黃大禹 謝獲寶 鄒夢(mèng)婷

摘? ?要：當(dāng)前，在產(chǎn)能過(guò)剩和消費(fèi)不足的雙重?cái)D壓下，企業(yè)實(shí)體業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間持續(xù)收窄，眾多企業(yè)開(kāi)始調(diào)整資金投資方向。其中，以企業(yè)投資房地產(chǎn)領(lǐng)域最為突出，“脫實(shí)向虛”的現(xiàn)象初現(xiàn)端倪。本文針對(duì)“企業(yè)房地產(chǎn)投資—技術(shù)創(chuàng)新”的框架進(jìn)行研究，得出如下結(jié)論：從整體上來(lái)看，企業(yè)的房地產(chǎn)投資行為的確對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)起到了明顯的抑制作用，且具有明顯的動(dòng)態(tài)疊加特征。進(jìn)一步地，企業(yè)的房地產(chǎn)投資具有明顯的差異化特征。當(dāng)前針對(duì)企業(yè)房地產(chǎn)投資行為的治理，應(yīng)遵循差異化的政策路線，才可以起到良好的實(shí)踐結(jié)果。

關(guān)鍵詞：企業(yè)房地產(chǎn)投資;技術(shù)創(chuàng)新;異質(zhì)性

中圖分類(lèi)號(hào)：F830? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ?文章編號(hào)：1674-2265（2021）04-0016-09

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2021.04.003

一 、引言

企業(yè)房地產(chǎn)投資主要指企業(yè)將自身資源投入到房地產(chǎn)項(xiàng)目的行為，這種現(xiàn)象在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)大環(huán)境整體下行、實(shí)體部門(mén)盈利空間萎縮的大背景下變得愈加明顯。企業(yè)房地產(chǎn)投資可以分為兩種類(lèi)型：第一種類(lèi)型，是企業(yè)進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域成為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，主要扮演的是房地產(chǎn)的賣(mài)方角色;第二種類(lèi)型，是企業(yè)并不成為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，而是購(gòu)買(mǎi)不動(dòng)產(chǎn)自持物業(yè)產(chǎn)生收益。本文所指的房地產(chǎn)投資主要是后者。Krippner（2011）[1]的研究中，就有企業(yè)“不務(wù)正業(yè)”從事金融投資活動(dòng)，最后整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都被金融左右的擔(dān)憂(yōu)。中國(guó)企業(yè)的房地產(chǎn)投資活動(dòng)，大多不是為了服務(wù)自用，而是關(guān)注房地產(chǎn)項(xiàng)目買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)中形成的高額利差。特別是在近些年，我國(guó)企業(yè)的房地產(chǎn)投資行為更是具有明顯的投資屬性而非實(shí)體商業(yè)屬性。然而，國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐和理論文獻(xiàn)，并不能簡(jiǎn)單作為解釋中國(guó)現(xiàn)實(shí)的依據(jù)，需要對(duì)我國(guó)企業(yè)房地產(chǎn)投資行為進(jìn)行系統(tǒng)全面的分析，特別是對(duì)企業(yè)投資房地產(chǎn)活動(dòng)所導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型滯緩、技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)低迷等現(xiàn)象引起全面重視。企業(yè)的房地產(chǎn)投資活動(dòng)，會(huì)在很大程度上擠出企業(yè)正常的項(xiàng)目資源，甚至?xí)蓴_到企業(yè)正常的決策路徑。如若這種現(xiàn)象不斷深化，則會(huì)出現(xiàn)一定的“產(chǎn)業(yè)空心化”“主業(yè)空心化”特征，會(huì)在很大程度上對(duì)當(dāng)前我國(guó)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)造成不利影響。但值得注意的是，當(dāng)前針對(duì)企業(yè)房地產(chǎn)投資活動(dòng)影響的研究尚不充分，這類(lèi)問(wèn)題不單有關(guān)當(dāng)前企業(yè)的“脫實(shí)向虛”傾向，也與企業(yè)自身核心技術(shù)創(chuàng)新能力的形成有密切關(guān)聯(lián)，對(duì)此進(jìn)行研究有著較高的學(xué)術(shù)和實(shí)踐價(jià)值。

本文研究?jī)?nèi)容集中在如下幾個(gè)方面：第一，從整體上確認(rèn)企業(yè)房地產(chǎn)投資活動(dòng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響。第二，考慮到企業(yè)多重屬性差異和我國(guó)的制度背景，從異質(zhì)性角度切入，充分探討了“企業(yè)房地產(chǎn)投資—技術(shù)創(chuàng)新”范式下可能存在的差異化特征事實(shí)，并進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)與內(nèi)生性檢驗(yàn)，確保結(jié)論的可信性。

二? ?理論機(jī)制分析與研究假說(shuō)提出

房地產(chǎn)投資蔚然成風(fēng)，上市企業(yè)也難以逃脫這個(gè)“魔球”的引力，這源于房地產(chǎn)所具備的金融屬性。伴隨房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，企業(yè)可從投資性房產(chǎn)中攝取巨額回報(bào)，獲得超越市場(chǎng)平均收益的利率，能在一定程度上補(bǔ)充企業(yè)現(xiàn)金流，助力企業(yè)發(fā)展，進(jìn)而有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。一方面，企業(yè)持有的房產(chǎn)價(jià)格上漲可提升企業(yè)價(jià)值，充實(shí)企業(yè)內(nèi)源資金，延展企業(yè)可用資源邊界，這對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)而言尤為關(guān)鍵（王文春和榮昭，2014）[2]。另一方面，房地產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)抵押品，企業(yè)持有房地產(chǎn)將有利于在信貸資源上提高議價(jià)能力，拓展企業(yè)融資渠道和融資規(guī)模（Chaney等，2012;Bleck和Liu，2017;張杰等，2016）[3-5]。技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)作為資金密集型項(xiàng)目，企業(yè)會(huì)經(jīng)常被困在內(nèi)外部融資約束困境中。房地產(chǎn)投資可一定程度上削弱這種負(fù)面效果，進(jìn)而激勵(lì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

