劉東 王競達

【摘 要】 文章以2007—2018年滬深A(yù)股上市公司為樣本，研究政策預(yù)期、盈余管理動機與企業(yè)并購商譽減值之間的相關(guān)性。研究發(fā)現(xiàn)，政策預(yù)期會增加上市公司通過商譽減值進行“洗大澡”盈余管理行為的概率，降低上市公司“盈余平滑”盈余管理行為的概率。進一步考慮市場化水平、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和審計機構(gòu)排名的調(diào)節(jié)效應(yīng)后發(fā)現(xiàn)，在低市場化水平、非國有企業(yè)和非四大審計的樣本中，上市公司更容易受政策預(yù)期的影響，通過商譽減值的手段實現(xiàn)“洗大澡”的盈余管理目的。本研究豐富了商譽減值影響因素方面的相關(guān)研究成果，并為準(zhǔn)則制定機構(gòu)完善商譽后續(xù)計量準(zhǔn)則、資本市場監(jiān)管方完善相關(guān)監(jiān)管政策提供理論參考。

【關(guān)鍵詞】 政策預(yù)期; 盈余管理動機; 商譽減值; “洗大澡”動機; “盈余平滑”動機

【中圖分類號】 F830.9? 【文獻標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2021）12-0100-11

一、引言

近年來，隨著我國資本市場的發(fā)展，上市公司并購重組持續(xù)升溫，據(jù)統(tǒng)計，2019年我國全年完成并購重組事件2 782筆，同比上升5.26%，并購事件中披露金額的2 412筆業(yè)務(wù)中，交易總金額為2 467億美元。值得關(guān)注的是“高商譽”也隨之而來。統(tǒng)計顯示，2019年我國A股上市公司商譽總額達到1.26萬億元，比2010年的1 000億元增長了近13倍。過高的商譽給上市公司帶來了巨額商譽減值風(fēng)險，2018年我國A股上市公司計提商譽減值損失高達1 667億元，2019年雖然略有下降，但仍然有700多家上市公司計提了商譽減值損失，減值損失總額超過1 294億元，其中減值損失超過10億元的上市公司有30多家，均創(chuàng)下歷史新高②。上市公司短期內(nèi)集中計提商譽減值，將會對資本市場造成巨大沖擊，從而引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險[1]。在此背景下，研究上市公司商譽減值的風(fēng)險問題具有重要的現(xiàn)實意義。

實務(wù)界對于上市公司商譽問題早有關(guān)注。證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和《上市公司收購管理辦法》，并進行多次修訂，要求上市公司“強化信息披露、加強事中和事后的監(jiān)督”，進一步規(guī)范了上市公司并購重組行為。2018年11月16日，證監(jiān)會發(fā)布《會計監(jiān)管風(fēng)險提示第8號——商譽減值》，重申企業(yè)每年都要進行減值測試及相關(guān)披露，進一步加強上市公司商譽監(jiān)管。理論界近年來關(guān)于商譽的問題研究成果頗豐，主要集中于商譽的內(nèi)涵及計量[2]、商譽的影響因素及形成機理[3]、商譽的經(jīng)濟后果等方面，但對政策預(yù)期、盈余管理動機和商譽減值之間的相關(guān)性研究相對偏少，且2018年的商譽后續(xù)準(zhǔn)則變化的政策預(yù)期對上市公司商譽減值盈余管理行為的影響鮮少有人研究。

基于以上分析，本文以我國資本市場2007—2018年A股上市公司為研究樣本，對政策預(yù)期、盈余管理動機與商譽減值風(fēng)險的相關(guān)性進行實證研究，并結(jié)合中國制度背景，考察了市場化水平、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和外部審計監(jiān)督三個角度的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：上市公司存在利用商譽減值進行“洗大澡”盈余管理行為現(xiàn)象;2018年的政策預(yù)期會加重上市公司的商譽減值“洗大澡”盈余管理行為;高市場化水平、國有企業(yè)、高質(zhì)量外部審計情況下，上市公司受政策預(yù)期的影響較小。

