顧晟等

“IP-供應(yīng)鏈-渠道”等各環(huán)節(jié)領(lǐng)先對(duì)手

IP壁壘上，公司已與國內(nèi)外知名設(shè)計(jì)師、IP提供商建立緊密聯(lián)系，并組建了111人的自有設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，IP儲(chǔ)備數(shù)量、知名度遠(yuǎn)高于同業(yè)。TOP30粉絲數(shù)IP泡泡瑪特STS參展率達(dá)到90%，在IP獲取環(huán)節(jié)更具優(yōu)勢(shì)。渠道壁壘上，其是唯一具備頭部IP且建立全渠道體系的公司。供應(yīng)鏈壁壘上，公司覆蓋“IP設(shè)計(jì)-產(chǎn)品定級(jí)-磨具制作-批量生產(chǎn)”全流程，推新頻率高于同業(yè)。規(guī)模優(yōu)勢(shì)及品牌認(rèn)知上，截至2020年公司會(huì)員數(shù)達(dá)到740萬人，天貓旗艦店粉絲數(shù)（382萬人）、新浪微博粉絲數(shù)（86萬人）遠(yuǎn)高于其它品牌商。2019年盲盒銷量2642萬個(gè)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)助力攤薄開模成本提高產(chǎn)品毛利率。

長期行業(yè)空間超400億元龍頭市占率有望提升

2020年國內(nèi)盲盒市場(chǎng)規(guī)模超過百億元，同比增長36%，公司25億元的營收市占率約為25%。預(yù)計(jì)盲盒市場(chǎng)高增長可持續(xù)，主要驅(qū)動(dòng)力來自于IP破圈和渠道加速布局，遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間達(dá)400億元。在泡泡瑪特“IP-供應(yīng)鏈-渠道”先發(fā)優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑的壁壘之下，頭部IP將向頭部企業(yè)集中，盲盒市場(chǎng)集中度有望提升。假定公司盲盒市占率達(dá)到30%，則中期看公司國內(nèi)盲盒收入空間有望達(dá)到120億元。

未來三大看點(diǎn)：海外市場(chǎng)、高端手辦、IP授權(quán)

海外市場(chǎng)方面，公司采取“先TOB、后TOC”打法，率先攻略具備潮玩受眾基礎(chǔ)的亞太市場(chǎng)。目前4家零售店，21年預(yù)計(jì)30家。公司海外Ins賬戶已具備一定知名度，有望借助旗下海內(nèi)外知名IP打開市場(chǎng)。高端手辦方面，潮玩IP的差異化、高粘性、強(qiáng)創(chuàng)新屬性帶來提價(jià)基礎(chǔ)和高端品類拓展空間，滿足不同用戶的多元化需求。公司發(fā)售手辦數(shù)量逐年提升，并全新推出MEGA珍藏系列定位專業(yè)收藏玩具，目前已進(jìn)入系列化開發(fā)階段。IP授權(quán)方面，Hello Kitty母公司Sanrio和小黃鴨母公司德盈國際控股均以IP授權(quán)業(yè)務(wù)為變現(xiàn)核心（商品+空間授權(quán)），泡泡瑪特旗下IP矩陣多樣性顯著優(yōu)于上述企業(yè)，且IP持續(xù)生產(chǎn)能力和爆款孵化能力已得到驗(yàn)證，未來授權(quán)IP數(shù)量和種類仍有較大拓展空間。

預(yù)計(jì)未來營收高速上升

公司作為潮玩盲盒領(lǐng)導(dǎo)者，先發(fā)優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑的“IP-供應(yīng)鏈-渠道”壁壘將帶動(dòng)市占率的提升，同時(shí)基于IP的多元化變現(xiàn)方式也有望展現(xiàn)高成長性。預(yù)計(jì)公司2021年至2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.46億元、17.25億元、24.27億元，分別同比增長118.9%、50.6%、40.7%。

圖：泡泡瑪特業(yè)績預(yù)測(cè)

資料來源：Wind，國盛證券研究所注：股價(jià)為2021年6月9日收盤價(jià)