左秦

愛瑪股票掛牌后，其與雅迪的競爭會進一步激烈。除了技術、渠道、產品等競爭之外，兩家巨頭公司的每一次比拼，必然會擠壓其他品牌的市場份額。除了攻入彼此市場腹地之外，愛瑪、雅迪一定會盡可能蠶食另外70%不到的其他中小品牌的市場份額。

經過前20年的砥礪前行以及行業(yè)競爭，電動兩輪車行業(yè)的前兩大地位，現(xiàn)在確定已經花落位于無錫的雅迪科技集團有限公司（以下簡稱“雅迪”），以及天津的愛瑪科技集團股份有限公司（以下簡稱“愛瑪”）兩家。

關聯(lián)的是，雅迪、愛瑪兩家公司的屬地——無錫、天津，恰恰就是中國乃至全球最大的電動兩輪車產業(yè)鏈及自行車產業(yè)鏈的核心地帶。因此，從無錫、天津兩大產業(yè)重鎮(zhèn)中脫穎而出，并獲得產業(yè)及產業(yè)地位，雅迪、愛瑪理所應當。

當然，接下來，雅迪和愛瑪兩強之間直接對話，也將影響、牽引無錫、天津產業(yè)內的集群競爭。

現(xiàn)在，經過艱難的IPO沖擊，愛瑪距離登陸A股僅半步之距，一旦股票掛牌成功，意味著，愛瑪與雅迪的競爭規(guī)模、競爭方式，將進入一個新的境界。

兩強市占比，將繼續(xù)擴大

事實上，至少在5年之前，雅迪和愛瑪就通過在銷量上的彼此“超越”，攜手完成了在市場占有率上的絕對領先。

一個有趣的現(xiàn)象是，一些第三方的行業(yè)報告中，雅迪的銷量“超越”愛瑪?shù)呐琶∏【驮谘诺?016年上市的這一年。很顯然，作為主要競爭者的愛瑪必須上市，以證明自己的能力和實力。當然，隨之而來，基于這種混合了公司證券化的競爭升級，電動兩輪車的行業(yè)格局，也將攪動行業(yè)格局的重組。

雅迪、愛瑪，曾在2017年發(fā)生過一起有關銷量數(shù)據(jù)的“公案”。

時間先回到2016年，彼時，國內電動兩輪車品牌的市場冠軍為愛瑪，其當時的市場占有率為11%，而雅迪以10%緊貼其身^①。

2016年之前，雅迪和愛瑪都在公布自己的銷量數(shù)據(jù)，但到底誰才是真正的市場銷售王，其實一直撲朔迷離。由于兩家公司均未在2016年之前上市，另外，2016年后，雅迪登陸港股，而愛瑪沒有上市。

就自報每年的銷量方面，相比雅迪，愛瑪?shù)男畔⑾鄬ν暾?。根?jù)公開信息，2010年，愛瑪成為第一個年銷破200萬輛的品牌;2012年銷量破300萬輛;2014年內完成第400萬輛產品下線;2015年末，愛瑪累計銷量突破2000萬。

根據(jù)相關行業(yè)網站的排名，2016年之前，行業(yè)第一名歸屬愛瑪，直到2017年，雅迪以微量優(yōu)勢超越愛瑪后，兩強的地位才第一次發(fā)生互異。

2017年，已于前半年登陸港股的雅迪，公開宣布公司當年銷量突破400萬臺。不過，具爭議的是，愛瑪卻公開宣布自己當年完成的銷量為600萬臺，并稱“領先第二名50%”——根據(jù)這一說法和數(shù)據(jù)比對，愛瑪所說的“第二名”，正是雅迪。