然而，也有學(xué)者持有相反的觀點(diǎn)，即企業(yè)參與房地產(chǎn)投資會(huì)給企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力帶來(lái)一定的沖擊。主要理由如下：

第一，企業(yè)參與房地產(chǎn)投資需要投入大量資金，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)形成資源“擠占效應(yīng)”（Bleck和Liu，2017）[4]，直接抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。房地產(chǎn)行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，和企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)一樣，需要投入大量且長(zhǎng)期的資金，但在當(dāng)前中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀下，投資房地產(chǎn)行業(yè)相對(duì)于企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新所獲的收益更加穩(wěn)定和豐厚，于是企業(yè)在進(jìn)行投資資產(chǎn)配置時(shí)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)投資更加傾斜，將原本用于技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)的資源轉(zhuǎn)而投入到房地產(chǎn)行業(yè)（何珊珊，2018）[6]，創(chuàng)新投入的減少勢(shì)必會(huì)抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，特別對(duì)于存在融資約束的企業(yè)，抑制影響會(huì)更嚴(yán)重。

第二，企業(yè)投資房地產(chǎn)行業(yè)能獲得比主業(yè)更高的回報(bào)率，出于資本逐利性，企業(yè)會(huì)更熱衷于投資房地產(chǎn)行業(yè)賺取“快錢(qián)”，創(chuàng)新研發(fā)積極性被削弱。房地產(chǎn)行業(yè)較高的投資回報(bào)率會(huì)引致企業(yè)跨行業(yè)套利行為，資本競(jìng)相追逐并逃離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，顧元媛和沈坤榮（2012）[7]、Miao和Wang（2012）[8]稱(chēng)這種由房地產(chǎn)行業(yè)投機(jī)性泡沫導(dǎo)致資本在不同生產(chǎn)部門(mén)之間重新分配的現(xiàn)象為“資源重配效應(yīng)”。隨著房地產(chǎn)泡沫持續(xù)膨脹，企業(yè)資本從房地產(chǎn)行業(yè)獲取的“快錢(qián)”會(huì)增加，企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)的傾向會(huì)減弱，王文春和榮昭（2014）[2]利用中國(guó)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了房?jī)r(jià)上漲對(duì)企業(yè)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品活動(dòng)的負(fù)面影響效應(yīng)。

第三，金融部門(mén)信貸資金偏好房地產(chǎn)行業(yè)，加劇了企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的資金短缺，間接抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。中國(guó)當(dāng)前仍是以銀行業(yè)為主的間接金融市場(chǎng)，房地產(chǎn)和高新技術(shù)行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，對(duì)銀行信貸資金的依賴(lài)程度較高。由于房地產(chǎn)投資收益高于絕大部分的實(shí)體行業(yè)，同時(shí)其足值的抵押間接提升了銀行貸后風(fēng)險(xiǎn)管理能力，銀行出于對(duì)高利率的追逐會(huì)選擇優(yōu)先將有限的資金投入高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的房地產(chǎn)行業(yè)（陸嘉瑋等，2017）[9]。由此，資源錯(cuò)配現(xiàn)象加劇，實(shí)體行業(yè)創(chuàng)新研發(fā)所需長(zhǎng)期資金被擠占，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新被抑制。

第四，大量資金進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)會(huì)拉高房?jī)r(jià)，消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力被透支，從而減少了對(duì)高附加值產(chǎn)品的消費(fèi)，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的需求會(huì)降低。當(dāng)企業(yè)大規(guī)模資金進(jìn)一步推高房?jī)r(jià)后，普通居民購(gòu)房剛需支出會(huì)消耗其有限的購(gòu)買(mǎi)力，其他產(chǎn)品的消費(fèi)需求勢(shì)必被擠占（丁攀和胡宗義，2008）[10]，高技術(shù)含量產(chǎn)品的需求彈性較高，首當(dāng)其沖會(huì)被移出家庭消費(fèi)清單，市場(chǎng)對(duì)高技術(shù)含量產(chǎn)品的需求會(huì)減少，導(dǎo)致“內(nèi)需所引致的創(chuàng)新”功能失效，降低了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)力。

基于以上分析，本文提出如下假說(shuō)：

假說(shuō)1：企業(yè)的房地產(chǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)之間呈現(xiàn)出負(fù)向相關(guān)關(guān)系，即房地產(chǎn)投資不利于技術(shù)創(chuàng)新。

值得注意的是，上述論證僅集中在了企業(yè)房地產(chǎn)投資影響技術(shù)創(chuàng)新的全景式概括上，這很容易忽略了企業(yè)內(nèi)外部屬性差異所帶來(lái)的異質(zhì)性問(wèn)題。具體來(lái)看，不同屬性類(lèi)別的企業(yè)，在面對(duì)房地產(chǎn)投資活動(dòng)時(shí)有著差異性的需求，即便在持有同樣規(guī)模的房地產(chǎn)投資時(shí)，不同企業(yè)的承受、化解乃至利用的能力也有所不同，從而會(huì)對(duì)自身的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目產(chǎn)生影響。如果忽略了對(duì)這部分問(wèn)題的細(xì)化討論，則容易使本項(xiàng)研究的結(jié)論陷入鈍化陷阱之中。為此，本文針對(duì)企業(yè)屬性差異乃至地區(qū)差異進(jìn)行了異質(zhì)性的討論和分析。

