孫庭陽

今年以來，原油、鐵礦石、銅、鋁、煤等大宗商品的價(jià)格“漲聲一片”。在A股市場(chǎng)上，制造業(yè)上市公司共有2787家，占比接近2/3，面對(duì)原材料持續(xù)上漲所帶來的成本壓力，他們?cè)鯓討?yīng)對(duì)？

大宗商品價(jià)格暴漲，股民提問關(guān)注倍增

年初以來，主要的大宗商品都在上漲。

截至5月24日，ICE布倫特原油最高漲幅38%，倫敦金屬交易所銅價(jià)、鋁價(jià)最高漲幅分別為39%和31%，銅還創(chuàng)下了有史以來的最高價(jià)。

在國內(nèi)期貨市場(chǎng)，大連商品交易所鐵礦石在5月12日創(chuàng)下了每噸1358元的最高價(jià)，比年初上漲46%。

鄭州商品交易所動(dòng)力煤同日創(chuàng)下了每噸944.2元的歷史紀(jì)錄，比年初上漲45%。

原材料價(jià)格上漲必然會(huì)推高制造企業(yè)的成本。如果他們沒有準(zhǔn)備或無力自我消化，也不能將漲價(jià)壓力傳導(dǎo)至下游，無疑將壓低企業(yè)自身的毛利率和凈利潤。如果是上市公司，股價(jià)也會(huì)波動(dòng)。

近幾個(gè)月，在深交所“互動(dòng)易”和上交所“上證E互動(dòng)”平臺(tái)上，股民提出的“原材料價(jià)格上漲對(duì)上市公司的影響”等相關(guān)問題，明顯增多。

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者統(tǒng)計(jì)了深圳“互動(dòng)易”平臺(tái)上有關(guān)“原材料”的問題，結(jié)果顯示股民的關(guān)注度急劇上升：截至5月24日，僅5月內(nèi)已有651條，4月共有467條，3月共有570條，而在1月和2月分別有300多條。

梳理這些問答以及公告，能管窺上市公司的應(yīng)對(duì)之策。

套期保值

鋼鐵制造企業(yè)是工業(yè)生產(chǎn)的支柱，先看看鋼鐵上市公司的反應(yīng)。

首鋼股份（000959）在5月11日披露4月份生產(chǎn)經(jīng)營快報(bào)時(shí)稱，當(dāng)前鋼材市場(chǎng)供需基本面呈緊平衡狀態(tài)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)國內(nèi)鋼材市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行的概率較大。公司同時(shí)表示，今年以來新能源汽車用無取向電工鋼訂單實(shí)現(xiàn)大幅增長，前5個(gè)月累計(jì)訂單量是去年同期的3.5倍;高端無取向電工鋼訂單量持續(xù)增長，“訂單量超產(chǎn)能50%”。

近8 年大連商品交易所鐵礦石價(jià)格走勢(shì)圖

首鋼股份的產(chǎn)品主要用于汽車、工程機(jī)械用鋼等行業(yè)。

再來看看電氣行業(yè)。

特變電工（600089.SH）的公司主要原材料包括鋼材、取向硅鋼片、銅和鋁等，生產(chǎn)成本中90%是原材料，主要生產(chǎn)輸變電產(chǎn)品等。

股民很關(guān)心：今年銅、鋁、鋼材價(jià)格大幅上漲，對(duì)變壓器等特高壓產(chǎn)品成本影響有多大？

與特變電工同行業(yè)的東方電纜（603606.SH），也遇到了類似的提問。

特變電工回復(fù)稱，公司一直堅(jiān)持對(duì)銅鋁等大宗原材料進(jìn)行套期保值，部分沒有期貨產(chǎn)品的原材料則通過和供應(yīng)商的戰(zhàn)略合作、簽訂長單等方式，保持原材料長期穩(wěn)定供應(yīng)，初步估計(jì)，不會(huì)對(duì)公司營業(yè)毛利率造成較大影響。