然而，和愛瑪?shù)膽B(tài)度不同，絕大多數(shù)的第三方研究機構及媒體，在論及兩家公司銷量的時候，幾乎都認為，雅迪的實際銷量大于愛瑪。

而在光大證券于2021年1月26日發(fā)布的一份報告中，就2016年時期的愛瑪、雅迪的市場占比數(shù)據(jù)，也是采用了雅迪銷量大于愛瑪銷量的觀點。

那么，雅迪和愛瑪?shù)降渍l才是真正的市場第一，之前的謎團已經是懸案，但關于2020年度的數(shù)據(jù)，也許很快會揭開。

2020年財年已經結束。雅迪宣布去年“率先在行業(yè)內完成了1000萬臺年銷量目標”，而愛瑪透露給公眾的信息為：“2020年，前三季度完成全年計劃的800萬輛銷售計劃?！?/p>

由于愛瑪已經過會，正在等待上市掛牌，因此，公司也必然會在恰當?shù)臅r間內，公布其在2020年的明確銷售數(shù)量。屆時，在數(shù)據(jù)公開的情況下，更有利于比較愛瑪和雅迪，也更有利分析整體市場情況。

不過，不管雅迪和愛瑪，誰究竟應該排名第一，兩家巨頭公司所合計的銷量，在吞噬市場份額方面的馬太效應卻已經越來越強。

從2016年時期（當年）的合計市場占有率為21%算起，僅用了4年，2019年的合計市場占比就增長了47.62%，升至31%^②。

此消彼長。雅迪、愛瑪在市場占比上的合擊，意味著，第二梯隊及以下的其他電動兩輪車品牌的市場占比，要么僅有微弱增長，要么越來越走向邊緣。

如果愛瑪掛牌，其與雅迪的競爭會進一步激烈。除了技術、渠道、產品等競爭之外，兩家巨頭公司的每一次比拼，必然會擠壓其他品牌的市場份額。除了攻入彼此市場腹地之外，愛瑪、雅迪一定會盡可能蠶食另外70%不到的其他中小品牌的市場份額。

值得注意的是，中小電動兩輪車品牌的合計市場占比，從2016年到2019年的四年中，已降低了10%，而期間稍有能力的七個中等規(guī)模以上的品牌，盡管無法抗衡愛瑪、雅迪，但卻轉身擠壓小品牌所集中的34%市場。

這種逐級往下壓迫式的生物鏈法則、零和博弈的現(xiàn)狀，在電動兩輪車行業(yè)中，已經是常態(tài)。而這一常態(tài)，更有利于雅迪、愛瑪——兩家公司“相殺相愛”：競爭越激烈，越會成就彼此！

產能與資金再擴

2020年底前，雅迪、愛瑪已經各自喊出了2021年的銷量目標。兩家的預期，均超越了歷史指標，是否如期兌現(xiàn)，還需要看能力所及。除卻其他因素，這里僅從產能和資金兩個維度來分析。

●?第一個維度：產能供給

雅迪。根據(jù)財報信息披露，雅迪通過其目前布局在國內及越南地區(qū)的七個制造基地，整合達到1720?1750萬臺的產能，而即使剔除越南基地的產能，雅迪也具備1700萬臺的產能能力。

對比預期在2021年實際銷貨（含出貨）的1000萬臺指標，雅迪的產能隨時能補給前方的市場銷售，那么，怎樣將1720?1750萬臺的產能轉化為市場銷售呢？

按照2019年時期的線上線下的作戰(zhàn)協(xié)同，雅迪的營收中，在線上的占比為5%，因此，其銷售更多注重在線下。根據(jù)財報信息披露，雅迪在全國的線下渠道中，有多達2150多個分銷商，而該網絡數(shù)量明顯多于競爭對手，其活躍門店多達1.5萬+家，實際門店在2.5萬+家，而且渠道下沉做得非常堅決。