就國(guó)有企業(yè)而言，一方面，其憑借國(guó)家信譽(yù)鏈條的介入和一定的壟斷特權(quán)，技術(shù)創(chuàng)新的主觀能動(dòng)性存在著一定的缺陷;另一方面，國(guó)有企業(yè)可以憑借國(guó)家信譽(yù)背景，在金融市場(chǎng)上獲取足夠的金融資源，國(guó)有企業(yè)介入房地產(chǎn)活動(dòng)，會(huì)使得金融資源進(jìn)一步在房地產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)“空轉(zhuǎn)”，從而加大了企業(yè)的“脫實(shí)向虛”特征，更加嚴(yán)重地?cái)D出自身的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。相比之下，在不進(jìn)則退的市場(chǎng)大環(huán)境中，非國(guó)有企業(yè)較之于國(guó)有企業(yè)有著更為強(qiáng)烈的技術(shù)創(chuàng)新主觀意愿（何立勝，2003）[11]。但非國(guó)有企業(yè)在金融市場(chǎng)上往往面臨著排斥，以至于其只能“另辟蹊徑”來(lái)為自身籌集金融資源，此時(shí)非國(guó)有企業(yè)投資房地產(chǎn)項(xiàng)目，能夠在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下行的趨勢(shì)下盡可能地保有自身資源，甚至實(shí)現(xiàn)一定的“反哺”效應(yīng)，從而在一定程度上激發(fā)非國(guó)有企業(yè)的活躍程度?；诖?，本文提出了假說(shuō)2a。

假說(shuō)2a：相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)而言，國(guó)有企業(yè)的房地產(chǎn)投資更不利于自身的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。

就高新技術(shù)企業(yè)而言，以技術(shù)創(chuàng)新的手段來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的占領(lǐng)是企業(yè)設(shè)立的重要核心目標(biāo)。就這類(lèi)企業(yè)而言，本身就承擔(dān)著較為沉重的研發(fā)支出負(fù)擔(dān)，針對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的特殊性，還要維系企業(yè)內(nèi)部可用資源的長(zhǎng)期穩(wěn)定。因此，如若高新技術(shù)企業(yè)從事房地產(chǎn)投資項(xiàng)目，則會(huì)對(duì)企業(yè)內(nèi)部的可用資源形成較強(qiáng)的占用，從而不得不以降低研發(fā)支出等方式來(lái)滿(mǎn)足對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目的投資需求，這會(huì)對(duì)那些對(duì)資源可持續(xù)性要求較高的技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目造成嚴(yán)重沖擊。進(jìn)一步地，高技術(shù)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)決策體系本身就在于研判技術(shù)創(chuàng)新演進(jìn)走向以及相關(guān)的市場(chǎng)決策，而不在于如何在金融市場(chǎng)做出決策以攝取超額利潤(rùn)。因此，如若高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入房地產(chǎn)投資市場(chǎng)，則意味著在自身的決策體系內(nèi)會(huì)形成兩套截然不同的機(jī)制，這必然會(huì)造成一定程度的“威廉姆森型組織不經(jīng)濟(jì)”狀況，從而在一定程度上減損企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)決策的有效性和科學(xué)性。相比之下，非高新技術(shù)企業(yè)的立身之本就不在技術(shù)的研發(fā)創(chuàng)新上，即便從事房地產(chǎn)投資項(xiàng)目，也不會(huì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)造成過(guò)度的擠出。因此，本文提出了假說(shuō)2b。

假說(shuō)2b：相對(duì)于非高新技術(shù)企業(yè)而言，高新技術(shù)企業(yè)的房地產(chǎn)投資更不利于自身的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。

進(jìn)一步地，本文將研究轉(zhuǎn)向了“制造業(yè)—非制造業(yè)”的差異上。中國(guó)的制造業(yè)是當(dāng)前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的中堅(jiān)力量，其在推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新上有著相當(dāng)?shù)闹匾浴５硪环矫?，?dāng)前中國(guó)制造業(yè)面臨著很大的轉(zhuǎn)型壓力，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降速換擋的大背景下，制造業(yè)的生存形勢(shì)較為嚴(yán)峻，也面臨著更為緊張的資源約束邊界。因此，若制造業(yè)從事了與自身主業(yè)不相關(guān)的房地產(chǎn)投資，則會(huì)在很大程度上對(duì)自身的資源造成擠出，“掏空”企業(yè)內(nèi)部的主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，從而形成了諸如“產(chǎn)業(yè)空心化”“主業(yè)空心化”等問(wèn)題。缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目支撐的制造業(yè)，想要在技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目上有所突破顯然有著很大難度，更不用說(shuō)房地產(chǎn)投資項(xiàng)目對(duì)其造成的不利沖擊了。

假說(shuō)2c：相對(duì)于非制造業(yè)而言，制造業(yè)企業(yè)的房地產(chǎn)投資更不利于自身的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。

大規(guī)模企業(yè)更可能在金融市場(chǎng)中獲取足額乃至額外的資源，除了從事實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目之外，還能夠?qū)⑷哂噘Y源投入金融領(lǐng)域，最大限度地提升自身的資金使用績(jī)效。相比之下，小規(guī)模企業(yè)本身的技術(shù)創(chuàng)新基礎(chǔ)條件較弱，可用資源往往面臨較強(qiáng)的約束邊界，在金融市場(chǎng)上的融資活動(dòng)也往往步履維艱（李華民和吳非，2015）[12]。因此，如若小規(guī)模企業(yè)將資源投入到房地產(chǎn)領(lǐng)域，勢(shì)必會(huì)對(duì)其他項(xiàng)目造成一定的擠出。此外，小規(guī)模企業(yè)缺乏專(zhuān)業(yè)的金融財(cái)務(wù)人員，也不具備平滑風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模體量支撐，在從事金融領(lǐng)域的投資活動(dòng)時(shí)，難以克服其中蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)投資活動(dòng)會(huì)在很大程度上有損其技術(shù)創(chuàng)新。綜上所述，本文提出了假說(shuō)2d。

