè)信用期限兩個(gè)方面介紹商業(yè)信用的度量。

1.商業(yè)信用規(guī)模的度量。借鑒陸正飛和楊德明（2011）、張新民等（2012）、Dai and Yang（2015）、劉歡等（2015）的研究，本文采用如下公式（1）度量商業(yè)信用規(guī)模（TC）：

2.商業(yè)信用期限的度量。借鑒馬黎珺等（2016）的研究，本文采用應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率轉(zhuǎn)為商業(yè)信用期限的代理變量，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率越高，表明商業(yè)信用期限越短，商業(yè)信用期限（PTO）的具體計(jì)算如公式（2）所示：

3.企業(yè)社會(huì)責(zé)任的度量。借鑒沈洪濤等（2011）、陳麗蓉等（2015）的研究，本文采用每股社會(huì)貢獻(xiàn)值作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平的代理變量，該指標(biāo)越高，表明企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平越高，企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平（CSRP）的具體計(jì)算如公式（3）所示：

4.其他控制變量。借鑒已有文獻(xiàn)的研究（陸正飛和楊德明，2011；張新民等，2012、Dai and Yang，2015；馬黎珺等，2016），本文還對(duì)以下變量進(jìn)行了控制：公司規(guī)模SIZE、財(cái)務(wù)杠桿LEV、公司盈利能力ROE、公司成長(zhǎng)性GROWTH、第一大股東持股比例FIRST。變量的具體定義詳見(jiàn)表1。

表1 主要變量定義表

（三）實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/h3>

1.借鑒馬黎珺等（2016）、陸正飛和楊德明（2011）、張新民等（2012）、Dai and Yang（2015）的研究，本文采用如下模型（4）檢驗(yàn)本文提出的H1：

其中，TC為商業(yè)信用規(guī)模，采用公式（1）計(jì)算得出；CSRP為企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平，采用公式（3）計(jì)算得出；SIZE為公司規(guī)模；LEV為財(cái)務(wù)杠桿；ROE為公司盈利能力；GROWTH為公司成長(zhǎng)性；FIRST為第一大股東持股比例為年度效應(yīng)；ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。變量的具體定義詳見(jiàn)表1。若β1顯著為正，則表明公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平越高，其獲得的商業(yè)信用規(guī)模越大，H1得到驗(yàn)證。

2.借鑒馬黎珺等（2016）、陸正飛和楊德明（2011）、張新民等（2012）、Dai and Yang（2015）的研究，采用如下的模型（5）檢驗(yàn)本文提出的H2：

其中，PTO為商業(yè)信用期限，采用公式（2）計(jì)算得出；其余變量定義同模型（4）。若β1顯著為正，則表明公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平越高，其獲得的商業(yè)信用期限越短，H2得到驗(yàn)證。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，從表2可以發(fā)現(xiàn)，商業(yè)信用規(guī)模TC的均值（中位數(shù)）為0.141（0.113），標(biāo)準(zhǔn)差為0.110 ，這與陸正飛和楊德明（2011）的研究結(jié)論基本一致。商業(yè)信用期限PTO的均值（中位數(shù)）為8.288（4.884），這與馬黎珺等（2016）的研究結(jié)論基本一致。標(biāo)準(zhǔn)差為10.106 ，最小值為1.428，最大值為43.487，這表明商業(yè)信用期限在樣本內(nèi)具有較大差異。企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平CSRP的均值（中位數(shù)）為1.160（1.013），這與陳麗蓉等（2015）的研究結(jié)論基本一致，標(biāo)準(zhǔn)差為0.797，最小值為0.091，最大值為2.974，這表明企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平在樣本內(nèi)具有較大差異。公司規(guī)模SIZE的均值（中位數(shù)）為21.286（21.246），標(biāo)準(zhǔn)差為0.912，最小值為19.737 ，最大值為23.068，這表明公司規(guī)模在樣本內(nèi)具有較大差異。財(cái)務(wù)杠桿LEV的均值（中位數(shù)）為0.325（0.309），標(biāo)準(zhǔn)差為0.182 ，這表明財(cái)務(wù)杠桿在樣本內(nèi)不具有較大差異。公司盈利能力ROE的均值（中位數(shù)）為0.087（0.084），標(biāo)準(zhǔn)差為0.072，這表明盈利能力在樣本內(nèi)不具有較大差異。公司成長(zhǎng)性GROWTH的均值（中位數(shù)）為0.639（0.467），標(biāo)準(zhǔn)差為0.691，最小值為-0.214，最大值為2.392， 這表明公司成長(zhǎng)性在樣本內(nèi)具有較大差異。第一大股東持股比例FIRST的均值（中位數(shù)）為0.291（0.269 ），標(biāo)準(zhǔn)差為0.125 ，最小值為0.117，最大值為0.558， 這表明第一大股東持股比例在樣本內(nèi)具有較大差異。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

