曹中銘

在2月26日召開的例行新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制改革以來，總體成效明顯，市場各方反應(yīng)積極正面，企業(yè)踴躍申報上市，IPO排隊(duì)數(shù)量增長較快。關(guān)于新股IPO的話題也再次引起市場的關(guān)注。

IPO排隊(duì)企業(yè)數(shù)量大幅增長已是不爭的事實(shí)。來自證監(jiān)會、滬深交易所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2月25日，擬在上交所主板上市企業(yè)共117家，其中已經(jīng)過會但尚未上市的為47家;擬在深交所中小板上市企業(yè)共54家，其中過會9家。科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板方面，截至2月27日，科創(chuàng)板在審企業(yè)為107家，另有已過會但尚未上市企業(yè)89家;創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)數(shù)量為264家，另有121家企業(yè)已過會正等待上市。因此，滬深股市IPO排隊(duì)企業(yè)總數(shù)已達(dá)到752家。

另據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板終止IPO企業(yè)累計(jì)達(dá)到52家，而2020年全年也不過64家。而且，相對于去年前10個月終止企業(yè)都是個位數(shù)，從11月開始數(shù)量呈現(xiàn)大幅上升態(tài)勢。比如11月為10家，12月為29家。今年1月為17家，2月截至24日為35家。數(shù)量的大幅增長，也被市場解讀為IPO收緊的信號。

IPO排隊(duì)企業(yè)數(shù)量的大幅增長，有多個方面的原因。IPO排隊(duì)企業(yè)數(shù)量經(jīng)歷了高峰、低谷、再到高峰的過程，在2017年以前，排隊(duì)企業(yè)數(shù)量也曾經(jīng)接近800家，但隨著當(dāng)年第四季度開始新一屆發(fā)審委成立，以及IPO審核從嚴(yán)，排隊(duì)企業(yè)一度下降至300家以下而步入“2”時代。而近幾年來，隨著IPO過會率的提升，也激發(fā)了眾多企業(yè)上市的熱情。

另一方面，注冊制試點(diǎn)背景下的新股發(fā)行，強(qiáng)化以信息披露為核心，并且無論是科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板，都實(shí)行更加包容的上市制度。相對而言，盡管仍然存在上市標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)上市也需要滿足一定的條件，但在科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板上市，變得更加容易了。特別是科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的估值也明顯高于滬深主板與中小板，更增強(qiáng)了其對于擬上市企業(yè)的吸引力，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)企業(yè)合計(jì)占比高達(dá)77.26%，也正是這一背景下的必然結(jié)果。

終止IPO企業(yè)方面，數(shù)量大幅上升的背后，則與對擬上市企業(yè)的現(xiàn)場檢查，以及滬深交易所對保薦人的現(xiàn)場督導(dǎo)有關(guān)。比如今年1月31日，中國證券業(yè)協(xié)會曾組織首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量抽查名單第二十八次抽簽儀式，從407家擬在創(chuàng)業(yè)板或科創(chuàng)板掛牌的企業(yè)中共抽取20家企業(yè)。但在開展現(xiàn)場檢查前后，20家企業(yè)中共有16家企業(yè)撤回了IPO申請文件，占比80%?，F(xiàn)場督導(dǎo)亦如此。因?qū)ΡＫ]人的現(xiàn)場督導(dǎo)，終止IPO的企業(yè)也不在少數(shù)。

注冊制讓企業(yè)上市變得更加容易，客觀上也提升了企業(yè)上市注冊的成功率。由于科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板平均估值高于其他板塊，在利益驅(qū)使下，不排除有企業(yè)明知不符合上市條件，但也抱著非常僥幸的心理，進(jìn)而闖關(guān)IPO的可能。這也與2018年IPO審核從嚴(yán)背景下，申報企業(yè)數(shù)量大幅下降形成鮮明的對比。

排隊(duì)企業(yè)與終止企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)雙增現(xiàn)象，既是資本逐利的必然，也是注冊制試點(diǎn)所產(chǎn)生的一大后遺癥。雙增現(xiàn)象的出現(xiàn)，不但會拖延符合條件企業(yè)上市時間，增加這些企業(yè)的上市成本，增加資本市場的監(jiān)管成本，而且也不利于發(fā)揮資本市場的融資功能。因此，在對這一現(xiàn)象重視的同時，也有必要采取措施進(jìn)行應(yīng)對。

筆者認(rèn)為，除了滬深交易所上市委從嚴(yán)審核，證監(jiān)會降低注冊率外，進(jìn)一步提升現(xiàn)場檢查與現(xiàn)場督導(dǎo)的威懾力是不可或缺的。只要是抽中的企業(yè)，無論是否主動撤回，都需要開展現(xiàn)場檢查。如果檢查中發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在嚴(yán)重的問題，須對其進(jìn)行處罰，比如3年或5年內(nèi)不受理其IPO申請，以強(qiáng)化企業(yè)的自我認(rèn)知與自我約束，杜絕盲目闖關(guān)現(xiàn)象的發(fā)生。

此外，保薦機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)，做好盡職調(diào)查工作，并做好擬上市企業(yè)的評估工作同樣重要。勤勉盡責(zé)才能把好關(guān)，盡職調(diào)查才能發(fā)現(xiàn)問題。經(jīng)過評估后，如果認(rèn)為不符合上市條件的，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)建議相關(guān)企業(yè)不要上報IPO申請材料。若此，在排隊(duì)企業(yè)下降的情形下，IPO終止企業(yè)的數(shù)量也將同步下降。