張建鋒　張欣培　郭楠

國內(nèi)證券公司在綠色金融方面早已悄然布局。圖/IC

在2020年12月12日氣候雄心峰會上，習(xí)近平主席在“3060”碳目標(biāo)的基礎(chǔ)上，將中國應(yīng)對氣候變化的幾項(xiàng)總量指標(biāo)進(jìn)一步細(xì)化。

碳中和意義重大。截至2020年末，全球已有126個(gè)國家和地區(qū)提出“碳中和”目標(biāo)。國泰君安告訴《財(cái)經(jīng)》記者，率先在碳中和相關(guān)能源技術(shù)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域取得突破的國家，將在本輪新能源革命、綠色低碳循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)主導(dǎo)地位，并顯著提升在技術(shù)、產(chǎn)業(yè)、金融領(lǐng)域的國際影響力。

根據(jù)官方各方面預(yù)估口徑，碳中和需要百萬億元規(guī)模的投資。而國內(nèi)金融發(fā)展方面，則面臨環(huán)保公司二級市場股權(quán)融資遇困，綠色債券占比較低等難題。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年環(huán)保上市公司定增融資中，涉及收購資產(chǎn)配套融資金額分別為167.79億元、81.94億元、153.03億元。其中，2018年和2020年，僅分別有8.42億元、18.16億元募資，與定增項(xiàng)目（不涉及收購資產(chǎn)）融資完全相關(guān)。

一機(jī)構(gòu)人士對《財(cái)經(jīng)》記者表示，近年來因去杠桿、PPP模式下項(xiàng)目融資遇挫，部分民營環(huán)保公司陷入現(xiàn)金困境，不僅讓環(huán)保公司股權(quán)融資遇阻，也讓二級市場資金對該類公司避而遠(yuǎn)之，進(jìn)而導(dǎo)致參與相關(guān)公司定增的資金回報(bào)率低，步入了惡性循環(huán)。

在市場人士看來，隨著新環(huán)保公司的上市，加之市場對碳中和投資的重視，上述難題有望得到緩解。

作為綠色金融的重要指標(biāo)之一，2020年末中國綠色貸款余額、存量分別居世界第一和世界第二，但綠色債券占比低及民企發(fā)行綠色債意愿不高，仍是當(dāng)下面臨的問題。

“當(dāng)前，綠色債券的比例既受到發(fā)行人主動貼標(biāo)的進(jìn)度影響，也受到經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)自身綠色化進(jìn)程的影響，可以預(yù)見，綠色債券的比例必然持續(xù)且快速提升。”中國證券業(yè)協(xié)會綠色證券委員會主任委員、天風(fēng)證券總裁王琳晶告訴《財(cái)經(jīng)》記者，在這一過程中，證券公司一方面要持續(xù)跟蹤企業(yè)需求，為其制定最合理的融資模式并協(xié)助完成，另一方面要推動金融市場加大對綠色金融的傾斜。

其進(jìn)一步指出，綠色債券作為證券公司最重要的業(yè)務(wù)之一，證券公司應(yīng)該著力推動監(jiān)管政策、產(chǎn)品形式、投資者等多方面的創(chuàng)新發(fā)展，穩(wěn)步提升綠色債券的規(guī)模和占比。

在實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的這場漸進(jìn)式變革中，證券公司如何參與其中，備受市場關(guān)注。

國泰君安表示，證券公司將在碳價(jià)格發(fā)現(xiàn)、交易做市與風(fēng)險(xiǎn)管理，加大碳中和產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)與管理，及提供綠色投融資服務(wù)等方面，大有可為。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會資料，從調(diào)研108家證券公司情況來看，62家公司已將ESG理念納入企業(yè)經(jīng)營決策中，部分證券公司探索設(shè)立專職部門或小組，將ESG理念由總部向分公司及分支機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)。

環(huán)保公司股權(quán)融資遇困

盡管碳中和已經(jīng)成為舉國共識，但在A股市場中，近年來環(huán)保類公司直接股權(quán)融資進(jìn)展并不順利，甚至有些遇冷。

截至2021年上半年，按照申萬證券行業(yè)分類（下同），A股共計(jì)有67家環(huán)保工程及服務(wù)上市公司。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，環(huán)保類上市公司通過定增進(jìn)行股權(quán)融資金額的家數(shù)分別為5家、4家、3家，融資金額占同期A股公司定增股權(quán)融資比例，分別為2.14%、1.23%、1.81%。2021年上半年，該比例進(jìn)一步降低至約1.57%。