東方電纜也表示，銅價(jià)上漲因素整體對(duì)公司的影響不大。公司主要原材料銅，有一定量的庫存，如果銅價(jià)上漲，銷售價(jià)格也會(huì)相應(yīng)上調(diào)（部分合同簽訂時(shí)一般也會(huì)簽訂開口合同，根據(jù)銅價(jià)浮動(dòng)比例相應(yīng)調(diào)整單價(jià)）。另外，重大合同的訂單在中標(biāo)時(shí)公司會(huì)采用“遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)”“套期保值”等策略，規(guī)避由于銅價(jià)大幅變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

“遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)”，是指貿(mào)易雙方在訂單中并非直接確定一個(gè)價(jià)格，而是以約定的某月份期貨價(jià)格為基準(zhǔn)，在此價(jià)格上加減一定幅度確定。“套期保值”，是生產(chǎn)企業(yè)通過在期貨市場(chǎng)操作，鎖定原材料成本，避免成本價(jià)格的波動(dòng)影響公司毛利率。

與特變電工和東方電纜類似，家電企業(yè)同樣是大宗材料消費(fèi)商。

例如，家電龍頭美的集團(tuán)（000333.SZ），主要原材料為各種等級(jí)的銅材、鋼材、鋁材和塑料，公司不止一次提示過“若原材料價(jià)格出現(xiàn)較大增長……而精益生產(chǎn)與效率提升帶來的成本下降及終端產(chǎn)品的整體銷售價(jià)格不能夠完全消化成本波動(dòng)影響，將會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響”。

美的集團(tuán)營業(yè)成本中，原材料占比越來越高。2015年的營業(yè)成本中，84.43%是原材料，2019年已經(jīng)提升到85.69%。規(guī)避市場(chǎng)大宗材料價(jià)格波動(dòng)帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就顯得格外必要。美的集團(tuán)“選擇合適的期貨交易時(shí)機(jī)與恰當(dāng)?shù)臄?shù)量比例，避免由于現(xiàn)貨與期貨基差變化異常造成重大損失”。

并且，美的集團(tuán)為此準(zhǔn)備的資金逐年提升。2017年，公司為套期保值安排了15億元資金，2020年就提升到25億元，2021年是35億元。

大宗商品漲價(jià)，原料存貨多的公司能“撈”一筆？

博威合金的原料主要是電解銅、紫銅等有色金屬，占產(chǎn)品生產(chǎn)成本的比例在 90%左右，產(chǎn)品是銅合金棒、特殊銅合金線等。公司客戶包括中航光電（002179）等上市公司。

博威合金一季度末存貨高達(dá)25億元，比去年同期高74%，在銅價(jià)大幅上漲行情中，公司存貨應(yīng)大幅增值。

股民提問：公司大規(guī)模囤積原材料反映了公司的嗅覺敏感……是否前瞻性預(yù)測(cè)到了銅價(jià)的上漲行情？

博威合金回應(yīng)：為了規(guī)避銅價(jià)波動(dòng)對(duì)公司利潤的影響，公司采取期貨套期保值的方式，對(duì)存貨進(jìn)行套保。因此無論庫存價(jià)格是漲是跌，對(duì)利潤沒有大的影響。

中航光電（002179.SZ）則用其他辦法抵御材料上漲。公司稱，“黃金等大宗商品價(jià)格大幅上漲對(duì)公司防務(wù)及民品綜合成本影響不到1個(gè)百分點(diǎn)”，通過從設(shè)計(jì)端優(yōu)化結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)新工藝的應(yīng)用，原材料采購引進(jìn)新的供應(yīng)商等各方面措施，抵消了金價(jià)上漲對(duì)毛利率的影響。

當(dāng)然，也有公司做“套期保值”走火入魔的。

熱軋卷板是金麒麟（603586.SH）及其子公司占比最大的原材料。公司稱，擇機(jī)進(jìn)行原材料期貨套期保值和期貨投資，能在現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)中把握節(jié)奏，避免原材料價(jià)格波動(dòng)帶來的影響及增加公司收益。2020年12月，金麒麟判斷鋼材價(jià)格勢(shì)必回落，共投入1.63億元進(jìn)入期貨市場(chǎng)操作。

