林然

沖擊科創(chuàng)板的四川匯宇制藥股份有限公司（以下簡稱“匯宇制藥”）順利通過“大考”。5月26日晚間，據(jù)上交所官網(wǎng)披露匯宇制藥首發(fā)符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。

招股書顯示，匯宇制藥是一家研發(fā)驅(qū)動型的綜合制藥企業(yè)，主要從事抗腫瘤和注射劑藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。核心產(chǎn)品注射用培美曲塞二鈉在“4+7”帶量采購及聯(lián)盟地區(qū)帶量采購中中標。

《股市動態(tài)分析》記者深入了解后發(fā)現(xiàn)，匯宇制藥報告期內(nèi)嚴重依賴單一產(chǎn)品，注射用培美曲塞二鈉近年來對營收的貢獻率超過90%以上。在其他產(chǎn)品表現(xiàn)不佳的情況下，“噩夢”似乎正在到來，奧賽康已經(jīng)在今年3月份公布了國產(chǎn)注射用培美曲塞二鈉通過一致性評價的公告，該產(chǎn)品有效批文共 28 個，14 家國產(chǎn)藥企仿制，未來競爭極為激烈，近期或有5家企業(yè)有望通過一致性評價，將極大沖擊公司的經(jīng)營。然而，公司報告期內(nèi)卻似乎不思進取，研發(fā)費用占比持續(xù)下降，且遠低于同業(yè)水平，專利儲備不足，競爭實力堪憂。

極度依賴注射用培美曲塞二鈉

2017年至2020年，匯宇制藥營業(yè)收入分別為0.14億元、0.51億元、7.07億元和13.64億元。公司經(jīng)營騰飛主要源自2018年開始，注射用培美曲塞二鈉開始貢獻收入，并從最初不足3000萬元，迅速膨脹到2020年貢獻12.36億元的超級大單品。這主要是該產(chǎn)品獨家中標“4+7”試點城市帶量采購，并與禮來共同中標聯(lián)盟地區(qū)25省份帶量采購。

然而，注射用培美曲塞二鈉2018年以來對營收的貢獻分別高達57.08%、92.77%和91.88%。其他產(chǎn)品基本處于原地踏步的狀態(tài)，僅有多西他賽注射液表現(xiàn)稍好。（見表一）

表一：匯宇制藥2017年以來營收構(gòu)成（按產(chǎn)品分類）

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如此“畸形”的情況下，如果注射用培美曲塞二鈉受到競爭產(chǎn)品沖擊、遭受重大的政策影響，將極大打擊匯宇制藥的經(jīng)營。

核心產(chǎn)品危機四伏 “噩夢”即將來臨

怕什么，來什么。實際上，匯宇制藥過于依賴單一產(chǎn)品的風險已經(jīng)顯露。本刊研究發(fā)現(xiàn)有注射用培美曲塞二鈉生產(chǎn)及研發(fā)的企業(yè)不在少數(shù)。國產(chǎn)注射用培美曲塞二鈉有效批文共 28 個，14 家國產(chǎn)藥企仿制，競爭較為激烈。（見表二）

表二：注射用培美曲塞二鈉有效批文

實際上，根據(jù)梳理，目前至少有5家企業(yè)有望通過一致性評價。這其中當然有匯宇制藥，但也包括奧賽康、揚子江藥業(yè)、齊魯藥業(yè)和豪森藥業(yè)等。

而更重磅的信息是，奧賽康在今年3月12日已經(jīng)發(fā)布公告，子公司已經(jīng)獲得注射用培美曲塞二鈉的一致性評價?？梢哉f，從今年開始，匯宇制藥風光僅2年的拳頭產(chǎn)品就將面臨白熱化的競爭。上述公司將陸續(xù)入局，獲得 4+7 帶量采購入場門票，結(jié)束目前匯宇制藥與禮來“寡頭”的局面。（見表三）

表三：待審批的揚子江藥業(yè)、齊魯藥業(yè)和豪森藥業(yè)一致性評價情況

值得注意的是，匯宇制藥另一個表現(xiàn)稍有起色的產(chǎn)品，多西他賽注射液也面臨同樣的困局，可以說剛剛享受不久的好日子，馬上就將迎來紅海競爭的噩夢。

不思進?。貉邪l(fā)費用占比持續(xù)下降

報告期內(nèi)，匯宇制藥研發(fā)費用分別為2214.22萬元、3914.98萬元、5561.55萬元和8877.39萬元，整體上看呈現(xiàn)持續(xù)攀升的態(tài)勢。然而，實際上公司研發(fā)費用占營收比例在持續(xù)下降，且3年半時間僅占營收合計的8.63%，按照當前的營收規(guī)?？?，這個比例未來還要下降。（見表四）

表四：2017年以來匯宇制藥研發(fā)費用占營收比

實際上，這一比例與可比上市公司相比差距甚遠。同期可比上市公司平均值分別為17.04%、19.61%、18.42%和17.54%。且絕對金額差距極大，即使與前文中，注射用培美曲塞二鈉已經(jīng)通過一致性評價的奧賽康對比，其利潤表中的研發(fā)費用同期分別為2.27億元、2.9億元、3.93億元和4.08億元，占營業(yè)收入的比重分別為6.66%、7.38%、8.69%和10.79%。不僅絕對金額大，且占比呈現(xiàn)持續(xù)攀升的態(tài)勢。與匯宇制藥走勢相異，令人詫異的是，匯宇制藥居然沒有將奧賽康列為同業(yè)公司對比。（見表五）

表五：匯宇制藥研發(fā)費用與同業(yè)公司對比

資料顯示，報告期內(nèi)，匯宇制藥僅有20項專利，其中發(fā)明專利10項，此外還有1項境外專利。實際上公司研發(fā)實力十分羸弱，核心還是對仿制藥的生產(chǎn)，且研發(fā)投入占比持續(xù)下行，如何保障未來經(jīng)營的持續(xù)性和穩(wěn)定性讓人憂心。