唐凌

起源于一個玩笑的“狗狗幣”，如今玩笑開大了，市值已經漲上天，又重重跌落，引發(fā)一片“哀嚎”。

從0.00026美元到0.6美元，再到5月27日的0.34美元，無數(shù)投機者只看到幣圈的火熱，卻低估了市場的風險，在看到虛擬貨幣暴漲后被濃烈的財富效應驅使著加入到泡沫炒作中，最后前赴后繼地割肉離場。在市場情緒明顯過熱的時候，我們更需要做的是冷靜。

“南海泡沫”是否會再次上演

1711 年，英國南海公司創(chuàng)立。1720 年初，南海公司通過游說官員以股票換取國債等措施，借機抬高股價。短短6個月，南海公司股價上漲 9 倍。一時間，模仿者們大量出現(xiàn)，通過夸大公司盈利預期與財務作假等手段操縱股價。不少被蒙在鼓里的市民也紛紛籌措資金入市，其中一位即是大名鼎鼎的天體物理學家——艾薩克·牛頓。

瘋狂拉升股價的行為，讓南海公司攫取了巨大的利潤。

當時的英國國會意識到非價值投資會給經濟帶來負面影響，隨后通過了《泡沫法案》，抑制這類公司的血腥資本擴張。在政策的影響下，投機情緒迅速淡化，南海公司的真實盈利情況與公司經營能力逐漸顯露出來，絕大部分投資者血本無歸，牛頓也以虧損10年工資的結局退出股市。

至此，“泡沫經濟”一詞正式被引用來形容火熱的虛假投機市場。

2013年12月6日，狗狗幣由一位澳大利亞的品牌與市場營銷人士與一位美國俄勒岡州波特蘭市的程序員聯(lián)合開發(fā)，其采用了Scrypt算法，目的是實現(xiàn)更快的交易速度及更便捷的微支付方式。此后，與“小費”文化緊緊掛鉤的狗狗幣開啟了從小眾文化邁入大眾視野的野蠻生長。

2021年5月5日至6日，狗狗幣一度站上0.6美元/枚，市值超過870億美元。這一價格較發(fā)行時的0.00026美元，累計漲幅高達2306倍。

狗狗幣被劃為新晉投資者的選項，與Space X 與特斯拉創(chuàng)始人馬斯克在推特上的發(fā)帖不無關系。馬斯克每次在媒體平臺對狗狗幣的點評，都會對其價格走勢產生一定的影響。2021年1月，馬斯克一次發(fā)聲后，狗狗幣在24小時內上漲800%，達到0.07美元/個;2月，馬斯克發(fā)布一條推特后，狗狗幣價格上漲至0.08美元/個;4月16日，馬斯克發(fā)布一張“狗狗對月狂吠”的圖片后，狗狗幣日內漲幅一度超過了200%，并在之后的短短5天內暴漲5倍。一年內，狗狗幣價格已上漲200倍。

價格不斷漲高的背后，狗狗幣已經從“去中心化”的小眾支付貨幣成長為帶有強烈個人屬性背書的“價格貨幣”，脫離了小費支付的核心概念。馬斯克對狗狗幣的力捧，實際上在不斷地對價格泡沫推波助瀾。他作為一個自然人，不能對廣大的投資者承諾定期進行推廣活動，也沒有義務披露自己的財報，更無法保證不做出危害市場穩(wěn)定等行為，使得狗狗幣的價格走向附加了極大的不確定性。例如，5月8日馬斯克參加一檔節(jié)目時，在主持人的不斷追問下，他表示狗狗幣是個“騙局”，狗狗幣價格隨即下跌34%。

潘多拉魔盒被打開后，“附屬品”也越來越多。近日，“犬系幣種”柴犬幣SHIB上線某交易所，在短短10分鐘內大漲100%以上， 直接導致平臺流量過載，暫停所有提款。在過去一周里，SHIB幣的價格漲幅為1858.19%，過去一個月漲幅更是達到驚人的37606.58%（編者注：柴犬幣此次上線某交易所前就已被大幅炒作）。

