劉涵逸

（西北政法大學經(jīng)濟學院 陜西西安 710122）

一、我國影子銀行概述

（一）影子銀行的界定

美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利首次提出影子銀行的概念，他認為影子銀行是脫離監(jiān)管體系，與傳統(tǒng)商業(yè)銀行有相似功能，從事高杠桿性業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)。國內(nèi)目前對影子銀行的定義存在以下幾點共識：第一，開展與商業(yè)銀行相似的信貸業(yè)務(wù)；第二，所受監(jiān)管不足；第三，在金融市場表現(xiàn)活躍。本文將影子銀行界定為“能夠進行信用創(chuàng)造，為金融市場提供流動性，類似商業(yè)銀行發(fā)揮信用中介作用的機構(gòu)”。

（二）我國影子銀行的類型及發(fā)展現(xiàn)狀

委托貸款。委托貸款是由金融機構(gòu)按照委托人要求發(fā)放的貸款，委托雙方?jīng)Q定借款金額、借款利率、借款期限，金融機構(gòu)作為受托人僅負責監(jiān)督資金的使用、協(xié)助收回貸款。由圖1可知2004年我國委托貸款存量增速最快，2005-2016年增速波動性較大，2018年委托貸款存量規(guī)模在嚴格管控下轉(zhuǎn)而下滑。

圖1 2003-2018年我國委托貸款存量增速

信托貸款。信托貸款是指信托機構(gòu)通過設(shè)定信托計劃籌集資金對特定項目或者企業(yè)發(fā)放的貸款，借此商業(yè)銀行便可在日趨嚴格的信貸規(guī)模限制條件下實現(xiàn)不改變信貸規(guī)模但仍可發(fā)放貸款的目的。據(jù)圖2顯示，我國信托貸款從2007年開始發(fā)展迅猛，在2008年金融危機的沖擊下增速放緩，2018年開始增速為負。

圖2 2007-2018年我國信托貸款存量增速

未貼現(xiàn)銀行承兌匯票。銀行承兌匯票是歸于銀行表外業(yè)務(wù)下的由銀行承兌和保證的未來付款。當交易中買方資金周轉(zhuǎn)困難時，可以付給賣方未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票來完成支付，銀行為其背書。如圖3所示，2015-2016年，由于中國人民銀行加強了對中小金融機構(gòu)違規(guī)票據(jù)的整頓，未貼現(xiàn)銀行票據(jù)的存量大幅下降，期間未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的增速下降至負，直到2017年有回增趨勢。

圖3 2003-2018年我國未貼現(xiàn)銀行承兌匯票存量增速

P2P借貸。P2P是互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的產(chǎn)物，P2P操作簡單、效率高、門檻低，但往往伴隨著高度的信用風險和違約風險。2020年9月14日銀保監(jiān)會通氣會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年8月末，全國正在運營的網(wǎng)貸機構(gòu)為15家，較2019年初下降99%，借貸余額下降84%，網(wǎng)貸機構(gòu)數(shù)量、借貸規(guī)模和參與人數(shù)連續(xù)26個月下降（見圖4）。

圖4 2010-2019年我國P2P網(wǎng)貸規(guī)模

民間借貸。民間借貸是指自然人、企業(yè)經(jīng)由未獲得相關(guān)部門批準設(shè)立的金融機構(gòu)介紹，直接進行的資金融通活動。民間借貸因其操作靈活、手續(xù)簡單、融資迅速的特點大獲青睞。但民間借貸存在法規(guī)不明、運行不規(guī)范不透明、利息成本過高的問題。

二、影子銀行對我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響研究

（一）影子銀行對我國貨幣政策中介目標的影響

為實現(xiàn)最終目標，中國人民銀行選定了一系列具有可控性、可測性、傳導(dǎo)性的變量作為貨幣政策中介目標，本文選取貨幣供應(yīng)量指標，從貨幣乘數(shù)角度進行分析?，F(xiàn)以廣義貨幣供應(yīng)量M2進行以下推導(dǎo)：

上式中，B為基礎(chǔ)貨幣，C為流通中現(xiàn)金，R為存款準備金，S為非支出存款，c為現(xiàn)金存款比率，rd為法定存款準備金率，re為超額存款準備金率，s為定期存款和活期存款比率，K為貨幣乘數(shù)。影子銀行從以下方面影響貨幣乘數(shù)：第一，影子銀行降低資金持有者存款至銀行的欲望，現(xiàn)金存款比率c減??；第二，影子銀行抬高市場利率，使銀行持有現(xiàn)金的成本增加，超額存款準備金率re下降；第三，銀行吸收的居民活期存款減少，影子銀行體系在銀行的定期存款增加，導(dǎo)致s上升。在此情況下，貨幣乘數(shù)變動難以預(yù)測，中國人民銀行監(jiān)測到的M2不能反映真實值，控制貨幣供應(yīng)量的操作不能充分發(fā)揮調(diào)節(jié)經(jīng)濟的作用。