假說(shuō)2d：相對(duì)于大規(guī)模企業(yè)而言，小規(guī)模企業(yè)的房地產(chǎn)投資更不利于自身的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與基本處理

本文采用滬深A(yù)股上市公司2007—2018年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)變量數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)，企業(yè)層面的各項(xiàng)專(zhuān)利數(shù)據(jù)從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中的“中國(guó)上市公司與子公司專(zhuān)利研究數(shù)據(jù)庫(kù)”中抽取。根據(jù)研究慣例，本文剔除了金融企業(yè)樣本、ST類(lèi)企業(yè)和期間退市的企業(yè)，剔除了在研究年限中進(jìn)行IPO的企業(yè)，從而得到了18825個(gè)“企業(yè)—年度”樣本觀測(cè)數(shù)據(jù)。

（二）變量設(shè)定

1. 被解釋變量組：創(chuàng)新變量組（Pat）。在過(guò)往的經(jīng)典文獻(xiàn)中，都偏好將企業(yè)的研發(fā)投入水平作為企業(yè)創(chuàng)新活躍度的測(cè)度指標(biāo)。但鑒于企業(yè)研發(fā)投入只能作為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的“中間”指標(biāo)，將其作為企業(yè)創(chuàng)新能力的“終極”測(cè)度可能會(huì)有較大的高估風(fēng)險(xiǎn)（吳非等，2018）[13]。近年來(lái)，以技術(shù)創(chuàng)新投入來(lái)測(cè)度的手段，逐步被技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出所替代，以企業(yè)專(zhuān)利創(chuàng)新數(shù)量作為企業(yè)創(chuàng)新能力測(cè)度的研究文獻(xiàn)日益增多。本文擬借鑒這類(lèi)文獻(xiàn)的處理手法，以企業(yè)專(zhuān)利數(shù)量作為企業(yè)創(chuàng)新能力的代理變量。

進(jìn)一步地，在企業(yè)專(zhuān)利體系中，可存在兩套數(shù)據(jù)：第一類(lèi)為專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù);第二類(lèi)為專(zhuān)利授權(quán)數(shù)。龍小寧和林志帆（2018）[14]的研究認(rèn)為，企業(yè)的專(zhuān)利授權(quán)數(shù)存在著極大的時(shí)滯問(wèn)題，專(zhuān)利審批往往需要較長(zhǎng)的審核期，企業(yè)在特定年份的專(zhuān)利授權(quán)，極有可能是多年前的創(chuàng)新研發(fā)成果。為避免核心解釋變量的滯后期處理減損樣本量，造成回歸結(jié)果的偏誤，以及由于不同類(lèi)型專(zhuān)利授權(quán)周期不等，大一統(tǒng)式的滯后期處理無(wú)法體現(xiàn)出不同專(zhuān)利之間的具體差異，因此，采用企業(yè)專(zhuān)利的“申請(qǐng)數(shù)”可能較為適宜。盡管企業(yè)的專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量可能也會(huì)存在一定的時(shí)滯特征，但較之于“授權(quán)數(shù)”而言，已經(jīng)有了很大的改善。對(duì)此，本文采用這類(lèi)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究。

值得一提的是，企業(yè)的專(zhuān)利創(chuàng)新也存在技術(shù)含金量上的層次差異，在我國(guó)的專(zhuān)利體系中，按照企業(yè)專(zhuān)利的技術(shù)含量，界分為三個(gè)檔次：第一為發(fā)明專(zhuān)利創(chuàng)新;第二為實(shí)用新型專(zhuān)利創(chuàng)新;第三為外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利創(chuàng)新。在黎文靖和鄭曼妮（2016）[15]的研究中，則進(jìn)一步對(duì)這類(lèi)數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理：首先計(jì)算出企業(yè)的整體專(zhuān)利創(chuàng)新?tīng)顩r，進(jìn)而采用分類(lèi)的辦法，將企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)分為實(shí)質(zhì)性技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)與非實(shí)質(zhì)性技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。其中，實(shí)質(zhì)性技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)以企業(yè)的發(fā)明專(zhuān)利創(chuàng)新來(lái)衡量，非實(shí)質(zhì)性技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)則以其他兩檔專(zhuān)利創(chuàng)新之和來(lái)測(cè)度。本項(xiàng)研究借鑒其做法，并對(duì)上述變量均采取了對(duì)數(shù)化處理。

2. 核心解釋變量組：企業(yè)房地產(chǎn)投資（REI）。在當(dāng)前背景下，許多企業(yè)在房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資行為，已經(jīng)脫離了自商用目的，而旨在套取房地產(chǎn)項(xiàng)目的增值利潤(rùn)。從這個(gè)角度來(lái)看，企業(yè)房地產(chǎn)投資行為在很大程度上已經(jīng)具有了明顯的“投資屬性”。本文擬采用“投資性房地產(chǎn)凈額/總資產(chǎn)”作為企業(yè)房地產(chǎn)投資行為強(qiáng)度的代理變量。雖然許多企業(yè)會(huì)將投資房地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)行為隱藏到固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)以及在建工程等其他科目中，單一使用投資性房地產(chǎn)科目并不能全面反映企業(yè)房地產(chǎn)投資情況，但固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)以及在建工程等科目余額有可能是經(jīng)營(yíng)用途，也有可能是投資增值用途，因而無(wú)法進(jìn)行有效區(qū)分，所以本文僅使用投資性房地產(chǎn)科目來(lái)核算。