很多市場分析師表示，從某個角度看，柴犬幣有點像山寨版狗狗幣，是在模仿狗狗幣的模式，最終或變身為一個賺錢機器。

當事物的概念與其價值歸屬發(fā)生背離時，往往會導致人們對該事物的加速認知。如果投資者意識到狗狗幣的投機價值已遠遠高于其本身概念支撐的文化時，就可能發(fā)生擠兌。而擠兌危機一旦發(fā)生，英國南海公司的事件或再次上演。

當高懸的達摩克利斯之劍落下時，遭受重大損失的往往是缺乏對市場波動性認知的新晉投資者。

沒有足夠的價值交換，違背金融的本質

在股票市場中，各國為了抑制泡沫，出臺了較為完善的投資者保護條款，風險條約也是每位入場投資者都需要熟讀并認知的。加密貨幣市場則不然，其24小時不間斷交易的屬性協(xié)同了全球所有時區(qū)，高度的信息差導致跨國投資者很難接收到有效信息，甚至對于某種加密貨幣還沒有足夠的了解就已買入，這違背了金融的本質——在沒有足夠的價值交換時，炒作行為帶有嚴重的投機屬性，而投機伴隨而來的泡沫會讓投資者在虧損與盈利的極端搖擺，甚至短時間內造成嚴重虧損。以高波動率吸引投資者的行為，是金融市場不鼓勵的“蒙眼投資”。

作為價值載體的狗狗幣，是否能承擔長時間尺度的價值交換，答案顯然是不確定的;在短時間內，則可以給予否定的回答。狗狗幣當前階段的火爆，完全依賴于少數(shù)名人的背書和站臺效應，存在明顯的偶像崇拜色彩，是典型的沒有任何實際價值為依托的 “空氣幣”。在交易所與承兌商沒有進行完全合規(guī)化運營前，投資者所能獲取到的投資信息披露是遲滯的，甚至是錯誤、帶有誘導性質的，甚至可能成為金融市場政策下的“定時炸彈”。

在正常的經濟運行環(huán)境中，政策鼓勵投資者承擔風險，獲取收益，交易行為自由。但當泡沫經濟被別有用心的人士鼓吹后，政策將會以輔助市場回到正常運行軌道的角色出現(xiàn)。無論是英國國會曾出臺的《泡沫法案》，還是各國央行對貨幣政策的調整，都是要協(xié)助市場建立健康良好的生態(tài)。

狗狗幣這類新興金融產品，很容易受到政策擠壓，主體背書也不足以對抗現(xiàn)行經濟體系。在沒有足夠的信用抵押物時，其抗風險能力極弱，這是投資者需要注意的重要指標。

金融監(jiān)管不是無情的鐵錘，而是善意的指引

在狗狗幣的投機風潮愈演愈烈之前，我國監(jiān)管層就曾數(shù)次為加密貨幣市場降溫。

2017 年，央行等七部委發(fā)布《關于防范代幣發(fā)行融資風險的公告》，對市場的非法融資行為進行了嚴厲打擊。

ICO 融資本質是一種未經批準非法公開融資的行為，其核心理念為引導投資者進行先期的大量募資而后吸引二級市場投資者接盤，短暫的財富效應激發(fā)了投資者的追逐，同時也讓許多投資者血本無歸。在之后的時間里，ICO衍生出了許多的變種，包括 IDO、IEO 等形式，加密貨幣市場通過包裝不同的定義鼓吹泡沫，吸引投資者入局。

除ICO外，加密貨幣的火爆也增加了監(jiān)管機構反洗錢、反恐、反逃稅的壓力和難度，包括狗狗幣、比特幣在內的加密貨幣被廣泛用于非法資金及灰產的流通和交易，因此，加密貨幣的監(jiān)管勢在必行。

2020 年以來，我國監(jiān)管層開展了曠日持久的“凍卡行動”，銀行業(yè)也對用于購買加密貨幣的貨幣流動予以重點監(jiān)控。近日，中信銀行專門發(fā)布公告，明確表示任何機構和個人不得將中信銀行賬戶用于比特幣、萊特幣等的交易資金充值及提現(xiàn)、購買及銷售相關交易充值碼等活動，不得通過中信銀行賬戶劃轉相關交易資金，一經發(fā)現(xiàn)，中信銀行有權采取暫停相關賬戶交易、注銷相關賬戶等措施。

