張 翠

(上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)，上海 200000）

一、引言

自深化改革和開放以來,我國的外貿(mào)經(jīng)濟(jì)取得了巨大的發(fā)展,貿(mào)易規(guī)模也不斷擴(kuò)大,外匯儲(chǔ)備也不斷增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國的進(jìn)出口總額2019 年已經(jīng)突破30 萬億人民幣，貿(mào)易順差達(dá)到3 萬億元，我國已在貿(mào)易大國中占據(jù)優(yōu)勢地位。伴隨我國的國際地位不斷提升，人民幣國際化也得到相應(yīng)的重視，政府已經(jīng)將人民幣國際化納入了我國經(jīng)濟(jì)規(guī)劃的范圍。2009 年，我國啟動(dòng)了人民幣國際化試點(diǎn)。在2015 年國際貨幣基金組織同意人民幣入籃，這標(biāo)志著人民幣國際化進(jìn)程前進(jìn)了一大步。近年來，“一帶一路”的提出和實(shí)施使我同周邊國家貿(mào)易往來將繼續(xù)增強(qiáng)，從2009 年至今，我國已經(jīng)先后與加拿大、新西蘭、白俄羅斯、泰國等31 個(gè)國家和地區(qū)簽訂了貨幣互換協(xié)議，人民幣在跨境人民幣結(jié)算總額中的份額躍升至15%，人民幣已經(jīng)正式成為世界五大支付貨幣。

經(jīng)濟(jì)理論以及我國實(shí)際均可表明，人民幣國際化的不斷推進(jìn)將使得匯率對(duì)貿(mào)易的影響發(fā)生深刻的改變。自2005 年7 月匯率制度改革以來，我國從固定匯率制度體系進(jìn)入了浮動(dòng)匯率制度體系，匯率波動(dòng)幅度加大，并呈現(xiàn)雙向波動(dòng)的趨勢。根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，匯率的變動(dòng)通過兩個(gè)層面來影響貿(mào)易：一是匯率水平變動(dòng)，匯率水平上升或下降將帶來企業(yè)成本和產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)；二是匯率的波動(dòng)，匯率的劇烈波動(dòng)標(biāo)志著企業(yè)在與他國交易過程中收益和損失的不確定性。

結(jié)合當(dāng)前世界5大主流貨幣國際化歷程可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)貨幣國際化達(dá)到一定程度時(shí)，匯率水平的變化和匯率波動(dòng)會(huì)有新的特征，匯率因素對(duì)雙邊貿(mào)易的影響將與全面國際化之前有顯著不同。因此，基于人民幣國際化的不同水平，分析匯率及其波動(dòng)對(duì)貿(mào)易的異質(zhì)影響具有現(xiàn)實(shí)意義和理論價(jià)值。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）國內(nèi)相關(guān)研究

國內(nèi)關(guān)于匯率和國際貿(mào)易的研究在理論性研究和實(shí)證性檢驗(yàn)論證方面都比較豐富。盧向前、戴國強(qiáng)（2005）在編制人民幣對(duì)我國主要貿(mào)易國家貨幣的實(shí)際匯率的基礎(chǔ)上認(rèn)為，人民幣匯率貶值能夠通過提升中國的出口量，從而改善中國的貿(mào)易條件，但人民幣匯率變動(dòng)并不能改善中國的貿(mào)易條件；楊廣青和杜海鵬（2015），認(rèn)為人民幣匯率波動(dòng)增加會(huì)對(duì)中國與周邊國家的出口貿(mào)易產(chǎn)生消極影響；楊凱文和臧日宏（2014）研究了在浮動(dòng)匯率制度下，得出人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國進(jìn)出口貿(mào)易有負(fù)面影響的結(jié)論；周越（2017）基于年內(nèi)高頻匯率波動(dòng)，首次在微觀企業(yè)層面系統(tǒng)地研究了匯率波動(dòng)性增大對(duì)異質(zhì)性企業(yè)產(chǎn)品出口的抑制作用。目前，普遍學(xué)者都達(dá)到的共識(shí)是：匯率波動(dòng)率加大，交易雙方都將面臨著更大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，為規(guī)避匯率波動(dòng)可能帶來的利潤損失，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的交易雙方減少交易，導(dǎo)致出口量下降。這也是歐洲推行貨幣一體化以及許多國家采用固定匯率制度的原因?？梢钥闯觯?dāng)匯率波動(dòng)增大時(shí)，國家貿(mào)易的發(fā)展將受到抑制，匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易規(guī)模的負(fù)面影響已基本形成學(xué)者的共識(shí)。在人民幣國際化對(duì)匯率波動(dòng)的影響方面，王信（2011）認(rèn)為人民幣國際化能夠帶來升值預(yù)期，減少匯率波動(dòng)，提高貨幣政策的獨(dú)立性和有效性。范小云等（2014）指出貨幣國際化不僅可以帶來人民幣幣值穩(wěn)定還可以帶來國際貨幣體系的穩(wěn)定。