在同期環(huán)保上市公司定增融資中，涉及收購資產(chǎn)配套融資金額分別為167.79億元、81.94億元、153.03億元。上述募資中，僅26.58億元募資，與定增項(xiàng)目（不涉及收購資產(chǎn)）融資完全相關(guān)。

如2020年3家環(huán)保公司定增募資合計(jì)153.03億元中，只有綠色動力（601330.SH）18.16億元定增與項(xiàng)目融資相關(guān)。

在上述環(huán)保公司定增中，國資認(rèn)購成為一大特點(diǎn)。如2021年清新環(huán)境（002573.SZ）定增融資15.8億元，認(rèn)購對象只有公司控股股東四川發(fā)展，其實(shí)控人為四川省國資委。

上述綠色動力定增中，有第一創(chuàng)業(yè)、北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司等六家公司和機(jī)構(gòu)參與認(rèn)購，而該等認(rèn)購對象都具有國資、地方國資背景。

圖1：近年來環(huán)保上市公司定增融資金額（億元）

資料來源：Wind。制圖：張玲

綠色動力相關(guān)人士對《財(cái)經(jīng)》記者表示，在定增過程中，公司與公募、私募等機(jī)構(gòu)有過接觸，但因?yàn)槎ㄔ鰬?zhàn)略投資者新規(guī)，一些機(jī)構(gòu)不符合認(rèn)購標(biāo)準(zhǔn)。

部分定增募資不理想，也是環(huán)保類公司股權(quán)融資遇困的一個(gè)縮影。如綠色動力上述定增原擬募資金額為23.9億元，實(shí)際募資金額為18.16億元。

投資回報(bào)率低，也是重要原因之一。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年上半年，環(huán)保公司15次定增中，只有5次定增融資相關(guān)公司股票2021年7月7日收盤價(jià)（后復(fù)權(quán)），高于增發(fā)價(jià)，資金參與上述定增的盈利概率約30%，遠(yuǎn)低于同期A股市場定增中70%的盈利概率。

在申萬104個(gè)三級行業(yè)中，2020年，環(huán)保行業(yè)投入資本回報(bào)率排名75位。同年，環(huán)保行業(yè)凈資產(chǎn)收益率（平均，整體法）為4.59%，排名72位。

直接股權(quán)融資不順的背后，是近幾年環(huán)保企業(yè)發(fā)展遇困。

2018年后，環(huán)保上市公司經(jīng)營發(fā)生了重大變化，因去杠桿、PPP模式下項(xiàng)目融資遇挫，引發(fā)相關(guān)公司債務(wù)危機(jī)，因股權(quán)質(zhì)押、高負(fù)債率等共性，已有東方園林、碧水源等十幾家民營環(huán)保上市公司轉(zhuǎn)讓控股權(quán)，還有多家公司陷入債務(wù)違約、業(yè)績虧損并面臨退市風(fēng)險(xiǎn)或破產(chǎn)。

值得注意的是，2020年共計(jì)有16家環(huán)保公司成為A股成員，該數(shù)據(jù)超過2017年至2019年總和。截至2021年上半年，今年共計(jì)有3家環(huán)保公司登陸資本市場。

上述新成員，給A股環(huán)保行業(yè)注入了新鮮血液。隨著ESG投資理念的推廣，資金對環(huán)保公司的青睞也在加強(qiáng)。

截至2021年6月24日，上述19家新上市公司股票收盤價(jià)相對于首發(fā)價(jià)格，漲幅超10%的公司有10家，平均漲幅超50%的表現(xiàn)已較為亮眼。

中國工商銀行股份有限公司-匯添富中證環(huán)境治理指數(shù)型證券投資基金（LOF）等機(jī)構(gòu)基金，逐步進(jìn)入清新環(huán)境（002573.SZ）前十大股東名單，亦顯示機(jī)構(gòu)資金對環(huán)保公司的重視。

一位環(huán)保類公司人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，在2021年投資者交流會上，機(jī)構(gòu)投資者參與的積極性，相對于前幾年，有明顯提高。

在一位機(jī)構(gòu)人士看來，隨著主力資金對環(huán)保公司的重視，相關(guān)公司股價(jià)不會像前幾年那么低迷，這對于相關(guān)公司在二級市場股權(quán)融資，有積極作用。

綠色債券占比仍較低

相對于歐美國家，中國綠色債券起步較晚。近年來，隨著相關(guān)政策的陸續(xù)出臺，國內(nèi)綠色債券快速發(fā)展，但占比仍然不高，且民企發(fā)行綠色債積極性較低。

