莫 馳，吳曉涵

（浙江工商大學(xué)杭州商學(xué)院，杭州310018）

一、引言

隨著國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，我國人均收入水平的顯著提高進(jìn)一步促進(jìn)了消費(fèi)需求升級。同時(shí)，在快速發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級的背景下，我國休閑食品產(chǎn)業(yè)鏈上下游參與者日趨成熟，冷鏈物流和生產(chǎn)技術(shù)日趨先進(jìn)，標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)字化的生產(chǎn)管理體系和柔性供應(yīng)鏈體系也日趨成熟，我國休閑食品產(chǎn)業(yè)得到了長足發(fā)展?！叭凰墒蟆笔侵袊蓍e食品領(lǐng)域最快實(shí)現(xiàn)從創(chuàng)業(yè)到突破百億營收的企業(yè)，先后被新華社、人民日報(bào)等國內(nèi)主流媒體評價(jià)為新時(shí)代的“改革名片”和“下一個(gè)國貨領(lǐng)頭羊”，是中國休閑食品上市公司中擁有專利數(shù)量最多的企業(yè)，其飛速發(fā)展也推動(dòng)了休閑食品行業(yè)更高速高質(zhì)發(fā)展。

二、背景研究

隨著消費(fèi)能力的提升和居民生活水平的提高，消費(fèi)者對產(chǎn)品品質(zhì)和服務(wù)的重視程度日益提升，更安全、更新鮮的產(chǎn)品和更高效、更貼心的服務(wù)，已經(jīng)成為影響部分消費(fèi)者購買的重要因素?；趯ζ焚|(zhì)和服務(wù)需求的提升，消費(fèi)者對品牌的認(rèn)可度和忠誠度也不斷提高，而這也進(jìn)一步推動(dòng)了休閑食品行業(yè)從分散、無序的初級市場向品質(zhì)及服務(wù)驅(qū)動(dòng)的成熟市場發(fā)展。消費(fèi)的升級和制造力的提升，使得我國休閑食品行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)步增長，但因整個(gè)休閑食品市場進(jìn)入門檻較低、同質(zhì)化較高等特征，未來市場競爭仍將處于充分競爭階段。

（一）內(nèi)部環(huán)境分析

優(yōu)勢：“三只松鼠”是中國休閑食品領(lǐng)域最快實(shí)現(xiàn)從創(chuàng)業(yè)到突破百億營收的企業(yè)，公司堅(jiān)持以用戶為中心，數(shù)字化為載體，通過大聯(lián)盟和新組織，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)聯(lián)合體。同時(shí)以“制造型自有品牌多業(yè)態(tài)零售商”為定位，對休閑食品的研發(fā)、采購、質(zhì)檢及銷售等核心環(huán)節(jié)采取自主經(jīng)營，體現(xiàn)了我國食品加工制造業(yè)“柔性”特點(diǎn)。

劣勢：食品在生產(chǎn)、加工、運(yùn)輸、儲存等多個(gè)環(huán)節(jié)都有潛在的安全風(fēng)險(xiǎn)，食品企業(yè)如何把控食品安全問題非常重要?！叭凰墒蟆笔且揽炕ヂ?lián)網(wǎng)“飛”起來的網(wǎng)紅，“網(wǎng)紅”的共性是對流量的嫻熟駕馭，但“網(wǎng)紅食品”存在很多安全隱患?！叭凰墒蟆睕]有自己的供應(yīng)鏈，采用的是不好把控質(zhì)量的代工模式，因此近幾年也出現(xiàn)了不少食品安全問題。