本文的主要貢獻在于：首先，利用最新數(shù)據(jù)驗證了中國上市公司存在盈余管理行為，并且發(fā)現(xiàn)該盈余管理行為主要表現(xiàn)為“洗大澡”動機;其次，發(fā)現(xiàn)政策預(yù)期會影響上市公司的商譽減值盈余管理行為，針對性揭示了2018年上市公司商譽大規(guī)模減值導(dǎo)致業(yè)績集中暴雷的深層次原因;最后，通過分樣本檢驗上述結(jié)論，發(fā)現(xiàn)高市場化水平、國有企業(yè)和高質(zhì)量外部審計能夠降低政策預(yù)期對上市公司的影響，為準(zhǔn)則制定機構(gòu)及監(jiān)管方防范化解商譽減值重大風(fēng)險提供了方向和有力借鑒。

二、文獻回顧及研究假設(shè)

（一）文獻回顧

目前，國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于上市公司并購商譽風(fēng)險的研究主要圍繞商譽產(chǎn)生的經(jīng)濟后果和商譽減值影響因素展開。

上市公司商譽產(chǎn)生經(jīng)濟后果的研究歷來是國外學(xué)者關(guān)注的重點話題。研究發(fā)現(xiàn)，商譽對公司盈利能力和市場價值均有積極影響[4]，商譽能夠顯著提升公司股價[5]。與國外研究相比，受限于國內(nèi)資本市場起步較晚，國內(nèi)對商譽經(jīng)濟后果的研究較晚。近年來，并購重組中形成高額商譽的現(xiàn)象屢見不鮮，但上市公司通過支付較高商譽成本僅僅提升了公司的當(dāng)期業(yè)績，卻降低了未來期間的業(yè)績，此種現(xiàn)象在市場集中度較低的行業(yè)尤其明顯[6]。進一步研究發(fā)現(xiàn)，上市公司高額并購商譽、并購商譽減值會引發(fā)股價崩盤風(fēng)險[7-9]。

上市公司商譽減值影響因素方面的研究主要圍繞經(jīng)濟因素和管理因素展開。管理層通過商譽減值進行盈余管理的行為早在2003年就被發(fā)現(xiàn)，Massoud et al.[10]將其總結(jié)為盈余管理的“洗大澡”動機。之后，Lapointe-Antunes et al.[11]提出了盈余管理的“盈余平滑”動機。2007年之前，國內(nèi)學(xué)者主要從資產(chǎn)減值角度展開研究。戴德明等[12]以2001—2003年我國虧損上市公司為例，發(fā)現(xiàn)在控制了經(jīng)濟因素的影響后，虧損上市公司的資產(chǎn)減值存在盈余管理的“大清洗行為”。黃世忠（2002）以美國上市公司為例，發(fā)現(xiàn)計提巨額商譽減值可以起到盈余管理“洗大澡”目的。2007年后，國內(nèi)學(xué)者開始聚焦于商譽減值影響因素的研究。2007年1月開始，我國執(zhí)行與國際趨同的上市公司商譽減值測試準(zhǔn)則。陸正華等[13]以2007—2008年我國上市公司為例，實證分析了商譽減值的影響因素，發(fā)現(xiàn)上市公司的商譽減值金額存在明顯的盈余管理動機。王秀麗[14]以A股上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟因素對上市公司商譽減值的影響不顯著，而管理層的盈余管理動機顯著影響上市公司商譽減值行為。張倩等[15]認為2006年商譽后續(xù)計量準(zhǔn)則的變化會誘發(fā)上市公司的盈余管理行為。盧煜等[16]以2007—2013年我國A股上市公司為例，實證檢驗了上市公司商譽減值存在盈余管理行為，且表現(xiàn)為“洗大澡”動機和“盈余平滑”動機。此后，田新民等[17]利用不同數(shù)據(jù)得出上市公司主要存在商譽減值“洗大澡動機”而不存在“盈余平滑動機”，且2018年的政策預(yù)期會增加這一現(xiàn)象出現(xiàn)的可能性。上市公司商譽減值影響因素還會受到企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的影響，表現(xiàn)為企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的提高會降低商譽減值風(fēng)險發(fā)生的概率[18]。上市公司在股價高估時期最有可能盲目并購，發(fā)生的并購事件更有可能產(chǎn)生商譽減值風(fēng)險[19]。此外，李璐等[3]從共享審計的角度，分析了其與并購商譽減值的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)并購雙方共享審計能顯著降低并購商譽減值的概率和減值計提的比例。