3. 控制變量。為了更加準(zhǔn)確地判定“企業(yè)房地產(chǎn)投資—技術(shù)創(chuàng)新”范式之間的關(guān)系，必須盡可能地解決遺漏變量所造成的內(nèi)生性問(wèn)題，對(duì)此，本文進(jìn)一步在回歸檢驗(yàn)中納入了控制變量組，包括企業(yè)年齡、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度、總資產(chǎn)、總收入、資本密集度、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)、兩職合一與審計(jì)意見(jiàn)等。

（三）模型建構(gòu)與實(shí)證策略

為了分析企業(yè)房地產(chǎn)投資活動(dòng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響，本文設(shè)定了模型（1）以驗(yàn)證。

在式（1）中，被解釋變量為L(zhǎng)npat，以企業(yè)的專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)作為替代的衡量指標(biāo)。REI為本項(xiàng)研究的核心解釋變量——企業(yè)房地產(chǎn)投資強(qiáng)度。在控制變量組中，包括了前述的控制變量。?為模型隨機(jī)誤差項(xiàng)。

在進(jìn)行模型檢驗(yàn)前，本文進(jìn)行了如下的技術(shù)處理：第一，對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行1%和99%分位數(shù)的Winsor縮尾處理，并對(duì)所有非比值型變量進(jìn)行了加1并對(duì)數(shù)化處理;第二，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新是長(zhǎng)期的過(guò)程，企業(yè)任何經(jīng)營(yíng)決策想要影響到企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出，必須要經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間方能實(shí)現(xiàn)，對(duì)此，本文對(duì)核心解釋變量進(jìn)行了滯后一期處理;第三，為了盡可能消除不隨時(shí)間變化卻又無(wú)法觀測(cè)的某些特征，本文通過(guò)固定效應(yīng)模型進(jìn)行了剔除，并進(jìn)一步控制了相關(guān)的時(shí)間趨勢(shì)，二者合并即為“雙向固定效應(yīng)模型”;第四，為減輕異方差干擾，本文采用了聚類(lèi)穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤的方式進(jìn)行了調(diào)整。

如前文所述，簡(jiǎn)單就企業(yè)房地產(chǎn)投資如何影響技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行全覆蓋式的回歸檢驗(yàn)，會(huì)在很大程度上抹殺企業(yè)必然存在的差異化特征。對(duì)此，基于企業(yè)屬性差異的檢驗(yàn)，可能是導(dǎo)出精準(zhǔn)導(dǎo)向的政策建議的重要一環(huán)，對(duì)此，本文設(shè)定了公式（2）進(jìn)行研究。

在公式（2）中，采用交互項(xiàng)的方式提煉出異質(zhì)性特征下的創(chuàng)新產(chǎn)出差異效果，即通過(guò)企業(yè)屬性虛擬變量與企業(yè)房地產(chǎn)投資變量的交互項(xiàng)進(jìn)行處理。針對(duì)企業(yè)的內(nèi)部屬性差異進(jìn)行了劃分，考察“國(guó)有企業(yè)—非國(guó)有企業(yè)”“制造業(yè)—非制造業(yè)”“高技術(shù)企業(yè)—非高技術(shù)企業(yè)”“大規(guī)模企業(yè)—小規(guī)模企業(yè)”。

四、實(shí)證結(jié)果與經(jīng)濟(jì)解釋

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果：企業(yè)房地產(chǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新

在表3中，本文對(duì)“企業(yè)房地產(chǎn)投資—技術(shù)創(chuàng)新”的基本范式進(jìn)行了檢驗(yàn)。模型（1）—（3）中，僅控制了時(shí)間和行業(yè)固定效應(yīng);模型（4）—（6）中，進(jìn)一步納入了相關(guān)的控制變量。

從實(shí)證結(jié)果來(lái)看，無(wú)論是沒(méi)有納入控制變量的回歸模型，抑或是納入了控制變量的回歸模型，都展現(xiàn)出了高度一致的回歸結(jié)果：房地產(chǎn)投資的回歸系數(shù)為負(fù)且高度顯著。在納入了控制變量后，L.REI的回歸系數(shù)有所縮小，這可能是因?yàn)樵诳紤]了多種控制變量因素后，L.REI的影響在一定程度上被吸收了。即便如此，相關(guān)的實(shí)證結(jié)論依舊保持著高度的穩(wěn)健，企業(yè)的房地產(chǎn)投資活動(dòng)越多，則會(huì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生明顯的抑制作用，為假說(shuō)1提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持。

在表3的控制變量回歸組別中，傳遞出了一些有趣的實(shí)證結(jié)果。其中，企業(yè)的杠桿率水平（LEV）對(duì)企業(yè)各層次的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)都產(chǎn)生了一定的負(fù)面作用。本文認(rèn)為，企業(yè)的杠桿率越高，則意味著內(nèi)部的現(xiàn)金流充裕程度越低，會(huì)在一定程度上對(duì)企業(yè)內(nèi)部資源造成擠出效果。企業(yè)內(nèi)部的股權(quán)集中度（Equity）越高，在一股獨(dú)大的情況下，可能難以做出對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)有利的生產(chǎn)決策。企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模（Lnasset）越高，則意味著企業(yè)可能會(huì)有足夠的資源用以支撐企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。然而，企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入水平卻展現(xiàn)出了一定的負(fù)面效果。本文認(rèn)為，企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入越高，則企業(yè)可能存在一定的動(dòng)機(jī)將資源集中在多快好省的經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目中，以便在后續(xù)的時(shí)間序列中獲取更多的收入，這在一定程度上降低了企業(yè)長(zhǎng)期投資活動(dòng)的關(guān)注力。如若企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告被出具了非標(biāo)意見(jiàn)，則多意味著企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)了一定未知的風(fēng)險(xiǎn)，這很可能會(huì)在一定程度上降低企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活力。在回歸檢驗(yàn)中，Opin的回歸系數(shù)均為負(fù)值且至少通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)便是明證。

