趙兵輝 許潔

美贊臣這家百年奶粉企業(yè)在中國市場再次易主的消息，近期成為業(yè)界關(guān)注的焦點。最新消息顯示，新希望集團旗下投資平臺草根知本參與了美贊臣大中華區(qū)業(yè)務(wù)的競購。而據(jù)此前外媒報道稱，競購者還包括國內(nèi)乳制品企業(yè)伊利、君樂寶以及貝恩資本、凱雷投資集團和KKR在內(nèi)的私募股權(quán)公司。

利潔時“棄養(yǎng)”

利潔時2017年斥巨資收購美贊臣，曾被認為可以實現(xiàn)資源整合、區(qū)域互補，但僅僅時隔四年，雙方便走到了分手境地，背后緣由何在？被利潔時“拋棄”的美贊臣，如今又迎來多家競購方，誰又將成為下一個接盤者？而針對業(yè)界各種熱議，美贊臣中國回應稱，“不評論市場消息，如有官方消息會及時通報”。

1905年創(chuàng)立于美國的美贊臣，是全球排名前列的嬰幼兒奶粉制造商。根據(jù)利潔時此前披露的數(shù)據(jù)，2016年美贊臣的銷售額為37.43億美元，其中50%來自亞洲。事實上，利潔時2017年毅然選擇巨資收購美贊臣，正是看中其在中國的未來市場潛力。

2017年2月，利潔時宣布以總價179億美元收購美贊臣，這也是利潔時歷史上最大一筆收購。利潔時在中國市場最具名氣的品牌是杜蕾斯，還有滴露、巧手等衛(wèi)生護理品牌。對利潔時而言，收購美贊臣，一方面可以直接切入專業(yè)化程度較強、利潤水平相對較高的孕嬰食品產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，另一方面可以重塑在亞太新興市場發(fā)展地位，加快在亞太地區(qū)產(chǎn)業(yè)布局。

利潔時收購美贊臣后的第一年，其營收完成了3%的目標增長上限，彼時業(yè)界認為利潔時和美贊臣的協(xié)同效應已經(jīng)顯現(xiàn)。然而，好景不長，在2019年利潔時的三季度業(yè)績會議上，利潔時的首席財務(wù)官表示：“長遠來看，中國的奶粉市場競爭劇烈，而且由于人口出生率的下降，利潔時預計中國奶粉市場的增長將放緩?！?/p>

“最近幾年美贊臣增長放緩，中國嬰幼兒出生率也一直在下降，嬰幼兒奶粉業(yè)務(wù)對于利潔時來說成了一個包袱。”高級乳業(yè)分析師宋亮表示，利潔時當年收購美贊臣是為了在中國母嬰市場，尤其是嬰幼兒奶粉板塊發(fā)力。但隨著出生率下降，美贊臣業(yè)績下滑明顯，利潔時也對外資奶粉在中國的發(fā)展前景不再持樂觀態(tài)度，于是趁機將其出售。

有業(yè)內(nèi)人士指出，目前中國嬰幼兒奶粉的增長點在三四線下沉市場，而美贊臣等外資品牌一直缺少在這類市場的開拓能力，這是其近幾年逐漸被國產(chǎn)品牌超車的一大原因。事實上，在利潔時收購前的幾年，美贊臣營收一直保持在50-60億元，2015年凈利同比下滑9%，2016年凈利潤下滑幅度進一步擴大至16.6%。

美贊臣在中國市場業(yè)績的不給力，以及對未來市場的不看好，被認為是利潔時決定放棄美贊臣的重要原因。今年年初，美贊臣被出售初露端倪。利潔時集團在2020年財報中提到，將對大中華區(qū)嬰兒配方奶粉業(yè)務(wù)進行戰(zhàn)略評估。對此，市場普遍猜測美贊臣要被賣了。

此外，業(yè)內(nèi)人士分析認為，利潔時對美贊臣的收購和出售都是資本逐利的邏輯，這也使得利潔時在手握美贊臣4年后就有了出售的決定?！袄麧崟r與美贊臣的經(jīng)營邏輯也有出入，美贊臣最擅長的部分是研發(fā)，可是研發(fā)需要長期的高資金的投入，然而并不是所有人都舍得長期投入?！币晃唤咏蕾澇嫉娜耸空f。

眾資本競標

據(jù)知情人士透露，利潔時目標是以20億美元（約合人民幣128.62億元）價格出售大中華區(qū)嬰兒配方奶粉業(yè)務(wù)。目前，伊利、新希望遞交了初步報價，君樂寶的投資方紅杉資本也提出了要約，貝恩資本、凱雷投資集團和KKR在內(nèi)的私募股權(quán)公司也參與了競購。

