摘? 要：R公司由中韓兩支均擁有二十余年鋰電池正極行業(yè)成功創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)共同打造，2019年登陸上交所科創(chuàng)板，成為科創(chuàng)板首批25家上市公司之一，首批上市的獨(dú)角獸企業(yè)之一。準(zhǔn)確的評(píng)估企業(yè)價(jià)值，從外部吸取經(jīng)驗(yàn)，從內(nèi)部進(jìn)行改革，才有利于獨(dú)角獸企業(yè)自身的發(fā)展，從而促進(jìn)國(guó)高新技術(shù)行業(yè)的快速發(fā)展。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);價(jià)值評(píng)價(jià);商業(yè)模式

一、 R 公司商業(yè)模式下的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

R公司是一家高科技新能源行業(yè)的跨國(guó)型集團(tuán)公司，專業(yè)從事鋰電池正極的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，屬于中游供應(yīng)商，采用成本加成定價(jià)的原加工式商業(yè)模式。R公司所需的原鋰、鈷、鎳資源的分布集中度較高且呈現(xiàn)寡頭壟斷的特征，國(guó)內(nèi)鎳、鈷資源匱乏，鋰、鈷、鎳資源大量依賴進(jìn)口，對(duì)外依存度較高，R公司所需的原無法自給自足，只能從其他公司采購(gòu)。

1、R公司商業(yè)模式下經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要來源

（1）發(fā)展目標(biāo)方面

R公司以“力爭(zhēng)2020年躋身全球三元行業(yè)第一梯隊(duì);2021年進(jìn)入世界新能源企業(yè)前兩位;2023年成為全球綜合第一的新能源企業(yè);2028 年成為全球領(lǐng)先的新能源企業(yè)集群”為目標(biāo)。新能源行業(yè)的研發(fā)過程比較漫長(zhǎng)，R公司階段性目標(biāo)周期較短，R公司是中游供應(yīng)商，主要做加工，在行業(yè)中話語權(quán)不夠。

（2）研發(fā)創(chuàng)新方面

R公司雖然是進(jìn)行電池正極原加工，但屬于新能源行業(yè)，正極市場(chǎng)占有率排第二，需要持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)更新，才不會(huì)被行業(yè)淘汰。2016年—2019年，R公司的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比率維持在4%左右。

（3）市場(chǎng)方面

R公司產(chǎn)品需要的原料資源大量依賴進(jìn)口，對(duì)外依存度較高。R公司的上游供應(yīng)商有不少是外國(guó)企業(yè)，存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。R公司上下游強(qiáng)勢(shì)，議價(jià)能力不足。且采用成本加成定價(jià)的方式，成本依賴于市場(chǎng)價(jià)格，加工費(fèi)及其他制造成本取決于市場(chǎng)供求、預(yù)期利潤(rùn)和客戶議價(jià)，限制了毛利空間。

2、R公司商業(yè)模式下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）營(yíng)運(yùn)方面

公司主要客戶的合同信用期雖短，但受到新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈付款周期較長(zhǎng)的影響，公司客戶普遍存在超過信用期付款的情況，回款情況在同行業(yè)不占優(yōu)勢(shì)。2017年—2019年壞賬核銷金額增加，分別為55萬元、179萬元、258萬元，公司存在資金回收風(fēng)險(xiǎn)。

（2）盈利方面

①R公司2016年—2019年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率除了2018年出現(xiàn)高漲情況外，基本處于2%的較低水平。

②企業(yè)的平均凈資產(chǎn)報(bào)酬率分別為3.2%、3.9%、8.5%、2.4%，除2018年外，均處于較低水平。綜合這兩個(gè)指標(biāo)來看，R公司的盈利存在風(fēng)險(xiǎn)。

（3）籌資與投資方面

2016年—2019年，總體趨勢(shì)為增加;投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，總體處增長(zhǎng)趨勢(shì);經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量由負(fù)轉(zhuǎn)正，處于增長(zhǎng)趨勢(shì)。R公司處于發(fā)展期，需要大量追加資金擴(kuò)大市場(chǎng)份額，僅靠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~可能無法滿足所需，存在資金短缺風(fēng)險(xiǎn)。

二、R公司2016至2019年年盈余質(zhì)量

1、盈余質(zhì)量真實(shí)性評(píng)價(jià)

R公司報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2016年至2019年為105.25天、103.48 天、109.47天和84.31天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較長(zhǎng)，客戶普遍存在超過信用期付款情況。存貨周轉(zhuǎn)率從2016年至2019年分別為9.21次/年、6.50次/年、6.05次/年和7.45次/年，存貨周轉(zhuǎn)率始終保持較高速率。但2019年顯著降低，未虛構(gòu)應(yīng)收賬款和存貨來調(diào)整盈余。