投機者往往將監(jiān)管形容為“無情的鐵錘”，將監(jiān)管層放置在對立面，這是源于對投機行為持續(xù)性的期待。錯誤的財富觀與價值觀使這些投資者被置于一個是非顛倒、黑白不分的圈層中，從而墮入夢想一朝發(fā)財和投機捷徑的陷阱。天下沒有免費的午餐，去年11月，幣圈第一大案“PlusToken”二審宣判，其主犯被判2～11年不等的有期徒刑，涉案金額高達逾400億元，受害者數(shù)萬人，嚴重危害了正常社會秩序。

因此，我國監(jiān)管機構有必要對加密貨幣市場產業(yè)鏈上下游，包括交易所、項目方、做市商，甚至“礦場”等環(huán)節(jié)制定全面的監(jiān)管條例，一方面借助大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術手段，對加密貨幣交易和融資行為進行監(jiān)控，對異常狀況要做到早發(fā)現(xiàn)、早預警、早處置;另一方面，監(jiān)管機構應當加強對投資者的教育，通過市場風險預警等機制，引導投資者理性參與市場。對于發(fā)現(xiàn)涉嫌詐騙、非法集資、傳銷、洗錢等違法犯罪活動，要堅決予以打擊。目前，主要監(jiān)管機構已經就國內交易所的合規(guī)性、法幣承兌商的合法性、監(jiān)管規(guī)則等問題進行了全面討論，并制定了一些辦法。

對于價值投資者而言，監(jiān)管層永遠是得力的助手，提供善意的指引，通過修正市場行為讓價值投資者可以得到更穩(wěn)定、更符合認知的收益，同時對國內金融環(huán)境與基礎建設也起到重要的推進作用。

擁抱監(jiān)管，遠離投機是所有投資者應謹記于心的“市場法則”。

風險的控制源于對價值的認知

加密貨幣的火爆行情暗藏著巨大的金融風險，加密貨幣市場需要用人民幣兌換穩(wěn)定幣入金，造成國內M2減少，擾亂經濟發(fā)展的正常秩序。同樣也會造成脫實向虛，使大量資金流向不能支持實體經濟發(fā)展的產業(yè)。

事實上，大部分國家和地區(qū)都在鼓勵金融的創(chuàng)新與發(fā)展，且?guī)缀醵荚O置了前提——與實體經濟相關。鼓勵科技創(chuàng)新、扶植新興企業(yè)、優(yōu)化生產力關系，這些都離不開金融市場的運行與支持，讓金融回歸到價值的判定與成長中，才會為投資者帶來合理的收益。

需要警惕的是，超額收益的背后往往是龐氏騙局的陷阱。

加密貨幣市場創(chuàng)造了一個脆弱而沒有信用背書的經濟，表面上出現(xiàn)了高收益率的穩(wěn)定景象，實際上則在不斷地增加“黑天鵝事件”（意指概率極小的負面事件）出現(xiàn)的概率。

加密貨幣互相鏈接、相互依存，一旦危機發(fā)生，會迅速成長為規(guī)模性的加密貨幣海嘯危機。

金本位的提出者艾薩克·牛頓在經歷南海公司事件后，曾告誡身邊人：“我能計算出天體運行的軌跡，卻難以計算人們的瘋狂。”

伴隨狗狗幣而生的許多加密貨幣，正逐漸浮出水面，企圖重現(xiàn)狗狗幣帶給投資者們傳說中的“超額收益”。當泡沫逐漸上升時，所有投機者的愿望都是它繼續(xù)膨脹，開始舍本逐末，在誘導下進行不理性的投資行為。

追逐泡沫的結局固然是悲慘的，結束這場別有用心的炒作， 引導投資者進行價值投資，構筑健康的金融生態(tài)，讓資本賦能于實體經濟，才是正確的投資方式。

責編：周琦? zhouqi@ceweekly.cn