林岸

從開業(yè)之初的業(yè)績平平、連年虧損，到踩著“資產(chǎn)驅(qū)動負債”的節(jié)奏快速發(fā)展、一舉成為保險行業(yè)一匹黑馬，再到如今因經(jīng)營違規(guī)而被銀保監(jiān)會接管，高山低谷之間，是華夏人壽在經(jīng)營道路上的高歌猛進與冒進之差。

2020年7月17日，中國銀行保險監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“銀保監(jiān)會”）下達通知稱，華夏人壽保險股份有限公司（以下簡稱“華夏人壽”）因存在違反保險法規(guī)定的經(jīng)營行為，觸發(fā)了《中華人民共和國保險法》第一百四十四條規(guī)定的接管條件。

銀保監(jiān)會為保護保險活動當事人、信托當事人合法權(quán)益，決定對華夏人壽實施長達一年的接管，接管期限自2020年7月17日起，至2021年7月16日止，且可依法適當延長。接管組依據(jù)相關(guān)法律，委托國壽健康產(chǎn)業(yè)投資有限公司組建托管組，托管華夏人壽相關(guān)業(yè)務。

成立于2006年底的華夏人壽，從開業(yè)之初的業(yè)績平平、連年虧損，到踩著“資產(chǎn)驅(qū)動負債”的風口快速發(fā)展、一舉成為保險行業(yè)一匹黑馬，再到如今因經(jīng)營違規(guī)而被銀保監(jiān)會接管，高山低谷之間，是華夏人壽在經(jīng)營道路上的高歌猛進與冒進之差。

“資產(chǎn)驅(qū)動負債”的業(yè)務模式

華夏人壽開業(yè)之初，業(yè)績可謂不溫不火，從2009年到2013年，5年間經(jīng)營連續(xù)虧損。直到2014年，業(yè)績才逐漸升溫，并實現(xiàn)扭虧為盈，之后更是創(chuàng)造了令市場訝異的“華夏速度”——2013年，華夏人壽保費收入為372億元，位列市場第九;2014年，保費715億元，上升市場第七;2015年，保費1609億元，一躍躋身保險市場前四;2016年，保費1815億元，蟬聯(lián)市場第四;2017年，保費1753億元，退居市場第五，但其個險新單標保達到了153億元，同比增幅超過90%，銀保期交211億元，位居市場第一，該年度華夏人壽凈利潤超40億元。

到了2019年，華夏人壽已經(jīng)一躍成為當之無愧的保險巨頭，其保費收入位列全國險企第4名，僅次于國壽、平安和太保。憑借著保費的連年增長以及在資本市場的投資收益，華夏人壽擺脫了連年虧損的困境，成為保險界的一匹“黑馬”。

承保和投資是保險業(yè)的“兩駕馬車”，投資環(huán)節(jié)可謂撐起了保險公司運作的半邊天。運用暫時閑置的大量準備金是保險公司資金運動循環(huán)的重要一個環(huán)節(jié)，合理的投資能夠增加保險公司的收入，增強保險公司的經(jīng)營實力以及償付能力，并使得保險資金進入良性循環(huán)狀態(tài)。

在早年的業(yè)務模式上，華夏人壽曾踩著各種保險資金投資新政利好的節(jié)點、利用“資產(chǎn)驅(qū)動負債”模式實現(xiàn)自身的騰飛。這種模式具體而言是指，保險公司在投資端上找到資產(chǎn)質(zhì)量較好、并且能夠滿足收益需求的項目，之后通過保費的快速增長，獲得大量現(xiàn)金流，實現(xiàn)資金的籌集，再做大資產(chǎn)端，運用保險杠桿獲取自身收益。對于保險公司來說，只要投資端的收益能夠覆蓋承保費用和其他經(jīng)營支出，公司便可以實現(xiàn)盈利。

而推動保費快速增長的重要法門，便是銷售那些在收益上更具競爭力的萬能險等保險理財產(chǎn)品。根據(jù)華夏人壽歷年的保費收入情況可知，萬能險在其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中占據(jù)了相當高的比例，華夏人壽以萬能險結(jié)算利率高、追加門檻低等條件，吸引消費者投保，大力推動萬能險的發(fā)展，也實現(xiàn)了連續(xù)虧損之后的連年猛進。