（二）國外相關(guān)研究

自歐洲開始貨幣統(tǒng)一進(jìn)程以來，越來越多的國外學(xué)者著眼于匯率波動(dòng)與貿(mào)易關(guān)系研究?？偟膩碚f，大多數(shù)研究都支持匯率波動(dòng)阻礙國際貿(mào)易這一結(jié)論。早期研究主要是圍繞一國進(jìn)出口商品需求彈性是否滿足馬歇爾－勒納(Marshall－Lerner，ML)條件來展開分析的。Han 和Suh(1996)的研究表明，如果短期ML 條件得不到滿足，匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響會(huì)加大，同時(shí)“J 曲線”的形狀也會(huì)發(fā)生變化；Sastre ( 2012) 認(rèn)為，開放經(jīng)濟(jì)體的 ML 條件會(huì)受進(jìn)出口價(jià)格彈性和交叉價(jià)格彈性的影響；Baumetal(2004)、Hericourtetal(2015)、Nishimuraetal(2013)利用月度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，雙邊匯率波動(dòng)越大，出口越?。籆ote（1994）認(rèn)為匯率波動(dòng)率提高意味著交易商的風(fēng)險(xiǎn)增大，因此訂單量減少，證明了匯率波動(dòng)率與出口呈反向關(guān)系；Kandil(2009)認(rèn)為發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家在匯率彈性與進(jìn)出口貿(mào)易關(guān)系有所不同，相對(duì)于發(fā)展中國家，發(fā)達(dá)國家的進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)匯率波動(dòng)更富有彈性。Goldberg(2004)通過構(gòu)建分行業(yè)匯率指標(biāo)，研究了美國的行業(yè)層面實(shí)際匯率問題，研究表明，使用總匯率指數(shù)而非分行業(yè)匯率可能會(huì)忽略匯率對(duì)美國特定行業(yè)的影響；Greenaway 和Zhang(2010)基于英國的制造業(yè)數(shù)據(jù)，研究了匯率波動(dòng)對(duì)出口貿(mào)易的影響，結(jié)論顯示匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)的出口參與意愿影響不大，但對(duì)出口強(qiáng)度的影響卻很大。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）計(jì)量模型

本部分將加入一系列控制變量來研究匯率變動(dòng)和人民幣國際化程度對(duì)出口貿(mào)易的影響，建立基準(zhǔn)模型如下：

其中EXit是被解釋變量，即我國對(duì)i 國在t 時(shí)刻的出口額，ERit為t 時(shí)刻的i 國貨幣兌人民幣的真實(shí)匯率，VOLit是兩國匯率的波動(dòng)程度，RIIt為人民幣國際化指數(shù)，GDPit為i 國在t 時(shí)刻的國內(nèi)生產(chǎn)總值。β1該系數(shù)表示的是匯率水平對(duì)我國對(duì)主要貿(mào)易國家出口額的影響，由于ERit表示在t 時(shí)刻c 國貨幣兌人民幣的真實(shí)匯率，以間接標(biāo)價(jià)法標(biāo)出，ER 增大表示人民幣升值，根據(jù)分析，預(yù)期為負(fù)，即匯率升值導(dǎo)致出口降低；β2該系數(shù)表示的是匯率波動(dòng)性對(duì)我國對(duì)主要貿(mào)易國家出口額的影響，根據(jù)分析，預(yù)期為負(fù)，即匯率波動(dòng)增大將導(dǎo)致企業(yè)出口降低；β4系數(shù)表示匯率波動(dòng)對(duì)出口有異質(zhì)性影響，不同匯率水平下匯率波動(dòng)對(duì)于出口影響將有顯著差異，根據(jù)分析，β4的值應(yīng)該為正，即人民幣國際化程度上升導(dǎo)致匯率波動(dòng)對(duì)于出口的負(fù)面效應(yīng)降低。

