許亞嵐

一直以來，A股市場(chǎng)對(duì)集體訴訟機(jī)制呼聲不斷，在新《證券法》實(shí)施至今，第95條規(guī)定的具有中國特色的集體訴訟制度終于浮出水面。4月16日，中小投資者服務(wù)中心接受50名以上投資者委托，對(duì)康美藥業(yè)啟動(dòng)特別代表人訴訟。這是我國首單證券糾紛特別代表人訴訟，也是資本市場(chǎng)發(fā)展歷史上的一個(gè)標(biāo)志性事件。

康美藥業(yè)成首單特別代表人訴訟

3月26日，廣州中院發(fā)布普通代表人訴訟權(quán)利登記公告，明確康美藥業(yè)證券虛假陳述案的權(quán)利人范圍及登記期間;隨后，中證中小投資者服務(wù)中心有限責(zé)任公司發(fā)布《投服中心接受康美藥業(yè)虛假陳述民事賠償案投資者委托的說明》，明確提出根據(jù)《證券法》第九十五條第三款規(guī)定，可以接受投資者委托，作為代表人參加訴訟。

當(dāng)天，康美藥業(yè)也在晚間發(fā)布關(guān)于收到中證中小投資者服務(wù)中心《關(guān)于發(fā)布接受康美藥業(yè)虛假陳述民事賠償案投資者委托說明的通知》的公告，表示公司將積極應(yīng)訴，做好與廣州中院、投服中心及投資者的溝通工作，妥善安排訴訟相關(guān)事務(wù)。

如此一來，中證中小投資者服務(wù)中心公開接受了ST康美虛假陳述民事賠償案50名投資者委托，向廣州中院申請(qǐng)參加（2020）粵01民初2171號(hào)案普通代表人訴訟，并申請(qǐng)轉(zhuǎn)換為特別代表人訴訟。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，2020年5月，證監(jiān)會(huì)對(duì)康美藥業(yè)信息披露違法違規(guī)行為作出行政處罰及市場(chǎng)禁入決定，公司及相關(guān)人員涉嫌犯罪行為被移送司法機(jī)關(guān)?？得浪帢I(yè)公司2016年至2018年連續(xù)3年有預(yù)謀、有組織、系統(tǒng)性實(shí)施財(cái)務(wù)造假約300億元，涉案金額巨大，持續(xù)時(shí)間長，性質(zhì)特別嚴(yán)重，社會(huì)影響惡劣，踐踏法治，對(duì)市場(chǎng)和投資者毫無敬畏之心，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的合法權(quán)益，嚴(yán)重破壞資本市場(chǎng)健康生態(tài)。

盡管之后上市公司、責(zé)任人員以及中介機(jī)構(gòu)受到了應(yīng)有的處罰，但眾多投資人的利益如何保護(hù)一直是很大的難題。

值得注意的是，在此前證監(jiān)會(huì)發(fā)布的“2020年證監(jiān)稽查20起典型違法案件”中就指出，康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假案系一起上市公司系統(tǒng)性財(cái)務(wù)造假典型案件。考慮到案件的嚴(yán)重性以及給社會(huì)造成的影響，此次康美藥業(yè)普通代表人訴訟轉(zhuǎn)換為特別代表人訴訟可謂眾望所歸。中國版證券集體訴訟邁出了第一步。

證監(jiān)會(huì)表示，這是我國首單證券糾紛特別代表人訴訟，是資本市場(chǎng)發(fā)展歷史上的一個(gè)標(biāo)志性事件，無論是對(duì)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，還是對(duì)維護(hù)投資者合法權(quán)益，都具有重要意義并將產(chǎn)生積極深遠(yuǎn)影響。這也是落實(shí)國務(wù)院金融委對(duì)違法違規(guī)行為“零容忍”要求的具體實(shí)踐。

在新鼎資本董事長張馳看來，之前對(duì)于上市企業(yè)的造假一般都是由監(jiān)管機(jī)構(gòu)直接處罰，并沒有和投資人的損失相掛鉤，只是行政性的工作，相對(duì)于投資人損失的金額來說，行政處罰的金額上限并沒有多少。“若是由利益受損失的投資人自己訴訟來完成賠償責(zé)任，主體就不同了，訴訟人通過搜集證據(jù)來訴訟，上市公司肯定會(huì)面臨巨額賠款，同時(shí)，投資人還可能提起刑事訴訟?！边@就類似于美國資本市場(chǎng)保護(hù)投資人權(quán)益的路線，對(duì)中國資本市場(chǎng)未來的造假行為打擊力度也會(huì)更大。

投資者權(quán)益保護(hù)到了全新轉(zhuǎn)折點(diǎn)

“性質(zhì)特別惡劣，投資者損失巨大?！北P古智庫高級(jí)研究員江瀚對(duì)《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者表示，康美藥業(yè)作為首單證券糾紛特別代表人訴訟對(duì)安撫投資者情緒、樹立我國監(jiān)管的權(quán)威都具有非常重要的積極意義。

而康美藥業(yè)的財(cái)務(wù)造假金額巨大，涉及的賠償金額也是巨大的。張馳告訴《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者，這樣不僅可以樹一個(gè)“典型”，還可以起到“殺一儆百”的作用。“由于康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假的社會(huì)影響面太大，導(dǎo)致很多投資人對(duì)資本市場(chǎng)失去信心，因此將其作為‘典型抓出來很有必要。”