只是，隨著近幾年監(jiān)管層不斷強化金融監(jiān)管以及強調(diào)“保險姓?！保酝ｋU公司單純通過“資產(chǎn)驅(qū)動負債”模式來實現(xiàn)保險業(yè)務規(guī)模的迅速擴張方式，或已失靈。

“大投行+并購”的投資模式

一般而言，保險投資有三大原則，即安全性、收益性、流動性。除了資本金之外，保險投資可運用的資金主要是各種保險準備金，為保證資金運用的安全以及保障被保險人的利益，保險公司在投資時應該優(yōu)先選擇安全性較高的項目，并分散投資，降低風險。

2015年5月，華夏人壽和北京世紀力宏計算機軟件科技有限公司共同設(shè)立了華夏久盈資產(chǎn)管理有限責任公司（以下簡稱“華夏久盈”），這是經(jīng)中國保監(jiān)會批準成立的第21家保險資產(chǎn)管理公司。其中華夏人壽占比99%，占據(jù)絕對控股地位。

據(jù)公司官網(wǎng)稱，華夏人壽及旗下子公司華夏久盈目前已具備全部的保險投資資格，成為保險領(lǐng)域內(nèi)，為數(shù)不多擁有投資全牌照的保險公司。具體來說，華夏人壽擁有股票直接投資、股權(quán)投資、無擔保債投資、不動產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃投資、不動產(chǎn)債權(quán)計劃投資、境外投資和第三方受托投資、股指期貨委托投資等等投資資格，投資范圍廣泛、多元。

隨著華夏久盈的籌建、成立，華夏人壽的投資能力也大幅提升，短短幾年內(nèi)，其投資收益率處于行業(yè)領(lǐng)先水平，也為華夏人壽的騰飛助力。

華夏久盈副總經(jīng)理張洪濤曾在公開報道中表示，華夏人壽的負債久期以及追求絕對收益的特點，決定了華夏久盈選擇構(gòu)建以并購為導向的大投行業(yè)務模式。然而，作為一家大型險企，華夏人壽在二級市場的“大投行+并購”投資模式，一反傳統(tǒng)穩(wěn)健投資方式的常態(tài)，導致其屢屢被爆雷的投資項目殃及。

2021年1月27日，從事半導體芯片業(yè)務的上市公司——武漢力源信息技術(shù)股份有限公司（300184.SZ，以下簡稱“力源信息”），股價創(chuàng)下了公司歷史上最大的單日跌幅——開盤不久后，股價跌停至每股3.50元，跌幅19.91%。

當天，力源信息還發(fā)布了公司2020年度業(yè)績預告。據(jù)該年度業(yè)績預告稱，力源信息預計2020年度實現(xiàn)營業(yè)收入103億元–104億元，同比下降21.56%-20.80%;預計歸屬于上市公司股東的凈利潤（含擬計提商譽減值準備）虧損16億元-18億元，上年同期盈利1.92億元。

業(yè)績出現(xiàn)巨額虧損，力源信息將其歸咎于疫情影響以及高科技產(chǎn)業(yè)承壓。然而從公司的年度業(yè)績預告可以看到，力源信息虧損的主要原因是公司對收購武漢帕太電子科技有限公司、南京飛騰電子科技有限公司以及深圳市鼎芯無限科技有限公司形成的商譽計提減值準備18億元至19.5億元。

同時，該業(yè)績預告也表示，如若不計提商譽減值，力源信息預計將實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利為1.75億元-1.95億元，比上年同期下降39.34%-32.41%，預計基本每股收益虧損1.3581元/股-1.5278元/股。在盈利尚不容樂觀的情況下，進行如此大幅的商譽減值，其合理性令人存疑。隨后，力源信息也因為該舉動收到了深交所下發(fā)的關(guān)注函。

2月2日，力源信息在回復深交所關(guān)注函的公告中，表示公司每年均對三家收購標的進行了商譽減值測試，依據(jù)當年各收購標的的經(jīng)營情況，并結(jié)合當時的外部政策、市場環(huán)境等因素對三家公司未來的經(jīng)營進行預測，根據(jù)測試結(jié)果進行了減值準備的確認，不存在集中計提大額商譽減值準備調(diào)節(jié)利潤的情形。