（二）指標(biāo)選取以及數(shù)據(jù)說明

1.被解釋變量

以我國對(duì)主要貿(mào)易國家的出口總額（EX）為被解釋變量，選取2011—2018 年的出口貿(mào)易數(shù)據(jù),經(jīng)分析顯示，我國對(duì)美國的出口占出口總額的比重一直維持在20%以上，因此美國是我國最大的產(chǎn)品出口國。依據(jù)多年來我國對(duì)外出口額的大小，我們選取美國、日本、澳大利亞、墨西哥、法國、德國、馬來西亞、荷蘭、韓國、英國這10 個(gè)國家作為研究樣本，時(shí)間跨度從2011 年至2018 年，我國對(duì)10 個(gè)主要貿(mào)易國家的出口數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。為了與季度GDP 的數(shù)據(jù)保持統(tǒng)一，將月度出口數(shù)據(jù)匯總到季度出口數(shù)據(jù)來作為測算。

2.核心解釋變量

模型的核心解釋變量為匯率波動(dòng)程度（VOL）和人民幣國際化指數(shù)(RII)。

首先，匯率波動(dòng)程度（VOL）。關(guān)于匯率波動(dòng)的衡量需要基于匯率水平計(jì)算得到?，F(xiàn)有研究主要有三種方法來衡量匯率波動(dòng)的程度：（1）采用當(dāng)期匯率相對(duì)于上期匯率的變動(dòng)來衡量；（2）采用基于實(shí)際匯率的移動(dòng)平均值的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量；（3）采用GARCH 模型進(jìn)行估計(jì)。采用第一種方法衡量匯率波動(dòng)。各國對(duì)人民幣的名義匯率數(shù)據(jù)來自IMF 數(shù)據(jù)庫。為保持?jǐn)?shù)據(jù)的統(tǒng)一，先將月度匯率波動(dòng)率測算出來，然后進(jìn)行平均求得季度匯率波動(dòng)率。

隨著惡性腫瘤治療手段的不斷發(fā)展，腫瘤患者的生存期逐漸延長，隨之轉(zhuǎn)移瘤的檢出率也越來越高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，約有20%～54%的惡性腫瘤會(huì)在疾病的演變過程中發(fā)生肺部轉(zhuǎn)移[1]。因?yàn)榉未嬖邶嫶蟮拿?xì)血管網(wǎng)且位于循環(huán)系統(tǒng)中樞，所以肺成為惡性腫瘤轉(zhuǎn)移最常見的器官之一[2]。肺轉(zhuǎn)移瘤發(fā)生轉(zhuǎn)移的時(shí)間早晚不一，無規(guī)律可循。肺轉(zhuǎn)移瘤是惡性腫瘤的晚期表現(xiàn)，外科治療是否可以提高患者生存率及生活質(zhì)量仍存在一定爭議。本文回顧性分析2007年1月至2017年1月大連醫(yī)科大學(xué)附屬第一醫(yī)院胸外科收治行肺轉(zhuǎn)移瘤手術(shù)患者的臨床資料，擬探討肺轉(zhuǎn)移瘤手術(shù)切除適應(yīng)證及術(shù)式、肺轉(zhuǎn)移瘤診斷、術(shù)后療效及影響預(yù)后的相關(guān)因素。

其次，人民幣國際化指數(shù)（RII）。人民幣國際化指數(shù)（RII）采用中國人民大學(xué)自己編制的人民幣國際化指數(shù)（RII）作為代理變量，人民幣國際化指數(shù)越大，表明人民幣在國際上的使用程度和認(rèn)可度越高。

