張引弟

（蘭州財經(jīng)大學會計學院，甘肅 蘭州 730020）

近年以來，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的快速普及，一些新的業(yè)務運營模式推動了許多創(chuàng)業(yè)企業(yè)的萌發(fā)，而且也產(chǎn)生了許多關于創(chuàng)業(yè)工公司的傳奇佳話。好多企業(yè)憑借這些新的運營模式在市場上盈利，但是隨著這些新公司的誕生及運營，其背后也暴露出許多造假事件，比如虛增資產(chǎn)、運營效率低下等。較遠的比如有安然公司和銀廣廈都曝出了財經(jīng)丑聞，近的有萬福生物科技、康美藥業(yè)的財務舞弊，以及2020 年曝出的瑞幸咖啡財務舞弊事件。事件一經(jīng)曝出，便在資本市場上引起了很大的波動，也給投資者帶來了很嚴重的損失。本文就通過分析瑞幸咖啡的財務數(shù)據(jù)及財務報表來判斷出其財務舞弊的動因和手段，最后得到一些啟示并給出建議，使中小投資者們可以從財務報表等一些內(nèi)部信息,以及一些公開信息資料進行分析與甄別，在事情發(fā)生前就能及時發(fā)現(xiàn)公司存在的一些財務問題，來確定哪些公司是值得投資，減少投資損失。

一、瑞幸咖啡簡介

1.瑞幸咖啡企業(yè)的基本介紹

瑞幸于2017 年10 月成立，第一家門店在北京銀河soho 開業(yè)。自從成立以來，瑞幸公司在中國市場上迅速擴大。到2018年，瑞幸咖啡僅用5 個月的時間，門面的數(shù)量已高達500 家以上。到2019 年12 月，它的商店數(shù)量高達4400 家以上。在短短兩年時間內(nèi)，瑞幸咖啡已經(jīng)成為了咖啡界的大佬。自上市以來，瑞幸咖啡僅用了一年多的時間就成為中國最快上市的咖啡品牌。2019年7 月，瑞幸新推出了小鹿茶、瑞納冰等一些新口味飲品和新的戰(zhàn)略；2020 年，瑞幸公司實現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債的增發(fā)，當時公司的資金池已經(jīng)高達約10.9 億美金以上。

2.瑞幸咖啡運營模式概述

移動互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展帶來的極大便利催生了一些新的運營模式。瑞幸能如此迅速上市的一個關鍵因素是，該公司聲稱已經(jīng)應用了互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟公司的商業(yè)模式，它是線下和線上銷售的結合，以數(shù)據(jù)為核心，以技術為驅(qū)動，通過互聯(lián)網(wǎng)銷售咖啡、飲料和甜點。一般是在App 上線上點餐，然后通過線下門店自制，美團外賣派送或消費者到店自提。瑞幸咖啡的運營模式本質(zhì)上是一種新型的O2O 快速消費零售運營。自上市以來，瑞幸咖啡一直倡導運用創(chuàng)新性的技術和模式，改變咖啡業(yè)之前的運作模式，進而降低成本。

根據(jù)商店的規(guī)模和銷售,在中國市場上,瑞幸咖啡是第二大快速增長的線上咖啡店,一種技術創(chuàng)新促進新的零售業(yè)務模型,大大方便客戶的需求,創(chuàng)新銷售模式使得大量未滿足的需求滿足咖啡的消費市場,零售業(yè)務模型是基于新的應用程序和移動互聯(lián)網(wǎng)商店。該App 涵蓋了顧客購買的整個過程，并且給顧客提供一個全程消費沒有收銀員的環(huán)境。瑞幸主要經(jīng)營三種類型，即外賣廚房、提貨店和休閑店，并與之一起發(fā)展網(wǎng)店。從戰(zhàn)略上講，線上門店主要集中在中國人口比較多以及經(jīng)濟較活躍的地方，主要位于咖啡消費高的地方，比如寫字樓、商場、高等學校周邊等。當進軍一個新的地方,瑞幸咖啡就會制定到店提貨和送貨策略，通過接觸顧戶來獲得更多的數(shù)據(jù)，進而運用大數(shù)據(jù)對積累有用的客戶數(shù)據(jù)進行分析,以生成一個消費者的情況,根據(jù)這個情況可以快速、準確地識別客戶需求并引導我們擴展更多的產(chǎn)品以及發(fā)掘更多的客戶。