據(jù)公開資料，截至2020年9月30日，華夏人壽保險股份有限公司-萬能產(chǎn)品為力源信息的第一大流通股股東，其持股數(shù)量為9158.95萬股，占流通股比例為9.173%，持股數(shù)量相較上一季度減少184.3萬。按照持股數(shù)量計算，如果力源信息不計提商譽減值，華夏人壽此番預計虧損1.25億元-1.4億元，計提商譽減值后，其虧損或?qū)⒏蟆?/p>

投資項目頻出問題

這并不是華夏人壽第一次在投資項目上栽了跟斗。

早在2016年10月，華夏人壽在協(xié)議轉(zhuǎn)讓希努爾男裝股份有限公司股份后的6個月內(nèi)，因通過集中競價交易的方式，減持希努爾股份，而被有關(guān)監(jiān)管機構(gòu)警示，山東證監(jiān)局和深交所分別對其出具了警示函，并給予公開譴責處分的公告——該年的9月30日，深交所發(fā)布了《關(guān)于對華夏人壽保險股份有限公司給予公開譴責處分的公告》，對華夏人壽給予公開譴責的處分并計入上市公司誠信檔案;隨后的10月9日，山東證監(jiān)局也對華夏人壽采取出具警示函的監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場誠信檔案數(shù)據(jù)庫。華夏人壽成為當年首家因違規(guī)減持股票而遭到警示的保險公司。

同年，2016年1月，華夏人壽在勤上光電投資項目中對賭失敗。當時勤上光電正積極謀求通過收購廣州龍文向教育行業(yè)轉(zhuǎn)型，并擬以14.17元/股的價格，發(fā)行1.06億股，高溢價收購包括華夏人壽在內(nèi)的9名交易方持有的廣州龍文股權(quán)。

為此，勤上光電與華夏人壽雙方還簽署了業(yè)績對賭協(xié)議，協(xié)議稱如果廣州龍文2015-2018年累計稅后凈利潤低于5.638億元，華夏人壽需按約定向上市公司進行股權(quán)或現(xiàn)金方式補償。最后，因被收購標的廣州龍文未能完成對賭目標，華夏人壽對賭失敗。

到了2019年5月15日，同樣是勤上光電，華夏人壽又一次卷入了對賭失敗的漩渦，因業(yè)績承諾未達標，向勤上光電支付了1.61億元的業(yè)績補償。此外，華夏人壽前后共持有勤上光電共計11.15%的股份，位居其第二大股東，截至該年5月26日收盤，勤上股份股價為2.15元，粗略估算，華夏人壽在持倉勤上股份期間，浮虧已超10億元。

2020年7月1日起，勤上光電股票更是被實施“退市風險警示”特別處理，證券簡稱由“勤上股份”變更為“*ST勤上”;被實施退市風險警示后，股票交易的日漲跌幅限制為5%。截至2020年9月30日，華夏人壽保險股份有限公司——自有資金持股*ST勤上4556萬股，占流通股比例4.65%，為*ST勤上的第二大流通股東。投資風險又一次浮現(xiàn)。

成也蕭何，敗也蕭何。一次次風險的暴露，本應該成為保險公司乃至保險行業(yè)的警示和教訓，而不是依仗因有銀保監(jiān)會接管的“剛性兌付”，反而變成險企在經(jīng)營投資中罔顧風險以及客戶利益的僥幸理由。對于消費者而言，除了保單的內(nèi)容之外，更重要的是保單的執(zhí)行以及售后的理賠服務。而對于保險公司而言，只有承保與投資兩駕馬車并駕齊驅(qū)，方能使得保險公司穩(wěn)健前行，若一方過于冒進、兇險，勢必導致公司的發(fā)展失去平衡、趔趄而行。

在2020年第1季度的償付能力尚且符合監(jiān)管要求的情況下，華夏人壽卻因存在違反保險法規(guī)定的經(jīng)營行為觸發(fā)了第一百四十四條規(guī)定的接管條件，即“公司的償付能力嚴重不足的;或違反本法規(guī)定，損害社會公共利益，可能嚴重危及或已經(jīng)嚴重危及公司的償付能力的”而被監(jiān)管，其經(jīng)營危機之深，雖尚未可知，卻也令市場擔憂。隨著接管組的介入，華夏人壽能否一步步剜除自身的經(jīng)營隱患，重回高質(zhì)量發(fā)展的正軌，市場及消費者也拭目以待。