綜合以上文獻可知，上市公司商譽減值的研究主要圍繞減值經(jīng)濟后果和減值的影響因素展開。國內(nèi)外學(xué)者分別從不同角度分析了商譽減值的影響因素，但是對于國內(nèi)2018年的政策預(yù)期對上市公司商譽減值的影響研究較少。此外，雖然國內(nèi)已有學(xué)者研究了上市公司盈余管理對商譽減值的影響，但所用數(shù)據(jù)較為陳舊，且并沒有考慮政策預(yù)期的調(diào)節(jié)作用。

（二）理論分析及研究假設(shè)

信息不對稱理論是指對于同一件事情，一些參與人掌握的信息較多而另外一些參與人掌握的信息較少。企業(yè)經(jīng)營中的委托代理理論正是基于此理論而產(chǎn)生。企業(yè)內(nèi)部管理者參與企業(yè)的日常經(jīng)營，擁有相較外部投資者更多的企業(yè)一手信息，信息不對稱程度較高。出于自身利益的考慮，管理者往往存在粉飾企業(yè)報表的動機，而商譽的公允價值需要大量的人為估值，減值的計提涉及大量的主觀判斷，這就給管理層利用商譽減值進行盈余管理提供了機會。

在扣除資產(chǎn)減值損失后的收益低于預(yù)期收益時，上市公司管理層傾向于通過計提資產(chǎn)減值達到“洗大澡”目的，反之，管理層會通過計提資產(chǎn)減值達到“盈余平滑”目的。由此，本文認為扣除商譽減值后的收益低于預(yù)期收益時，上市公司管理層傾向于通過商譽減值來“洗大澡”;扣除商譽減值后的收益高于預(yù)期收益時，上市公司管理層傾向于通過商譽減值來“盈余平滑”。據(jù)此提出假設(shè)1。

H1a：具有“洗大澡動機”的上市公司，本期發(fā)生商譽減值風(fēng)險的概率大于其他情況的上市公司。

H1b：具有“盈余平滑動機”的上市公司，本期發(fā)生商譽減值風(fēng)險的概率大于其他情況的上市公司。

會計準(zhǔn)則的改變會影響上市公司對外報送的財務(wù)報表的結(jié)果，甚至?xí)绊懙胶罄m(xù)很長時間上市公司的賬面業(yè)績。因此，政策預(yù)期的出現(xiàn)極有可能影響上市公司當(dāng)年的會計處理，即會增加上市公司盈余管理行為的可能性。田新民等[17]認為，會計準(zhǔn)則的變化是盈余管理的外部動因。2019年1月，財政部會計準(zhǔn)則委員會專家建議將商譽后續(xù)計量準(zhǔn)則由減值改為逐年攤銷，這將極大縮小上市公司盈余管理的空間，據(jù)此，本文提出假設(shè)2。

H2：政策預(yù)期會加大商譽減值的盈余管理動機。

王小魯?shù)萚20]認為中國的市場化程度可以從以下五個方面衡量：政府與市場的關(guān)系、產(chǎn)品市場發(fā)育程度、非國有經(jīng)濟發(fā)展、要素市場發(fā)育程度以及市場中介組織發(fā)育和法律環(huán)境制度。市場化程度越高的地區(qū)，法律法規(guī)建設(shè)越完善，法制對于公司的威懾和約束能力越強，上市公司財務(wù)報告的穩(wěn)健性越強[21]。因此，本文認為，高市場化地區(qū)的上市公司不易受到政策預(yù)期的影響。據(jù)此，提出研究假設(shè)3。