3.瑞幸咖啡財務造假事件始末

瑞幸咖啡在2020 年4 月宣布，它已經(jīng)成立了一個專業(yè)調(diào)查機構。經(jīng)專業(yè)委員會內(nèi)部調(diào)查，認為2019 年第二季度至第四季度，約有22 億元的銷售總額與造假有關，虛增部分成本和費用。調(diào)查結果一公開，瑞幸企業(yè)當天股票市價下跌75.6%，跌幅最大達81.3%。

二、瑞幸咖啡財務造假動因及手段

1.財務造假動因

零售運營模式很難維持下去。瑞幸咖啡為了搶占市場份額，開發(fā)了線上商店技術，太早將線下消費流引入線上消費流。與此同時，大量的優(yōu)惠折扣和第一杯免費贈送的咖啡使得銷售和市場拓展成本巨大。難以繼續(xù)下去時，財務欺詐必然成為了一個首要的選擇。

提高盈利能力進而改善融資能力與現(xiàn)金流。2018 年，瑞幸在四輪集資中籌集了5.5 億美元。公司上市之后利潤并不理想，但仍利用大量股權融資借錢來增加門店，擴大大量門店。2018年第一季度至第二季度，瑞幸虧損約17 億元。2019 年第一季度至第二季度，瑞幸虧損12.4 億元，2019 年下半年，虧損仍在繼續(xù)。如果沒有財務造假，瑞幸咖啡的盈利能力會很差，集資困難，現(xiàn)金流破裂，很難生存，所以財務造假也是有跡可尋的。

2.財務造假手段

2020 年年初，渾水公司具體列示了瑞幸各種財務不正當行為的破綻，收集了長達24900 多張銷售票據(jù)，調(diào)取了長達12160個小時的商店監(jiān)控，并整理了許多的內(nèi)部員工微信群、QQ 群聊天記錄，并進行現(xiàn)場考查各個門店的銷售數(shù)量和客流。研究發(fā)現(xiàn)瑞幸的主要營業(yè)收入來自于咖啡的銷售，它的虛假交易方式主要有以下方面：

通過“跳轉(zhuǎn)訂單”來增加訂單數(shù)量。一般來講，取餐碼應該是按照“一、二、三、四”的次序依次遞增，但瑞幸并非如此，而是通過隨機數(shù)遞增，這樣一來，瑞幸的出單量一下子就上漲了。第三季度瑞幸商店一天的出單量就被夸大了大約70%，第四季度出單量更是被夸大了，達到了約89%。取餐碼也由開始時的按照次序依次增加變成了隨機數(shù)增加。根據(jù)調(diào)查結果表明，同店當日訂單量大幅增加，從35 個增加到240 個。

提高單件商品的賣價。2019 年第三季度單件飲品的凈銷售價為人民幣11.3 元，但是，約25800 張票據(jù)展現(xiàn)的凈售價僅有人民幣9.98 元，表明被高估了12.4%，單件物品的零售單價最少被高估了人民幣1.24 元。瑞幸由于發(fā)放許多的優(yōu)惠券和打折的補貼活動，其實際銷售價格價只有標價的47%，但是在2019年第三季度的報表中顯示，62.9%的銷售價格超過了49.9%的零售價格。

三、瑞幸咖啡財務造假跡象分析——基于財務分析視角

公司風險可以結合公司其他方面內(nèi)容一起考慮分析。通常來講，財務欺詐不可能是單個主體的欺詐。如收入的虛增往往伴隨著銷量的造假，從而對財務報表產(chǎn)生很大的影響。

因此，通過對公司的財務報表進行分析，我們可以發(fā)現(xiàn)一些不正常的指標或者數(shù)據(jù)，進一步分析了解是否有虛假行為存在，就可以判斷一個公司是否存在財務舞弊行為。本文主要從以下四個方面的財務數(shù)據(jù)對瑞幸進行分析。