3.其他解釋變量

雙邊匯率（ER）。選取的雙邊匯率變量為間接標(biāo)價(jià)法，其值增大表示人民幣升值。在原始數(shù)據(jù)中，出口目的國的真實(shí)匯率是以美元標(biāo)記的當(dāng)期匯率，根據(jù)真實(shí)匯率的定義，需要對(duì)其除以當(dāng)期人民幣兌美元的真實(shí)匯率。借鑒已有的研究文獻(xiàn)，加入一系列可能影響出口的指標(biāo)作為控制變量，主要選取了樣本國的國內(nèi)生產(chǎn)總值作為控制變量，各變量同為季度頻率。

對(duì)解釋變量和被解釋變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析。表1 為變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，表2 為各變量的相關(guān)系數(shù)分析。由表2 各系數(shù)間的相關(guān)系數(shù)可知，變量之間并不存在高度相關(guān)性。表2 顯示我國與主要貿(mào)易國家的出口額與一國的真實(shí)匯率波動(dòng)性呈負(fù)相關(guān)。而人民幣兌他國貨幣匯率水平與匯率波動(dòng)性具有很弱的相關(guān)性，兩者相對(duì)獨(dú)立，因此可以將匯率的波動(dòng)性作為獨(dú)立變量進(jìn)行研究。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2 相關(guān)系數(shù)

三、實(shí)證回歸與結(jié)果分析

（一）回歸結(jié)果分析

表3 分別給出OLS 和固定效應(yīng)估計(jì)下人民幣國際化程度和匯率變動(dòng)影響出口額的回歸結(jié)果。

表3 基準(zhǔn)回歸：面板線性回歸

第(1)列報(bào)告了在混合OLS 中控制相關(guān)控制變量后，匯率水平、匯率波動(dòng)性和人民幣國際化程度對(duì)出口額的影響。核心解釋變量VOL 的系數(shù)為負(fù)，且在10%的顯著水平上通過檢驗(yàn)，即出口目的國與我國之間的雙邊匯率波動(dòng)性增大會(huì)抑制出口。解釋變量ER 的系數(shù)為負(fù)，在1%顯著水平上通過檢驗(yàn)，即人民幣匯率升值將抑制出口企業(yè)出口至目的地國的出口。

針對(duì)面板數(shù)據(jù)，做了固定效應(yīng)回歸以控制個(gè)體效應(yīng)和時(shí)間效應(yīng)，結(jié)果匯報(bào)在第(3)和(4)列。第(3)列報(bào)告了控制了出口目的地國GDP變化及時(shí)間固定效應(yīng)之后，匯率水平以及匯率波動(dòng)性對(duì)出口至主要貿(mào)易國的出口額的影響。核心解釋變量匯率波動(dòng)性VOL 的系數(shù)依舊為負(fù)。解釋變量匯率水平ER 系數(shù)為負(fù)，在1%的顯著水平上通過檢驗(yàn)。第(4)列報(bào)告加入交互項(xiàng)VOL×RII 后匯率波動(dòng)性與人民幣國際化對(duì)出口額的相互影響。交互項(xiàng)VOL×RII 的系數(shù)為正，且在1%顯著水平上通過檢驗(yàn)。說明人民幣國際化程度上升可以使得匯率波動(dòng)性對(duì)出口至主要貿(mào)易國的出口額的抑制作用降低。

