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        東北亞五國貨幣匯率聯(lián)動(dòng)的實(shí)證研究
        ——基于VAR-GARCH-BEKK方法的分析

        2021-07-24 09:00:38陳天宇楊懿靖王雅杰
        區(qū)域金融研究 2021年5期
        關(guān)鍵詞:貨幣匯率五國東北亞

        陳天宇 楊懿靖 王雅杰

        (1.南京大學(xué),江蘇 南京 210093;2.哈爾濱工業(yè)大學(xué),黑龍江 哈爾濱 150001)

        一、引言

        在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化不可逆轉(zhuǎn)的國際環(huán)境下,中國與世界各國的經(jīng)貿(mào)往來日趨緊密,在整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)中的作用愈發(fā)凸顯。2013 年,中國提出“一帶一路”倡議,既利于促進(jìn)相關(guān)國家貿(mào)易一體化,同時(shí)也對(duì)與中國相關(guān)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和以地緣為基礎(chǔ)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作提出更高的要求。東北亞區(qū)域是共建“一帶一路”倡議中的重要一環(huán),其經(jīng)濟(jì)往來和貿(mào)易合作倍受重視。2018 年,習(xí)近平總書記發(fā)出構(gòu)建東北亞經(jīng)濟(jì)圈的倡議,2019 年又強(qiáng)調(diào)加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。在此背景下,中國積極參與東北亞各國經(jīng)貿(mào)合作,與東北亞各國的貿(mào)易呈現(xiàn)快速發(fā)展的勢頭。2019 年,中國與東北亞經(jīng)濟(jì)體之間的進(jìn)出口貿(mào)易總額達(dá)7219.86億美元,占我國出口貿(mào)易總額的15.81%,而中國與東北亞各國的投資總量和數(shù)目也在穩(wěn)步增長中。隨著東北亞國家間的經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易聯(lián)系日趨緊密,各國貨幣匯率的波動(dòng)及其之間的相關(guān)性也會(huì)越來越顯著,非常具有研究價(jià)值。事實(shí)上,隨著“一帶一路”建設(shè)的不斷深化,人民幣的國際化進(jìn)程也不斷推進(jìn),有關(guān)人民幣與其他國家貨幣匯率之間關(guān)系的研究正在日益得到關(guān)注。已有研究大多關(guān)注人民幣與歐元、日元等發(fā)達(dá)市場貨幣的聯(lián)動(dòng)關(guān)系(郭珺和滕柏華,2011),人民幣與周邊國家和地區(qū)(韓國、東盟、兩岸四地)的匯率波動(dòng)關(guān)系(王中昭和楊文,2014),人民幣與俄羅斯、中亞地區(qū)貨幣傳導(dǎo)溢出效應(yīng)(張鈺和張棟,2020),人民幣與RCEP 主要成員國貨幣匯率動(dòng)態(tài)聯(lián)動(dòng)性研究(萬正曉和倪陽,2020),那么,東北亞區(qū)域國家貨幣匯率是否具有聯(lián)動(dòng)性?本文首次構(gòu)建五元VAR-MGARCHBEKK模型,研究中國、日本、俄羅斯、韓國、蒙古等東北亞五國之間的匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制,考察東北亞五國貨幣匯率是否存在均值溢出和波動(dòng)溢出,分析研究成果并提出相應(yīng)的政策建議。

