□文/關(guān)千浩

（廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院 廣東·廣州）

［提要］ 本文在雙邊關(guān)系和政治風(fēng)險視角下研究東道國對中國對外直接投資的影響，并引入微觀企業(yè)數(shù)據(jù)作為創(chuàng)新點，使用中國對外直接投資相關(guān)數(shù)據(jù)，采用隨機(jī)效應(yīng)模型，得出以下結(jié)論：從宏觀實證分析結(jié)果來看，我國更傾向于投資政治風(fēng)險低以及與雙邊關(guān)系較好的國家，且良好的雙邊關(guān)系對于政治風(fēng)險所帶來的負(fù)向影響有一定的抑制作用，這種抑制作用在中國對外投資對象為發(fā)展中國家時尤為明顯；從微觀實證分析結(jié)果來看，本文在得出中國企業(yè)傾向于投資政治風(fēng)險低、雙邊關(guān)系差的東道國的結(jié)論后，分別對不同的企業(yè)規(guī)模、企業(yè)所有權(quán)進(jìn)行異質(zhì)性分析。研究發(fā)現(xiàn)：比起大規(guī)模企業(yè)，小規(guī)模企業(yè)更趨向于選擇政治風(fēng)險低的東道國；比起非國有企業(yè)，國有企業(yè)更趨向于選擇政治風(fēng)險低的東道國。本文首次提出結(jié)合中國宏觀OFDI 區(qū)位選擇拓展到中國微觀企業(yè)的區(qū)位選擇，為中國與中國企業(yè)的對外直接投資戰(zhàn)略給予明晰建議，具有一定的參考價值。

一、引言

隨著世界全球化進(jìn)程的推進(jìn)，越來越多的國家開始通過開放性政策鼓勵企業(yè)走出去。1979 年8 月13 日，國務(wù)院提出了“出國開辦企業(yè)”的經(jīng)濟(jì)改革措施，首次把對外直接投資作為國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策，由此拉開了我國對外直接投資活動的序幕。我國的對外直接投資從一開始受到政府的嚴(yán)格監(jiān)管，到現(xiàn)在進(jìn)一步的開放，中間經(jīng)歷了很長的一段時間。從總體來說，經(jīng)過改革開放至今四十多年摸索和創(chuàng)新，我國的對外直接投資工作有了顯著的進(jìn)展。它是我國參與世界經(jīng)濟(jì)全球化中的重要一環(huán)，有利于提升我國的國際地位以及促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，增強(qiáng)我國的全球競爭力。

然而，不同的因素對于我國境外投資的選擇有著或大或小的影響，這些影響可能是正向亦可能是反向的。關(guān)于對外直接投資影響因素的分析，能夠更深入地了解我國企業(yè)在進(jìn)行對外直接投資時所考慮的各項因素并解釋企業(yè)的行為選擇，進(jìn)一步分析我國在對外直接投資中各項影響因素的關(guān)聯(lián)機(jī)理，借此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，同時也側(cè)面反映出我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的薄弱之處，對我國加快實行“走出去”戰(zhàn)略有著深刻的啟示意義。因此，本文基于東道國政治風(fēng)險以及雙邊關(guān)系，研究其對我國對外直接投資區(qū)位選擇的影響，并最終給出政策建議。本文結(jié)合目前已有結(jié)論進(jìn)行了如下創(chuàng)新：（1）選取了東道國與中國對外直接投資企業(yè)2009～2018 年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，數(shù)據(jù)的即時性更能反映目前中國OFDI 區(qū)位選擇的現(xiàn)狀，政策建議的提出也更符合當(dāng)下中國投資環(huán)境；（2）結(jié)合中國OFDI 流量與政治風(fēng)險，雙邊關(guān)系的宏觀研究，我們還針對宏觀研究對象進(jìn)行細(xì)化，選取按規(guī)模分類，按所有權(quán)性質(zhì)分類的跨國投資企業(yè)數(shù)據(jù)，研究視角多樣化，并結(jié)合微觀數(shù)據(jù)的實證結(jié)果進(jìn)行企業(yè)規(guī)模、企業(yè)所有權(quán)的異質(zhì)性分析，更深一步考察中國企業(yè)OFDI 投資區(qū)位選擇與東道國不同影響因素的關(guān)系。