而對于利潔時出售美贊臣大中華區(qū)嬰兒配方奶粉業(yè)務(wù)的做法，宋亮并不看好。在他看來，盡管中國新生兒人口出生數(shù)下滑、國產(chǎn)品牌崛起，但其實從全球范圍看，中國市場未來的需求仍然巨大，嬰兒奶粉還可以拉動相關(guān)嬰兒、兒童產(chǎn)品的需求，市場有想象空間。更為關(guān)鍵的是，嬰兒奶粉畢竟是高毛利產(chǎn)品，利潔時選擇出售并不明智。

被利潔時“拋棄”的美贊臣，因其科研成果和品牌價值被不少中國乳企青睞?！耙晾途龢穼毝枷Ｍ诟叨四谭凼袌鲞M行布局，并購美贊臣可以實現(xiàn)彎道超車?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，通過收購美贊臣在華業(yè)務(wù)，將有助于伊利獲得一個國際性品牌，并加強高端奶粉業(yè)務(wù)；未來5年內(nèi)，君樂寶奶粉目標是成為“全球嬰幼兒奶粉領(lǐng)先品牌”，如果君樂寶能“喝下”美贊臣在華業(yè)務(wù)，顯然有助于該公司的品牌高端化以及加快其“全球領(lǐng)先”的進程。

而新希望目前沒有奶粉業(yè)務(wù)，如果收購美贊臣，則能填補這一業(yè)務(wù)的空白。5月20日，新乳業(yè)董事長席剛在股東大會上透露，新希望集團旗下投資平臺草根知本參與了美贊臣大中華區(qū)業(yè)務(wù)的競購。不過，席剛表示，由于標的規(guī)模較大，結(jié)構(gòu)比較復雜，結(jié)果怎樣還無法預料。

據(jù)了解，除了國內(nèi)乳品企業(yè)，對美贊臣大中華區(qū)業(yè)務(wù)表達出濃厚興趣的貝恩資本和KKR，二者在全球范圍內(nèi)對消費品都有著廣泛興趣。凱雷和復星此前曾共同宣布，作為戰(zhàn)略投資者聯(lián)合注資廣東雅士利集團。

誰來接盤美贊臣更合適？多位業(yè)內(nèi)人士表示，相比機構(gòu)投資者，國內(nèi)奶粉企業(yè)出手接盤將更有利于美贊臣的發(fā)展，不是短期逐利，而是可以通過與自身品牌的互補和融合，有機會把美贊臣的價值發(fā)揮出來。

春華終接盤

伴隨著利潔時集團（以下簡稱“利潔時”）與春華資本集團（以下簡稱“春華資本”）簽訂交易協(xié)議，業(yè)內(nèi)關(guān)注許久的美贊臣大中華區(qū)業(yè)務(wù)出售一事，終于塵埃落地。

6月5日，利潔時與春華資本簽訂交易協(xié)議，以22億美元將大中華區(qū)（包括中國大陸、中國香港和中國臺灣地區(qū)，簡稱“美贊臣中國”）的嬰幼兒配方奶粉及營養(yǎng)品業(yè)務(wù)出售給春華資本。交易完成后，利潔時將保留8%的股份，并預計得到13億美元的現(xiàn)金收入。

值得一提的是，2017年2月，利潔時以179億美元的價格收購了美贊臣全球業(yè)務(wù)。如今，4年時間過去，其為何要賣掉大中華區(qū)的業(yè)務(wù)？春華資本集團接盤后，對美贊臣中國未來的發(fā)展會有什么影響？

據(jù)了解，早在今年2月，利潔時就宣布對大中華區(qū)嬰幼兒營養(yǎng)品業(yè)務(wù)進行全面的戰(zhàn)略性評估。此后，坊間有關(guān)伊利、君樂寶、新希望集團、飛鶴等有意購買美贊臣中國業(yè)務(wù)的傳聞不斷。如今，伴隨著利潔時出售公告的發(fā)布，該業(yè)務(wù)的歸屬終于清晰。

對于接盤者春華資本，業(yè)內(nèi)并不陌生。作為春華資本的創(chuàng)始人，胡祖六可謂投資屆大咖，其掌舵的春華資本專注于消費零售、技術(shù)、醫(yī)療保健和金融服務(wù)領(lǐng)域。目前，春華資本的投資組合中包括眾多行業(yè)龍頭，比如阿里巴巴、螞蟻集團、字節(jié)跳動、滴滴、君樂寶、快手、老百姓大藥房、小鵬汽車、百盛餐飲集團等。

雖然春華資本之前涉足過乳業(yè)，持有君樂寶10%的股權(quán)，但此次以22億美元將美贊臣中國收入旗下，斥巨資來做嬰幼兒營養(yǎng)品業(yè)務(wù)，對于春華資本而言可謂大動作。

