吳金華

（貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)，貴陽(yáng) 550025）

0 引言

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛，人們的生活水平大幅度提高，生活質(zhì)量得到較大程度的改善，中國(guó)的寵物市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張，寵物經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展帶來(lái)了動(dòng)保行業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大。動(dòng)保行業(yè)在國(guó)外起步早，較為成熟，而在國(guó)內(nèi)起步較晚，屬于一個(gè)新興的行業(yè)。因此，進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)能使中國(guó)的動(dòng)保企業(yè)在較短的時(shí)間內(nèi)快速占領(lǐng)行業(yè)市場(chǎng)，形成自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

1 并購(gòu)背景

1.1 行業(yè)背景

我國(guó)的動(dòng)保行業(yè)是在養(yǎng)殖行業(yè)的不斷發(fā)展、與之配套的相關(guān)行業(yè)不斷壯大的背景下孕育誕生的。與國(guó)外相比我國(guó)的動(dòng)保行業(yè)起步較晚，但發(fā)展迅速。我國(guó)的動(dòng)保行業(yè)企業(yè)數(shù)量多，品牌混亂，產(chǎn)品的同質(zhì)化現(xiàn)象非常嚴(yán)重，并且動(dòng)保企業(yè)的研發(fā)能力不足，科研成果轉(zhuǎn)化率低，多數(shù)企業(yè)的營(yíng)銷模式混亂，價(jià)格戰(zhàn)使得較多的動(dòng)保企業(yè)難以長(zhǎng)久生存。

1.2 A 公司

A 公司創(chuàng)立于1988 年，2012 年在深交所成功上市，主要從事藥物飼料添加劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是全球主要金霉素生產(chǎn)基地。A 公司榮獲“國(guó)家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)”和“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)”的稱號(hào)，已經(jīng)連續(xù)7 次通過(guò)了美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局的檢驗(yàn)。

1.3 B 公司

B 公司是一家成立于20 世紀(jì)90 年代中期的獸用生物制品公司，至2016 年，已有16 個(gè)產(chǎn)品、半產(chǎn)品獲得美國(guó)農(nóng)業(yè)部批準(zhǔn)，另外，還有兩個(gè)正在申報(bào)中，一個(gè)準(zhǔn)備申報(bào)的產(chǎn)品注冊(cè)文號(hào)。同時(shí)，B 公司有兩款競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)十分顯著的產(chǎn)品：豬支原體－豬圓環(huán)病毒Ⅱ型二聯(lián)疫苗、豬藍(lán)耳病嵌合疫苗。

2 并購(gòu)過(guò)程

如圖1 所示，2016 年9 月18 日晚，A 公司發(fā)布公告稱，擬以自有資金向在美控股子公司提供總額不超過(guò)28 810 萬(wàn)元（約合4 300 萬(wàn)美元）資金收購(gòu)美國(guó)B 公司100%股權(quán)。并購(gòu)交易首期支付價(jià)款為2 000 萬(wàn)美元，后期根據(jù)業(yè)務(wù)進(jìn)度再支付2 300 萬(wàn)美元。

圖1 并購(gòu)過(guò)程圖

3 并購(gòu)動(dòng)因

3.1 為了獲得經(jīng)營(yíng)協(xié)協(xié)同效益，放大渠道價(jià)值，使企業(yè)發(fā)展方向更加清晰

在2014 年，A 公司在美控股子公司收購(gòu)了C 公司，通過(guò)此次的收購(gòu)能夠更進(jìn)一步完善美國(guó)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)布局，能夠?qū)公司的渠道價(jià)值發(fā)揮到極致。通過(guò)對(duì)C 公司的并購(gòu)，加強(qiáng)了對(duì)美國(guó)終端市場(chǎng)的控制，完成了從原料藥供應(yīng)商到動(dòng)保產(chǎn)品和服務(wù)提供的轉(zhuǎn)變。再通過(guò)這次對(duì)B 公司的收購(gòu)，A 公司成功地將海外業(yè)務(wù)拓展到動(dòng)物疫苗領(lǐng)域，憑借B 公司先進(jìn)的科研技術(shù)以及雄厚的產(chǎn)品儲(chǔ)備能夠?qū)⑹召?gòu)C 公司后形成的渠道價(jià)值放大。

3.2 為了獲得技術(shù)協(xié)同效益，增強(qiáng)企業(yè)研發(fā)實(shí)力

通過(guò)本次收購(gòu)將獲得B 公司的核心技術(shù)以及豬支原體－豬圓環(huán)病毒Ⅱ型二聯(lián)疫苗、豬藍(lán)耳病嵌合疫苗兩個(gè)行業(yè)領(lǐng)先的疫苗品種，在A 公司現(xiàn)有的疫苗產(chǎn)品基礎(chǔ)上，極大地豐富了公司的核心產(chǎn)品線，同時(shí)，憑借B 公司先進(jìn)的研發(fā)技術(shù)可以在國(guó)內(nèi)申請(qǐng)專利證書，提高A 公司在國(guó)內(nèi)動(dòng)保行業(yè)的地位，增加競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

3.3 調(diào)整戰(zhàn)略發(fā)展方向，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