為進(jìn)一步考察企業(yè)房地產(chǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的負(fù)面作用的可持續(xù)性，本文分析了企業(yè)房地產(chǎn)投資變量的滯后2期、3期、4期對(duì)企業(yè)三種層次的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響，結(jié)果見(jiàn)表4。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，滯后2期的企業(yè)房地產(chǎn)投資對(duì)企業(yè)三種層次技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響均為負(fù)值，且均通過(guò)了1%的顯著性檢驗(yàn)，滯后3期和滯后4期的指標(biāo)結(jié)果均與之類(lèi)似。由此可見(jiàn)，房地產(chǎn)投資活動(dòng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響是負(fù)面且持久的，在較長(zhǎng)的時(shí)間序列中有著明顯的疊加效應(yīng)，房地產(chǎn)投資活動(dòng)對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的損害是非常明顯的。從表3滯后1期回歸結(jié)果，到表4動(dòng)態(tài)效應(yīng)的回歸結(jié)果，REI回歸系數(shù)的絕對(duì)值隨著滯后期增加而逐步增大，更是確證了上述結(jié)論，這也從側(cè)面為本文的研究假說(shuō)1提供了進(jìn)一步的實(shí)證支持。

本文認(rèn)為，盡管當(dāng)前的房地產(chǎn)投資活動(dòng)有著明顯的“脫實(shí)向虛”偏向，甚至被賦予一定的“金融化”特征，但其實(shí)踐操作與金融化業(yè)務(wù)又稍有不同，以至于房地產(chǎn)投資有著更為明顯的負(fù)面效果。具體來(lái)看，一方面，房地產(chǎn)投資是一項(xiàng)長(zhǎng)周期的投資活動(dòng)，其投資周期基本都在1年以上，由于其特殊的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，企業(yè)所投資的房地產(chǎn)項(xiàng)目想要迅速變現(xiàn)十分困難，而一般類(lèi)型的金融化項(xiàng)目，都可以實(shí)現(xiàn)快速變現(xiàn)，以至于企業(yè)在出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，或是創(chuàng)新項(xiàng)目亟須新的現(xiàn)金流補(bǔ)充時(shí)，這類(lèi)金融化投資項(xiàng)目能夠及時(shí)實(shí)現(xiàn)補(bǔ)充。另一方面，一般類(lèi)型的金融化業(yè)務(wù)，投資規(guī)模具有較高的靈活性，而房地產(chǎn)投資項(xiàng)目一般對(duì)資金規(guī)模的需求較大，這種大規(guī)模的資金投資項(xiàng)目，勢(shì)必會(huì)對(duì)企業(yè)的正常項(xiàng)目產(chǎn)生更大的擠占效應(yīng)。

（二）企業(yè)房地產(chǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新：企業(yè)屬性異質(zhì)性視角

在表5中，本文基于企業(yè)的產(chǎn)權(quán)屬性差異進(jìn)行了異質(zhì)性檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)而言，能夠更好地運(yùn)用房地產(chǎn)投資活動(dòng)來(lái)輔助企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。L.REI×L.State的回歸系數(shù)均為正值，且均通過(guò)了1%的顯著性檢驗(yàn)。這與本文“國(guó)有企業(yè)房地產(chǎn)投資更不利于技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)”的研究假說(shuō)有所不符。本文認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)歷經(jīng)長(zhǎng)期改革，其內(nèi)在的治理機(jī)制和模式已經(jīng)得到了較大的改善，具有相當(dāng)?shù)囊?guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，也有著專(zhuān)業(yè)的投資人員來(lái)配置現(xiàn)有的投資活動(dòng)。在這種情況下，國(guó)有企業(yè)較之非國(guó)有企業(yè)，能夠更好地調(diào)配自身的資源用于激發(fā)技術(shù)創(chuàng)新的活力。非國(guó)有企業(yè)因技術(shù)研發(fā)基礎(chǔ)薄弱，且不具備足夠的風(fēng)險(xiǎn)化解基礎(chǔ)條件和金融人才配置，無(wú)法有效地利用這類(lèi)投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)“反哺”。

在表6中，本文基于企業(yè)的科技屬性進(jìn)行了異質(zhì)性檢驗(yàn)。為了更加全面地刻畫(huà)這種異質(zhì)性效應(yīng)，本文采取了兩種不同的劃分方法，一是將企業(yè)劃分為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)（SEI）;二是劃分為高科技產(chǎn)業(yè)（HT）。研究發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)抑或是高科技產(chǎn)業(yè)，其同房地產(chǎn)投資變量的交互項(xiàng)均為負(fù)且高度顯著，基本確證了本文的假說(shuō)3b，即高技術(shù)企業(yè)的房地產(chǎn)投資活動(dòng)更不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。