如今第一步已經(jīng)完成。“在投保機(jī)構(gòu)征集50名原告投資者后，從程序上看，要有投服中心提起、廣州中院審核、審核通過后移送上海金融法院這三步才能構(gòu)成特別代表人訴訟?！鄙虾h聯(lián)律師事務(wù)所律師宋一欣告訴《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者。

而在構(gòu)成特別代表人訴訟后還有更長的路要走。張馳表示，這畢竟是中國資本市場(chǎng)特別代表人訴訟的第一單，大致流程一般都是先舉證，再由代表提起訴訟，訴訟之后庭審，審判期間相互舉證，審判之后不服再提起上訴二次審判等，整個(gè)過程不會(huì)太快，周期可能長達(dá)1年-2年。“盡管時(shí)間較長，但這個(gè)過程會(huì)受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)是一個(gè)警示，特別是對(duì)其他造假者也會(huì)起到震懾作用?！?/p>

在江瀚看來，這次全國首例特別代表人訴訟成立，代表的是對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)的一個(gè)全新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，“之前中國對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)其實(shí)相對(duì)而言還有一些不足，比如對(duì)于一些公司造假的情況，投資者比較缺乏自我保護(hù)的手段，這也是為何很多上市公司在造假方面甚至可以說是有些肆無忌憚的原因”。但在康美案之后，特別代表人訴訟制度開始出現(xiàn)，這意味著中國有可能跟國外的成熟資本市場(chǎng)一樣，擁有類似的投資者保護(hù)體系，這從上市公司的監(jiān)管角度來看，是一次非常大的改進(jìn)。

“特別代表人訴訟制度目前還沒有正式案例產(chǎn)生，如果產(chǎn)生相關(guān)案例，將對(duì)證券市場(chǎng)投資者保護(hù)和打擊證券市場(chǎng)欺詐行為，起到積極的作用?！彼我恍缹?duì)《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者說。

特別代表人訴訟將成為資本市場(chǎng)常態(tài)

隨著相關(guān)法律制度的完善，今后會(huì)在保護(hù)投資者權(quán)益的法律框架下去抓更多“典型”的案例。“之前可能是行政性、偶然性的，而現(xiàn)在是制度性、連續(xù)性、常態(tài)性的狀態(tài)?！敝袊袌?chǎng)學(xué)會(huì)金融委員、允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春對(duì)《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者稱。

他表示，如今，我們正處在資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)型的過程當(dāng)中，關(guān)于市場(chǎng)造假、虛假陳述等處罰的變動(dòng)也處在過渡的階段?！霸诳得浪帢I(yè)之后，會(huì)持續(xù)出現(xiàn)更多相關(guān)案例。”

此外，由于一些大公司涉及的股東人數(shù)特別多，金額也非常大，維護(hù)投資者利益實(shí)際上是比較難的，在現(xiàn)有的制度機(jī)制下，付立春認(rèn)為，完善投資者保護(hù)制度還有很大的空間。

當(dāng)然，投資者保護(hù)制度的方向已經(jīng)確定。如果投資者的基本權(quán)益得不到保護(hù)，市場(chǎng)的參與度會(huì)受到很大的影響，價(jià)值投資、長期投資等也會(huì)受到打擊，最終會(huì)產(chǎn)生一些逆向的淘汰，比如劣幣驅(qū)逐良幣，對(duì)資本市場(chǎng)的良好發(fā)展構(gòu)成威脅。

因此，目前需要注意的是，首單特別代表人訴訟制度的細(xì)節(jié)應(yīng)當(dāng)如何展開。

宋一欣表示，特別代表人訴訟在法律上和司法解釋上已經(jīng)很明確，如果有問題，也就是細(xì)節(jié)上的協(xié)調(diào)和展開，包括如何面對(duì)所有投資者。

張馳認(rèn)為，可能遇到的難題比如舉證、利益受侵害的投資人能否找全、訴訟費(fèi)到底由誰分?jǐn)偅约艾F(xiàn)行法律制度下其他法律框架能否涵蓋等。

“這一方面考量的是整個(gè)中國監(jiān)管層的智慧，另一方面也對(duì)代理的律師事務(wù)所等公司提出了更多的要求。”江瀚如是說。

“我們?nèi)绾伟烟貏e代表人訴訟作為制度規(guī)范下來，并且形成一個(gè)常態(tài)，其實(shí)還需要很多的探索。”江瀚認(rèn)為，需要借助此次康美事件乃至于后續(xù)一系列的探索來逐漸完善這個(gè)制度。

4月16日晚間，ST康美已發(fā)布下修業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2020年虧損244.8億元-299.2億元，此前預(yù)計(jì)虧損148.5億元-178.2億元。本次業(yè)績預(yù)告修正后，預(yù)計(jì)公司凈資產(chǎn)為負(fù)值，根據(jù)規(guī)定，預(yù)計(jì)公司股票將在2020年年度報(bào)告披露后被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

“特別代表人訴訟制度是一個(gè)創(chuàng)新，在推進(jìn)過程中需要很多支持，保護(hù)投資者的基本權(quán)益還需要一些配套的法律法規(guī)、結(jié)構(gòu)設(shè)置以及相關(guān)政策等全方位、系統(tǒng)性的支持?！备读⒋罕硎?，我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長需要高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)金融體系，特別是我國的資本市場(chǎng)體系必須要升級(jí)和成熟，這是一個(gè)趨勢(shì)?！霸谶@個(gè)大背景下，可以預(yù)見，大規(guī)模的退市將要出現(xiàn)，投資者的利益也將得到更強(qiáng)的保護(hù)。”