H3：相比高市場化水平地區(qū)，政策預(yù)期對低市場化水平地區(qū)企業(yè)利用商譽減值進行盈余管理的動機具有明顯的加大作用。

企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為重要的制度背景之一，對于中國資本市場的影響尤為顯著。具有國資背景的企業(yè)不僅單純地關(guān)注經(jīng)濟效益，還可能會起到政府部門間接調(diào)控市場的作用。方軍雄[22]指出，地方政府干預(yù)會對企業(yè)的并購決策產(chǎn)生影響。朱松等[21]發(fā)現(xiàn)，與以往研究不同，由于國有企業(yè)管理層的約束和壓力普遍高于非國有企業(yè)，其對遵紀(jì)守法最為看重，因此，國有企業(yè)的會計穩(wěn)健性更高。因而本文認為，國有上市公司的盈余管理動機要弱于非國有上市公司，且在面對政策預(yù)期時反應(yīng)弱于非國有上市公司。據(jù)此，提出研究假設(shè)4。

H4：相比國有企業(yè)，政策預(yù)期對非國有企業(yè)利用商譽減值進行盈余管理的動機影響更加顯著。

中國注冊會計師協(xié)會每年會對注冊會計師事務(wù)所進行綜合排名，排名靠前的公司一般具有更好的聲譽和高素質(zhì)的審計師隊伍，其審計質(zhì)量更能經(jīng)受住社會的考驗。國外已有學(xué)者通過對歐洲國家的上市公司進行研究，發(fā)現(xiàn)聘請“四大”會計師事務(wù)所審計的公司利用資產(chǎn)減值進行盈余管理行為的可行性更低[23]。此后，盧煜等[16]發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的外部審計對商譽減值的盈余管理動機有抑制作用。本文認為，高質(zhì)量的外部審計可以降低上市公司對政策預(yù)期的過度反應(yīng)。據(jù)此提出研究假設(shè)5。

H5：高質(zhì)量的外部審計抑制了政策預(yù)期對商譽減值盈余管理的促進作用。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

由于中國自2007年開始實行新的會計準(zhǔn)則，規(guī)定在會計報表附注中單獨披露商譽減值科目，因此，本文選取 2007—2018年A股上市公司為樣本，為了保證數(shù)據(jù)分析結(jié)果的穩(wěn)健性，剔除以下條件樣本：（1）商譽期末余額和商譽減值損失發(fā)生額同時為零的樣本;（2）在樣本區(qū)間內(nèi)受到ST、？觹ST處理的樣本;（3）所有金融類上市公司;（4）數(shù)據(jù)缺失的樣本。最終，得到9 660個觀測值，其中有1 705個觀測值確認了商譽減值損失。為避免極端數(shù)值的影響，本文對所有連續(xù)型變量在上下各1%分位進行了縮尾處理。本文樣本基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來自于同花順（iFind）金融數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)均來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。文中所有分析過程采用Stata15和Excel軟件完成。

（二）變量定義

本文參照前人做法，選取了相關(guān)指標(biāo)對商譽減值影響因素進行分析。

1.商譽減值風(fēng)險。分別從以下兩個角度衡量商譽減值風(fēng)險。第一，商譽減值率（GWL），用t期商譽減值損失額除以t期初商譽余額。第二，商譽減值虛擬變量（GWD），用當(dāng)期是否發(fā)生商譽減值來衡量。

2.政策預(yù)期（Newex）。由于2018年財政部會計準(zhǔn)則委員會專家提議變更商譽后續(xù)計量準(zhǔn)則，因此，當(dāng)年份為2018年時，政策預(yù)期（Newex）取1，否則為0。

3.盈余管理動機（EMM）。參考盧煜等[6]的做法，將盈余管理動機分為“大洗澡動機”和“盈余平滑動機”，當(dāng)扣除商譽減值前總資產(chǎn)報酬率（T_ROA）小于0，且其變動值小于所有負值的中位數(shù)時，上市公司存在“洗大澡動機”，Bath取值為1，否則為0;當(dāng)扣除商譽減值前總資產(chǎn)報酬率（T_ROA）大于0，且其變動值大于所有正值的中位數(shù)時，上市公司存在“盈余平滑動機”，Smooth取值為1，否則為0。