這樣一來，后有產能保障供給，前有在全國布局最大的銷售網絡，雅迪指向1600萬臺的銷量，具備了基本的硬要素。

愛瑪。根據(jù)新版的招股書顯示，愛瑪目前擁有六個制造基地，分別位于天津、江蘇、浙江、廣東、河南、廣西等地。

就產能方面，招股書不僅顯示了2016年至于2019年1?6月的明細數(shù)據(jù)，而且還披露公司年度產能為520.32萬臺。

而產銷率和產能利用率角度，則均居于比較高的水平，這說明，愛瑪由生產制造轉市場銷售的效率，以及設備運用于生產的效率上，均具有較高的管控能力。

當然，2019年度之后的具體情況如何，還需要等待愛瑪進一步信息披露。

基于招股書有關信息的滯后性，僅看到愛瑪披露其截止2019年6月的經銷商渠道信息——為1900+家。對比雅迪公布的數(shù)據(jù)，兩者相差250家左右，而從愛瑪近兩年的銷售市場表現(xiàn)，估計，愛瑪現(xiàn)有的線下渠道總量，應該較接近于雅迪的水平。

因此，由生產制造轉市場銷售的效率、線下渠道量化角度，愛瑪要沖擊2021年銷量目標，應具備一定的底氣。

●?第二個維度：資金端

雅迪。根據(jù)2020年H1的財務數(shù)據(jù)，雅迪的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的期末余額”為30.06億，其中的“經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額”為11.70億，均達歷史最高水平。因此，雅迪手中握有充沛的現(xiàn)金流，隨時可以應對其生產對資金的所需。

愛瑪。根據(jù)招股書顯示，愛瑪明確其上市募集資金用于電動自行車。

從愛瑪募集資金主要用途的角度，主要是公司位于天津生產基地的加工和制造的1?6期項目中。招股書解釋：“一期至四期項目每期項目投資1100.00萬元，五期、六期項目每期項目投資10000.00萬元。上述項目均是圍繞公司所處電動自行車行業(yè)和公司主營業(yè)務的研發(fā)、生產和銷售展開，是公司現(xiàn)有主營業(yè)務和產品的進一步擴產，項目建成后，每期項目將形成年產15萬輛，合計形成年產90萬輛電動自行車的生產能力。項目實施后各產品的銷售對象與現(xiàn)有目標客戶相同，同時，公司將努力擴大客戶基礎，為未來募投項目產能消化創(chuàng)造市場空間?！?/p>

現(xiàn)在，愛瑪唯一等待就是上市后獲得募集資金，并盡快用于產能的建設投入。但是，什么時候掛牌，并最終取得多少募集資金，目前還是一個未定數(shù)。

樂觀角度，目前在A股的資本市場上，除了新日、九號兩家上市公司之外，A股的電動兩輪車公司偏少，而無論是概念，還是真實實力來看，愛瑪?shù)钠放频匚弧⑹袌龇蓊~、業(yè)績表現(xiàn)、運營能力等等，均高于前兩家公司，一旦上市，毫無疑問，愛瑪會是A股電動兩輪車行業(yè)股的翹楚。

總結而言，愛瑪實現(xiàn)上市后，意味著，電動兩輪車行業(yè)中的兩家巨頭也就全部完成了公司資本化之路，對于兩家巨頭公司而言，由于上市公司的相關信息披露規(guī)定，也就容易判斷誰才是真正的行業(yè)冠軍。當然，對比兩家巨頭企業(yè)，還可以使用更多的財務工具。

另外，值得注意的是，由于愛瑪上市，對于已在A股的新日來說，壓力陡增。近期，新日的股東在減持股票或者質押及延遲解除質押股票等行為，均和其融資，準備用于擴產有關。除此，作為和新日同處第二梯隊的臺鈴、綠源、小刀，至今未見明顯的上市動作，而在面對2021年及未來的2-3年內更具激烈的規(guī)模競爭、產能競爭，已經勢不能避，而競爭最為重要的是充沛的資金。無疑，上市是唯一的低成本融資方式。未來，臺鈴、綠源、小刀，誰又將先上市呢？是一個待解的問題。

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