二、研究假說

（一）東道國政治風(fēng)險與中國OFDI 區(qū)位選擇。對外直接投資是一個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定水平，拓展海外市場，優(yōu)化生產(chǎn)服務(wù)設(shè)施配置，獲取戰(zhàn)略性資源，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要舉措。而在這其中，東道國的制度環(huán)境，即政治風(fēng)險對中國對外直接投資發(fā)揮著重要作用。即使國內(nèi)外學(xué)者研究東道國政治風(fēng)險對中國OFDI 區(qū)位選擇的影響越來越多，但并沒有得出統(tǒng)一的結(jié)論。一方面Buckley（2007）認(rèn)為，中國對外直接投資具有一定的風(fēng)險偏好性，東道國的政治風(fēng)險越高，越能夠吸引中國對外直接投資；但另一方面有學(xué)者認(rèn)為，中國OFDI 區(qū)位選擇偏好于制度質(zhì)量較高，即政治風(fēng)險低的東道國。因為政治不穩(wěn)定、監(jiān)管政策多變、官僚主義、腐敗等高政治風(fēng)險，會迫使中國選擇制度質(zhì)量環(huán)境更高的東道國進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營，以達(dá)到降低成本的目的。而我們認(rèn)為，中國對外直接投資具有一定的風(fēng)險偏好性，盡管高政治風(fēng)險的國家存在較大的制度質(zhì)量問題，但他們所擁有的自然資源優(yōu)勢和文化距離近等優(yōu)勢是低政治風(fēng)險國家所無法比擬的。東道國消費者對文化距離近的國家產(chǎn)品或企業(yè)投資持友好、接納態(tài)度，對中國對外直接投資有極大的促進(jìn)作用。自然資源的尋求讓中國對外直接投資忽略了政治風(fēng)險帶來的影響。在上述文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，我們提出如下假說：

假說1：東道國政治風(fēng)險與中國OFDI 流量呈正相關(guān)，東道國政治風(fēng)險越高，中國OFDI 流量越高，即中國趨向于投資政治風(fēng)險高的東道國。

（二）雙邊關(guān)系與中國OFDI 區(qū)位選擇。東道國制度風(fēng)險因素的引入是對外直接投資研究的拓展，但我們不能忽視政治的影響。不難發(fā)現(xiàn)，雙邊政治制度的建立能夠有效地促進(jìn)國家對外直接投資，雙邊友好的外交活動能夠有效地促進(jìn)對外直接投資的發(fā)展。張建紅、姜建剛（2012）提出了關(guān)于政治風(fēng)險和雙邊關(guān)系的替代效應(yīng)，即政治風(fēng)險的效應(yīng)隨著雙邊關(guān)系的改善而降低，解釋了為什么我國偏好于投資高風(fēng)險、雙邊關(guān)系良好的國家。潘鎮(zhèn)、金中坤（2015）也提到在政治風(fēng)險較高的發(fā)展中國家，好的政治關(guān)系作為一種風(fēng)險消減的制度工具，有效地降低了投資者面臨的實際風(fēng)險，促進(jìn)了對外投資。結(jié)合以上文獻(xiàn)結(jié)論，我們認(rèn)為東道國雙邊關(guān)系與中國OFDI 區(qū)位選擇存在如下關(guān)系，提出以下假說：

假說2：雙邊關(guān)系與中國OFDI 流量存在顯著的正向影響，東道國與中國良好的雙邊關(guān)系有利于中國對外直接投資。

假說3：政治風(fēng)險與雙邊關(guān)系存在某種替代效應(yīng)，東道國政治風(fēng)險帶來的效應(yīng)對中國OFDI 的影響會隨著雙邊關(guān)系的改善而降低。

