劉以秦　顧翎羽　楊秀紅　蘧毛毛　鄭可書

2021年3月8日，福州的一處滴滴網(wǎng)約車車站。圖/視覺中國

6月11日，出行平臺滴滴向美國證券交易委員會（SEC）提交招股書，計劃在美股上市，股票代碼為“DIDI”，承銷商為高盛、摩根士丹利、摩根大通和華興資本。

滴滴目前已經(jīng)是中國最大的網(wǎng)約車出行平臺。招股書顯示，滴滴2018年、2019年和2020年的營業(yè)收入分別為1353億元、1548億元和1417億元，今年一季度的收入為422億元。

2020年，中國出行業(yè)務(wù)的收入占滴滴營收的93.4%。

滴滴的業(yè)務(wù)主要包括三部分，中國出行業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。其中，中國出行業(yè)務(wù)包括中國網(wǎng)約車、出租車、代駕和順風(fēng)車等業(yè)務(wù);國際業(yè)務(wù)包括國際出行和外賣等業(yè)務(wù);其他業(yè)務(wù)則包括共享單車和共享電動車、車服、貨運、自動駕駛和金融服務(wù)等業(yè)務(wù)。

2020年，中國出行業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)收入分別是1336億元、23億元和58億元。2020年滴滴凈虧損106.05億元，2021年一季度實現(xiàn)凈利潤54.04億元，扭虧的原因是投資收益，一季度運營虧損為66.54億元。

單看中國出行業(yè)務(wù)，滴滴自2019年以來已實現(xiàn)盈利，其中2019年實現(xiàn)調(diào)整的息稅前利潤38.4億元，2020年為39.6億元，2021年一季度為36.2億元。

滴滴成立于2012年，最早提供出租車的線上約車服務(wù);2014年，推出網(wǎng)約車服務(wù)，包括快車、專車、順風(fēng)車等;2015年與當(dāng)時的競爭對手快的合并;2016年，與另外一家競爭對手Uber中國合并，同時開始投資自動駕駛業(yè)務(wù);2018年，滴滴開始國際化業(yè)務(wù)，并在2020年推出電動汽車D1。

從成立到上市前，九年間，滴滴完成了多輪融資，股東包括軟銀、Uber、騰訊、阿里巴巴、豐田汽車、富士康，以及大量知名投資機構(gòu)。

招股書披露，目前滴滴最大的機構(gòu)股東是軟銀，持股21.3%，其次是Uber，持股12.8%，騰訊持股6.8%。不過，招股書顯示，軟銀委派的董事會成員Kentaro Matsui將在滴滴上市時辭任董事。軟銀為何會選擇退出滴滴董事會？“這件事背后，股東內(nèi)部矛盾的可能性不大，有可能是雙方協(xié)商后的結(jié)果?！鄙疃瓤萍佳芯吭涸洪L張孝榮對《財經(jīng)》記者表示。

目前，滴滴董事會成員除了滴滴的管理層，還有騰訊總裁劉熾平、阿里巴巴董事長張勇、蘋果公司企業(yè)發(fā)展副總裁Adrian Perica以及博裕資本董事總經(jīng)理陳峙屹。創(chuàng)始人程維和聯(lián)合創(chuàng)始人柳青分別持股7%和1.7%，投票權(quán)分別是15.4%和6.7%。

滴滴目前已經(jīng)是中國最大的網(wǎng)約車出行平臺，這家公司什么時候上市，外界頗為關(guān)注，2020年起，就有各種消息傳滴滴即將在今年夏天上市。此后，資本市場高度關(guān)注滴滴的市值走向，一位投資人告訴《財經(jīng)》記者，滴滴在中國國內(nèi)的增長已經(jīng)到了一個天花板，理由很簡單——滴滴已經(jīng)是生活必需品，但網(wǎng)約車市場增長空間有限，滴滴需要新的故事。

滴滴招股書中并未披露此次募資金額和出售股份比例。

從招股書中可以看到，滴滴的新故事是海外市場和自動駕駛。這兩個市場的增長確實有不少空間，但隨之而來的也是新的挑戰(zhàn)——海外市場面臨來自不同國家出行平臺的競爭;而自動駕駛業(yè)務(wù)，目前還只是個故事。

國內(nèi)出行市場趨于飽和

滴滴已經(jīng)是網(wǎng)約車領(lǐng)域的第一名，但這個市場增長空間有限，甚至出現(xiàn)了萎縮趨勢。中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心（CNNIC）數(shù)據(jù)顯示，2017年-2020年，中國網(wǎng)約車用戶規(guī)模經(jīng)歷了一個以2019年6月為高點的拋物線趨勢。2017年7月，中國網(wǎng)約車用戶就達到了3.08億人，到2019年6月，這個數(shù)字達到了4.04億人，但是此后一年多時間，用戶規(guī)模開始出現(xiàn)萎縮趨勢，2020年3月為3.62億人，到了2020年6月，數(shù)字再一次跌到了3.4億人。