2、盈余質(zhì)量穩(wěn)定性評(píng)價(jià)

R公司近四年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為0.94%、2.55%、7.71%、2.36%，公司在2017年和2018年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為472.71%、390.23%，2019年為-57.92%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率水平波動(dòng)較大，且利潤(rùn)增速前期迅猛，又迅速回落，極其不穩(wěn)定，較難預(yù)測(cè)公司未來的盈利情況，R公司盈余質(zhì)量平穩(wěn)性存疑。

3、盈余質(zhì)量可持續(xù)性評(píng)價(jià)

2016年和2017年R公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)均比歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)高，這兩年存在大量非經(jīng)常性損失;2018年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)占凈利潤(rùn)的比重均超過 95%，利潤(rùn)的可持續(xù)性較高，而2019年占比僅為64.57%，利潤(rùn)波動(dòng)較大，盈余質(zhì)量可持續(xù)性一般。

4、盈余管理評(píng)價(jià)

R公司2016年至2018年該比率均為負(fù)數(shù)，企業(yè)在此期間凈利潤(rùn)中尚存在沒有實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金收入，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~連續(xù)四年為負(fù)值?？赡苁荝企業(yè)大量應(yīng)收賬款導(dǎo)致也可能是會(huì)計(jì)利潤(rùn)受人為操縱，即使企業(yè)盈利，也可能發(fā)生現(xiàn)金短缺，盈利質(zhì)量較差。

三、對(duì)獨(dú)角獸R公司價(jià)值的評(píng)價(jià)

對(duì)于一般企業(yè)估值而言，有相對(duì)估值法與絕對(duì)估值法如現(xiàn)金流貼現(xiàn)、可比公司、凈現(xiàn)值等比較成熟的傳統(tǒng)估值方法進(jìn)行評(píng)估，但是針對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)來講，這些傳統(tǒng)的估值方法并不十分適用，其估值難點(diǎn)主要有以下幾個(gè)方面：

（1）成立時(shí)間較短，用于分析估值的有效信息不足

使用傳統(tǒng)估值方法進(jìn)行企業(yè)估值分析時(shí)需要使用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)估，而獨(dú)角獸企業(yè)因其成立時(shí)間較短，缺乏相應(yīng)的歷史數(shù)據(jù)使得估值分析難以進(jìn)行。

（2）企業(yè)未實(shí)現(xiàn)盈利

如果企業(yè)沒有正的現(xiàn)金流且一直處于虧損狀態(tài)，那么就難以運(yùn)用絕對(duì)估值法評(píng)估該企業(yè)的未來盈利增速。

（3）缺少可比公司

由于獨(dú)角獸企業(yè)特有的發(fā)展模式與經(jīng)營(yíng)方式，尤其是在初創(chuàng)期其經(jīng)營(yíng)模式運(yùn)營(yíng)方式難以確立，使得較少有可比公司進(jìn)行參照評(píng)估，如果運(yùn)用相對(duì)估值法則會(huì)造成較大誤差，增加估值難度。

四、建議

R企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力良好，但也存在不足，提出以下建議：

（1）多元化發(fā)展

R公司對(duì)其上下游的供應(yīng)商具有一定的依賴性，R 公司專注于生產(chǎn)和銷售三元正極，除此之外，不經(jīng)營(yíng)其它產(chǎn)品。R公司可以在專注生產(chǎn)三元正極的同時(shí)對(duì)其他產(chǎn)品也進(jìn)行研發(fā)，實(shí)行企業(yè)多元化發(fā)展，降低風(fēng)險(xiǎn)。

（2）突破關(guān)鍵技術(shù)

鋰電池正極具有廣闊的市場(chǎng)，前景十分樂觀。但鋰電池正極還存在一定的技術(shù)瓶頸，R公司在研發(fā)創(chuàng)新方面決不能松懈，要爭(zhēng)取在電池正極的關(guān)鍵技術(shù)上取得突破，使企業(yè)更具競(jìng)爭(zhēng)力。

（3）積極與上下游溝通

R公司可以積極與上游供應(yīng)商及下游客戶溝通商議。與上游供應(yīng)商簽訂合同時(shí)，適當(dāng)延長(zhǎng)應(yīng)付賬款的付款節(jié)點(diǎn)，或增加票據(jù)付款比例;與下游客商簽訂合同時(shí)適當(dāng)縮短付款周期，爭(zhēng)取更多現(xiàn)金回款。

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作者簡(jiǎn)介：付明娣（1997年7月-）， 女 ，漢族 ，湖北谷城人 ，武漢科技大學(xué) ，碩士研究生在讀，研究方向：成本與管理會(huì)計(jì)