利潔時發(fā)布的公告顯示，此次交易將大中華區(qū)嬰幼兒營養(yǎng)品業(yè)務(wù)整體出售，包括位于荷蘭奈梅亨和中國廣州的生產(chǎn)設(shè)施。另外，本次交易包括在大中華區(qū)使用美贊臣以及藍臻、鉑睿、安兒寶品牌的沒有許可費的永久獨占許可。交易完成后，利潔時將繼續(xù)在全球保有美贊臣藍臻、鉑睿、安兒寶品牌，并在大中華區(qū)以外的其他國家或地區(qū)繼續(xù)經(jīng)營這些品牌。

利潔時表示，該交易仍須完成與荷蘭當?shù)毓姆ǘ▍f(xié)商程序，利潔時即將啟動有關(guān)協(xié)商程序，也將就此交易與其他相關(guān)工會進行接觸。交易有望在2021下半年完成交割。

對于此次收購，春華資本集團創(chuàng)始人及董事長胡祖六表示，“我們期待與利潔時保持緊密合作關(guān)系，繼續(xù)發(fā)揚美贊臣的品牌傳承和品牌力量。我們擁有相當豐富的在華投資經(jīng)驗，以及豐富的本土資源網(wǎng)絡(luò)，這些優(yōu)勢均能為業(yè)務(wù)下一階段的發(fā)展提供有力支撐?！?/p>

截至2020年12月，利潔時全球嬰幼兒營養(yǎng)品業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)總額為88億英鎊。

對于利潔時將美贊臣中國賣給春華資本，利潔時CEO拉什曼·納拉辛漢（LaxmanNarasimhan）表示，“這項交易標志著利潔時在實施重振可持續(xù)增長和創(chuàng)造長期價值的戰(zhàn)略上又邁出了堅實的一步。作為這個過程的重要環(huán)節(jié)，我們正在積極果斷地調(diào)整投資組合?！?/p>

在拉什曼·納拉辛漢看來，上述交易完成后，美贊臣的營養(yǎng)品業(yè)務(wù)將迎來更好更持續(xù)的增長和利潤表現(xiàn)。公司將繼續(xù)在北美、拉美、東南亞保持市場領(lǐng)導地位，繼續(xù)擁有包括維生素、礦物質(zhì)和營養(yǎng)補充劑以及成人營養(yǎng)品等在內(nèi)的強大產(chǎn)品組合。同時，公司將努力整合品牌優(yōu)勢和科研創(chuàng)新方面的投資積累，以及在電子商務(wù)和提升效率方面的寶貴經(jīng)驗，為未來的成長奠定堅實的基礎(chǔ)。

前景看發(fā)展

那么，美贊臣中國業(yè)務(wù)脫離利潔時后，在新東家的運作下，公司未來是否會迎來新的發(fā)展呢？

對此，乳業(yè)專家宋亮表示，美贊臣在中國有很好的品牌效應，特別是在一線、二線市場，美贊臣的中國研發(fā)中心擁有很好的研發(fā)實力，春華資本收購后，對美贊臣中國業(yè)務(wù)肯定是利好。首先，春華資本會持續(xù)投入美贊臣，用于產(chǎn)品研發(fā)、品牌建設(shè)和市場拓展；其次，美贊臣中國與君樂寶可以發(fā)揮協(xié)同效應，有效進入三線、四線市場；第三，將大大提升管理團隊因地制宜自主開發(fā)市場的效率，改善品類結(jié)構(gòu)，靈活拓展渠道。

宋亮認為，在價高者得的規(guī)則下，利潔時將美贊臣中國業(yè)務(wù)賣給春華資本，而春華資本收購美贊臣以后，美贊臣中國的業(yè)務(wù)管理和經(jīng)營依然是由美贊臣中國團隊獨立執(zhí)行，公司CEO可能會有所變動，但其他不會變。

另外一個關(guān)注點是，春華資本此次收購后，美贊臣與君樂寶之間是否會擦出火花？

對此，宋亮表示，美贊臣有可能會和君樂寶做進一步整合，因為從資本角度來看，收購美贊臣后，要么就是包裝好再賣給其他企業(yè)，要么就是通過上市進行退出，第二種可能性比較大，就是跟君樂寶進行整合上市。

不過，在香頌資本執(zhí)行董事沈萌看來，春華資本作為投資基金，不會長期持有，未來不排除會將該部分資產(chǎn)上市或賣給其他企業(yè)。而君樂寶目前仍偏屬區(qū)域性品牌，想吃掉美贊臣恐怕還有點難。并且，此次收購并沒有攜同君樂寶，也說明未來和君樂寶整合并不是唯一選擇。

事實上，目前在存量競爭格局下，中國奶粉市場競爭非常激烈?！澳谭凼袌黾卸葧M一步提升，一二線和三四線市場進一步統(tǒng)一，國產(chǎn)和進口的界限不再明顯，未來市場仍將是龍頭企業(yè)之間的強強并購、強強競爭。”宋亮如此表示。