（二）外部環(huán)境分析

機(jī)會：目前，公司已構(gòu)建起以天貓、京東、投食店、松鼠聯(lián)盟小店等為代表的全渠道銷售模式，實(shí)現(xiàn)多場景多業(yè)態(tài)布局，進(jìn)而能更高效地觸達(dá)用戶。在線上業(yè)務(wù)板塊，公司抓住行業(yè)整體高速增長的發(fā)展機(jī)遇及第三方電商平臺匯集的巨大用戶流量，迅速進(jìn)行渠道布局，已發(fā)展成為休閑食品零售領(lǐng)域的旗艦品牌，具備優(yōu)秀的需求洞察能力及供應(yīng)鏈優(yōu)勢。在線下業(yè)務(wù)板塊，公司依托全國化品牌優(yōu)勢，緊緊圍繞“先優(yōu)質(zhì)、再密集”的激進(jìn)式拓店策略，積極布局線下渠道。

挑戰(zhàn)：線上流量紅利衰退，線下市場被競爭對手紛紛搶占，線上電商的紅利期已經(jīng)過去，獲客成本不斷上升，利潤變得越來越小?！叭凰墒蟆钡娜乐啡沃囟肋h(yuǎn)。2019 年，“三只松鼠”第三方電商平臺營收占其總營收比重高達(dá)97%，線下貢獻(xiàn)微乎其微，過分依賴電商，是“三只松鼠”最致命的問題。相比之下，“三只松鼠”的競爭對手“良品鋪?zhàn)印钡木€上、線下渠道分布較為均衡。

三、公司財(cái)務(wù)分析

（一）資產(chǎn)負(fù)債表分析

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率，2019 年與 2020 年分別為 17.37%、20.46%，企業(yè)增加了非流動(dòng)資產(chǎn)的持有，可以看出企業(yè)對生產(chǎn)能力的重視程度高，且流動(dòng)資產(chǎn)減少較少，企業(yè)的流動(dòng)性仍然較強(qiáng)。從融資結(jié)構(gòu)上看，2019 年與2020年負(fù)債分別占總資產(chǎn)的49.45%、45.62%，所有者權(quán)益分別占總資產(chǎn)的50.55%、54.22%，減少的原因是流動(dòng)負(fù)債的減少，負(fù)債總額中流動(dòng)負(fù)債所占比重較大，流動(dòng)負(fù)債少，企業(yè)的償還壓力小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。所有者權(quán)益增加的主要原因是企業(yè)資本公積的增加，資本公積的減少說明企業(yè)可以自主使用的資金增加了，增加了其他方式的融資。企業(yè)利用了更多的融資方式來減輕一次性償還巨額貸款的壓力，能匹配收入支出，獲取延遲納稅的待遇，能優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

表1 “三只松鼠”資產(chǎn)負(fù)債分析相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)一覽表（單位：萬元）

（二）償債能力分析

表2 “三只松鼠”償債能力相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)一覽表

1.短期償債能力分析

公司2020 年較2019 年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率分別減少了0.15、0.3、8.44，其主要原因在于企業(yè)流動(dòng)負(fù)債2020 年較2019 年減少了19 842.97，說明該企業(yè)的短期償債能力有所上升。企業(yè)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均接近行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，說明該企業(yè)的短期償債能力比較強(qiáng)，且2019 年與2020 年的流動(dòng)資產(chǎn)均大于流動(dòng)負(fù)債。同時(shí)，企業(yè)的速動(dòng)比率大于1，說明企業(yè)的短期償債能力較強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。但事實(shí)上是否確實(shí)具有較強(qiáng)的短期償債能力，還需從應(yīng)收款項(xiàng)的可收回性和季節(jié)性變化影響綜合分析。但從現(xiàn)金比率上看2019 年與2020 年均大于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并且2020 年較2019 年有大幅度提升，由于現(xiàn)金比率能保守的反映企業(yè)的償債能力，所以企業(yè)償還短期債務(wù)能力還是非常強(qiáng)。

2.長期償債能力分析

“三只松鼠”的資產(chǎn)負(fù)債率在2019—2020 年始終維持在50%左右，這樣的水平是比較適合此類行業(yè)的上市公司的，表明公司資產(chǎn)負(fù)債水平保持合理水平，具有較強(qiáng)的長期償債能力。此外，為了最大限度地利用資金，公司可以適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債水平，充分利用所募集的資產(chǎn)。從長期來看，“三只松鼠”財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)良好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較小。企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率2020 年比2019 年下降了14.63，說明企業(yè)的長期償債能力有所增強(qiáng)，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小，權(quán)益乘數(shù)越小，總資產(chǎn)相對所有者權(quán)益越小，說明企業(yè)負(fù)債所占比率越少。

