王東岳

6月6日，錢江生化（600796.SH）發(fā)布重大資產(chǎn)重組草案，公司擬以發(fā)行股份方式購買海寧市水務投資集團有限公司（下稱“海寧水務集團”）、云南水務投資股份有限公司（下稱“云南水務”）合計持有的浙江海云環(huán)保有限公司（下稱“海云環(huán)保”）100%股權，以及海寧水務集團持有的海寧首創(chuàng)水務有限責任公司（下稱“首創(chuàng)水務”）、海寧實康水務有限公司（下稱“實康水務”）和海寧綠動海云環(huán)保能源有限公司（下稱“綠動海云”）40%股權，交易標的合計作價21.04億元。同時，公司擬通過非公開發(fā)行股份方式向海寧水務集團募集不超過3.56億元配套資金。

2020年，海云環(huán)保期末應收賬款賬面余額增幅大幅超過同期營收增速，且應收賬款占比顯著偏高，公司的壞賬準備計提卻不盡相同。

應收賬款“飆升”

以交易價格計，海云環(huán)保100%股權的交易定價為15.86億元，是本次資產(chǎn)重組的“重頭戲”。2020年，海云環(huán)保實現(xiàn)營業(yè)收入14.59億元，較上年同期增加3.26億元，同比增長28.77%;年末的應收賬款賬面余額增加3.36億元，超出營收增長額1000萬元，同比增長74.01%。截至2020年年末，海云環(huán)保的應收賬款期末余額約為7.9億元。

受應收賬款增速大幅超出同期營收增速影響，2020年，海云環(huán)保應收賬款期末余額占當期營業(yè)收入的比重升至54.15%，較上年增長14.08個百分點。

重組草案顯示，海云環(huán)保主營業(yè)務包括環(huán)保工施工、固廢處置、污水處理、自來水制水等。按收入構成計，2020年，海云環(huán)保的環(huán)保工程業(yè)務實現(xiàn)銷售收入8.31億元，較上年增加3.41億元，同比增長69.59%，是公司收入增長的主要來源。

以應收賬款計，2020年年末，海云環(huán)保工程業(yè)務的應收賬款賬面余額為5.22億元，較上年增加3.37億元，公司環(huán)保工程業(yè)務賒銷比例（應收賬款/銷售收入）由2019年的37.76%大幅升至62.82%，上升25.06個百分點。環(huán)保工程業(yè)務的大幅增長帶動了海云環(huán)保營業(yè)收入的整體增長，但這種增長又幾乎全部以應收賬款的形式體現(xiàn)。

需要指出的是，與同行業(yè)公司相比，2020年，海云環(huán)保的賒銷比例是明顯偏高的。

重組草案將中環(huán)環(huán)保（300692.SZ）、鵬鷂環(huán)保（300664.SZ）、節(jié)能國禎（300388.SZ）、中原環(huán)保（000544.SZ）等公司列為可比對象。

年報數(shù)據(jù)顯示，2020年，中環(huán)環(huán)保的應收賬款期末余額占營業(yè)收入比重約為31.96%，其中公司工程施工類應收賬款占當期銷售收入比重約為22.85%;鵬鷂環(huán)保、節(jié)能國禎和中原環(huán)保應收賬款占營業(yè)收入比重分別為42.16%、38.56%和22.89%。

截至2020年年末，海云環(huán)保的前五大應收客戶分別為霍林郭勒市財政局、海寧市人民政府硤石街道辦事處（下稱“硤石辦事處”）、忻州市云水環(huán)保有限公司（下稱“忻州云水”）、海寧市人民政府海洲街道辦事處（下稱“海洲辦事處”）和海寧市住建局，賬面余額分別為1.13億元、8946萬元、6477萬元、6303萬元和4488萬元。

忻州云水是唯一公司性質的應收客戶，而該公司當年并未進入海云環(huán)保的前五大客戶名單。

忻州云水成立于2019年11月，公司第一大股東為云南水務，共持有忻州云水94.7%股權;同時，哈爾濱北方環(huán)保工程有限公司（下稱“北方環(huán)?！保┏钟行弥菰扑?%股權。本次收購中，云南水務持有海云環(huán)保49%股權，北方環(huán)保則為海云環(huán)保持股60%的控股子公司。因此，海云環(huán)保與忻州云水之間應屬關聯(lián)交易。

在關聯(lián)交易一欄，海云環(huán)保披露，公司2020年對忻州云水的銷售收入為6438萬元。

以此計算，2020年，海云環(huán)保對忻州云水的應收賬款約占當期銷售收入的100.61%。2020年，關聯(lián)方為海云環(huán)保帶來了超過6000萬元的新增收入，卻幾乎全部掛賬應收款，海云環(huán)保的收入增長質量可見一斑。

無獨有偶，2020年，海云環(huán)保對硤石辦事處和海洲辦事處的銷售收入分別為8831萬元和7770萬元。簡單計算，2020年，海云環(huán)保對硤石辦事處和海洲辦事處的賒銷比例（應收賬款/營業(yè)收入）分別為101.42%和81.12%，同樣高于公司賒銷比例的平均水平。

此外，截至2020年年末，霍林郭勒市財政局為海云環(huán)保第一大賒銷客戶，欠款余額為1.13億元，占公司應收賬款期末余額的14.3%。

需要指出的是，2020年，霍林郭勒市財政局同樣未進入海云環(huán)保前五大客戶名單;而2019年，海云環(huán)保對霍林郭勒市財政局的銷售收入也僅有3650萬元。

上述數(shù)據(jù)意味著，霍林郭勒市財政局的部分欠款年限或已超過兩年。根據(jù)海寧市經(jīng)營公司披露信息，2017年和2018年，海云環(huán)保年末對霍林郭勒市財政局的應收賬款分別為3731萬元和6995萬元。

更重要的是，根據(jù)重組草案，2019年和2020年，海云環(huán)保對霍林郭勒市財政局計提的壞賬準備金額分別為356萬元和563萬元，均占當期應收賬款賬面余額的5%，即海云環(huán)保對霍林郭勒市財政局應收賬款采用了每年5%的單項計提方式。

與海云環(huán)保不同，同行業(yè)上市公司并未對單個客戶采用單項計提方式計提壞賬準備。

特別值得一提的是，在風險提示環(huán)節(jié)，海云環(huán)保特意披露了公司的應收賬款回款及現(xiàn)金流周轉風險。

公司表示，由于公司經(jīng)營產(chǎn)生的應收賬款的回款情況受到客戶資金狀況的影響較大，在客戶資金較為緊張的情況下，公司的應收賬款回款情況可能不達預期，進而可能造成應收賬款壞賬計提金額較大或者實際發(fā)生壞賬的情形……公司雖已獲取霍林郭勒市相關部門出具的還款安排，但隨著與霍林郭勒市財政局業(yè)務的持續(xù)發(fā)生，未來公司應收賬款金額可能進一步增加，存在應收賬款無法按期回收或無法回收發(fā)生壞賬的風險。