文 王祚胤

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)金融發(fā)展研究院

“一帶一路”是開(kāi)放之路?！霸谶@條大動(dòng)脈上，資金、技術(shù)、人員等生產(chǎn)要素自由流動(dòng)，商品、資源、成果等實(shí)現(xiàn)共享”，而對(duì)外投資是國(guó)與國(guó)之間，資本生產(chǎn)要素最重要的流通手段。在推動(dòng)共建“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展中，對(duì)外開(kāi)放是雙向的，既要推動(dòng)中國(guó)資本能夠“走出去”，同時(shí)也要促進(jìn)“一帶一路”相關(guān)國(guó)家資本能夠“引進(jìn)來(lái)”。

跨國(guó)直接投資（FDI）一般分為兩種。第一種是“綠地投資”，即本國(guó)資本直接在他國(guó)國(guó)內(nèi)建廠、設(shè)立分公司等以利用該國(guó)在生產(chǎn)成本上的優(yōu)勢(shì)直接投資；另一種是跨國(guó)股權(quán)投資（又稱跨國(guó)并購(gòu)），具體是本國(guó)資本通過(guò)購(gòu)買他國(guó)公司證券實(shí)現(xiàn)股權(quán)持有來(lái)進(jìn)行跨國(guó)直接投資。這兩種方式需要合理搭配進(jìn)行才能實(shí)現(xiàn)最佳投資。其中，“綠地投資”對(duì)資產(chǎn)需求極高，投資者還需詳細(xì)了解掌握他國(guó)法律體系等，因此，僅有中國(guó)大型企業(yè)能夠通過(guò)此路徑進(jìn)行跨國(guó)投資，中小微企業(yè)和個(gè)人投資者則難以跨越“綠地投資”資金和人才的高門檻。相較“綠地投資”，中小微企業(yè)和個(gè)人投資者更加適合跨國(guó)股權(quán)投資的方式。一是投資者對(duì)于在交易所購(gòu)買公司股票的投資方式已經(jīng)很熟悉，具有較為扎實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。二是中國(guó)已有跨經(jīng)濟(jì)體實(shí)現(xiàn)股票交易（如滬港通、深港通、港股通）和通過(guò)基金公司設(shè)立有關(guān)國(guó)家股票指數(shù)基金（如美股的各類ETF）的經(jīng)驗(yàn)，具備建設(shè)與“一帶一路”相關(guān)國(guó)家跨國(guó)股票交易系統(tǒng)或設(shè)立相關(guān)股票指數(shù)基金的能力，相應(yīng)的跨國(guó)股權(quán)投資可期。

本文選取 “一帶一路”相關(guān)國(guó)家39個(gè)（包括中國(guó)）以及美國(guó)2010—2020年的主要股票指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱“股指”）收益率數(shù)據(jù)和對(duì)應(yīng)國(guó)家的匯率的月度數(shù)據(jù)，以此分析“一帶一路”相關(guān)國(guó)家股市的基本情況，以期能為中國(guó)投資者對(duì)“一帶一路”相關(guān)國(guó)家未來(lái)股權(quán)投資有所裨益。

一、40國(guó)股指平均收益率分析

當(dāng)我們分析“一帶一路”國(guó)家股指是否值得投資時(shí)，首要是看其收益率。通過(guò)選取2010—2020年11年132個(gè)月（本文所有數(shù)據(jù)均選取自該時(shí)間段，下同）的月收益率均值，并通過(guò)12期復(fù)利的方式計(jì)算得到各國(guó)各股指的平均年化收益率。這里選取了年平均收益率前十的國(guó)家。（見(jiàn)圖1）

從收益率的角度來(lái)說(shuō)，整體上“一帶一路”相關(guān)國(guó)家的股指表現(xiàn)相對(duì)良好，對(duì)中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，“一帶一路”相關(guān)國(guó)家股指確實(shí)有投資機(jī)會(huì)。

二、40國(guó)股指風(fēng)險(xiǎn)收益綜合表現(xiàn)分析

圖1

圖2

當(dāng)我們分析“一帶一路”相關(guān)國(guó)家股指是否值得投資時(shí)，必須要綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益。股指風(fēng)險(xiǎn)大小通過(guò)股指波動(dòng)率衡量，即波動(dòng)越大，風(fēng)險(xiǎn)越高，具體體現(xiàn)為股指收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越高。風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系通過(guò)夏普比率衡量，夏普比率越低，表明同等收益的風(fēng)險(xiǎn)越低或同等風(fēng)險(xiǎn)的收益越高，從而表明該國(guó)股指相對(duì)較優(yōu)，具有投資價(jià)值。這里選取在40國(guó)中夏普比率排名前十的國(guó)家。（見(jiàn)圖2）