        二、文獻(xiàn)綜述

        有關(guān)匯率波動(dòng)聯(lián)動(dòng)性的研究方法經(jīng)歷了一個(gè)發(fā)展階段。Granger(1986)提出協(xié)整分析方法,Engle(1982)提出自回歸條件異方差模型(ARCH),Engle& Granger(1987)建立向量誤差修正模型。此后,學(xué)者大多在此基礎(chǔ)上進(jìn)行匯率波動(dòng)研究。Baillie &Bollerslev(1989)首次將協(xié)整理論應(yīng)用于對(duì)匯率的研究,證明七種匯率存在長期的協(xié)整關(guān)系。對(duì)于匯率的波動(dòng)效應(yīng),Harvey et al.(1994)首先提出隨機(jī)波動(dòng)模型(SV)并用于分析美元、英鎊、法郎、馬克的波動(dòng)溢出效應(yīng)。國內(nèi)學(xué)者丁建平和楊飛(2007)也在GARCH模型的基礎(chǔ)上利用隨機(jī)波動(dòng)模型總結(jié)出主要貨幣的匯率波動(dòng)特征和人民幣與主要貨幣聯(lián)動(dòng)的權(quán)重變化。此后,有關(guān)學(xué)者利用向量自回歸(VAR)模型中的方差分解(VDC)和脈沖響應(yīng)函數(shù)揭示不同貨幣匯率之間的波動(dòng)傳遞(Hurley & Santos,2001;Nikkinen et al.,2006),并在此基礎(chǔ)上構(gòu)造溢出指數(shù)衡量匯率的波動(dòng)溢出效應(yīng)(McMillan & Speight,2010;尹力博和李勍,2017)。近幾年國內(nèi)外學(xué)者大多采用改進(jìn)的多元GARCH模型對(duì)不同時(shí)間序列的匯率動(dòng)態(tài)聯(lián)系進(jìn)行分析,如VC-MVgarch 模型(Kitamura,2010)、多變量非對(duì)稱DCC-GARCH 模型(Tamakoshi & Hamori,2014)、Copula-GARCH 模型(Sehgal et al.,2017)、VAR-DCC-MVGARCH 模型(葉芳童和童星宇,2020)等,也有學(xué)者采用DCC-BEKK 模型和MVGARCHBEKK 的方法進(jìn)行分析(Alvarez-Diez et al.,2019;裴斌等,2021);也有學(xué)者利用馬爾可夫轉(zhuǎn)換模型進(jìn)行匯率聯(lián)動(dòng)研究(Keddad,2019);還有學(xué)者基于構(gòu)造匯率動(dòng)態(tài)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的思想,利用最小生成樹(Mizuno et al,2006)和基于多元互相關(guān)方法的匯率聯(lián)動(dòng)網(wǎng)絡(luò)模型(麥勇和陳歡,2016),總結(jié)全球匯率波動(dòng)的特點(diǎn)并發(fā)現(xiàn)貨幣聯(lián)動(dòng)的地理鄰近屬性和溢出效應(yīng)。

        國外學(xué)者對(duì)匯率聯(lián)動(dòng)的研究對(duì)象主要是歐美貨幣,比如美元、歐元、英鎊、法郎、馬克、瑞士法郎等,也有涉及南亞和東南亞國家貨幣匯率之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系研究,但對(duì)人民幣與其他貨幣聯(lián)動(dòng)性的研究較少。國內(nèi)學(xué)者在該方面已進(jìn)行豐富的探索,有探究人民幣與美元等發(fā)達(dá)市場貨幣、周邊國家貨幣(韓國、東盟、兩岸四地)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系,也有研究人民幣在岸、離岸市場內(nèi)部及其與其他貨幣的溢出效應(yīng)(周先平和李標(biāo),2013;闕澄寧和馬斌,2015)?,F(xiàn)有文獻(xiàn)中缺乏對(duì)東北亞各國貨幣匯率聯(lián)動(dòng)的研究,而東北亞地區(qū)是世界重要的經(jīng)貿(mào)區(qū),經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來日趨緊密,各國貨幣匯率的波動(dòng)及相關(guān)性日趨顯著,具有很大的研究價(jià)值。

        三、東北亞五國貨幣匯率聯(lián)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)

        (一)經(jīng)濟(jì)總量增長態(tài)勢趨同是匯率聯(lián)動(dòng)的環(huán)境基礎(chǔ)

        就經(jīng)濟(jì)總量來看,近年來,東北亞五國經(jīng)濟(jì)體總量不容小覷,在世界經(jīng)濟(jì)格局中占有重要地位。東北亞經(jīng)濟(jì)總量格局呈現(xiàn)兩強(qiáng)引領(lǐng)下的“2+3”模式,即兩個(gè)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國:中國和日本,三指韓國、蒙古和俄羅斯。同時(shí),東北亞經(jīng)濟(jì)體總量保持中高速增長,僅有少量年份呈現(xiàn)負(fù)增長。