從結(jié)果中可以看出：第一，在估計(jì)結(jié)果中，人民幣匯率水平變量（ER）的系數(shù)均在1%的水平下顯著且為負(fù)，說明人民幣升值會(huì)使貿(mào)易條件惡化，出口額會(huì)由于本幣升值而下降；第二，人民幣匯率波動(dòng)（VOL）系數(shù)在面板固定效應(yīng)和混合OLS 模型中顯著且符號(hào)均為負(fù)，一種合理的解釋是，當(dāng)匯率波動(dòng)增加時(shí)，為了避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，交易雙方都傾向于減少訂單數(shù)量，這最終導(dǎo)致中國的出口總量顯著減少；第三，人民幣國際化程度（RII）對(duì)出口影響顯著，在混合OLS 估計(jì)中，人民幣國際化對(duì)中國出口的影響系數(shù)顯著為正，這可以解釋為隨著人民幣國際化程度的提高，中國出口貿(mào)易條件將得到改善。原因是:一個(gè)國家法定貨幣的國際地位往往與其經(jīng)濟(jì)實(shí)力呈正相關(guān)，人民幣在跨境結(jié)算中所占比例越高，表明我國的經(jīng)濟(jì)增長也出現(xiàn)正的增長，將提升我國的企業(yè)和商品在國際上的認(rèn)可度，因此出口將呈現(xiàn)增長的趨勢；第四，匯率波動(dòng)與人民幣國際化程度的交互項(xiàng)系數(shù)為正，說明隨著人民幣國際化程度的提高，匯率波動(dòng)對(duì)于出口的抑制作用將會(huì)降低，這說明了我國在國際貿(mào)易中人民幣的使用比例上升，以人民幣計(jì)價(jià)的商品出口為企業(yè)規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)，將使得企業(yè)的出口量不會(huì)受到匯率波動(dòng)的影響；第五，控制變量方面，主要貿(mào)易國經(jīng)濟(jì)增長在混合OLS 回歸和面板固定效應(yīng)的估計(jì)結(jié)果均顯示具有顯著正向影響，即貿(mào)易伙伴國較好的經(jīng)濟(jì)增長水平將促進(jìn)中國的出口。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了確定這個(gè)模型的可靠性和準(zhǔn)確度,能否正確地用人民幣的國際化來緩解人民幣匯率波動(dòng)對(duì)其出口產(chǎn)生負(fù)面影響的作用,分別從以下兩個(gè)角度對(duì)其進(jìn)行了一個(gè)穩(wěn)健性的檢驗(yàn)。總的來說，結(jié)論并沒有發(fā)生改變。首先,改變匯率波動(dòng)水平程度的一種測量手段。主要采用基于實(shí)際匯率獲取對(duì)數(shù)后移動(dòng)平均值的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量實(shí)際匯率的波動(dòng)性并進(jìn)行了穩(wěn)健性的檢驗(yàn),所得出的回歸結(jié)果與表3 相近,在此就不再做過多贅述。其次，選用解釋變量的滯后一期作為新的解釋變量對(duì)模型重新進(jìn)行檢驗(yàn)，可以緩解可能存在的同期相關(guān)問題，穩(wěn)健性檢驗(yàn)各變量的符號(hào)與表3 保持一致，說明回國結(jié)果的主要結(jié)論比較穩(wěn)健。

四、結(jié)論與建議

隨著匯率體系市場化推進(jìn),匯率的波動(dòng)會(huì)變?yōu)椴豢杀苊?。在此基礎(chǔ)上,基于探討匯率波動(dòng)和人民幣國際化將對(duì)我們的出口行為帶來怎樣的影響,得到了主要結(jié)論是：匯率波動(dòng)的升值將減少出口；人民幣國際化程度提高將使得匯率波動(dòng)對(duì)出口的抑制效應(yīng)降低。總體來說，隨著人民幣國際化水平的提升，人民幣匯率波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)則逐漸減弱，人民幣國際化水平的提高有助于改善中國的貿(mào)易條件。為此，只有人民幣國際化進(jìn)程進(jìn)一步加快，才能最大限度消除人民幣匯率波動(dòng)對(duì)出口貿(mào)易產(chǎn)生的負(fù)面影響。

基于研究結(jié)果提出如下建議：1.穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率市場化形成機(jī)制。金融管理部門應(yīng)當(dāng)致力于保持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定，合理引導(dǎo)市場的匯率預(yù)期，減少匯率波動(dòng)對(duì)出口貿(mào)易的影響。同時(shí)，加強(qiáng)貿(mào)易企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和能力，減少人民幣匯率波動(dòng)對(duì)跨境貿(mào)易企業(yè)的影響。2.拓展人民幣流入、流出渠道，不斷提高人民幣國際化水平。實(shí)行貿(mào)易國之間的人民幣對(duì)口結(jié)算機(jī)制，提高人民幣在國際貿(mào)易的地位，這樣人民幣國際化影響力才能顯著增強(qiáng)，也能在匯率波動(dòng)中占據(jù)主動(dòng)權(quán)。3.拓寬人民幣國際化策略的合作范圍。將合作范圍拓寬至股票市場、證券市場、綠色金融和金融監(jiān)管等方面，大力推出人民幣基準(zhǔn)的產(chǎn)品體系，確保在國際貿(mào)易中更多地通過人民幣完成結(jié)算。