（三）東道國政治風(fēng)險、雙邊關(guān)系與中國企業(yè)OFDI 區(qū)位選擇。結(jié)合前三個假說，從宏觀層面我們了解到東道國政治風(fēng)險以及雙邊關(guān)系對我國OFDI 直接投資區(qū)位選擇發(fā)揮重要作用，而從微觀層面，我們要考察單個企業(yè)進(jìn)行OFDI 時的區(qū)位選擇。已有結(jié)論表明，政治風(fēng)險在中國企業(yè)OFDI 區(qū)位選擇的分析中扮演了重要角色，對企業(yè)跨國經(jīng)營績效和進(jìn)入策略的選擇具有直接影響，因此大部分對外直接投資的中國企業(yè)偏好政治風(fēng)險低、營商環(huán)境好的東道國。這種現(xiàn)象相對于國有企業(yè)，民營企業(yè)體現(xiàn)得尤為明顯。因為民營企業(yè)的所有權(quán)優(yōu)勢主要來源于母國生產(chǎn)要素的供給，如果一旦脫離母國，這樣的優(yōu)勢勢必不復(fù)存在，因此民營企業(yè)必須依靠在東道國的學(xué)習(xí)來獲取經(jīng)驗，從而構(gòu)建企業(yè)的競爭優(yōu)勢，保障其在海外的生存。那么，他們的對外直接投資就會非?？粗貣|道國的政治制度、營商環(huán)境等方面的因素。相比之下，國有企業(yè)的對外直接投資一定程度上受到了國家政策上的約束和支持，往往代表國家相關(guān)利益進(jìn)行對外直接投資，因此在區(qū)位選擇上并不是特別重視有關(guān)政治風(fēng)險相關(guān)因素。并且我們認(rèn)為，相對于大規(guī)模企業(yè)，小規(guī)模企業(yè)更趨向于選擇政治風(fēng)險低的東道國。因為相較小企業(yè)而言，規(guī)模較大的企業(yè)往往有如下特點：盈利能力強(qiáng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定、融資多元化。所以，大規(guī)模企業(yè)在對外直接投資的資金分配上基本是固定的，即不管有沒有政府支持，規(guī)模較大的企業(yè)都有能力進(jìn)行對外直接投資。而小規(guī)模企業(yè)往往面臨缺乏核心技術(shù)競爭力，融資約束強(qiáng)等狀況較難獲得母國與東道國的對外融資，因此趨向于選擇政治風(fēng)險低，營商環(huán)境好的東道國來降低意外經(jīng)營風(fēng)險。而雙邊關(guān)系在東道國政治風(fēng)險和對外投資之間充當(dāng)緩沖角色，良好的雙邊關(guān)系能夠降低中國的企業(yè)進(jìn)入東道國的投資壁壘，提高企業(yè)在東道國投資的意愿，并且良好的雙邊關(guān)系能夠給企業(yè)對外直接投資時帶來穩(wěn)定的市場環(huán)境和政策優(yōu)惠，提高東道國人民對企業(yè)產(chǎn)品的認(rèn)同感，因此雙邊關(guān)系對促進(jìn)中國企業(yè)OFDI 區(qū)位選擇具有顯著正向影響。結(jié)合上述文獻(xiàn)，我們提出如下假說：

假說4：中國企業(yè)對外直接投資與東道國的政治風(fēng)險、政治關(guān)系存在相關(guān)關(guān)系，中國企業(yè)趨向于投資低政治風(fēng)險，與中國關(guān)系良好的東道國。

假說5：相對于國有企業(yè)，民營企業(yè)對外直接投資趨向于選擇政治風(fēng)險低的東道國。

假說6：相對于大規(guī)模企業(yè)，小規(guī)模企業(yè)趨向于選擇政治風(fēng)險低的東道國。

三、數(shù)據(jù)來源與研究設(shè)計

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源。本文基于投資數(shù)量以及數(shù)據(jù)的可獲得性，剔除避稅地以及港澳地區(qū)，選取了2009 年至2018年十年間中國對美國、緬甸、韓國、日本等30 個國家的對外直接投資流量進(jìn)行估算。因變量OFDI 數(shù)據(jù)來源于歷年《中國對外直接投資統(tǒng)計公報》；核心解釋變量為政治風(fēng)險與雙邊關(guān)系，數(shù)據(jù)分別來自美國政治風(fēng)險服務(wù)集團(tuán)會（PRS Group）和中國外交部官網(wǎng)?？刂谱兞繛槭袌鲆?guī)模、東道國GDP、市場開放度、東道國資源稟賦，變量數(shù)據(jù)來源于世界銀行WDI 數(shù)據(jù)庫。