表3報(bào)告了主要變量的相關(guān)系數(shù)。從表中可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平CSRP與商業(yè)信用規(guī)模TC之間的pearson（spearman）相關(guān)系數(shù)顯著（顯著） 正相關(guān)，且在1%的水平上顯著，這表明企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平越高，公司的商業(yè)信用規(guī)模越大，單變量檢驗(yàn)已經(jīng)驗(yàn)證了H1。企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平CSRP與商業(yè)信用期限PTO之間的pearson（spearman）相關(guān)系數(shù)顯著（顯著） 正相關(guān)，且在1%的水平上顯著，這表明企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平越高，公司的商業(yè)信用期限越短，單變量檢驗(yàn)已經(jīng)驗(yàn)證了H2。自變量與其他控制變量、控制變量與控制變量之間的pearson（spearman）相關(guān)系數(shù)都在0.6以下，這表明自變量與其他控制變量、控制變量與控制變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。為了控制影響商業(yè)信用規(guī)模、商業(yè)信用期限的其他因素，下文進(jìn)行多元回歸分析。

表3 pearson（spearman）相關(guān)系數(shù)

（三）多元回歸結(jié)果

表4報(bào)告了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)商業(yè)信用規(guī)模、商業(yè)信用期限的多元回歸結(jié)果，其中，第（1）列報(bào)告了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)商業(yè)信用規(guī)模的多元回歸結(jié)果，第（2）列報(bào)告了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)商業(yè)信用期限的多元回歸結(jié)果。

表4 企業(yè)社會(huì)責(zé)任與商業(yè)信用規(guī)模、商業(yè)信用期限

從表4的第（1）列中可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平CSRP與商業(yè)信用規(guī)模TC之間正相關(guān)（β1=0.007，t=1.86），且在10%的水平上顯著，這表明了企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平越高，公司獲得的商業(yè)信用規(guī)模越大，從而H1得到驗(yàn)證。就控制變量而言，財(cái)務(wù)杠桿LEV與商業(yè)信用規(guī)模TC之間正相關(guān)（β3=0.388，t=25.21），且在1%的水平上顯著，這表明企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司獲得商業(yè)信用的規(guī)模越大；公司盈利能力ROE與商業(yè)信用規(guī)模TC之間正相關(guān)（β4=0.141，t=3.39），且在1%的水平上顯著，這表明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，公司獲得商業(yè)信用的規(guī)模越大；公司成長(zhǎng)性GROWTH與商業(yè)信用規(guī)模TC之間正相關(guān)（β5=0.007，t=1.93），且在10%的水平上顯著，這表明企業(yè)的成長(zhǎng)性越好，公司獲得商業(yè)信用的規(guī)模越大；第一大股東持股比例FIRST與商業(yè)信用規(guī)模TC之間正相關(guān)（β6=0.115，t=5.59），且在10%的水平上顯著，這表明第一大股東持股比例越高，公司獲得商業(yè)信用的規(guī)模越大；公司規(guī)模SIZE與商業(yè)信用規(guī)模TC之間正相關(guān)，但不顯著。這些研究結(jié)論與馬黎珺等（2016）得出的研究結(jié)論一致。

從表4的第（2）列中可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平CSRP與商業(yè)信用期限PTO之間正相關(guān)（β1=2.561，t=5.92），且在1%的水平上顯著，這表明了企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平越高，公司獲得的商業(yè)信用的期限越短，從而H2得到驗(yàn)證。就控制變量而言，財(cái)務(wù)杠桿LEV與商業(yè)信用期限PTO之間負(fù)相關(guān)（β3=-9.102，t=-5.26），且在1%的水平上顯著，這表明企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司獲得商業(yè)信用的期限越長(zhǎng)；公司成長(zhǎng)性GROWTH與商業(yè)信用期限PTO之間負(fù)相關(guān)（β5=-1.295，t=-3.06），且在1%的水平上顯著，這表明企業(yè)的成長(zhǎng)性越好，公司獲得商業(yè)信用的期限越長(zhǎng)。這些研究結(jié)論與馬黎珺等（2016）得出的研究結(jié)論一致。公司規(guī)模SIZE與商業(yè)信用期限PTO之間負(fù)相關(guān)（β2=-3.082，t=-8.25），且在1%的水平上顯著，這表明公司規(guī)模越大，公司獲得商業(yè)信用的期限越長(zhǎng)；公司盈利能力ROE與商業(yè)信用期限PTO之間負(fù)相關(guān)（β4=-7.697，t=-1.65），且在10%的水平上顯著，這表明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，公司獲得商業(yè)信用的期限越長(zhǎng)；第一大股東持股比例FIRST與商業(yè)信用期限PTO之間負(fù)相關(guān)（β6=-4.982，t=-2.15），且在5%的水平上顯著，這表明第一大股東持股比例越高，公司獲得商業(yè)信用的期限越長(zhǎng)。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.關(guān)于內(nèi)生性問(wèn)題。本文研究發(fā)現(xiàn)公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平越高，公司獲得的商業(yè)信用規(guī)模越大、商業(yè)信用期限越短，但是也有可能是因?yàn)楣精@得了較多的商業(yè)信用，而需要相應(yīng)地積極履行社會(huì)責(zé)任，提高公司的企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平，即可能存在企業(yè)社會(huì)責(zé)任與商業(yè)信用之間的互為因果關(guān)系。為了解決這一潛在的內(nèi)生性問(wèn)題，本文采用了如下兩種方法：（1）借鑒El Ghoul et al.（2011）的研究，利用兩階段回歸法將上期盈余是否虧損作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的工具變量，對(duì)本文的H1、H2進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示，研究結(jié)論沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)變化。（2）采用企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平變量的一階滯后值對(duì)模型（4）（5）進(jìn)行回歸，對(duì)本文的H1、H2進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示，研究結(jié)論沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)變化。