在表7中，本文基于企業(yè)的制造業(yè)屬性進(jìn)行了異質(zhì)性檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，L.REI×L.Manuf系數(shù)在三種層次的專(zhuān)利創(chuàng)新活動(dòng)中都為負(fù)值，且均通過(guò)了1%的顯著性檢驗(yàn)，驗(yàn)證了假說(shuō)3c，說(shuō)明制造業(yè)企業(yè)房地產(chǎn)投資活動(dòng)會(huì)顯著地抑制自身的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。

在表8中，本文基于企業(yè)的規(guī)模屬性進(jìn)行了異質(zhì)性檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，大規(guī)模企業(yè)的房地產(chǎn)投資有著一定助益企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的特征：L.REI×L.Large的回歸系數(shù)均為正值且顯著，而小規(guī)模企業(yè)房地產(chǎn)投資則嚴(yán)重降低了企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出水平。由此，不同規(guī)模企業(yè)對(duì)房地產(chǎn)投資的運(yùn)用效果產(chǎn)生了明顯差異，這很可能歸因?yàn)榇笠?guī)模企業(yè)有著更大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，能夠在一定程度上化解房地產(chǎn)投資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，并能夠充分調(diào)配相關(guān)資源用以補(bǔ)充技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的資源缺口，而小規(guī)模企業(yè)由于規(guī)模體量的限制無(wú)法達(dá)到上述要求，由此確證了本文的假說(shuō)3d。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）被解釋變量的口徑變更——考慮專(zhuān)利數(shù)據(jù)中子公司、聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)的情形

前述回歸中的被解釋變量，均以上市公司自身的專(zhuān)利數(shù)為企業(yè)創(chuàng)新能力的代理變量。但就具體實(shí)踐來(lái)看，上市公司普遍具有子公司、聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)公司等各種形式。一方面，子公司、聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)公司自身也有著技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng);另一方面，母公司的房地產(chǎn)投資活動(dòng)勢(shì)必也會(huì)對(duì)這些公司產(chǎn)生一定的影響。對(duì)此，在本小節(jié)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，本文著重變更了原有被解釋變量的統(tǒng)計(jì)口徑，將子公司、聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)公司的專(zhuān)利數(shù)一并納入，從而得到了全新的專(zhuān)利數(shù)據(jù)，并重新按照本文的基準(zhǔn)回歸進(jìn)行再檢驗(yàn)，詳見(jiàn)表9。

（二）回歸技術(shù)的更替——基于歸并數(shù)據(jù)與計(jì)數(shù)特征的回歸

應(yīng)當(dāng)說(shuō)，專(zhuān)利數(shù)量同傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)變量之間稍有差異。第一，這類(lèi)專(zhuān)利數(shù)量有著明顯的非負(fù)整數(shù)特征。除了進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理之外，還可以采用泊松回歸的方法。對(duì)此，本文采用了“負(fù)二項(xiàng)回歸”重新進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，詳見(jiàn)表10。第二，這類(lèi)數(shù)據(jù)有著十分明顯的左側(cè)截?cái)嗵卣?，?duì)于這類(lèi)典型的歸并數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)的OLS回歸可能會(huì)造成一定的偏誤。對(duì)此，本文采用tobit模型進(jìn)行重新檢驗(yàn)，詳見(jiàn)表11。最后，為了盡可能地對(duì)原有主線實(shí)證進(jìn)行充分檢驗(yàn)，在表12中，本文還同時(shí)考慮了“Tobit模型+雙向固定效應(yīng)+專(zhuān)利變量測(cè)度更替”的方法進(jìn)行檢驗(yàn)。

（三）固定效應(yīng)模式的更替

Nunn和Qian（2014）[16]提出了另一種固定效應(yīng)控制辦法，其將樣本中的亞非國(guó)家界分為6大板塊區(qū)域，并控制了區(qū)域和年度的聯(lián)合固定效應(yīng)以規(guī)避遺漏偏誤造成的干擾，旨在控制區(qū)域中某些要素變化的時(shí)間趨勢(shì)。Moser和Voena（2012）[17]則從“時(shí)間—行業(yè)”的微觀聯(lián)合固定效應(yīng)出發(fā)進(jìn)行研究。對(duì)此，本文在表12中采用了“時(shí)間—行業(yè)”“時(shí)間—省份”的聯(lián)合固定效應(yīng)檢驗(yàn)，以盡可能地消除內(nèi)生性的干擾。

將表9到12的實(shí)證檢驗(yàn)同前文進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)，企業(yè)房地產(chǎn)投資變量依舊顯著為負(fù)，其方向和顯著性沒(méi)有發(fā)生變化，因此，本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

（四）內(nèi)生性處理

在前述的實(shí)證檢驗(yàn)中，針對(duì)回歸模型中的內(nèi)生性處理有一定的涉及：第一，在回歸時(shí)，對(duì)核心解釋變量進(jìn)行了滯后一期處理，而被解釋變量保持當(dāng)期的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)。這么處理的意義在于，在實(shí)踐上，考慮到了企業(yè)房地產(chǎn)投資活動(dòng)從發(fā)生進(jìn)而傳遞至企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)所需要的時(shí)滯;在實(shí)證技術(shù)上，又能適當(dāng)減輕反向因果問(wèn)題的擾動(dòng)。第二，采用了 “雙向固定效應(yīng)”模型，控制了“時(shí)間—行業(yè)”，并進(jìn)一步控制了“時(shí)間—行業(yè)聯(lián)合固定效應(yīng)”“時(shí)間—省份聯(lián)合固定效應(yīng)”，從而盡可能地剔除內(nèi)生性的干擾。但仍必須注意到：第一，反向因果干擾僅是內(nèi)生性問(wèn)題的一種。其中，遺漏變量問(wèn)題的存在乃是內(nèi)生性中更普遍和突出的問(wèn)題。如果某些變量同企業(yè)的房地產(chǎn)投資行為有關(guān)，又與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)有關(guān)，而這類(lèi)變量出于種種考慮被遺漏，那么此時(shí)的內(nèi)生性問(wèn)題是較為嚴(yán)重的。盡管在前文中本文參照經(jīng)典文獻(xiàn)對(duì)許多變量進(jìn)行了控制，但依舊沒(méi)有辦法窮盡所有的相關(guān)因素。因此，內(nèi)生性問(wèn)題需要進(jìn)一步解決。對(duì)此，本小節(jié)采用了工具變量法和傾向得分匹配來(lái)克服回歸中的內(nèi)生性問(wèn)題。