對于微觀數(shù)據(jù)，本文選取RESET 數(shù)據(jù)庫為基礎(chǔ)來源，其中統(tǒng)計了上市公司名稱等相關(guān)信息及ROE 數(shù)據(jù)，再與境外投資企業(yè)（機(jī)構(gòu)）名錄》進(jìn)行匹配。樣本的時間跨度為2009～2018 年，并根據(jù)參考文獻(xiàn)的做法，對數(shù)據(jù)做進(jìn)一步處理：（1）剔除ST 股；（2）剔除金融和保險行業(yè)的上市公司；（3）剔除向避稅天堂（中國香港、英屬維爾京群島和開曼群島）投資的上市公司。

（二）模型設(shè)計與變量定義

1、模型設(shè)計。參考韓民春和江聰聰（2017），潘鎮(zhèn)和金中坤（2015）構(gòu)建如下多元回歸模型：

其中，下標(biāo)變量i 表示國家或企業(yè)，t 表示年度虛擬變量，β為影響因素系數(shù)，ε 為隨機(jī)誤差項，λt、νi分別為時間固定效應(yīng)和個體固定效應(yīng)。前兩個公式主要考察中國OFDI 區(qū)位選擇宏觀因素的影響，后兩個公式則主要考察微觀企業(yè)影響因素。

2、被解釋變量

（1）對外直接投資流量（lnOFDI）：由于被解釋變量不能為負(fù)值，而OFDI 流量可能存在負(fù)值的情況，即出現(xiàn)中國對外直接投資貿(mào)易逆差。結(jié)合當(dāng)前學(xué)者研究，主要有以下兩種處理方法：一是采用OFDI 存量作為被解釋變量，保證被解釋變量為正值。二是根據(jù)公式進(jìn)行轉(zhuǎn)換。本文選取OFDI 流量作為被解釋變量，結(jié)合 Busse 和 Hefeker（2007）的公式進(jìn)行處理，避免了對外直接投資流量數(shù)據(jù)為負(fù)值的問題，也避免了篩選掉負(fù)值后數(shù)據(jù)缺失，實證分析不嚴(yán)謹(jǐn)相關(guān)問題。

（2）凈資產(chǎn)收益率（ROE）：凈資產(chǎn)收益率是指企業(yè)凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，用以衡量公司運營自有資本的效率。利益是企業(yè)進(jìn)行對外直接投資的主要導(dǎo)向之一，企業(yè)在對外投資的過程中，由于東道國投資環(huán)境的不同以及其他因素的影響，其收益率也有所差異，凈資產(chǎn)收益率越高則說明投資所帶來的收益越高。

3、解釋變量

（1）東道國政治風(fēng)險（PRI）：本文選取美國著名的政治風(fēng)險測定服務(wù)公司PRS 集團(tuán)定期發(fā)布的政治風(fēng)險指數(shù)。一共分為政府穩(wěn)定性、社會經(jīng)濟(jì)條件、投資回報、內(nèi)部沖突、外部沖突、腐敗、軍事干預(yù)政治、宗教參與政治、種族關(guān)系緊張、法律與秩序、民主責(zé)任、官僚主義等12 個維度，并依據(jù)規(guī)則對12 個維度分別打分，再通過匯總判斷一個國家的政治風(fēng)險。一般地，我們認(rèn)為得分越小的國家政治風(fēng)險越低。與此同時，PRS 測定的政治風(fēng)險指數(shù)涵蓋140 多個國家1984 年以來的所有數(shù)據(jù)，非常適合作為本文有關(guān)政治風(fēng)險的測度，我們對原數(shù)據(jù)中12 個指標(biāo)相加后取倒數(shù)再乘以100，所得PRI 越大，政治風(fēng)險越大。

（2）雙邊政治關(guān)系（BIL）：本文采用與對外直接投資緊密聯(lián)系的三個指標(biāo)總和進(jìn)行衡量，即BIL=FRI+CIT+VIS。其中：

