吳熠 安春明

◆摘? 要：股利分配政策是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)管理政策，它將企業(yè)與企業(yè)股東之間的利益緊密聯(lián)系在一起，要求管理者從其分配方式以及分配比例等性質(zhì)與數(shù)額方面慎重考慮并做出政策選擇。而且股利政策是上市公司金融決策的重要內(nèi)容，股利政策的選擇也是是學(xué)術(shù)界的重要研究課題。伴隨著發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展具有生命周期的特點(diǎn)，股利政策的選擇慢慢出現(xiàn)了新的研究方向，學(xué)術(shù)界也開(kāi)始逐漸將注意力轉(zhuǎn)移到股利政策與企業(yè)生命周期關(guān)系研究中。

◆關(guān)鍵詞：股利政策;生命周期

一、股利政策的相關(guān)理論

1.股利無(wú)關(guān)論

“MM股利無(wú)關(guān)論”由米勒和弗蘭克莫迪格利安尼提出，指出若市場(chǎng)上沒(méi)有稅收，那么一個(gè)企業(yè)的股價(jià)與它自身的股利政策沒(méi)有關(guān)系，股利政策并不能影響企業(yè)的股價(jià)。企業(yè)的投資決策和其股利政策也無(wú)關(guān)系，企業(yè)的投資決策是依據(jù)它的償債能力、運(yùn)營(yíng)能力等指標(biāo)而制定的。公司價(jià)值與公司股利政策無(wú)關(guān)，公司既定投資政策和未來(lái)盈利能力影響著公司的股價(jià)。

2.在手之鳥(niǎo)理論

“一鳥(niǎo)在手”理論源于諺語(yǔ)“雙鳥(niǎo)在林不如一鳥(niǎo)在手”。該理論認(rèn)為，因股價(jià)變動(dòng)大而且如果企業(yè)用留存收益進(jìn)行投資會(huì)有很大的不確定性，時(shí)間越久導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)越大，所以在他們眼中股利收益相比于留存收益再投資產(chǎn)生的利益更加可靠，往往他們希望得到回報(bào)的時(shí)間是越短越好。

3.稅賦差異論

該理論指出當(dāng)股利稅率比資本利得稅率高時(shí)，稅后股利利得就會(huì)低于稅后資產(chǎn)利得，從而導(dǎo)致股東會(huì)采用低股利分配政策，這樣就可以降低企業(yè)的資金成本使公司價(jià)值最大化。

4.信號(hào)傳遞理論

該理論指出企業(yè)的投資者和企業(yè)管理者所掌握的信息是不對(duì)等的，企業(yè)的管理者可以掌握企業(yè)更多的內(nèi)部信息相比于企業(yè)投資者，如果企業(yè)管理者不對(duì)外披露這些信息，投資者是很難獲取與管理者相同的信息，所以企業(yè)就通過(guò)股價(jià)來(lái)向投資者反應(yīng)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況較好，發(fā)展迅速時(shí)就會(huì)相應(yīng)調(diào)整股利政策，加大發(fā)放現(xiàn)金股利的力度，從而把這一信息反應(yīng)給潛在投資者;

5.信息不對(duì)稱理論

該理論指出在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中因?yàn)槊總€(gè)人所處的地位不同導(dǎo)致獲取信息的程度不一致，而在市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中信息掌握越多的人越處于有利地位，而信息掌握不充分的人，就會(huì)處于被動(dòng)的地位，就如一個(gè)企業(yè)內(nèi)部管理者就會(huì)了解更多信息相比于外部投資人了解更多信息;管理層人員比基層人員也掌握更多的內(nèi)部信息;

二、不同生命周期的股利分配政策

1.初創(chuàng)階段

這個(gè)時(shí)期企業(yè)業(yè)剛剛經(jīng)營(yíng)，產(chǎn)品品種大多是單一的，在市場(chǎng)中的占有率較低，存在的不確定風(fēng)險(xiǎn)較大，受外部因素影響的概率較大，沒(méi)有穩(wěn)定的抗壓能力，所以其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高。在企業(yè)初創(chuàng)階段，其盈余水平較弱，成長(zhǎng)能力較強(qiáng)，導(dǎo)致現(xiàn)金流量為負(fù)值，因此企業(yè)往往選擇不分配股利政策。

2.成長(zhǎng)階段

這個(gè)階段企業(yè)的生產(chǎn)能力已經(jīng)有了較大的提升，產(chǎn)品所占的市場(chǎng)份額也有所提高，隨著企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大企業(yè)的銷售收入也在逐日增加，成本費(fèi)用也降低，這時(shí)企業(yè)的盈利能力不斷上升產(chǎn)生的盈余也慢慢積累下來(lái)，通常現(xiàn)金流會(huì)轉(zhuǎn)負(fù)為正。但此時(shí)企業(yè)正處于高速發(fā)展階段存在較多的投資機(jī)會(huì)，而現(xiàn)在積累的資本不足以支持企業(yè)去再投資，所以就需要企業(yè)去外部籌集資金。