1.瑞幸財務情況

一個公司的現(xiàn)金流量是一個公司生存所必需的，特別是經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量是一個公司的命脈。經(jīng)營現(xiàn)金流量是最常用的財務舞弊指標之一。從圖1 來看，2018 年及2019 年第一至第三季度，瑞幸產(chǎn)生的經(jīng)營現(xiàn)金流都是負數(shù)。此外，投資現(xiàn)金流在2018 年第三季度和2019 年第四季度也都是負額，并且數(shù)額不小。瑞幸基本完全依賴外部集資發(fā)行債券等手段來彌補這些巨款。2018 年至2019 年集資現(xiàn)金流量約為94.8 億元。

表1 瑞幸咖啡現(xiàn)金流量概況 （單位:百萬元）

從表2 得知，2018 年，瑞幸咖啡的營業(yè)利潤率都是負數(shù)且數(shù)額較大，推翻了此前人們認為的咖啡毛利率為49.9%的標準。在2019 年第二季度運營利潤率發(fā)生了轉(zhuǎn)折，經(jīng)營利潤率仍為負數(shù)但是有所降低。2019 年第三季度開始，單個門店已開始盈利了。所以，2019 年第二季度和第三季度實現(xiàn)運營盈利是可疑的，里面存在著一些令人困惑的情況，應該進一步探討。

表2 瑞幸咖啡利潤率情況

2.單店收入分析

在2019 年第二季度和第三季度瑞幸企業(yè)的單店營業(yè)收入大幅度上漲，從第一季度的20.2 萬元增長到30.7 萬元和41.9 萬元(表3）；同一時期，瑞幸企業(yè)的門面總數(shù)也是大幅度上漲。按理來說，新開門店的收入都有一個緩慢的增長期，

剛開始其收入應該是較低并多有下降的趨勢，但是瑞幸在新開門店時并非如此，它在大量新開門店時，營業(yè)收入不但沒有下降反而大幅增加，這很明顯是有悖于常理。在之前的網(wǎng)絡電話會議中，瑞幸的高管沒有給出比較合理的理由，來解釋為什么會出現(xiàn)這種異?，F(xiàn)象。

表3 瑞幸咖啡單店收入及與星巴克的比較

3.毛利率情況

從表4 來看，瑞幸在2019 年第一季度的收入環(huán)比增長只有3%，但在第二季度和第三季度，出現(xiàn)了突然上升，增速不符合環(huán)比增長規(guī)律。

表4 瑞幸咖啡毛利率變化情況

從材料費用占產(chǎn)品收入的比例來看:2019 年第一季度到第三季度材料費用占產(chǎn)品收入的比例從62%下降到48.3%，這引起了毛利率從38%上漲到51.7%，間接引起單個門店營業(yè)利潤率從負數(shù)轉(zhuǎn)為正數(shù)。通常來講，隨著銷量的增加，其原材料成本也會相應的上漲，所以每個季度之間的原材料成本變化應該是比較小的，而不是很大。不管是在協(xié)同效應方面，還是在產(chǎn)品品種變化方面，都表現(xiàn)出不合理。

4.存貨情況分析

瑞幸咖啡作為一家零售業(yè)公司，庫存是一項尤為重要的分析指標。從表5 分析中可以看到，2019 年第二季度，瑞幸營業(yè)收入比上個季度增加了89.9%，存貨只增長了22.9%，令人難以相信的是，2019 年第三季度，企業(yè)季度營業(yè)收入較上季度增長69.9%，但總庫存有所降低。在2019 年第一季度到第三季度，企業(yè)庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)從56 天下降到27 天，說明在收入增加的同時庫存理應也是增加的，這顯然存在不合理之處。因為作為流動資產(chǎn)，一般銷售收入變動的比例與變動方向相同。尤其是零售企業(yè)，庫存變化更為明顯。瑞幸的季度營業(yè)收入較上一季度翻了一番，但庫存基本沒有變化。而且在店鋪數(shù)量和商品品種增加的情況下，庫存周轉(zhuǎn)日減少了1/2，明顯的是收入被夸大，但庫存并沒有實質(zhì)的變化。

表5 瑞幸咖啡存貨分析表

四、財務分析小結

從以上分析表來看，特別是對毛利率、營業(yè)收入、存貨的分析，我們可以得出初步小結，即瑞幸企業(yè)的財務報表存在不合理之處，就算是不進行財務數(shù)據(jù)的作假，為了彌補巨大虧損和增開門店，也可能用不正當?shù)氖侄芜M行發(fā)展。