FRI 為伙伴關(guān)系，參考張建紅（2012）的方法進(jìn)行計算?；锇殛P(guān)系主要有以下四大類：一般伙伴關(guān)系、全面伙伴關(guān)系、戰(zhàn)略伙伴關(guān)系、全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。我們認(rèn)為一般伙伴關(guān)系得分為1，全面伙伴關(guān)系得分為2，戰(zhàn)略伙伴關(guān)系得分為3，全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系得分為4，通過中國新聞網(wǎng)相關(guān)資訊進(jìn)行手動收集。CIT為友好城市，通過該年度兩國省市建立友好城市的存量進(jìn)行衡量。VIS 則為高層互訪，我們認(rèn)為國家最高領(lǐng)導(dǎo)人互訪的得分為2，其他領(lǐng)導(dǎo)人互訪的得分為1，通過特定年份訪問次數(shù)與得分的乘積進(jìn)行衡量。

4、控制變量。東道國市場規(guī)模（lnGDP）：使用東道國平減后的國民生產(chǎn)總值的對數(shù)衡量東道國市場規(guī)模。東道國市場開放度（EX）：采用東道國進(jìn)出口的總額與東道國GDP 的比值進(jìn)行衡量。東道國基礎(chǔ)設(shè)施（TNF）：使用每100 人中互聯(lián)網(wǎng)用戶人數(shù)來衡量東道國的基礎(chǔ)設(shè)施水平。東道國自然資源稟賦（ORE）：采用東道國2009～2018 年燃料出口占總商品出口比例進(jìn)行衡量。（表1）

表1

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計。表2 中為本文的描述性統(tǒng)計結(jié)果，可以看出樣本中雙邊政治風(fēng)險（BIL）得分均值為1.1656，最小值為0.2502，最大值為2.2622，表示中國對外直接投資的各個國家與中國的雙邊政治關(guān)系差異大，體現(xiàn)了中國既對雙邊關(guān)系密切的國家進(jìn)行對外直接投資，也對雙邊關(guān)系相對弱的國家進(jìn)行對外直接投資。東道國的政治風(fēng)險（PRI）均值為1.5132，最小值為1.1299，最大值為2.58318，可以看出中國對外投資國家的政治風(fēng)險相對偏低，只有一小部分國家的政治風(fēng)險較大。由此認(rèn)為，研究中國對外直接投資與東道國政治風(fēng)險以及雙邊政治關(guān)系是有意義的。（表2）

表2 各主要變量描述性統(tǒng)計一覽表

（二）相關(guān)性分析。從表3 中不難看出，被解釋變量OFDI流量與其余解釋變量和控制變量存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，且相關(guān)系數(shù)均小于0.7。但與此同時，解釋變量PRI（政治風(fēng)險）與TNF（東道國基礎(chǔ)設(shè)施）的相關(guān)系數(shù)為-0.7992，大于0.7，可能存在多重共線性，因此我們進(jìn)行了如下處理：為了檢驗自變量之間存在的線性相關(guān)關(guān)系，本文計算了方差膨脹因子用于檢驗。表4 中為方差膨脹因子檢驗結(jié)果，第（1）列和第（2）列為宏觀數(shù)據(jù)變量的方差膨脹因子，第（3）列和第（4）列為微觀數(shù)據(jù)變量的方差膨脹因子。可以看到VIF 的取值均在1～10 之間，且較接近1，容忍度（1/VIF）均在0～1 之間，體現(xiàn)變量之間存在一定的相關(guān)性，但不存在嚴(yán)重的多重共線性，可以進(jìn)行回歸分析。（表3、表4）

表3 各主要變量相關(guān)性分析一覽表

表4 各主要變量相關(guān)性分析表

（三）實證結(jié)果分析。在表5 中方程（1），我們可以看到我們的核心變量都是顯著的。其中，PRI 的系數(shù)為-4.814，說明東道國政治風(fēng)險對我國OFDI 有抑制作用，與我們的假說1 相違背。而參考近年的實證分析，本文得到的結(jié)果與近年研究基本一致，我們的假說是參照前人早期的論文提出的，說明當(dāng)時的情況已不符合我國對外直接投資現(xiàn)狀。BIL 的系數(shù)為2.454，說明政治雙邊關(guān)系對我國OFDI 有促進(jìn)作用，我國在對外直接投資的區(qū)位選擇更傾向于與我國雙邊關(guān)系好的國家，符合假說2。而對比方程（2）和（3），發(fā)展中國家的政治風(fēng)險與中國OFDI流量存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，且在5%的顯著性水平上顯著，而發(fā)達(dá)國家的政治風(fēng)險與中國OFDI 流量不顯著。以上結(jié)果說明，中國趨向于選擇投資政治風(fēng)險低的發(fā)展中國家，而發(fā)達(dá)國家的政治風(fēng)險并不會影響中國對發(fā)達(dá)國家的對外直接投資。（表5）