        如圖1所示,中國自2010年超過日本成為東北亞經(jīng)濟(jì)總量最大的國家后,一直遙遙領(lǐng)先,且保持中高速增長;日本則在2010年后穩(wěn)定在第二位,總量呈略微下降趨勢。俄羅斯與韓國經(jīng)濟(jì)總量位于第二梯隊(duì),俄羅斯2015年總量衰退被韓國趕超,隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,2019 年超越韓國,兩者總量相差不大。第三梯隊(duì)為蒙古國。蒙古國在2011~2013 年經(jīng)歷一輪超過10%的經(jīng)濟(jì)增長,2015開始回降至5%以下。東北亞各國經(jīng)濟(jì)在總體上受到2008 年全球金融危機(jī)的影響,于2009 年跌到谷底,此后幾年逐漸回升,并保持穩(wěn)定。近五年來,從人均GDP 上看,東北亞各國排名變化不大,經(jīng)濟(jì)總量穩(wěn)步增長,給各國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步合作創(chuàng)造很好的外部條件,也為貨幣匯率的聯(lián)動(dòng)提供可能。

        圖1 2008~2019年東北亞五國GDP增長走勢

        (二)東北亞五國之間的貿(mào)易投資聯(lián)系增強(qiáng)是匯率聯(lián)動(dòng)的現(xiàn)實(shí)條件

        1.東北亞五國的貿(mào)易往來日益密切。2013年“一帶一路”倡議提出以來,中國與東北亞的貿(mào)易合作發(fā)展速度加快。一方面,2014~2019 年間,中國成為東北亞其他四國的第一大貿(mào)易伙伴國。其中,占日本進(jìn)出口總額維持在20%左右,占韓國進(jìn)出口總額的23%左右,占俄羅斯進(jìn)出口總額的20%左右,占蒙古進(jìn)出口總額達(dá)65%。另一方面,東北亞其他四國在中國的貿(mào)易地位也不斷攀升。日本作為中國的重要貿(mào)易伙伴國,地位從2014 年的第5 位升至2019 年的第4 位,占中國進(jìn)出口總量比例維持在7%左右;而韓國則成為中國的第6大貿(mào)易伙伴,占中國進(jìn)出口總量約6%;俄羅斯也進(jìn)入中國前十位貿(mào)易伙伴,占中國進(jìn)出口總量的2.42%;蒙古國在中國的貿(mào)易總量也穩(wěn)步提升。

        2014~2019 年間,東北亞其他四國的貿(mào)易合作也不斷加強(qiáng)。韓國是日本的第三大貿(mào)易伙伴,日本是韓國進(jìn)口排名前三位的國家;日本、韓國成為俄羅斯第七、八大貿(mào)易伙伴,占俄羅斯進(jìn)出口總量分別是3.7%和2.9%左右;俄羅斯僅次于中國成為蒙古的第二大貿(mào)易伙伴,占蒙古進(jìn)出口總量約13.15%,日本則成為蒙古第三大貿(mào)易伙伴,占蒙古進(jìn)出口總量的4.38%;韓國是蒙古國第六大貿(mào)易伙伴。

        2.東北亞五國的直接投資總量穩(wěn)中有升。近5年來,東北亞五國間的直接投資總量偏少,但是呈穩(wěn)步增長態(tài)勢。2018年,日本對(duì)華直接投資數(shù)量達(dá)828家,同比增長40%。2019 年,中國在俄羅斯經(jīng)濟(jì)最活躍的投資者排名中位居第二。2019年中國實(shí)際使用韓資55.4 億美元,同比增長18.7%。2019 年,中國對(duì)蒙古投資2.7 億美元,同比增長132.0%。2019 年,蒙古對(duì)中國投資79萬美元,同比增長92.7%。中國成為對(duì)蒙古投資最大的國家,占蒙古引入外資總量的40%。