1. 2SLS工具變量法。選取“特定行業(yè)中除本行業(yè)之外所有企業(yè)的房地產(chǎn)投資強(qiáng)度的均值”作為工具變量。這么處理的原因在于：第一，相關(guān)性，特定企業(yè)的房地產(chǎn)投資在同行業(yè)內(nèi)具有較高的關(guān)聯(lián)度。第二，外生性，行業(yè)外的企業(yè)的房地產(chǎn)投資行為，無(wú)法影響本企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，符合工具變量外生性的要求。從表13來(lái)看，Kleibergen-Paap rk LM統(tǒng)計(jì)量均大于10，從而拒絕了“工具變量和內(nèi)生變量無(wú)關(guān)”的原假設(shè)，相關(guān)性條件得到滿(mǎn)足。

結(jié)果表明，“企業(yè)房地產(chǎn)投資—技術(shù)創(chuàng)新”之間的負(fù)相關(guān)依舊顯著成立，說(shuō)明經(jīng)過(guò)工具變量的調(diào)整，在剔除了內(nèi)生性干擾后，相關(guān)的研究結(jié)論依舊穩(wěn)健。當(dāng)然，從另一個(gè)角度來(lái)看，進(jìn)行了工具變量調(diào)整后，L.REI的回歸系數(shù)大幅增加，這可能表明經(jīng)過(guò)內(nèi)生性校準(zhǔn)后，實(shí)際的房地產(chǎn)投資活動(dòng)負(fù)面沖擊的真實(shí)效應(yīng)可能被低估了。

2. 傾向得分匹配法。房地產(chǎn)投資活動(dòng)強(qiáng)度是一個(gè)連續(xù)變量，需要降維成虛擬變量才能實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的PSM配對(duì)處理。對(duì)此，本文將房地產(chǎn)投資活動(dòng)高于均值的企業(yè)設(shè)定為treat=1，否則為0。為了避免樣本選擇偏誤，本文采用了傾向性得分匹配來(lái)篩選、平衡全樣本。根據(jù)Logit模型估計(jì)了樣本中的傾向得分?jǐn)?shù)據(jù)后，采用了半徑匹配法進(jìn)行配對(duì)。在配對(duì)完成之后，檢驗(yàn)高房地產(chǎn)投資組和控制組企業(yè)各變量在匹配前后的差異，可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過(guò)匹配后的數(shù)據(jù)基本都是“平行”的，兩個(gè)組別之間的差異大多不具備統(tǒng)計(jì)學(xué)顯著特征，表明本文的匹配狀況較好。

由表14可知，在經(jīng)過(guò)有效匹配控制了樣本選擇的偏誤影響后，發(fā)現(xiàn)了一致性較高的實(shí)證結(jié)果。由實(shí)證結(jié)果可知，樣本無(wú)論是否經(jīng)過(guò)匹配，其平均處理效應(yīng)均為負(fù)值，且這種差異均得到了t檢驗(yàn)的支撐。上述結(jié)果表明，企業(yè)的房地產(chǎn)投資活動(dòng)顯著地降低了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出效果。綜上，在通過(guò)了穩(wěn)健性檢驗(yàn)和內(nèi)生性處理之后，本文的結(jié)論穩(wěn)健、可靠。

六、結(jié)論與政策建議

當(dāng)前，企業(yè)投資呈現(xiàn)出了明顯的“脫實(shí)向虛”偏向，在很大程度上造成了“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)空心化”等現(xiàn)象。本文借助上市企業(yè)2007—2018年的數(shù)據(jù)，針對(duì)“企業(yè)房地產(chǎn)投資—技術(shù)創(chuàng)新”范式進(jìn)行了初步的檢驗(yàn)，考察二者的整體影響效應(yīng)以及異質(zhì)性差異。

研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)房地產(chǎn)投資嚴(yán)重抑制了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，并且這種抑制效應(yīng)在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間序列中都存在，有著明顯的動(dòng)態(tài)疊加特征。上述研究結(jié)論在歷經(jīng)多重穩(wěn)健性檢驗(yàn)和內(nèi)生性處理后依舊成立，說(shuō)明本項(xiàng)研究的核心結(jié)論是穩(wěn)健的。進(jìn)一步地，就異質(zhì)性來(lái)看，不同企業(yè)屬性差異下的企業(yè)，在房地產(chǎn)投資的創(chuàng)新抑制效應(yīng)上有所差異。本文的研究一方面確證了企業(yè)房地產(chǎn)投資行為存在的不利影響;另一方面指出了針對(duì)企業(yè)房地產(chǎn)投資行為的治理，應(yīng)精準(zhǔn)制定政策，不能以一套政策治理體系來(lái)針對(duì)所有類(lèi)別的企業(yè)。

必須指出的是，本文主要就“企業(yè)房地產(chǎn)投資—技術(shù)創(chuàng)新”的范式進(jìn)行了一個(gè)整體判斷，但二者之間的具體影響機(jī)制尚未得到梳理和證明，需要更深入的討論。

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