早期，由于監(jiān)管多頭，央行、發(fā)改委、證監(jiān)會、交易所對綠色項(xiàng)目范圍的界定標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，央行下屬的中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會于2015年編制《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》，國家發(fā)展改革委也于2015年發(fā)布《綠色債券發(fā)行指引》。

2016年1月，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行相繼發(fā)行了第一期綠色金融債，標(biāo)志著中國綠色債券市場正式形成。

截至2020年末，中國綠色貸款余額約1.8萬億美元，綠色債券存量約1250億美元，分別居世界第一和世界第二。

雖然總體規(guī)模已然不小，但綠色債發(fā)行呈現(xiàn)大幅波動，且占比仍不高。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2016年至2020年，中國境內(nèi)綠色債券發(fā)行規(guī)模分別為2071.31億元、2077.8億元、2250.03億元、3132.67億元、2243.81億元，占同期國內(nèi)債券發(fā)行總額比例分別為0.57%、0.51%、0.51%、0.69%、0.39%。

其中，2020年度，國內(nèi)綠色債券發(fā)行規(guī)模同比下滑28.38%，占國內(nèi)債券發(fā)行總額比例亦呈現(xiàn)大幅下滑。

從綠色債券的具體構(gòu)成看，綠色金融債券占比仍然較高，但已經(jīng)從前幾年的80%以上下降到目前的60%多。

王琳晶告訴《財(cái)經(jīng)》記者，2020年綠色債券總規(guī)模的下降，一方面受到綠色金融債券發(fā)行規(guī)模明顯減少的影響，一方面受到單個(gè)綠色債券發(fā)行規(guī)模下降的影響。

“從發(fā)行只數(shù)看，2020年發(fā)行只數(shù)同比增長10%，說明綠色金融債券的接受度在不斷提升，發(fā)行主體開始向更加多元化的企業(yè)類型擴(kuò)展?！蓖趿站нM(jìn)一步指出，但發(fā)行人和市場的認(rèn)可度還不高，有必要圍繞綠色債券制定更加優(yōu)惠便捷的政策機(jī)制，使綠色債券在發(fā)行利率、機(jī)構(gòu)持有等方面有更多的比較優(yōu)勢。

在中誠信綠金科技有限公司董事總經(jīng)理高衛(wèi)濤看來，2020年中國綠色債券發(fā)行規(guī)模在境內(nèi)債券整體發(fā)行規(guī)模占比出現(xiàn)了大幅下降，與國家大力支持可持續(xù)發(fā)展和綠色融資需求并不匹配，綠色債券對節(jié)能環(huán)保、低碳發(fā)展支持力度有待加強(qiáng)。

圖2：地方國有企業(yè)發(fā)行規(guī)模及占比最高

資料來源：Wind，平安證券研究所

隨著“3060”目標(biāo)確立，及2021年4月三部委發(fā)布《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021）》，統(tǒng)一了國內(nèi)綠色項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)，及國內(nèi)對綠色發(fā)展的高度一致，碳中和債券快速發(fā)展，帶動了綠色債券擴(kuò)張擴(kuò)容。

平安證券研究所數(shù)據(jù)顯示，截至2021年4月26日，國內(nèi)累計(jì)發(fā)行碳中和債62只，規(guī)模已高達(dá)1005.39億元，

截至2021年6月22日，中國境內(nèi)綠色債券發(fā)行規(guī)模為2331.83億元，占同期國內(nèi)債券發(fā)行總額比例大幅升至0.81%。

發(fā)行主體集中在地方國企，是綠色債券一大特點(diǎn)。安信證券研究中心數(shù)據(jù)顯示，2016年至2021年2月，地方國有企業(yè)、中央國有企業(yè)（公眾企業(yè)按最大股東的性質(zhì)進(jìn)行分類）、民營企業(yè)綠色債券的累計(jì)發(fā)行規(guī)模分別為7529.4億元、3458.6億元、530.5億元，占比分別為65.4%、30.0%、4.6%，前兩者發(fā)行規(guī)模占比高達(dá)95.4%。

平安證券在2021年5月報(bào)告中指出，碳中和債的發(fā)行人幾乎全部為央企和地方國企，大部分為央企，央企發(fā)行規(guī)模占比約87%。

從歷年發(fā)布的各版《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》來看，雖然綠色項(xiàng)目不斷擴(kuò)圍，但在融資需求較大的綠色基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，如綠色交通、清潔能源處理等項(xiàng)目類型以及鋼鐵行業(yè)等仍是重點(diǎn)。