        (三)東北亞五國貨幣匯率近10年表現(xiàn)出動(dòng)態(tài)穩(wěn)定的走勢

        經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)系日益增強(qiáng),必然帶動(dòng)各國貨幣匯率之間的聯(lián)系。東北亞五國匯率變動(dòng)特征如圖2所示,2009 年以來,東北亞各國匯率變化各不相同。以2014年為拐點(diǎn),人民幣在2014年之前不斷升值,之后不斷貶值,2018年后小幅升值;日元在2012年之前升值,2012年之后開始貶值,2016年以后由波動(dòng)趨于穩(wěn)定;韓元在2009~2014 年經(jīng)歷小幅升值,之后處于小幅波動(dòng)中;蒙古圖格里克和俄羅斯盧布在2010 年和2011年有小幅升值,此后均不斷貶值,且有些年份貶值幅度較大。東北亞各國匯率的變化反映了各國貨幣價(jià)值的相對(duì)變化,人民幣在近些年來有所升值,也推動(dòng)了東北亞地區(qū)更多的貨物往來和經(jīng)貿(mào)交流使用人民幣結(jié)算。東北亞各國的匯率保持著動(dòng)態(tài)穩(wěn)定和平衡,有利于東北亞各國更好地進(jìn)行貨幣結(jié)算和金融合作。

        圖2 2008~2020年東北亞五國貨幣匯率走勢

        四、東北五國貨幣匯率聯(lián)動(dòng)的實(shí)證分析

        (一)模型設(shè)定

        由于單個(gè)時(shí)間序列模型無法解決多元時(shí)間序列的問題,Sims(1980)提出向量自回歸(VAR)模型,對(duì)于研究相互聯(lián)系的時(shí)間序列的動(dòng)態(tài)傳遞問題具有重要的意義。金融時(shí)間序列還需對(duì)波動(dòng)率進(jìn)行研究,對(duì)此,早期學(xué)者Engle(1982)和Bollerslev(1986)分別提出自回歸條件異方差(ARCH)模型和廣義自回歸條件異方差(GARCH)模型。由于單變量ARCH 和GARCH 模型的使用只能考察單個(gè)市場的波動(dòng)特征,為進(jìn)一步研究不同市場間的波動(dòng)關(guān)系,必須使用多元GARCH 模型。運(yùn)用多元GARCH 模型考察某個(gè)市場價(jià)格發(fā)生波動(dòng)時(shí),既要考察該價(jià)格自身的變化,還要考察該價(jià)格對(duì)其他市場價(jià)格的聯(lián)動(dòng),這通常被認(rèn)為是價(jià)格波動(dòng)的傳導(dǎo)功能。Bauwens(2006)對(duì)一元GARCH模型進(jìn)行直接擴(kuò)展,首先提出VEC模型,后來又為了減少待估計(jì)參數(shù)提出對(duì)角VEC 模型,該模型的形式如公式(1)所示。

        其中,Ht為n維的條件方差和協(xié)方差矩陣;εt-j為n 維隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)列向量;Vech()是誤差修正算子,按列堆積下三角矩陣,堆積成維向量;M為維的方程截距項(xiàng);Aj為維的ARCH 項(xiàng)參數(shù)方陣,是對(duì)角矩陣;Bj為維的GARCH項(xiàng)參數(shù)方陣,是對(duì)角矩陣。

        但對(duì)角VEC 模型仍然存在VEC 模型固有的缺陷,即無法保證Ht的正定性,且在處理多維數(shù)據(jù)時(shí),估計(jì)參數(shù)量依然非常巨大。對(duì)此,參考BEKK 模型,保證條件方差和協(xié)方差矩陣的正定性,BEKK 模型表述如公式(2)所示。

        其中,Ht為n 維條件方差和協(xié)方差矩陣;εt-j為n維擾動(dòng)項(xiàng)列向量;M 為n 維的方程截距項(xiàng),是上三角陣;Akj為n 維的ARCH 項(xiàng)參數(shù)方陣;Bj為n 維的GARCH項(xiàng)參數(shù)方陣。

        為了研究中國、日本、韓國、蒙古、俄羅斯五國之間的匯率聯(lián)動(dòng)性,本文將均值模型設(shè)定為VAR模型,一般來說GARCH(1,1)足夠用來描述外匯市場的波動(dòng)狀況,且BEKK模型K一般取值為1,故本文的方差模型設(shè)定為GARCH(1,1)-BEKK 模型,如公式(3)、公式(4)所示。

        均值方程:

        方差方程:

        均值方程中,Y代表五個(gè)國家匯率時(shí)間序列的集合(y1、y2、y3、y4、y5)';X 代表五個(gè)方程內(nèi)生向量的集合;Δ代表五個(gè)參數(shù)向量集合(δ1、δ2、δ3、δ4、δ5)';ε代表五個(gè)擾動(dòng)項(xiàng)向量的集合(ε1、ε2、ε3、ε4、ε5)'。方差方程中,Ht是5×5 的方差協(xié)方差矩陣,代表各國匯率波動(dòng)的方差和協(xié)方差;M是上三角矩陣;A的主對(duì)角線元素體現(xiàn)匯率波動(dòng)的集中程度;B的主對(duì)角線元素體現(xiàn)匯率波動(dòng)的持續(xù)程度;A 和B 的非對(duì)角線元素體現(xiàn)匯率之間的相互作用,即匯率的聯(lián)動(dòng)程度。

        對(duì)于該模型,本文利用對(duì)數(shù)極大似然法估計(jì)參數(shù),如公式(5)所示。

        其中,θ表示要估計(jì)的參數(shù),T為觀測值數(shù)量,N為估計(jì)的變量數(shù)目(本文N=5),Ht表示匯率的方差協(xié)方差矩陣,εt表示殘差向量,其服從條件正態(tài)分布。

        檢驗(yàn)均值方程系數(shù)能夠判斷各國貨幣匯率是否存在均值溢出,檢驗(yàn)矩陣A 和B 中的系數(shù)是否為0 就能判斷各國貨幣匯率是否存在波動(dòng)溢出。對(duì)于波動(dòng)溢出,本文提出以下假設(shè)。

        假設(shè)1:i貨幣匯率對(duì)j貨幣匯率不存在波動(dòng)溢出,即H0:aij=bij=0。

        假設(shè)2:j貨幣匯率對(duì)i貨幣匯率不存在波動(dòng)溢出,即H0:aji=bji=0。

        (二)樣本數(shù)據(jù)描述

        本文使用東北亞五國貨幣兌美元的匯率數(shù)據(jù),即分別為人民幣(CNY)、日元(JPY)、韓元(KRW)、圖格里克(MNT)、盧布(RUB)對(duì)美元的匯率。樣本范圍為2014 年2 月28 日至2019 年2 月26 日5 年的匯率日數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)來源于OANDA。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理,計(jì)算各貨幣匯率的日波動(dòng)率表示為ln( )Pt-ln(Pt-1),為了使估計(jì)結(jié)果更利于觀察,將各貨幣匯率的日波動(dòng)率同乘100,即Rt=100×[ln( Pt)-ln(Pt-1)]

        表1 給出五種貨幣匯率日波動(dòng)率的描述性統(tǒng)計(jì)量。從均值和標(biāo)準(zhǔn)差可以看出圖格里克和盧布匯率的日波動(dòng)率遠(yuǎn)高于人民幣、日元和韓元匯率,盧布匯率波動(dòng)最大,人民幣匯率波動(dòng)最小。從峰度和偏度可以看出五國匯率日波動(dòng)率的分布具有“尖峰厚尾”的特征。本文利用EVIEWS 軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行Jacque-Bera 檢驗(yàn)和ADF 檢驗(yàn),表1 的結(jié)果表明,五國貨幣匯率日波動(dòng)率序列均不存在正態(tài)分布,且都為平穩(wěn)時(shí)間序列。

        表1 2014~2019年東北亞五國貨幣匯率波動(dòng)率描述性統(tǒng)計(jì)

        (三)均值方程結(jié)果分析

        本文首先對(duì)五國貨幣日波動(dòng)率建立VAR 模型,綜合LR、FPE、AIC、SC、HQ 準(zhǔn)則的檢驗(yàn)結(jié)果,確定VAR 模型的滯后階數(shù)為2 階,因此建立VAR(2)-GARCH(1,1)-BEKK(1)模型,模型估計(jì)結(jié)果通過Rats軟件計(jì)算得到。