（二）影子銀行對我國貨幣政策傳導(dǎo)渠道的影響

影子銀行對信貸傳導(dǎo)渠道的影響。如表1所示，2011年，以前中國人民銀行不斷上調(diào)法定存款準備金率，2011-2019年，為促使銀行信貸擴張，政策反轉(zhuǎn)。對比2011-2014年間人民幣貸款增量與影子銀行業(yè)務(wù)增量的變化，在此期間中國人民銀行實施擴張性貨幣政策，不斷下調(diào)法定存款準備金以支持商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)。然而，新增人民幣貸款規(guī)模在新增社會融資規(guī)模中的占比由56.67%降至51.35%，新增影子銀行規(guī)模占比由25.65%升至29.81%，盡管新增人民幣貸款的降幅不顯著，影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模也遠小于人民幣貸款規(guī)模，但影子銀行業(yè)務(wù)的增長不容小視。中國人民銀行實行緊縮性貨幣政策僅降低了商業(yè)銀行的放貸能力，并未影響到資產(chǎn)負債表外的信貸業(yè)務(wù)，擴張性貨幣政策除了發(fā)揮增加人民幣貸款的作用，影子銀行業(yè)務(wù)也隨之擴張，貨幣政策執(zhí)行效果顯然受到了影子銀行的影響。

表1 法定存款準備金率表

影子銀行對利率傳導(dǎo)渠道的影響。中國人民銀行近十年調(diào)整利率的整體過程呈現(xiàn)出先增后降的趨勢。反觀民間借貸，據(jù)2020年8月20日發(fā)布的《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定》，民間借貸利率的司法保護范圍調(diào)整為“全國銀行間同業(yè)拆借中心每月20日發(fā)布的一年期貸款市場報價利率（LPR）的4倍”。以2020年7月20日發(fā)布3.85%的LPR為例，民間借貸利率的司法保護上限為15.4%，相較于過去“以24%和36%為基準的兩線三區(qū)”有較大幅度的下降。即便如此，銀行利率相較于影子銀行仍處于較低水平。影子銀行產(chǎn)品利率經(jīng)雙方協(xié)定具有較強的自主性，當中國人民銀行實行緊縮的貨幣政策時，資金需求方難以獲得銀行貸款，影子銀行的存在將推動實際利率上升而不是預(yù)期的下降，這導(dǎo)致貨幣政策無法真實有效地調(diào)控總產(chǎn)出水平。

（三）影子銀行對我國貨幣政策最終目標的影響

影子銀行對物價的影響。影子銀行為市場注入了大量靈活的流動性，在擴張性貨幣政策條件下，影子銀行加劇物價水平上漲；在緊縮性貨幣政策下，影子銀行阻礙了物價水平下降。

影子銀行對經(jīng)濟增長的影響。第一，影子銀行對經(jīng)濟增長的正向影響。當具備發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)因資金緊張、信用度不合格等原因難以從銀行渠道獲得資金時，影子銀行便填補了中小企業(yè)的資金缺口，為中小企業(yè)的經(jīng)營性生產(chǎn)補充動力，擴大經(jīng)濟產(chǎn)出，促進經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展。第二，影子銀行對經(jīng)濟增長的反向影響。首先，影子銀行的逐利特質(zhì)催生出期限錯配問題，即出現(xiàn)將融得的短期資金投入長期投資項目以獲得高收益的現(xiàn)象 。影子銀行大部分資金易流入波動劇烈的行業(yè)、企業(yè)，一旦出現(xiàn)經(jīng)濟波動，整個行業(yè)陷入低迷，企業(yè)經(jīng)營遭受重創(chuàng)，無力償還貸款，影子銀行自身的資金鏈風險將影響整個市場。其次，影子銀行具有隱蔽性、高杠桿性、脆弱性，積聚的風險易使經(jīng)濟脫實向虛，這加劇了風險傳遞的速度，擴大了風險輻射范圍，阻礙了實體經(jīng)濟的發(fā)展。

三、對策及建議

（一）建立健全影子銀行的宏微觀監(jiān)管體系

加強“小監(jiān)管”內(nèi)部約束。影子銀行應(yīng)在商業(yè)銀行建立透明的交易賬戶，積累緩沖資本以應(yīng)對逆周期階段。影子銀行應(yīng)完善內(nèi)部風險管理機制，避免信用擴張帶來的不可控風險，當風險超出既定上限時，要迅速啟用相應(yīng)措施。此外，審核借貸雙方信用資質(zhì)的過程需謹慎，以鑒別生產(chǎn)經(jīng)營不穩(wěn)定的企業(yè)，維持資金鏈穩(wěn)定。

構(gòu)建“大監(jiān)管”外部格局。除了自身的內(nèi)部管控，外部監(jiān)管及約束的必要性毋庸置疑。有關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)嚴格把控影子銀行的信息披露，建立風險預(yù)警及應(yīng)急機制，同時筑起業(yè)內(nèi)的防火墻，隔絕風險在體系內(nèi)傳導(dǎo)。最重要的是制定更全面、更詳細、更健全的法律法規(guī)，構(gòu)建強有力的法律框架，促進影子銀行平穩(wěn)健康發(fā)展。

（二）完善我國貨幣政策框架

充分考慮貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計范圍。未納入影子銀行體系資金流動的貨幣政策中介目標M2缺乏真實性，與實際情況存在偏差。為確保貨幣政策有效性，應(yīng)充分考慮影子銀行體系中發(fā)揮信貸作用的產(chǎn)品，選取我國典型影子銀行業(yè)務(wù)如委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票計入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計中，以提高傳導(dǎo)效率、反映市場的真實情況。

優(yōu)化貨幣政策傳導(dǎo)渠道。中國人民銀行應(yīng)正確引導(dǎo)銀行貸款流入中小企業(yè)，鞏固銀行在貨幣政策傳導(dǎo)渠道中的主體地位，加強貨幣傳導(dǎo)渠道的可控性，弱化影子銀行對貨幣政策傳導(dǎo)渠道的負面影響。此外，應(yīng)加速推進利率市場化進程，擴大傳統(tǒng)商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，使得利率公開化，增強商業(yè)銀行的信貸投放能力。