我們可以看出，瑞幸咖啡最常用的造假手段是，通過直接偽造客戶銷量、顧客身份、發(fā)票和銷售額進行欺騙，但并沒有實際生產(chǎn)訂單上的貨物。只有偽造的客戶銷售，才能虛增銷售收入、虛增毛利率，而庫存量卻保持不變。就以上的財務數(shù)據(jù)分析來看，瑞幸咖啡公司存在可疑的財務數(shù)據(jù)。

因此，中小投資者在選擇投資企業(yè)時，很有必要根據(jù)公司的內(nèi)外部信息對其財務狀況和經(jīng)營成果進行分析，從而對過去的財務狀況進行分析和評價，是否是一家值得投資的企業(yè)，衡量當前的經(jīng)營狀況，預測未來的投資價值，分析公司的財務數(shù)據(jù)，找出公司存在的問題或評估投資價值。

五、啟示與建議

瑞幸咖啡不斷通過股權融資獲得相應資本金，并快速擴張店鋪，并且創(chuàng)新不同的銷售方式。這種運營方式實際上并不會提高企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營現(xiàn)金流。雖然總資產(chǎn)規(guī)模增長迅速，但投資于單個門店的資產(chǎn)并不值錢。從產(chǎn)業(yè)化運營的角度來看，瑞幸咖啡作為一個銷售咖啡、飲品和甜點的產(chǎn)業(yè)，要注重新飲品的研發(fā)、開發(fā)新口味以及提高客戶滿意度。如果沒有新產(chǎn)品的創(chuàng)新，如新口味的吸引力，沒有使顧客得到滿足，就算擴張再多的門店，再快速的營銷方式，即使推出更多的優(yōu)惠打折活動，都將不是使公司長期穩(wěn)定發(fā)展的方針。

提高飲品新口味的創(chuàng)新，推動新產(chǎn)品的銷售。與咖啡業(yè)成功的星巴克來比，瑞幸咖啡在不同階段推出的新飲品數(shù)量遠遠低于星巴克，而星巴克在咖啡行業(yè)是非常成功的。2019 年上半年，星巴克推出了38 款新產(chǎn)品，而瑞幸只推出了11 款新產(chǎn)品。星巴克是在飲品的細化和完善下擴大了各式糕點食品等小食，將食品與飲品配套，而瑞幸咖啡的咖啡種類和飲品種類的更新比較緩慢，在這一過程中又增加了甜點等輕食，這使得飲品更新更慢了，不但無法使咖啡、飲品等的銷量增加，更無法帶動輕食的銷售。因而，瑞幸咖啡可以借助大數(shù)據(jù)，通過大量的銷售數(shù)據(jù)分析消費者的購買習慣，然后從這些數(shù)據(jù)中看到已有咖啡和飲料的變化和發(fā)展，從而進行新飲品的創(chuàng)新并帶動銷售。

提升客戶滿足感。星巴克為顧客提供一個除家和公司以外的另外一個用來休閑的空間，消費者可以用來休息、辦公和社交。因此，星巴克的重點是整理店，它的裝修規(guī)范而又富有創(chuàng)意的設計流程，但也會加入當?shù)氐奈幕褡逄攸c，它的內(nèi)部裝修都是營造美式家庭的感覺，整體給人一種溫馨舒適的感覺。相比于星巴克的裝修，瑞幸咖啡店的裝修風格比較統(tǒng)一且簡潔，沒有過多的其他東西的展示，沒有寬敞明亮的空間供客戶休息和辦公。瑞幸咖啡還應該通過店內(nèi)裝修和品牌展示來提高顧客的心理滿意度。在這個快速發(fā)展的時代，忙碌的生活讓人自顧不暇，紛繁的工作雜亂無章毫無頭緒，此時去一個安靜的地方去看一本好書來一杯溫暖的咖啡享受春風給自己一個擁抱，無疑不是最好的。一個輕松活潑的環(huán)境和氛圍，是喝咖啡的客戶所喜歡的，整體環(huán)境應該有一個輕松、休閑、自然的氛圍，讓室內(nèi)的讓在咖啡館消費的顧客更加快樂，細微體驗，往往讓客戶更喜歡。