根據(jù)滴滴公布的招股書數(shù)據(jù)，今年一季度，滴滴在中國市場有1.56億月活躍用戶，2020年3月-2021年3月，滴滴中國共有3.77億年活躍用戶，全球年活躍用戶是4.93億人。值得注意的是，滴滴公布的3.77億活躍用戶超過了中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心統(tǒng)計的該節(jié)點中國總用戶數(shù)。有相關(guān)人士向《財經(jīng)》記者分析，有可能是二者統(tǒng)計口徑不同。

全球最大的網(wǎng)約車平臺Uber今年一季度的月活躍用戶近1億人。此外，今年一季度，滴滴收入64億美元，Uber是29億美元。

Uber最新市值是900億美元，不少投資人分析，滴滴上市后市值將突破1000億美元。

從以上數(shù)據(jù)可以得出一個簡單的結(jié)論：雖然滴滴的用戶數(shù)和訂單量都超過Uber，但交易總額低于Uber，今年一季度，滴滴交易額是95億美元，Uber是195億美元，是滴滴的兩倍。

滴滴并未披露公司的整體估值，但分別披露了各子公司的估值，其中，自動駕駛公司最新估值34億美元，滴滴貨運最新估值28億美元，青桔單車是19億美元，橙心優(yōu)選是18億美元。

滴滴的國內(nèi)出行業(yè)務(wù)已經(jīng)實現(xiàn)盈利，但其他業(yè)務(wù)還處于重投入階段，尤其是自動駕駛。招股書提到，滴滴需要持續(xù)保持對用戶和司機的吸引、留存。用戶與司機是緊密關(guān)聯(lián)的，用戶減少，司機就會減少;司機變少，用戶也會流失。

目前，網(wǎng)約車領(lǐng)域除了滴滴，還有首汽約車、哈羅出行、嘀嗒出行、T3出行以及大量車企推出的出行App，百度、高德通過地圖App關(guān)聯(lián)的網(wǎng)約車業(yè)務(wù)。

“網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的運營成本、司機補助以及前期投入都是比較高的，目前國內(nèi)市場已經(jīng)基本飽和，且不斷有新的競爭對手出現(xiàn)，滴滴需要尋找新的利潤支撐點。”一位出行領(lǐng)域行業(yè)人士告訴《財經(jīng)》記者，不過自動駕駛等新業(yè)務(wù)很難快速變現(xiàn)，滴滴仍需要依賴網(wǎng)約車市場。

可以看出，國內(nèi)出行市場增長乏力，滴滴希望通過開拓海外市場來維持出行業(yè)務(wù)增長。

滴滴已經(jīng)在全球4000多個城鎮(zhèn)布局了網(wǎng)約車業(yè)務(wù)，此次IPO后，募資的30%將用于拓展國際市場。目前，國際市場上，Uber、Lyft是歐洲、美國的主要玩家，還有東南亞網(wǎng)約車平臺Grab、Gojek，印度網(wǎng)約車巨頭Ola等。

提交招股書前，滴滴宣布登陸新西蘭市場，并已在新西蘭最大城市奧克蘭提供快車服務(wù)。滴滴提到，截至目前，當(dāng)?shù)?0%的網(wǎng)約車活躍司機已在滴滴平臺注冊。新西蘭是滴滴的第11個海外市場。此前滴滴已在包括巴西、墨西哥、澳大利亞、日本、智利、哥倫比亞、哥斯達黎加、巴拿馬、俄羅斯等10個海外市場展開業(yè)務(wù)。

2017年-2020年網(wǎng)約車用戶規(guī)模

單位：億人。資料來源：CNNIC。制圖：顏斌

目前海外市場貢獻主要收入的是拉美地區(qū)。在海外市場，滴滴不僅提供網(wǎng)約車服務(wù)，還有外賣、快遞等服務(wù)。外賣服務(wù)未來可能會為滴滴帶來新的增長，2020年，Uber的外賣收入已經(jīng)超過了網(wǎng)約車，主要依靠收購?fù)赓u平臺公司Postmates。

出行業(yè)務(wù)的監(jiān)管風(fēng)險

招股書中，滴滴提到目前公司遭遇的最大挑戰(zhàn)，是2018年發(fā)生的兩起順風(fēng)車安全事故，這迫使滴滴將重心從業(yè)務(wù)增長轉(zhuǎn)移到業(yè)務(wù)安全上。