4.控制變量及分組變量。參考以往商譽減值相關(guān)文獻，本文選擇管理層權(quán)力（Power）、獨立董事比例（Ind）、分析師關(guān)注（Analyst）、企業(yè)上市年份（Ipo_age）、企業(yè)成立年份（Age）、成長性（Growth）、大股東持股比例（Shareholder）、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（CFO）、上市公司總市值（Ln Tmvale）、上市公司資產(chǎn)負債率（Lev）、期末總資產(chǎn)（Ln Size）、上市公司期初商譽（Ln GW）作為控制變量。為了驗證主解釋變量在不同樣本的表現(xiàn)，選擇市場化水平（MI）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）和審計機構(gòu)（Big4）作為分組變量。

變量定義見表1。

（三）模型構(gòu)建

為了驗證本文的假設(shè)，構(gòu)建模型1和模型2進行研究：

GWDi，t=α0+α1Newexi，t+α2EMMi，t+α3Newexi，t×

EMMi，t+α4Poweri，t+α5Indi，t+α6Analysti，t+α7Ipo_agei，t+

α8Agei，t+α9Growthi，t+α10Shareholderi，t+α11Cashflowi，t+

α12Ln Tmvalei，t+α13Levi，t+α14Ln Sizei，t+α15Ln GWi，t+

∑Industry+∑Year+εi，t （1）

GWLi，t=α0+α1Newexi，t+α2EMMi，t+α3Newexi，t×

EMMi，t+α4Poweri，t+α5Indi，t+α6Analysti，t+α7Ipo_agei，t+

α8Agei，t+α9Growthi，t+α10Shareholderi，t+α11Cashflowi，t+

α12Ln Tmvalei，t+α13Levi，t+α14Ln Sizei，t+

α15Ln GWi，t+∑Industry+∑Year+εi，t

（2）

由于樣本被解釋變量的大部分觀測值為0，樣本不符合常規(guī)的正態(tài)分布，因此對模型1采用Logit模型，模型2采用Tobit模型對商譽減值的經(jīng)濟影響因素進行分析。同時，為了避免行業(yè)差異和不同年份宏觀經(jīng)濟因素對結(jié)果的影響，設(shè)置了行業(yè)和年度虛擬變量。

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2是主要變量的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果。從中可以看出，發(fā)生商譽減值損失的樣本占總樣本的18%。商譽減值規(guī)模的最大值為1，說明有些公司當(dāng)期商譽減值損失額已經(jīng)占到了期初商譽原值的100%;均值為0.04，說明此類公司占比較小。政策預(yù)期的均值為0.13，說明受政策預(yù)期影響的樣本數(shù)量約占總樣本數(shù)量的13%。從盈余管理動機來看，存在“洗大澡動機”和“盈余平滑動機”的樣本數(shù)量分別占到總樣本的4%和26%。

（二）回歸結(jié)果分析

1.政策預(yù)期、盈余管理動機對商譽減值影響分析

表3的回歸結(jié)果顯示，政策預(yù)期與商譽減值虛擬變量（GWD）、商譽減值規(guī)模（GWL）均在1%的顯著性水平正相關(guān)，即政策預(yù)期會增加上市公司商譽減值可能性和商譽減值規(guī)模。在盈余管理動機方面，被解釋變量與“洗大澡動機”（Bath）在1%的顯著性水平正相關(guān)，說明具有“洗大澡動機”的公司更容易發(fā)生商譽減值風(fēng)險，驗證了H1a的正確性;但被解釋變量與“盈余平滑動機”（Smooth）的相關(guān)性不顯著，H1b沒有得到驗證。此外，從政策預(yù)期與盈余管理動機的交互效應(yīng)來看，政策預(yù)期與“洗大澡動機”的交互效應(yīng)在1%的水平顯著為正，而政策預(yù)期與“盈余平滑動機”的交互效應(yīng)在1%的水平顯著為負，說明政策預(yù)期會擴大“洗大澡動機”對公司商譽減值風(fēng)險的正向影響，而降低上市公司通過商譽減值的方式進行盈余平滑管理的概率。沒有完全驗證H2，可能的原因在于，2018年上市公司財報公布前，財政部會計準(zhǔn)則委員會專家提議將商譽后續(xù)計量準(zhǔn)則由減值改為攤銷，上市公司管理層擔(dān)心計提商譽減值這一準(zhǔn)則彈性機制不再存在，因此選擇一次性足額計提商譽減值損失，即增加了上市公司“洗大澡”動機，降低了“盈余平滑動機”。