（三）營運(yùn)能力分析

表3 “三只松鼠”營運(yùn)能力相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽表

“三只松鼠”是典型的輕資產(chǎn)運(yùn)營，在行業(yè)內(nèi)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏高，資產(chǎn)的管理效率高，資產(chǎn)利用率高，經(jīng)營效率好，收入高，營運(yùn)能力較強(qiáng)?！叭凰墒蟆贝尕浿苻D(zhuǎn)率在行業(yè)內(nèi)較高，存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力強(qiáng)，占用在存貨上的資金周轉(zhuǎn)速度快，產(chǎn)品銷售能力強(qiáng)，存貨利用率高?！叭凰墒蟆毕噍^于其他同類企業(yè)偏向于儲備更多的存貨來應(yīng)對可能突然增大的市場需求，避免因需求增大而斷貨導(dǎo)致利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在行業(yè)內(nèi)來看水平較高，總體保持平穩(wěn)，說明收款能力較強(qiáng)，供應(yīng)鏈話語權(quán)較強(qiáng)?！叭凰墒蟆本€上渠道的銷售收入主要由第三方支付平臺進(jìn)行劃轉(zhuǎn)，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度主要取決于消費(fèi)者確認(rèn)收貨的速度?！叭凰墒蟆钡膽?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2019—2020 年總體處于上升趨勢，表明公司的應(yīng)收賬款管理效率逐年提高，有利于減少公司與應(yīng)收賬款相應(yīng)的管理費(fèi)用和壞賬損失。

（四）盈利能力分析

“三只松鼠”在休閑食品行業(yè)中，營業(yè)收入規(guī)模大，增速快。毛利率反映了公司產(chǎn)品在市場中的競爭地位以及公司的議價(jià)能力，在可比公司中，“三只松鼠”的毛利率處于行業(yè)下游水平，“三只松鼠”定價(jià)處于行業(yè)中游水平，毛利率偏低的原因并非產(chǎn)品價(jià)格所致，而主要是成本增長較快引起的?！叭凰墒蟆痹谑芤骐娚提绕鸬耐瑫r(shí)，也深度綁定在他們的戰(zhàn)車上。從長期看，對平臺的高依賴度將使得公司在交易過程中議價(jià)能力減弱，由此引發(fā)銷售成本較高?！叭凰墒蟆笔杖朐鲩L速度在同行業(yè)中穩(wěn)居前列，但成本及費(fèi)用管控能力較弱，主要原因在于公司線上銷售占比較高且依賴于第三方電商渠道，市場競爭激烈因而提價(jià)空間不大。

四、杜邦分析

圖1 2019 年“三只松鼠”杜邦分析

第一，互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)購市場漸漸趨于飽和，在獲客成本不斷飆升的當(dāng)下，想保持“增收增利”是難上加難，而目前“三只松鼠”面臨的境況正是“增收不增利”，即銷售收入在增長，卻見不到更多的凈利潤，甚至頻頻惡化。

第二，從杜邦分析看，凈利率的下滑是造成凈資產(chǎn)收益率下降的主要因素，公司的營運(yùn)能力與償債能力相較之下不是影響凈資產(chǎn)收益率的主要原因，而權(quán)益乘數(shù)的下降也有利于公司向“輕資產(chǎn)”拉開距離，避免高負(fù)債給企業(yè)帶來的不良影響。