目前，我國(guó)動(dòng)保行業(yè)正處于整合發(fā)展階段，根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)判斷，獸用疫苗產(chǎn)品正迎來(lái)技術(shù)升級(jí)驅(qū)動(dòng)的高速成長(zhǎng)階段，A 公司的戰(zhàn)略布局中的重要步驟是能夠涉足動(dòng)物疫苗業(yè)務(wù)。而此前A 公司在動(dòng)物疫苗相關(guān)領(lǐng)域并無(wú)經(jīng)驗(yàn)與基礎(chǔ)，再加上國(guó)家政策對(duì)動(dòng)物疫苗的嚴(yán)格監(jiān)管，A 公司要形成自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)需要投入大量的人力、物力并且在短時(shí)間內(nèi)仍然難以實(shí)現(xiàn)。因此，通過(guò)并購(gòu)B 公司可以讓A 公司迅速涉足疫苗行業(yè)并且實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。同時(shí)還能提高產(chǎn)品的附加值、延伸產(chǎn)業(yè)鏈、擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，對(duì)公司業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)外主要市場(chǎng)的戰(zhàn)略布局和公司上下游產(chǎn)業(yè)鏈均有重大意義。

4 并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

4.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)，我國(guó)動(dòng)保行業(yè)發(fā)展迅速，動(dòng)保企業(yè)如雨后春筍般數(shù)量急劇上升，整個(gè)動(dòng)保行業(yè)品牌混亂，同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，絕大多數(shù)企業(yè)都長(zhǎng)期采用低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)模式，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況都不是很樂(lè)觀。再加上A 公司在連續(xù)不到兩年的時(shí)間里進(jìn)行了三次大的并購(gòu)，在這種情況下極有可能導(dǎo)致A 公司的資金周轉(zhuǎn)率下降，負(fù)債率升高，從而帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.2 文化和人事整合風(fēng)險(xiǎn)

文化和人事的整合風(fēng)險(xiǎn)主要是發(fā)生在并購(gòu)?fù)瓿芍?，由于本次并?gòu)屬于跨國(guó)并購(gòu)，兩個(gè)國(guó)家的文化以及企業(yè)文化與管理制度是有較大差異的，而此次并購(gòu)會(huì)引起被并購(gòu)方管理層的變動(dòng)，對(duì)被并購(gòu)方的管理層的影響較大。因此，在完成企業(yè)并購(gòu)之后，首要任務(wù)就是增進(jìn)雙方之間的相互了解，讓兩種不同的文化相互滲透，形成新的企業(yè)文化。

4.3 企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)達(dá)不到預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

A 公司在收購(gòu)美國(guó)B 公司后，其業(yè)務(wù)在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等各環(huán)節(jié)都需要進(jìn)行大量的整合，很有可能存在業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展達(dá)不到預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

5 并購(gòu)績(jī)效分析

5.1 基本每股收益

該指標(biāo)是綜合反映上市公司盈利能力及股東獲利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，是分析每股價(jià)值的一個(gè)基礎(chǔ)性指標(biāo)，是公司在某一時(shí)期凈收益與平均總股份數(shù)的比率。通過(guò)計(jì)算A 公司的基本每股收益（如圖2）可以看出，從2016 年A 公司收購(gòu)B 公司之后A 公司的每股收益總體來(lái)說(shuō)呈上升趨勢(shì)。

圖2 基本每股收益

5.2 凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤(rùn)／凈資產(chǎn)，該指標(biāo)是用來(lái)衡量公司自有資本的效率，凈資產(chǎn)收益率越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。通過(guò)對(duì)A 公司的凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算（如圖3）可以看出，2016年收購(gòu)B 公司公司后，A 公司的凈資產(chǎn)收益率總體雖然呈上升的趨勢(shì)，但是并未能超過(guò)收購(gòu)前A 公司的凈資產(chǎn)收益率。

圖3 凈資產(chǎn)收益率

需要對(duì)2017 年A 公司的業(yè)績(jī)做出特殊說(shuō)明。在2017 年，A 公司的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、銷售凈利率比上年分別下降了2.53%、33.94%、4.1%，基本每股收益和凈資產(chǎn)收益率在2017年也呈下降趨勢(shì)，這是因?yàn)樵?017 年的報(bào)告期內(nèi)，人民幣大幅度升值，導(dǎo)致公司以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)形成了大額的匯兌損失，計(jì)提了大量的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。另外，疫苗業(yè)務(wù)尚處于戰(zhàn)略投入期，各項(xiàng)費(fèi)用較大，各種資源需不斷整合，尚未形成盈利能力。

6 啟 示

企業(yè)并購(gòu)是為了謀求企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，相對(duì)于企業(yè)內(nèi)部擴(kuò)張所需經(jīng)歷的漫長(zhǎng)時(shí)期，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)可以達(dá)到快速擴(kuò)張的目的，但與此同，時(shí)企業(yè)并購(gòu)也會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。以本文中A公司跨國(guó)并購(gòu)美國(guó)B 公司為例，雖然這次并購(gòu)為A 公司給帶來(lái)了更大的銷售市場(chǎng)，在動(dòng)保行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力得到提高，但是在并購(gòu)之后，由于兩家公司的文化不同會(huì)帶來(lái)一定的整合風(fēng)險(xiǎn)，而匯率的變動(dòng)會(huì)使國(guó)外的企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生較大的波動(dòng)，進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)獲得一定資源、技術(shù)、市場(chǎng)的同時(shí)，也會(huì)面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)企業(yè)在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的時(shí)候一定要充分意識(shí)到相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的存在，并在并購(gòu)?fù)瓿芍蟪浞诌M(jìn)行資源的整合，將并購(gòu)所帶來(lái)的協(xié)同效益發(fā)揮到極致，實(shí)現(xiàn)“1＋1＞2”的目標(biāo)。