3.成熟階段

經(jīng)歷了初創(chuàng)階段和成長(zhǎng)階段的發(fā)展后，企業(yè)進(jìn)入了發(fā)展的頂峰時(shí)期。此階段企業(yè)已經(jīng)占據(jù)了很大的市場(chǎng)份額，而且生產(chǎn)力達(dá)到了最高水準(zhǔn)，成本費(fèi)用消耗也很低，具有較高的盈利水平。但是現(xiàn)階段企業(yè)的發(fā)展速度會(huì)變得緩慢，如果繼續(xù)采用當(dāng)前模式發(fā)展會(huì)錯(cuò)失很多投資機(jī)會(huì)，所以企業(yè)應(yīng)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)型或者發(fā)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)多元化以獲取多種行業(yè)的發(fā)展，來(lái)降低自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

4.衰退階段

經(jīng)歷了前三個(gè)階段的快速發(fā)展過(guò)后，企業(yè)發(fā)展的空間速度都逐漸減小，企業(yè)漸漸進(jìn)入衰退期。衰退階段，企業(yè)的產(chǎn)品銷量會(huì)下降從而導(dǎo)致所占市場(chǎng)份額隨之降低，發(fā)展空間的減小使得其盈利水平不斷下降。進(jìn)而企業(yè)將面臨轉(zhuǎn)型或者退市的兩種選擇。在之前形成的資產(chǎn)基礎(chǔ)上，如果現(xiàn)在選擇退市企業(yè)應(yīng)會(huì)選擇分配股利，將剩余的企業(yè)的資金返還股東;但如果選擇轉(zhuǎn)型去尋找新的創(chuàng)新點(diǎn)，企業(yè)就會(huì)進(jìn)入下一個(gè)新的生命周期，這時(shí)就會(huì)像初創(chuàng)期一樣，積累資金并且將現(xiàn)有的資金投入新的運(yùn)營(yíng)中，因此短時(shí)間內(nèi)企業(yè)都會(huì)采取不分配或較少分配的股利政策。

三、有關(guān)股利分配政策建言

1.遵循生命周期規(guī)律進(jìn)行股利分配方式的選擇企業(yè)應(yīng)該在不同時(shí)期，根據(jù)企業(yè)盈利能力以及未來(lái)發(fā)展?jié)摿M(jìn)行股票政策的選擇。但在成立初期以及中期，因?yàn)橘Y金的短缺，企業(yè)應(yīng)該對(duì)資金有所留存，從而就會(huì)導(dǎo)致股利分配的減少。所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)全面且及時(shí)的對(duì)企業(yè)所處生命周期進(jìn)行了解，選擇出更加有利于企業(yè)發(fā)展的股利分配政策。

2.通過(guò)生命周期規(guī)律進(jìn)行現(xiàn)金股利水平的選擇研究可以得出，因?yàn)槠髽I(yè)處于的生命周期不同導(dǎo)致其盈利能力和發(fā)展能力不一樣，應(yīng)該和不同的周期相結(jié)合，然后按照不同的程度進(jìn)行現(xiàn)金股利的金額。在進(jìn)行行業(yè)升級(jí)以及多行業(yè)發(fā)展時(shí)，應(yīng)該尊重生命周期理論，按照周期性規(guī)律進(jìn)行合理水平的股利分配。

3.應(yīng)以長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光制定股票分配政策管理層對(duì)于企業(yè)未來(lái)發(fā)展具有關(guān)鍵的導(dǎo)向性。大多數(shù)的企業(yè)在股利政策上的規(guī)劃不夠長(zhǎng)遠(yuǎn)，特別是在企業(yè)發(fā)展的前中期，往往會(huì)忽視生命周期的客觀存在，所以沒(méi)有達(dá)到有效的股利分配方式和水平選擇。因此，在企業(yè)以后的發(fā)展里，管理層應(yīng)當(dāng)去遵守生命周期理論，讓企業(yè)有一個(gè)更加合理的發(fā)展趨勢(shì)。

四、結(jié)論

從理論上，企業(yè)盈利能力較強(qiáng)時(shí)，往往能帶來(lái)較多的現(xiàn)金流，因此程度較高且較穩(wěn)定的盈利水平往往影響著企業(yè)去進(jìn)行較高比例且較長(zhǎng)久的現(xiàn)金股利分配。

參考文獻(xiàn)

[1]宋常.中國(guó)企業(yè)生命周期階段劃分及其度量研究[J].商業(yè)研究，2011（01）.

[2]王運(yùn)達(dá).淺談中國(guó)上市公司的股利政策影響因素[J].廣西質(zhì)量監(jiān)督導(dǎo)報(bào)，2018（10）.

通訊作者

安春明，北華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授。