2.商譽減值影響因素的市場化水平異質(zhì)性檢驗

為了驗證H3，本文將樣本分成高市場化水平和低市場化水平兩組?；貧w分析結(jié)果如表4所示。政策預(yù)期和“洗大澡動機”均在1%的顯著性水平對商譽減值風(fēng)險有正向影響作用，不受市場化水平的影響?！坝嗥交瑒訖C”則存在差異化影響，表現(xiàn)為在高市場化水平地區(qū)，企業(yè)商譽減值風(fēng)險的“盈余平滑動機”不顯著，而在低市場化水平地區(qū)，被解釋變量與“盈余平滑動機”的相關(guān)性在10%的水平上顯著為正。從政策預(yù)期與盈余管理動機的交互效應(yīng)來看，政策預(yù)期與“洗大澡動機”的交互效應(yīng)在低市場化水平地區(qū)的正向顯著性水平更高;政策預(yù)期與“盈余平滑動機”的交互效應(yīng)系數(shù)在低市場化水平樣本中顯著為負，而在高市場化水平樣本中不顯著。說明與高市場化水平地區(qū)相比，低市場化水平地區(qū)上市公司的商譽減值盈余管理行為更容易受政策預(yù)期的影響，表現(xiàn)為在低市場化水平地區(qū)，上市公司更傾向于通過“洗大澡”方式達到商譽減值盈余管理目的，而減少通過商譽減值進行盈余平滑管理的行為，部分驗證了H3的正確性。

3.商譽減值影響因素的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性檢驗

為了驗證H4，本文將總樣本分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩組樣本。所得回歸結(jié)果如表5所示。政策預(yù)期和“洗大澡動機”均在1%顯著性水平對商譽減值風(fēng)險有正向影響，不受產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響。無論在國有企業(yè)還是非國有企業(yè)樣本中，“盈余平滑動機”的系數(shù)均不顯著。從政策預(yù)期與盈余管理動機的交互效應(yīng)來看，政策預(yù)期與“洗大澡動機”的交互效應(yīng)系數(shù)在非國有企業(yè)樣本中顯著為正，而在國有企業(yè)樣本中不顯著;政策預(yù)期與“盈余平滑動機”的交互效應(yīng)系數(shù)在非國有企業(yè)樣本中顯著為負，而在國有企業(yè)樣本中不顯著。說明與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)的商譽減值盈余管理行為更容易受政策預(yù)期的影響，表現(xiàn)為政策預(yù)期會提高非國有上市公司通過“洗大澡”方式進行商譽減值盈余管理行為的比例，而降低通過商譽減值進行盈余平滑管理行為的比例。部分驗證了H4的正確性。

4.商譽減值影響因素的審計機構(gòu)異質(zhì)性檢驗

為了驗證H5，本文將總樣本分為四大事務(wù)所審計和非四大審計兩組樣本。所得到的回歸分析結(jié)果如表6所示。政策預(yù)期對商譽減值風(fēng)險有正向影響作用，顯著性普遍較高，且不受外部審計的影響。上市公司商譽減值“洗大澡”盈余管理行為僅在非四大事務(wù)所審計樣本中顯著存在。而無論在四大審計樣本還是非四大審計樣本中，“盈余平滑動機”的系數(shù)均不顯著。這說明高質(zhì)量的外部審計能夠降低上市公司通過商譽減值進行盈余管理行為的幾率。從政策預(yù)期與盈余管理動機的交互效應(yīng)來看，政策預(yù)期與“洗大澡動機”的交互效應(yīng)系數(shù)在非四大審計樣本中顯著為正，而在四大審計樣本中不顯著;政策預(yù)期與“盈余平滑動機”的交互效應(yīng)系數(shù)在非四大審計樣本中顯著為負，而在四大審計樣本中不顯著。說明與接受四大事務(wù)所審計的公司相比，接受其他事務(wù)所審計的上市公司商譽減值盈余管理行為更容易受政策預(yù)期的影響，表現(xiàn)為政策預(yù)期會提高非四大事務(wù)所審計的上市公司通過“洗大澡”方式進行商譽減值盈余管理行為的比例，而降低通過商譽減值進行盈余平滑管理行為的比例，部分驗證了H5的正確性。