到今天，安全仍然是懸在滴滴頭上的一把刀，此外，在出行領(lǐng)域，滴滴還面臨監(jiān)管壓力。多位滴滴專車司機告訴《財經(jīng)》記者，即使是專車，也會被查車，尤其是機場火車站，幾乎每天都查，查到就被扣車罰款。

招股書提到，滴滴平臺上的司機、車輛可能無法持有相關(guān)行政轄區(qū)的執(zhí)照、許可。一位專車司機表示，辦理營運車輛許可證流程復(fù)雜，需要有人證和車證，個人去辦耗時長，如果找機構(gòu)辦，價格貴。不過他提到，“滴滴現(xiàn)在的做法是，如果因為被查車罰款，滴滴可以報銷費用?！?/p>

此外，滴滴還面臨反壟斷壓力，今年4月，國家市場監(jiān)管總局對互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域九起違法實施經(jīng)營者集中案作出行政處罰，滴滴相關(guān)公司收到三張罰單。

招股書中也提到，監(jiān)管可能會導(dǎo)致公司受到罰款、限制或修改業(yè)務(wù)慣例、損害聲譽，并對公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績和前景產(chǎn)生重大不利影響。

滴滴還表示，為了遵守反壟斷或其他法律法規(guī)，以及未來可能頒布的新反壟斷法律法規(guī)，公司需要投入大量資源和精力，包括重組相關(guān)業(yè)務(wù)、改變業(yè)務(wù)流程和調(diào)整投資活動，對公司的業(yè)務(wù)、增長前景和聲譽產(chǎn)生重大不利影響。

目前滴滴業(yè)務(wù)覆蓋4000個城鎮(zhèn)，也意味著面臨各地區(qū)不同，甚至有時相互矛盾的規(guī)定、監(jiān)管。招股書提到，共享交通業(yè)仍在早期的發(fā)展階段，新出現(xiàn)的問題可能會催生新的法律法規(guī)和規(guī)章，現(xiàn)有法律的解讀及實行也帶來不確定性，例如，在滴滴業(yè)務(wù)的重要區(qū)域市場北京，北京相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)要求滴滴司機為北京戶口持有人，并要求滴滴重新評估與司機的勞務(wù)關(guān)系。

滴滴平臺上的司機并不屬于滴滴的雇員，已經(jīng)有不少地區(qū)的政府機構(gòu)都對網(wǎng)約車司機的分類提出質(zhì)疑。招股書中提到，滴滴可能會因此卷入法律訴訟，以及勞工、社會保障和稅務(wù)機關(guān)的調(diào)查或?qū)徲嫛５蔚慰赡苄枰獜母旧细淖兩虡I(yè)模式，影響難以估算。同時，中國勞動力成本的增加和更嚴(yán)格的勞動法律法規(guī)的執(zhí)行，可能會對業(yè)務(wù)和盈利能力產(chǎn)生不利影響。

除了人工問題，用戶隱私數(shù)據(jù)也是滴滴的潛在風(fēng)險，招股書中提到，滴滴平臺上收集、存儲了大量個人數(shù)據(jù)。

另外，滴滴的核心業(yè)務(wù)中還包括金融業(yè)務(wù)，招股書提到，在某些地區(qū)，是否需要獲得支付服務(wù)提供商的許可并依賴當(dāng)?shù)刂Ц短峁┥讨Ц犊铐?，這一點尚不清楚。如果出現(xiàn)監(jiān)管，可能會產(chǎn)生巨額成本，并涉及滴滴在一些市場的付款大幅延遲，“其中任何一項都可能對我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況或經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響”。

此外，滴滴的業(yè)務(wù)運營，包括向司機支付款項，可能并不總是遵守本地的財務(wù)法規(guī)。這會導(dǎo)致刑事和民事訴訟、處罰、沒收重要資產(chǎn)或其他執(zhí)法行動。罰款、聲譽損害、合規(guī)要求的變化和擴大產(chǎn)品供應(yīng)能力的限制，都可能損害業(yè)務(wù)。

新故事有多重挑戰(zhàn)

“滴滴的核心基因是出行，現(xiàn)在更像是一個綜合性的出行運營集團?！?上述出行領(lǐng)域行業(yè)人士分析稱，滴滴很多業(yè)務(wù)之間的聯(lián)系并不緊密，通過拆分成獨立的板塊，可以更容易吸引外部資本的加入，后續(xù)這些板塊還可以單獨上市，存在更多想象空間。

2020年6月15日，滴滴的社區(qū)團購業(yè)務(wù)“橙心優(yōu)選”正式上線，加入社區(qū)團購大戰(zhàn)，滴滴表示在這項業(yè)務(wù)上“投入不設(shè)上限”。