表5 OFDI 流量與政治風(fēng)險、雙邊關(guān)系分析表

而雙邊關(guān)系對OFDI 的影響則都不明顯。隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化，與各個國家的雙邊沖突趨于弱化，雙邊關(guān)系在對外投資中的影響越來越小。

表6 進(jìn)一步考察了雙邊政治關(guān)系與政治風(fēng)險對中國對外直接投資區(qū)位選擇的交互作用?；貧w結(jié)果顯示，雙邊政治關(guān)系與政治風(fēng)險的相互作用對中國對外直接投資的區(qū)位選擇有顯著影響，驗證了我們的假設(shè)3。首先在全樣本回歸中，交互項PRI×BIL 系數(shù)為-6.713，在1%的水平下顯著，這表明了雙邊政治關(guān)系與政治風(fēng)險存在替代關(guān)系，這意味著隨著雙邊政治關(guān)系的改善，政治風(fēng)險對于OFDI 的效應(yīng)會降低。在發(fā)達(dá)國家中，交互項PRI×BIL 系數(shù)為負(fù)但不顯著，而在發(fā)展中國家中，該交互項在1%的水平上顯著，系數(shù)為-18.162。這是因為發(fā)展中國家的政治風(fēng)險普遍高，而當(dāng)高風(fēng)險的事件發(fā)生時，良好的雙邊關(guān)系對于高政治風(fēng)險有一定的抑制作用；而發(fā)達(dá)國家政治風(fēng)險相對較低，與我國的雙邊關(guān)系一般不會有大幅度的改變，故雙邊政治關(guān)系與政治風(fēng)險的相互作用和我國對發(fā)達(dá)國家的投資關(guān)系不大。（表6）

表6 OFDI 流量與政治風(fēng)險、雙邊關(guān)系含交互項一覽表

在表7 模型（1）中，政治風(fēng)險PRI 與企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)向影響關(guān)系，其系數(shù)為-0.0161 并且在5%水平上顯著，說明企業(yè)在投資傾向于選擇政治風(fēng)險低的國家，可能是因為企業(yè)在投資時出于投資收益分析考慮，投資趨向于選擇回報率高的國家，而政治穩(wěn)定性強(qiáng)、法治制度建設(shè)較為完備的國家通常經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，擁有更高的投資回報率。雙邊關(guān)系BIL 的系數(shù)為-0.0253，且在1%的顯著性水平上顯著，與假設(shè)4 中企業(yè)偏向投資雙邊關(guān)系良好的國家這一點相違背。（表7）

表7 企業(yè)資本回報率與政治風(fēng)險、雙邊關(guān)系一覽表

在表7 模型（2）中，對年份和個體進(jìn)行了雙向固定，東道國基礎(chǔ)設(shè)施TNF 的系數(shù)為-0.0355 且在10%的水平下顯著，可能原因在于：（1）我國基于政治層面的考量，而企業(yè)受國家政策引導(dǎo)，為擴(kuò)大我國的國際影響力而對其投資。（2）我國作為基建強(qiáng)國，在通訊、交通運輸?shù)确矫娴幕A(chǔ)設(shè)施建設(shè)有較為突出的優(yōu)勢，我國企業(yè)的投資流向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較差的地區(qū)并且其一般通過參與項目運營以收取服務(wù)費來賺取商業(yè)利潤、獲得其他資源的開采權(quán)限等方法獲得利潤。所以，我國的企業(yè)傾向于投資基礎(chǔ)設(shè)施水平較低的國家。