        均值方程的估計(jì)結(jié)果如表2 和表3 所示,結(jié)果表明:t 時(shí)刻人民幣匯率波動(dòng)率除受自身滯后一期(t-1)、滯后二期(t-2)波動(dòng)率影響外,還受滯后一期的日元和韓元波動(dòng)率影響;t 時(shí)刻日元匯率波動(dòng)率除受自身滯后一期和滯后二期的波動(dòng)率影響外,還受滯后一期、滯后二期韓元匯率波動(dòng)率影響;t時(shí)刻韓元匯率波動(dòng)率除受自身滯后一期,滯后二期波動(dòng)率影響外,還受滯后一期人民幣、日元、盧布匯率波動(dòng)率影響;t 時(shí)刻圖格里克匯率波動(dòng)率除受自身滯后一期、滯后二期波動(dòng)率影響外,也受滯后二期盧布匯率波動(dòng)率影響;t時(shí)刻盧布匯率波動(dòng)率除受自身滯后一期、滯后二期波動(dòng)率影響外,還受滯后一期日元匯率波動(dòng)率影響。根據(jù)實(shí)證情況,可以總結(jié)為:人民幣匯率和韓元匯率波動(dòng)率存在雙向均值溢出,日元匯率和韓元匯率波動(dòng)率存在雙向均值溢出,日元匯率對(duì)人民幣匯率和盧布匯率波動(dòng)率存在單向均值溢出,盧布匯率對(duì)韓元匯率和圖格里克匯率存在單向均值溢出,圖格里克匯率不存在對(duì)其他貨幣匯率波動(dòng)率的單向均值溢出。由此可見,人民幣、日元、韓元匯率之間的關(guān)系非常密切,圖格里克匯率與其他貨幣匯率之間相互影響很小。

        表2 人民幣、日元、韓元匯率均值方程估計(jì)結(jié)果

        表3 圖格里克、盧布匯率均值方程估計(jì)結(jié)果

        人民幣、日元、韓元匯率之間聯(lián)動(dòng)關(guān)系明顯,三國之間貿(mào)易交往與合作比較頻繁。盧布匯率對(duì)圖格里克匯率的影響也離不開兩國廣泛開展的國際貿(mào)易往來。蒙古由于經(jīng)濟(jì)體量較小,雖然與中日俄存在密切的貿(mào)易關(guān)系,但對(duì)匯率的影響較小。

        (四)方差方程結(jié)果分析

        本文進(jìn)一步用極大似然法估計(jì)VAR(2)-GARCH(1,1)-BEKK(1)模型,用BHHH 算法,估計(jì)結(jié)果如表4 和表5 所示,可以發(fā)現(xiàn)部分貨幣匯率波動(dòng)率之間存在波動(dòng)溢出。

        表5 圖格里克、盧布匯率方差方程估計(jì)結(jié)果

        為了更直觀地判斷各貨幣匯率波動(dòng)率之間波動(dòng)溢出的程度,對(duì)模型估計(jì)結(jié)果進(jìn)行Wald檢驗(yàn),結(jié)果如表4所示,橫軸所在貨幣匯率對(duì)縱軸所在貨幣匯率存在明顯的波動(dòng)溢出??梢缘玫?,人民幣匯率對(duì)日元、韓元、圖格里克、盧布都具有匯率波動(dòng)率的波動(dòng)溢出表現(xiàn),日元匯率對(duì)人民幣匯率也具有匯率的波動(dòng)溢出,韓元對(duì)人民幣、日元、圖格里克具有匯率的波動(dòng)溢出,盧布對(duì)韓元具有匯率的波動(dòng)溢出,其中人民幣和日元、人民幣和韓元具有雙向波動(dòng)溢出,其他貨幣匯率的波動(dòng)溢出則為單向。

        表4 人民幣、日元、韓元匯率方差方程估計(jì)結(jié)果

        人民幣對(duì)東北亞其余國家的貨幣都存在波動(dòng)溢出,這是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)體量大,是東北亞其他國家的第一大出口國,也是東北亞國家(除日本外)的第一大進(jìn)口國。人民幣和日元、人民幣和韓元存在雙向波動(dòng)溢出,韓元對(duì)日元存在波動(dòng)溢出效應(yīng),反映中日韓三國密切的貿(mào)易聯(lián)系。

