老唐的微信公眾號(hào)唐書(shū)房是筆者每周必讀的內(nèi)容,因此,既然老唐幾個(gè)月前買入了陜西煤業(yè)(601225),筆者也很自然地把其作為本人的候選股開(kāi)始了研究分析。
與他不同,本人簡(jiǎn)單跟蹤陜西煤業(yè)的情況后,得出的結(jié)論是:長(zhǎng)期來(lái)看,筆者實(shí)在不知道煤炭股的前景在哪里。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看,過(guò)去十年,陜西煤業(yè)的數(shù)據(jù)并沒(méi)有多少光鮮亮麗之處,能看到其成長(zhǎng)部分,但更多的是周期波動(dòng)。比如,2010年,陜西煤業(yè)營(yíng)業(yè)收入317億元、凈利潤(rùn)55億元、扣非凈利潤(rùn)56億元;2015年,陜西煤業(yè)營(yíng)業(yè)收入325億元、凈利潤(rùn)虧損30億元、扣非凈利潤(rùn)虧損26億元;2020年,陜西煤業(yè)營(yíng)業(yè)收入946億元、凈利潤(rùn)139億元、扣非凈利潤(rùn)92億元。筆者沒(méi)有仔細(xì)看這10年煤炭?jī)r(jià)格的變化,單純地跟蹤企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn),10年的增長(zhǎng)非常慢,且2020年的營(yíng)收和利潤(rùn)還是這十年來(lái)的最高水平。如果是周期性成長(zhǎng)股,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)應(yīng)該不至于表現(xiàn)這么平庸。而實(shí)際上,我們也很難想象一家煤炭企業(yè)的成長(zhǎng)空間還能有多少。ROE的波動(dòng)就更加明顯了,十年間最高時(shí)達(dá)3870、最低時(shí)至-9%。所以,從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看,陜西煤業(yè)更多的是周期股,而不是成長(zhǎng)股。當(dāng)然,很多朋友會(huì)說(shuō)價(jià)格是周期波動(dòng)的,要跟蹤產(chǎn)量。這個(gè)道理筆者認(rèn)同,但陜西煤業(yè)并不能做到未來(lái)產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)。
從行業(yè)前景看,所有人都清楚我國(guó)是富煤、貧油、少氣的能源結(jié)構(gòu),煤炭消費(fèi)占我國(guó)能源消費(fèi)的主要部分。如果這種格局長(zhǎng)期保持,陜西煤業(yè)等龍頭煤企應(yīng)該有不錯(cuò)的前景。但實(shí)際上,去年我國(guó)明確承諾了2060“碳達(dá)峰”、“碳中和”目標(biāo)。要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo),就必須首先把煤炭消費(fèi)降下來(lái)。目前給出的計(jì)劃是2025年電煤消費(fèi)到頂峰,2060年火電機(jī)組全部退出。雖然很多人講,目前正在實(shí)施的煤炭供給側(cè)改革穩(wěn)定了煤價(jià),提高了煤炭企業(yè)的盈利能力,正在提高陜西煤業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,但我們更應(yīng)該看到,從更加長(zhǎng)期的角度看,煤炭未來(lái)的消費(fèi)減少速度要更快于供給減少速度。也就是說(shuō),3-5年內(nèi),煤炭企業(yè)會(huì)大賺,20-30年內(nèi),煤炭企業(yè)會(huì)消失。
這個(gè)背景下,投資者怎么選擇?如果你是一個(gè)理性投資者,你使用現(xiàn)金流折算法計(jì)算估值,會(huì)使用長(zhǎng)期消失還是短期暴漲的假設(shè)?答案再明顯不過(guò)了。也正是基于碳中和這個(gè)最大變量,筆者認(rèn)為,在對(duì)陜西煤業(yè)的估值中不能使用產(chǎn)量這個(gè)根本因素,因?yàn)闀r(shí)代變了。也許有人會(huì)講,煤炭企業(yè)可以轉(zhuǎn)型新能源、煤化工,但很抱歉,這些轉(zhuǎn)型方向都巨燒錢,且充滿不確定性,投資者沒(méi)必要參與這些風(fēng)險(xiǎn)。
具體到企業(yè)來(lái)講,筆者承認(rèn),陜西煤業(yè)確實(shí)是好企業(yè),煤質(zhì)好、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,但很抱歉,在巨大的行業(yè)變革面前,我們真的沒(méi)必要涉足這樣不確定性的企業(yè)。畢竟,本人的投資理念是長(zhǎng)期成長(zhǎng)來(lái)支撐的。如果自己買了陜西煤業(yè),一想到40年后煤炭行業(yè)凋零的慘狀,筆者一定會(huì)夜夜無(wú)法安枕,這不符合本人的投資風(fēng)格。(作者:wxdshida)