在表7 模型（3）中，引入了政治風(fēng)險與雙邊關(guān)系的交互項PRI×BIL，其系數(shù)為-0.0703 且在10%的水平上顯著，說明政治風(fēng)險與雙邊關(guān)系在企業(yè)投資中仍舊存在著替代關(guān)系，良好的雙邊關(guān)系可以緩解政治風(fēng)險在企業(yè)投資中的影響。

在數(shù)據(jù)處理中，我們將企業(yè)規(guī)模樣本數(shù)據(jù)低于樣本平均規(guī)模水平的歸類為小規(guī)模企業(yè)，將企業(yè)規(guī)模高于樣本規(guī)模平均水平的歸類為大規(guī)模企業(yè)，一共得到62 家大規(guī)模企業(yè)與98 家小規(guī)模企業(yè)。企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性分析如表8 所示，方程（3）中政治風(fēng)險（PRI）系數(shù)為負(fù)，且分別在1%、5%的水平上顯著；此外，大規(guī)模企業(yè)的系數(shù)為-0.0152，小規(guī)模企業(yè)的系數(shù)為-0.0342，說明當(dāng)企業(yè)規(guī)模越小，PRI 對企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率的影響越大，即政治風(fēng)險越高，小規(guī)模企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率下降得越多。所以，相對于大規(guī)模企業(yè)，小規(guī)模企業(yè)趨向于選擇政治風(fēng)險低的東道國。假設(shè)6 得到實證。雙邊關(guān)系（BIL）系數(shù)為負(fù)，大規(guī)模企業(yè)的系數(shù)和小規(guī)模企業(yè)分別在5%、1%的水平上顯著。說明我國大規(guī)模和小規(guī)模企業(yè)都傾向于投資雙邊關(guān)系較差的國家。東道國市場規(guī)模（lnGDP）系數(shù)為負(fù)，大規(guī)模和小規(guī)模企業(yè)分別在5%、10%的水平上顯著，說明我國大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)在對外投資時傾向于東道國市場規(guī)模較小的國家，說明我國大規(guī)模企業(yè)對外投資中出于資源尋求的動機(jī)進(jìn)行選擇，而小規(guī)模企業(yè)則不太注重對國外資源的尋求。（表8）

表8 企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性分析表

國有企業(yè)與非國有企業(yè)的異質(zhì)性分析如表9 所示，方程（3）中政治風(fēng)險（PRI）系數(shù)為負(fù)，非國有企業(yè)與國有企業(yè)均在1%的水平上顯著，說明PRI 對國有企業(yè)和非國有企業(yè)的影響均較大；同時，非國有企業(yè)的系數(shù)為-0.0871，國有企業(yè)的系數(shù)為-0.0352，說明當(dāng)政治風(fēng)險上升時，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率會下降，且非國有企業(yè)相較于國有企業(yè)更傾向于投資政治風(fēng)險低的國家，該結(jié)論和本文提出的假設(shè)5 一致。（表9）

表9 企業(yè)所有權(quán)異質(zhì)性分析表

五、結(jié)論及政策建議

本文使用2009～2018 年間中國對外直接投資的相關(guān)數(shù)據(jù)，從宏觀和微觀兩個方面考察了政治風(fēng)險以及雙邊關(guān)系對中國OFDI 的影響。通過對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析我們發(fā)現(xiàn)，在宏觀層面上，我國更傾向于投資政治風(fēng)險低以及與我國雙邊關(guān)系較好的國家，且良好的雙邊關(guān)系對于政治風(fēng)險所帶來的負(fù)向影響有一定程度上的抑制作用，但在發(fā)達(dá)國家以及發(fā)展中國家所表現(xiàn)出的顯著效應(yīng)有所區(qū)別。在微觀層面上，本文從企業(yè)規(guī)模大小以及企業(yè)性質(zhì)分別進(jìn)行了分析，小規(guī)模企業(yè)受政治風(fēng)險的影響較大，在營商環(huán)境以及市場開放度影響下，大小規(guī)模的企業(yè)都傾向于投資與我國雙邊關(guān)系較差的發(fā)達(dá)國家以獲得更多的利益收入；國有企業(yè)和非國有企業(yè)受政治風(fēng)險的影響較大且偏向于政治風(fēng)險低的國家，且國有企業(yè)由于受國家政策指導(dǎo)等原因與宏觀分析結(jié)果有更高的一致性。