        五、實(shí)證結(jié)論及政策建議

        (一)實(shí)證結(jié)論

        本文對(duì)東北亞五國貨幣匯率聯(lián)動(dòng)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析,基于2014 年2 月28 日至2019 年2 月26 日人民幣、日元、韓元、圖格里克、盧布的匯率日數(shù)據(jù),運(yùn)用VAR-MGARCH-BEKK模型進(jìn)行研究,得到如下結(jié)論。

        1.針對(duì)人民幣、日元和韓元匯率。日元對(duì)人民幣存在單向均值溢出,兩者存在雙向波動(dòng)溢出;人民幣和韓元存在雙向的均值溢出和波動(dòng)溢出;日元和韓元存在雙向的均值溢出,韓元對(duì)日元存在單向波動(dòng)溢出??梢姈|北亞國家中,中日韓三國匯率聯(lián)系密切,任何一國貨幣匯率發(fā)生變動(dòng)都會(huì)影響其他兩國貨幣匯率。

        2.針對(duì)圖格里克匯率和其他貨幣匯率的關(guān)系。圖格里克對(duì)東北亞其他國家貨幣都不存在均值溢出和波動(dòng)溢出,其匯率變化對(duì)人民幣、日元、韓元、盧布匯率基本沒有影響。但圖格里克會(huì)受到人民幣和韓元的均值溢出和盧布的波動(dòng)溢出的影響,這可能與蒙古和中國、韓國以及俄羅斯國際貿(mào)易聯(lián)系較為緊密有關(guān)。

        3.針對(duì)盧布匯率和其他貨幣匯率。盧布對(duì)韓元存在均值溢出和波動(dòng)溢出,說明盧布匯率的變化能顯著影響韓元匯率,盧布對(duì)圖格里克存在波動(dòng)溢出,表明俄羅斯與蒙古貿(mào)易聯(lián)系較為緊密。此外,盧布受到人民幣均值溢出和日元波動(dòng)溢出的影響。

        隨著“一帶一路”倡議的深入推進(jìn),未來東北亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來將更加頻繁,以地緣為基礎(chǔ)的東北亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作也將加速推進(jìn),盧布、圖格里克與人民幣、日元和韓元五國貨幣的匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制將更為突出,均值溢出和波動(dòng)溢出的程度將更為顯著。

        (二)對(duì)策及建議

        1.穩(wěn)步增加人民幣與東北亞各國貨幣互換。上述實(shí)證分析可以看到,我國和東北亞各國之間的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易與貨幣聯(lián)系日益增強(qiáng),為在東北亞各國擴(kuò)大人民幣使用提供了環(huán)境和條件。我國中央銀行目前與日本、韓國、俄羅斯和蒙古均簽訂貨幣互換協(xié)議,各國應(yīng)在此基礎(chǔ)上,進(jìn)一步鞏固協(xié)議關(guān)系,增強(qiáng)政治互信,加強(qiáng)多邊合作,積極推進(jìn)貨幣互換和貨幣合作進(jìn)程。落實(shí)貨幣互換協(xié)議,推動(dòng)貨幣互換實(shí)際使用,有助于推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程,同時(shí),也有利于規(guī)避各國貿(mào)易投資往來中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

        2.加快政策性銀行體系建設(shè),促進(jìn)東北亞貨幣合作。“一帶一路”背景下,進(jìn)一步促進(jìn)亞投行和東北亞其他國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),加強(qiáng)政策性銀行,如亞洲開發(fā)銀行等,以及商業(yè)銀行的貨幣金融合作,提高人民幣在東北亞區(qū)域的認(rèn)可度,以中國在東北亞其他國家建立的銀行分支機(jī)構(gòu)為中介,進(jìn)一步推進(jìn)東北亞國家間的銀行合作,提高貨幣流動(dòng)性,更好地促進(jìn)東北亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融合作。

        3.推動(dòng)人民幣在東北亞的區(qū)域化進(jìn)程。根據(jù)各國實(shí)際,有序增加人民幣在東北亞國家貿(mào)易往來中的計(jì)價(jià)結(jié)算規(guī)模,加大對(duì)東北亞國家跨境人民幣政策產(chǎn)品的推介力度,努力消除人民幣跨境使用障礙,鼓勵(lì)和支持東北亞國家持有以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的資產(chǎn),推動(dòng)人民幣東北亞區(qū)域化進(jìn)程。

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