表5 企業(yè)社會(huì)責(zé)任與商業(yè)信用規(guī)模、商業(yè)信用期限（工具變量）

表6 企業(yè)社會(huì)責(zé)任與商業(yè)信用規(guī)模、商業(yè)信用期限（企業(yè)社會(huì)責(zé)任一階滯后）

2.借鑒馬黎珺等（2016）的研究，采用應(yīng)付款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)PTOD作為商業(yè)信用期限的代理變量，對(duì)本文的H2進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。應(yīng)付款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)越長(zhǎng)，表明商業(yè)信用期限越長(zhǎng)。應(yīng)付款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)PTOD的計(jì)算如公式（6）所示。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示，研究結(jié)論沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)變化。

表7 企業(yè)社會(huì)責(zé)任與商業(yè)信用期限（應(yīng)付款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)作為商業(yè)信用期限代理變量）

借鑒馬黎珺等（2016）的研究，采用商業(yè)信用規(guī)模TC、商業(yè)信用期限PTO、企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平CSRP的變化值替換模型（4）、模型（5）中的TC、PTO、CSRP，對(duì)本文的H1、H2進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表8所示，研究結(jié)論沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)變化。

表8 企業(yè)社會(huì)責(zé)任與商業(yè)信用規(guī)模、商業(yè)信用期限（因變量、自變量的變動(dòng)值）

六、研究結(jié)論

本文以2007-2016年我國(guó)信息技術(shù)業(yè)A股上市公司作為研究對(duì)象，采用每股社會(huì)貢獻(xiàn)值度量企業(yè)社會(huì)責(zé)任，分別從商業(yè)信用規(guī)模與商業(yè)信用期限視角考察了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)商業(yè)信用的影響。本文的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)商業(yè)信用規(guī)模產(chǎn)生了正向的影響；但是企業(yè)社會(huì)責(zé)任卻對(duì)商業(yè)信用期限產(chǎn)生了負(fù)向影響。

本文的研究結(jié)論具有重要的理論意義：（1）本文從商業(yè)信用這一新視角考察了企業(yè)社會(huì)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)后果，豐富了企業(yè)社會(huì)責(zé)任經(jīng)濟(jì)后果領(lǐng)域的文獻(xiàn)。（2）本文以企業(yè)社會(huì)責(zé)任為視角，考察了商業(yè)信用的影響因素，豐富和拓展了商業(yè)信用影響因素領(lǐng)域的文獻(xiàn)。（3）本文以我國(guó)信息技術(shù)業(yè)A股上市公司作為研究對(duì)象，考察了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)商業(yè)信用的影響效應(yīng)，為企業(yè)社會(huì)責(zé)任與商業(yè)信用之間的關(guān)系提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。本文的研究結(jié)論同樣也具有重要的實(shí)踐意義：一方面，本文的研究結(jié)論為公司管理層檢驗(yàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任投資的政策效應(yīng)提供了一條新的路徑；另一方面，本文的研究發(fā)現(xiàn)對(duì)公司管理層如何擴(kuò)大商業(yè)信用的規(guī)模，緩解公司融資約束具有重要的借鑒意義。同時(shí)，信息技術(shù)業(yè)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與商業(yè)信用呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系的研究結(jié)論也能夠促使這類(lèi)企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任，并將履行社會(huì)責(zé)任融入到企業(yè)價(jià)值觀中。