“上述項(xiàng)目的持有主體或行業(yè)企業(yè)主要是各類國有企業(yè)，因此國企在綠色債券發(fā)行占比高也在情理之中。”王琳晶表示，債券市場本身也有信用偏好，對于高評級、大體量的國有企業(yè)發(fā)行人更為認(rèn)可，特別是近兩年民營企業(yè)違約率提升的背景下，民營企業(yè)的綠色債券發(fā)行也確實(shí)面臨一些困難，所以也有相當(dāng)部分是市場選擇的結(jié)果。

聯(lián)合資信數(shù)據(jù)顯示，2020年中國共有5家民營企業(yè)發(fā)行綠色債券6期，發(fā)行規(guī)模28.50億元，較上年同期（8家、11期、50.00億元）顯著減少。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2021年6月22日，國內(nèi)綠色債券發(fā)行規(guī)模合計(jì)為2369.69億元。其中，民營發(fā)行規(guī)模僅為31.02億元，占比為1.3%。

在王琳晶看來，與國企相比，民企在傳統(tǒng)綠色項(xiàng)目數(shù)量和規(guī)模相對較少、自身體量和信用等級存在不足，實(shí)踐中債券市場對民企的認(rèn)可度不高，綠色債券的利率成本優(yōu)勢也未充分體現(xiàn)，加上第三方認(rèn)證有待完善等，以上因素綜合起來影響了民營企業(yè)綠色債券發(fā)行。

其進(jìn)一步指出，證券公司可以在發(fā)行人多元化、證券品種類型等方面開展創(chuàng)新，如在民營企業(yè)具有一定優(yōu)勢的新能源車產(chǎn)業(yè)、光伏產(chǎn)業(yè)等發(fā)行專門綠色債券，可設(shè)計(jì)符合民企體量小、評級不高、科技創(chuàng)新成分多、內(nèi)生增速高等特點(diǎn)的高收益?zhèn)蚩赊D(zhuǎn)債。

證券公司紛紛布局

從為達(dá)到“3060”愿景目標(biāo)而需要增加的綠色投入看，根據(jù)官方各方面預(yù)估口徑都不低于百萬億元的規(guī)模，其中包含綠色信貸、綠色證券、綠色股權(quán)投資、綠色基金等多種形式。

在實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的這場漸進(jìn)式變革中，證券行業(yè)在其中扮演怎樣的角色，備受市場關(guān)注。

實(shí)際上，國內(nèi)證券公司在綠色金融方面早已開始布局。

致力于做綠色證券金融的倡導(dǎo)者和先行者的興業(yè)證券，是證券行業(yè)首家設(shè)立綠色金融一級部門的公司，其成立了全行業(yè)第一個(gè)投行碳中和行業(yè)部，并發(fā)行了國內(nèi)第一只綠色主題證券投資基金，攜手中證指數(shù)公司創(chuàng)設(shè)了證券行業(yè)第一個(gè)ESG指數(shù)。公司目前已形成綠色融資、綠色投資、綠色研究、環(huán)境權(quán)益交易“四位一體”的綠色金融綜合服務(wù)體系，持續(xù)為綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供金融助力。

天風(fēng)證券于2016年將“綠色金融”納入公司核心發(fā)展戰(zhàn)略，并出資與中央財(cái)經(jīng)大學(xué)共建綠色金融國際研究院，旨在打造“國內(nèi)一流、世界領(lǐng)先、具有中國特色”的金融智庫。

中金公司也持續(xù)推動產(chǎn)品創(chuàng)新：與中信銀行達(dá)成了市場首單掛鉤“碳中和”綠色金融債的場外衍生品交易;與中債估值中心合作發(fā)布境內(nèi)首只綠色資產(chǎn)支持證券指數(shù)，通過指數(shù)及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)，引導(dǎo)金融資源支持綠色產(chǎn)業(yè)投資，推動綠色金融體系建設(shè)。

承銷綠色債券、綠色資產(chǎn)支持證券，是證券公司參與綠色金融市場的主要方式之一。相比于2019年42家證券公司參與作為綠色債券主承銷商或綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人（滬、深證券交易所市場），2020年49家證券公司作為綠色公司債券主承銷商或綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人（滬、深證券交易所市場）共承銷發(fā)行76只產(chǎn)品，合計(jì)金額904.65億元。其中資產(chǎn)證券化產(chǎn)品14只，金額172.55億元，市場參與積極性進(jìn)一步提升。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，從已發(fā)行金額來看，中信建投證券以109.28億元的發(fā)行額位居全市場首位;中信證券、華泰聯(lián)合證券、浙商證券、申港證券分列證券行業(yè)第二到第五位，發(fā)行金額均超過45億元。

綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品方面，中信證券、天風(fēng)證券等15家證券公司2020年累計(jì)承銷18單、190.12億元綠色資產(chǎn)支持證券，相比2019年的15單、185.95億元有所增加。

在綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面，各家證券公司亦在不斷嘗試。

如2011年興業(yè)證券子公司興證全球基金創(chuàng)設(shè)了首只綠色投資主題基金——“興全綠色投資混合型證券投資基金”;國泰君安為投資者引入、創(chuàng)設(shè)和托管綠色低碳金融產(chǎn)品，其從2016年以來，引入了26只市場領(lǐng)先的綠色低碳主題公募基金產(chǎn)品。

在綠色金融實(shí)踐方面，中國證券業(yè)協(xié)會亦在推進(jìn)相關(guān)工作。協(xié)會已連續(xù)三年組織編寫《證券公司年度綠色金融業(yè)務(wù)情況調(diào)研報(bào)告》，對證券公司綠色金融業(yè)務(wù)開展情況及數(shù)據(jù)、證券公司踐行綠色責(zé)任及信息披露情況、綠色金融市場風(fēng)險(xiǎn)因素、綠色金融發(fā)展意見建議等方面進(jìn)行系統(tǒng)性分析。

中國證券業(yè)協(xié)會執(zhí)行副會長安青松曾表示，碳中和經(jīng)濟(jì)涉及的碳成本、碳定價(jià)、綠色投資等概念具有特殊的金融屬性，怎樣為分散不確定性跨期配置資源形成有效投資，怎樣為綠色投資的長期低回報(bào)性創(chuàng)造溢價(jià)，怎樣為綠色低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)格合理定價(jià)，是投資銀行的專業(yè)本位和職責(zé)使命。

“任何市場歸根到底是通過產(chǎn)品和交易機(jī)制的設(shè)計(jì)，來實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置功能，碳市場本質(zhì)上也是各種不確定性的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)市場和資源跨期配置管理的市場。”王琳晶告訴《財(cái)經(jīng)》記者，在此過程中，證券公司能深度參與碳市場的產(chǎn)品研發(fā)和設(shè)計(jì)，如開發(fā)現(xiàn)貨、期貨等掛鉤金融工具，促進(jìn)碳市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置，還能動員社會資本充分參與碳市場，包括自身的自營投資、公募基金等渠道，擔(dān)當(dāng)重要的交易組織者和做市力量。

對于綠色投資回收期長、收益率不高的問題，其建議證券公司可圍繞科技創(chuàng)新充分挖掘具有更高增長潛力的新產(chǎn)品新服務(wù)新業(yè)態(tài)企業(yè)，利用股權(quán)投資、綠色基金、IPO等多種手段，擴(kuò)大綠色投資規(guī)模，分享合理的投資回報(bào)?！巴ㄟ^金融的充分投入推動綠色產(chǎn)業(yè)和企業(yè)不斷壯大，走過創(chuàng)業(yè)發(fā)展過程中的‘死亡山谷，盡量減少綠色行業(yè)的不確定性?！?/p>

值得注意的是，在2021年4月中國證券業(yè)協(xié)會綠色證券委員會專題會上，各方討論了《證券公司綠色金融業(yè)務(wù)指引（草案）》。

“證券業(yè)協(xié)會制定《證券公司綠色金融業(yè)務(wù)指引（草案）》，將為促進(jìn)證券公司發(fā)展綠色金融業(yè)務(wù)，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色低碳循環(huán)發(fā)展提供清晰指導(dǎo)?！蓖趿站П硎荆瑥挠懻摳蹇?，指引對證券公司開展綠色證券業(yè)務(wù)的總體要求、基本原則、主要任務(wù)和自律管理等方面提出了要求，目前正在征求相關(guān)方面意見，爭取盡快定稿發(fā)布實(shí)施。

今年以來，證券公司紛紛采取新措施，加大碳中和布局力度。

如今年3月，天風(fēng)證券在行業(yè)中率先制定發(fā)布碳達(dá)峰、碳中和行動方案，包括加強(qiáng)綠色產(chǎn)業(yè)研究和綠色金融政策研究、推動上市公司環(huán)境信息披露、專門開展綠色投資等十個(gè)方面任務(wù)。

5月，國泰君安發(fā)布《踐行碳達(dá)峰與碳中和行動方案》，將著力提升“融資、投資、交易、跨境、風(fēng)控”五大關(guān)鍵能力，構(gòu)建證券行業(yè)全面領(lǐng)先的碳金融綜合服務(wù)體系，打造綠色現(xiàn)代投資銀行。