羌建新

2021年2月5日，參議院批準(zhǔn)了拜登總統(tǒng)的1.9萬(wàn)億美元的刺激計(jì)劃。圖為計(jì)劃在參議院批準(zhǔn)后，拜登在白宮與眾議院委員會(huì)相關(guān)人員開(kāi)會(huì)。

2021年3月11日，美國(guó)總統(tǒng)拜登在白宮簽署了1.9萬(wàn)億美元的“美國(guó)救助計(jì)劃”，主要內(nèi)容包括：為每周失業(yè)救濟(jì)金增加300美元額外福利，擴(kuò)大失業(yè)救濟(jì)范圍并將適用時(shí)間延長(zhǎng)至9月6日;為州和地方政府注入約3500億美元資金;為學(xué)校重新開(kāi)放提供約1700億美元資金等。這是拜登上臺(tái)以來(lái)付諸實(shí)踐的首個(gè)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。

3月31日，拜登又宣布了2.25萬(wàn)億美元的一攬子基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃——“美國(guó)就業(yè)計(jì)劃”。該計(jì)劃主要內(nèi)容包括：撥款6210億美元用于交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，4000億美元用于改善老弱病殘者護(hù)理服務(wù)，3000億美元用于促進(jìn)制造業(yè)發(fā)展，1000億美元用于數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其他資金將分別投入住房條件改善、學(xué)校設(shè)施更新、勞動(dòng)技能培訓(xùn)等領(lǐng)域。拜登表示，希望國(guó)會(huì)今年夏天能批準(zhǔn)該計(jì)劃。

此外，拜登還宣布了其他的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，包括擴(kuò)大醫(yī)療保險(xiǎn)、兒童稅收抵扣等。

預(yù)計(jì)拜登的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃總額將超過(guò)4萬(wàn)億美元。在新冠疫情嚴(yán)重沖擊之下，如何重建美國(guó)經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和創(chuàng)造就業(yè)是拜登上任后面臨的首要挑戰(zhàn)，這也是拜登采取大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的初衷。那么，拜登政府能否藉此實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)？

短期有效，長(zhǎng)期效果難料

2020年突如其來(lái)的新冠疫情讓整個(gè)世界陷入“大封鎖”狀態(tài)。由于特朗普政府疫情防控嚴(yán)重不力，致使美國(guó)疫情形勢(shì)顯著惡化，經(jīng)濟(jì)因此急劇衰退，失業(yè)率大幅攀升，金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩。為防止大蕭條重演，美國(guó)政府采取了力度空前的經(jīng)濟(jì)救助和刺激措施，以穩(wěn)定金融市場(chǎng)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

但是，由于疫情未能得到有效控制，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然面臨從疫情中復(fù)蘇的巨大挑戰(zhàn)。一旦既有的財(cái)政刺激措施到期退出，沒(méi)有新的財(cái)政刺激措施接續(xù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟復(fù)蘇的進(jìn)程就有可能半途而廢甚至逆轉(zhuǎn)。在疫情形勢(shì)以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍然面臨很多不確定性的情況下，實(shí)施進(jìn)一步的財(cái)政刺激政策、為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入動(dòng)力就成為當(dāng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出困境的必然選擇，這對(duì)于穩(wěn)定和增強(qiáng)市場(chǎng)信心，推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出困境、走向持續(xù)復(fù)蘇，無(wú)疑有著積極的作用。

但是，由于此次危機(jī)是因?yàn)橐咔槁訉?duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的沉重打擊而引發(fā)，因此只有疫情防控取得成效，社會(huì)秩序回歸正常，才有可能真正推動(dòng)經(jīng)濟(jì)走上正軌，拜登推出的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃雖然會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到促進(jìn)作用，但作用有限。

更重要的是，短期的經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃難以從根本上解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)乏力的問(wèn)題。2008年全球金融危機(jī)之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)明顯下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)長(zhǎng)期放緩的趨勢(shì)。據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算管理辦公室估計(jì)，在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)前的1996～2007年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率年均為3.1%;而金融危機(jī)爆發(fā)之后的2008～2019年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率年均僅為1.7%;而新冠疫情之后的2020～2030年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率年均也僅有1.8%。美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯甚至認(rèn)為，2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已陷入“長(zhǎng)期停滯”。之所以如此，是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期面臨人口老齡化、儲(chǔ)蓄率低下、公共債務(wù)高企、貧富差距擴(kuò)大等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的困擾。顯然，拜登的經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃難以解決這些困擾美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期性問(wèn)題。

而旨在推動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的一攬子基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃——“美國(guó)就業(yè)計(jì)劃”，由于涉及通過(guò)提高增加企業(yè)所得稅來(lái)為解決其資金來(lái)源問(wèn)題，必然會(huì)遭到美國(guó)工商界的強(qiáng)烈反對(duì)，也會(huì)遭到共和黨的強(qiáng)烈反對(duì)，民主黨內(nèi)部對(duì)于基建投資和稅制改革遠(yuǎn)未達(dá)成一致。因此，該計(jì)劃的前景很難預(yù)料，其長(zhǎng)期效果更無(wú)從談起。

蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

過(guò)去一年，美國(guó)為應(yīng)對(duì)疫情和支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已累計(jì)出臺(tái)約6萬(wàn)億美元的財(cái)政紓困和刺激措施，而拜登的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃支出總規(guī)模也將超過(guò)4萬(wàn)億美元，這將導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政赤字和政府債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重。

據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室統(tǒng)計(jì)，1962～2020年的59年間，美國(guó)僅在1969年、1998～2001年出現(xiàn)過(guò)財(cái)政盈余，其余54年間美國(guó)財(cái)政都出現(xiàn)了赤字。另?yè)?jù)國(guó)際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)，到2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)前的一年，美國(guó)政府總債務(wù)已達(dá)到9.345萬(wàn)億美元，占GDP的比例達(dá)到64.7%。而金融危機(jī)之后，美國(guó)財(cái)政赤字持續(xù)攀升，到2019年，美國(guó)政府總債務(wù)已經(jīng)達(dá)到23.293萬(wàn)億美元，占GDP的比例攀升至108.7%。

2020年新冠疫情暴發(fā)后，一方面，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急劇惡化，美國(guó)政府財(cái)政收入大幅減低;另一方面，美國(guó)政府接連出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激措施，財(cái)政支出急劇上升，由此導(dǎo)致財(cái)政赤字急劇攀升。據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室估計(jì)，2020年美國(guó)財(cái)政赤字達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3.132萬(wàn)億美元，財(cái)政赤字占GDP的比例也達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的14.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)水平——財(cái)政赤字1.413萬(wàn)億美元、占GDP比例為9.8%。另?yè)?jù)國(guó)際貨幣基金組織估計(jì)，2020年美國(guó)政府總債務(wù)大幅上升至27.294萬(wàn)億美元，占GDP的比例陡升至131.2%。財(cái)政赤字的上升和債務(wù)負(fù)擔(dān)的提高必然會(huì)進(jìn)一步擠壓本來(lái)已經(jīng)極低的儲(chǔ)蓄，抑制國(guó)內(nèi)私人投資，進(jìn)而影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

更重要的是，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃而導(dǎo)致的財(cái)政赤字進(jìn)一步攀升，會(huì)加大美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。新冠疫情暴發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)迅速將政策利率降至零利率下限區(qū)間，實(shí)行無(wú)限量量化寬松政策，這樣做的結(jié)果將導(dǎo)致政府財(cái)政赤字的貨幣化或者政府債務(wù)的貨幣化，從而很容易催生資產(chǎn)泡沫，并帶來(lái)通貨膨脹的壓力。此外，隨著政府債務(wù)不斷積累，必然最終會(huì)導(dǎo)致相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，從而推動(dòng)美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率走高。一旦面臨某種外部沖擊、貨幣政策發(fā)生逆轉(zhuǎn)或者市場(chǎng)情緒出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫被刺破，就會(huì)引發(fā)整個(gè)金融體系動(dòng)蕩。因此，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

溢出效應(yīng)須引起高度警惕

在現(xiàn)實(shí)中，由于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、美元作為關(guān)鍵國(guó)際貨幣等方面的優(yōu)勢(shì)，美國(guó)被國(guó)際投資者普遍認(rèn)為是全世界最安全的投資目的地，美元資產(chǎn)被視為“安全資產(chǎn)”，國(guó)債市場(chǎng)也最受全球投資者所青睞。然而，這種狀況決定了美國(guó)可以利用美元的優(yōu)勢(shì)地位，向全世界轉(zhuǎn)嫁其經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以及由此而導(dǎo)致的財(cái)政赤字和政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和成本。美國(guó)政府債券的“安全資產(chǎn)”屬性決定了其不僅對(duì)美國(guó)金融體系具有重大的影響，而且對(duì)全球金融體系具有重大的溢出效應(yīng)。

一方面，美國(guó)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃而導(dǎo)致的財(cái)政赤字大幅攀升、政府債務(wù)快速積累，有可能會(huì)導(dǎo)致全球的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因主權(quán)債務(wù)問(wèn)題而惡化;另一方面，因美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃而導(dǎo)致的美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注入的巨額流動(dòng)性源源不斷地從美國(guó)溢出，涌入新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，會(huì)進(jìn)一步加劇新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)扭曲，加劇新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體金融體系的脆弱性。一旦美國(guó)政策發(fā)生轉(zhuǎn)向，導(dǎo)致全球融資條件急劇收緊，就可能造成大量國(guó)際資本流出新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，從而給新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來(lái)嚴(yán)重挑戰(zhàn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的這種外溢效應(yīng)引起包括中國(guó)在內(nèi)的新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的高度關(guān)注和警惕。