五、穩(wěn)健性檢驗

本文做了如下穩(wěn)健性檢驗。第一，商譽減值率的穩(wěn)健性檢驗。在穩(wěn)健性檢驗中用t期商譽減值損失除以t期初上市公司總資產(chǎn)的比例乘以100來代替商譽減值率。所得回歸結(jié)果與主回歸一致，驗證了回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。第二，市場化指數(shù)用總得分前10名重新分類。所得回歸結(jié)果顯示，政策預(yù)期對上市公司商譽減值“洗大澡”盈余管理行為的影響在高低兩種市場化水平樣本中表現(xiàn)一致，其他方面與主回歸結(jié)果基本一致。第三，將其他國有企業(yè)劃分為非國有企業(yè)，對產(chǎn)權(quán)性質(zhì)重新分類。再次進行回歸，所得回歸結(jié)果與主回歸結(jié)果一致，驗證了結(jié)果的穩(wěn)健性。第四，審計機構(gòu)用前六大會計師事務(wù)所對樣本重分類?；貧w結(jié)果與主回歸結(jié)果基本一致，結(jié)果的穩(wěn)健性得到驗證。

六、結(jié)論及啟示

本文研究得出以下結(jié)論：第一，2018年的政策預(yù)期會增加當(dāng)年商譽減值風(fēng)險，且不受市場化程度、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和外部審計質(zhì)量的影響。第二，上市公司主要通過商譽減值進行“洗大澡”的盈余管理行為。第三，政策預(yù)期會增加上市公司商譽減值的“洗大澡”盈余管理行為，減少上市公司利用商譽減值的“盈余平滑”行為。第四，與高市場化水平相比，在低市場化水平地區(qū)，政策預(yù)期對上市公司商譽減值“洗大澡”盈余管理行為的加劇作用更為顯著;與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)更易受政策預(yù)期的影響，從而增加上市公司商譽減值“洗大澡”盈余管理行為發(fā)生概率，降低上市公司“盈余平滑”盈余管理行為發(fā)生概率;與高質(zhì)量的審計機構(gòu)相比，被其他審計機構(gòu)審計的樣本更易受政策預(yù)期的影響，從而增加上市公司商譽減值“洗大澡”盈余管理行為發(fā)生概率，降低上市公司“盈余平滑”盈余管理行為發(fā)生概率。在進行了穩(wěn)健性檢驗后，本文研究結(jié)論依然成立。

據(jù)此得出以下研究啟示：第一，我國上市公司確實存在通過商譽減值進行盈余管理的行為，且主要表現(xiàn)為“洗大澡”盈余管理行為，監(jiān)管部門應(yīng)該著力加大對上市公司該行為的監(jiān)管力度，制定更為合理的商譽后續(xù)計量準(zhǔn)則，防止上市公司發(fā)生通過一次性計提大額商譽減值進行盈余管理的行為;第二，在準(zhǔn)則制定和修改過程中應(yīng)充分考慮新舊準(zhǔn)則過渡階段的彈性空間，避免出現(xiàn)政策預(yù)期加劇上市公司盈余管理行為發(fā)生的情況;第三，高市場化水平會減少政策預(yù)期的負面效應(yīng)，因此，國家應(yīng)加速上市公司市場化水平建設(shè)，為上市公司提供更好的制度環(huán)境;第四，國有上市公司不易受政策預(yù)期的負面影響，說明我國產(chǎn)權(quán)性質(zhì)這一特殊制度優(yōu)勢在發(fā)揮作用，金融監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)加大對民營上市公司的監(jiān)管力度，不斷規(guī)范其資本市場行為;第五，高質(zhì)量外部審計機構(gòu)能夠降低政策預(yù)期的負面影響，中國注冊會計師協(xié)會等組織機構(gòu)應(yīng)繼續(xù)加強外部審計機構(gòu)的培養(yǎng)，不斷提高會計師事務(wù)所的審計質(zhì)量。

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