從夏普比率來(lái)看，整體上“一帶一路”相關(guān)國(guó)家的股指表現(xiàn)相對(duì)良好，表明對(duì)于中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，“一帶一路”相關(guān)國(guó)家股指具有良好的投資機(jī)會(huì)。

三、40國(guó)股指與中國(guó)股指相關(guān)性分析

投資學(xué)里有句名言“永遠(yuǎn)不要把所有雞蛋都放進(jìn)一個(gè)籃子里”。這句名言描述的就是分散化投資的合理性和必要性。如果投資者能夠投資的國(guó)家股指越不相關(guān)，則投資風(fēng)險(xiǎn)越被分散，那么對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)就做到了高收益和低風(fēng)險(xiǎn)?；谥袊?guó)投資者主要投資中國(guó)股指的現(xiàn)狀，“一帶一路”相關(guān)各國(guó)股指和中國(guó)股指的相關(guān)系數(shù)值得關(guān)注，相關(guān)系數(shù)越低，與中國(guó)股指分散程度越高，對(duì)中國(guó)投資者而言越具有投資價(jià)值。同時(shí)，為了考慮到投資本身的質(zhì)量，選取了夏普比率前十的國(guó)家。（見(jiàn)圖3）

圖3

從此表我們可以發(fā)現(xiàn)，夏普比率前十的國(guó)家里面，美國(guó)與中國(guó)的相關(guān)系數(shù)最大，其他國(guó)家的相關(guān)系數(shù)均低于此，尤其是巴基斯坦、丹麥、印度尼西亞、俄羅斯、印度和土耳其，與中國(guó)的股票指數(shù)相關(guān)系數(shù)均低于0.3。因此，“一帶一路”相關(guān)國(guó)家的投資機(jī)會(huì)主要在于與中國(guó)股指的低相關(guān)性，使其成為以中國(guó)股指為主要投資對(duì)象的中國(guó)投資者的理想風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖項(xiàng)目。

圖4

四、加入?yún)R率之后的40國(guó)股指分析

跨國(guó)股指投資分為短期投資和長(zhǎng)期投資。在前述分析中并未涉及匯率，適用于短期投資（在較短時(shí)間內(nèi)的投資匯率變化導(dǎo)致的收益變化可以忽略不計(jì)）。但從長(zhǎng)期投資來(lái)看，跨國(guó)股指投資真實(shí)收益包括股指上漲和人民幣貶值兩大因素，匯率問(wèn)題成為國(guó)際投資無(wú)法回避和不得不考慮的問(wèn)題。因此需要分析引入?yún)R率的月度股指收益率計(jì)算出夏普比率作為風(fēng)險(xiǎn)收益綜合表現(xiàn)，分析引入?yún)R率變化與中國(guó)股指期貨的相關(guān)系數(shù)。（見(jiàn)圖4）

在考慮匯率變化后，我們發(fā)現(xiàn)前十的國(guó)家有較大變化。中國(guó)的排名大幅度提升，美國(guó)、菲律賓、巴基斯坦仍在前十的國(guó)家內(nèi)。這首先說(shuō)明中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體和比較成熟的金融體系，擁有非常好的投資機(jī)會(huì)。其次表明了巴基斯坦和菲律賓兩大“一帶一路”相關(guān)國(guó)家的投資機(jī)會(huì)在長(zhǎng)短期來(lái)看都是優(yōu)秀的。最終說(shuō)明了匯率的波動(dòng)減弱了跨國(guó)投資的投資吸引力，這也是符合預(yù)期的。同時(shí)我們觀察到這前十的國(guó)家中除美國(guó)和匈牙利，與中國(guó)股指的相關(guān)系數(shù)均小于0.3遠(yuǎn)低于中美的0.42，仍然是以中國(guó)股指為主要投資對(duì)象的中國(guó)投資者的理想風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖項(xiàng)目。

綜上所述，“一帶一路”39個(gè)相關(guān)國(guó)家股指中，部分適合短期投資，部分適合長(zhǎng)期投資，而菲律賓、巴基斯坦兩國(guó)股指同時(shí)適合短期、長(zhǎng)期投資。雖然綜合收益和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，與美股相比沒(méi)有那么優(yōu)秀，但是其與中國(guó)股指的低相關(guān)性，可成為中國(guó)投資者理想的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖投資項(xiàng)目。