第三，資產(chǎn)凈利率是影響凈資產(chǎn)收益率的最重要的指標(biāo)，具有很強(qiáng)的綜合性，而資產(chǎn)凈利率又取決于銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，企業(yè)2019 年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2.1，結(jié)合企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表分析可知，企業(yè)的貨幣資金占總資產(chǎn)的比率過高，影響了企業(yè)的營運(yùn)能力，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)貨幣資金的運(yùn)用。凈利率下降的主要原因是成本，尤其是高額營業(yè)成本與增速超過營業(yè)收入的銷售費(fèi)用等費(fèi)用。

第四，權(quán)益乘數(shù)反映企業(yè)負(fù)債程度及公司利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)的程度。資產(chǎn)負(fù)債率高，權(quán)益乘數(shù)就大，公司負(fù)債程度高，就會有較多的杠桿利益，但風(fēng)險(xiǎn)也高。

五、對策建議

（一）建設(shè)全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)

“三只松鼠”要基于互聯(lián)網(wǎng)的線上渠道和平臺優(yōu)勢與基于實(shí)體場景的線下網(wǎng)點(diǎn)和體驗(yàn)充分結(jié)合，進(jìn)一步完善銷售渠道，推進(jìn)線上、線下多渠道布局戰(zhàn)略，并利用公司多年線上經(jīng)營積累的信息化優(yōu)勢，結(jié)合成熟供應(yīng)鏈體系，優(yōu)化產(chǎn)品布局，提升線下運(yùn)營效率。

（二）加快供應(yīng)鏈平臺企業(yè)建設(shè)

圍繞供應(yīng)鏈系統(tǒng)升級，通過打通需求端、供應(yīng)端、渠道端和物流端數(shù)據(jù)，將信息充分整合，以需求端數(shù)據(jù)指導(dǎo)產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)和企業(yè)決策，從而更高效地與消費(fèi)者實(shí)現(xiàn)雙向互動(dòng)，滿足消費(fèi)者的動(dòng)態(tài)需求，數(shù)字化賦能各環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)降本增效。圍繞組織升級，緊抓云管理數(shù)字化，初步實(shí)現(xiàn)組織在線，完成流程中心、制度中心和人財(cái)物全生命周期的數(shù)字化建設(shè)。

（三）升級物流及分裝體系

“三只松鼠”應(yīng)通過新建分裝工廠、升級物流配送體系，提升公司的產(chǎn)品分裝能力以及倉儲物流體系運(yùn)行效率，為公司業(yè)務(wù)增長打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，以支撐公司快速擴(kuò)張的業(yè)務(wù)規(guī)模，更高效地滿足消費(fèi)者需求。

（四）夯實(shí)食品安全保障體系

“三只松鼠”應(yīng)提升產(chǎn)品絕對價(jià)值，深化創(chuàng)新領(lǐng)先及成本優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)線上線下兩盤貨的新供給，深化成本與創(chuàng)新領(lǐng)先優(yōu)勢，夯實(shí)食品安全保障體系，構(gòu)建出獨(dú)有的風(fēng)味質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)體系。繼續(xù)以“持續(xù)為主人提供安全健康的食品”為質(zhì)量方針，落實(shí)產(chǎn)品質(zhì)量全流程重塑，改變過去單一質(zhì)量監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)以用戶為起點(diǎn)，不斷改善質(zhì)量，提升用戶價(jià)值。

（五）健全成本管理體系

成本效率與產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)先，是優(yōu)秀企業(yè)最大的護(hù)城河，當(dāng)前“三只松鼠”亦處于追求成本效率領(lǐng)先、探索推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)先的階段?！叭凰墒蟆睉?yīng)繼續(xù)推進(jìn)基于規(guī)模效應(yīng)的供應(yīng)鏈深耕帶來成本優(yōu)化，運(yùn)營部門探索新組織下基于市場競爭有效的定價(jià)和推廣策略帶來成本優(yōu)化，物流部門探索新組織下部門基于全鏈路精細(xì)作業(yè)和運(yùn)營帶來的成本優(yōu)化，全公司基于穿墻流程、損益考核、職位數(shù)字化、內(nèi)部履約交付核算帶來的整體性的成本優(yōu)化。