招股書顯示，橙心優(yōu)選在2021年3月底被分拆。在橙心優(yōu)選的A1和A2融資結(jié)束后，滴滴不再持有橙心優(yōu)選的大多數(shù)流通股，因此滴滴已經(jīng)相應(yīng)地將橙心優(yōu)選從2021年3月30日之后的經(jīng)營業(yè)績中剔除。

此前，曾有多位橙心優(yōu)選員工告訴《財經(jīng)》記者，滴滴計劃將橙心優(yōu)選分拆獨立，目的是不影響滴滴上市，因為社區(qū)團購業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，且需要長期投入。

其中一位員工向《財經(jīng)》記者透露，近期橙心優(yōu)選的訂單量增長乏力，他分析是沒有足夠的流量導(dǎo)入。滴滴出行App上會給社區(qū)團購業(yè)務(wù)導(dǎo)流，但因為業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性不足，效果并不好。

目前看來，滴滴并未將社區(qū)團購視為未來增長的新故事。

滴滴的自動駕駛業(yè)務(wù)也是獨立融資，滴滴是其最大股東，軟銀也是主要股東之一。通過招股書可以發(fā)現(xiàn)，自動駕駛業(yè)務(wù)是滴滴未來的重點方向，滴滴將自動駕駛定義為四大核心戰(zhàn)略板塊之一，其他戰(zhàn)略板塊分別為共享出行平臺、車服網(wǎng)絡(luò)和電動車。

此次IPO募資中，有30%將用于提升包括出行、電動汽車和自動駕駛方面的技術(shù)能力。

當(dāng)前，滴滴自動駕駛業(yè)務(wù)仍處于“輸血”狀態(tài)，自動駕駛的商業(yè)化落地仍需要時間。因此滴滴自動駕駛也歷經(jīng)了多輪融資。招股書中，滴滴披露了已經(jīng)完成的自動駕駛的A輪融資，軟銀和滴滴等聯(lián)合向滴滴自動駕駛投資5.25億美元，這也是目前國內(nèi)自動駕駛公司獲得的單筆最大融資。在A輪融資結(jié)束后，滴滴自動駕駛估值就已達到了34億美元。目前滴滴在自動駕駛公司的占股仍高達70.4%，擁有絕對的自主權(quán)。

截至目前，滴滴自動駕駛團隊人數(shù)超500人，擁有超過100輛自動駕駛汽車的車隊。2019年，滴滴自動駕駛成為首批在上海獲得測試牌照的企業(yè)之一，另外兩家是上汽和寶馬。

滴滴最大的股東軟銀是自動駕駛領(lǐng)域的重要投資方，曾投資通用汽車的自動駕駛項目、Uber等，并與豐田汽車共同成立自動駕駛公司，豐田也是滴滴的投資方。

相比網(wǎng)約車，自動駕駛領(lǐng)域的競爭更加激烈，一位關(guān)注自動駕駛領(lǐng)域的投資人向《財經(jīng)》記者分析，滴滴在自動駕駛方面，相比一些硬科技公司，技術(shù)實力不算強，但軟實力有一定的優(yōu)勢，包括落地場景、數(shù)據(jù)以及品牌等。

滴滴進入造車領(lǐng)域，意在自動駕駛，也就是通過robotaxi運營去除司機的人力成本。

2020年11月，滴滴聯(lián)合比亞迪正式推出全球首款定制網(wǎng)約車D1。《財經(jīng)》記者從比亞迪內(nèi)部獲悉，在滴滴和比亞迪的此次合作中，產(chǎn)品定義均由滴滴基于自身的車輛行駛大數(shù)據(jù)完成，比亞迪負責(zé)代工。

“滴滴對車的了解超乎我們的想象?！苯咏擁椖康谋葋喌蠁T工告訴《財經(jīng)》記者，滴滴內(nèi)部對造車項目非常重視。盡管并沒有一把手親自掛帥，但是程維曾經(jīng)多次親臨項目現(xiàn)場查看進度。目前，雙方后續(xù)車型的合作仍在繼續(xù)。

招股書中提到，滴滴已經(jīng)并預(yù)計將繼續(xù)在自動駕駛領(lǐng)域投入大量資金，但這種技術(shù)昂貴且耗時，還可能不會成功，且自動駕駛業(yè)務(wù)涉及重大風(fēng)險和責(zé)任，一旦出現(xiàn)事故，都會對滴滴造成不利影響。

另外，滴滴預(yù)計，政府將制定專門針對自動駕駛的法規(guī)，這些法規(guī)可能會嚴(yán)格限制自動駕駛的商業(yè)化。

出行業(yè)務(wù)增長放緩，各方監(jiān)管壓力不小，新的故事才剛剛開始，滴滴上市后，需要解決的困難不少。