金麒麟投入期貨市場(chǎng)資金量占2020年?duì)I業(yè)總成本的11.76%。而前文所述的美的集團(tuán)，2017年和2020年安排套期保值資金占營業(yè)成本比例只有0.67%和1.11%。

鋼材價(jià)格在今年持續(xù)上漲，金麒麟巨虧。至今年5月18日收盤，金麒麟期貨投資風(fēng)險(xiǎn)敞口和可能面臨的最大虧損額達(dá)5437萬元，占2020年度凈利潤的1/3。該公司5月20日決定，有序終止期貨投資，不再繼續(xù)投入資金，不再補(bǔ)倉。

向下游傳導(dǎo)

大宗商品價(jià)格上漲，中游的原料價(jià)格也在漲。議價(jià)能力強(qiáng)的公司，則能向下游傳導(dǎo)。

據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至5月24日，國產(chǎn)六氟磷酸鋁價(jià)格比年初上漲一倍有余。六氟磷酸鋰是鋰離子電池的電解質(zhì)，主要應(yīng)用在新能源汽車的鋰離子動(dòng)力電池、鋰離子儲(chǔ)能電池等。

六氟磷酸鋰產(chǎn)銷量位居全球前列的多氟多（002407），在4月18日晚間公告稱，六氟磷酸鋰銷售價(jià)格在原價(jià)基礎(chǔ)上，對(duì)國內(nèi)各類客戶每噸上調(diào)3萬元人民幣，對(duì)國際各類客戶每噸上調(diào)4500美元。公司稱，產(chǎn)品價(jià)格的調(diào)整，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)提升將產(chǎn)生積極影響。4月19日，股價(jià)漲停。

今年一季度，多氟多營業(yè)收入比營業(yè)成本增長多15個(gè)百分點(diǎn)，公司解釋，主要是新材料產(chǎn)品（含六氟磷酸鋰）等產(chǎn)品銷量增加所致。

新能源汽車電池要用六氟磷酸鋰，車身則大量使用鋁、鎂輕質(zhì)合金，減重能提高新能源汽車的續(xù)航里程。

云海金屬是全球鎂行業(yè)龍頭企業(yè)。云海金屬的原料中有動(dòng)力煤、硅鐵和鎂等材料，近期價(jià)格均大幅上漲。公司在5月17日回應(yīng)股民提問時(shí)表示，公司1噸原鎂約消耗3噸煤炭，在行業(yè)內(nèi)消耗較低;硅鐵價(jià)格上漲的幅度低于鎂價(jià)上漲的幅度;公司自產(chǎn)原鎂，鎂價(jià)上漲正面影響公司利潤。

產(chǎn)品漲價(jià)的還有利安隆。

利安?。?00596.SZ）是全球領(lǐng)先的高分子材料抗老化助劑產(chǎn)品供應(yīng)商，最基礎(chǔ)的原料是原油和無機(jī)鹽等基礎(chǔ)化工材料，占公司主營業(yè)務(wù)成本比例80%以上。

今年4月26日，利安隆公司宣布，公司抗氧劑和光穩(wěn)定劑系列產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)20%，在合同允許的條件下立即生效。從那時(shí)到今年5月24日，利安隆股價(jià)上漲20%，跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。

同處中游的醋化股份，對(duì)產(chǎn)品提價(jià)講得并不明確。

醋化股份（603968）的主要原料是醋酸，產(chǎn)品是山梨酸鉀、脫氫乙酸等防腐劑和保鮮劑。

5月11日，股民提問醋化股份，醋酸在一季度價(jià)格同比上漲了106%，公司主要產(chǎn)品山梨酸鉀是否具有提價(jià)能力？醋化股份稱，原材料價(jià)格和產(chǎn)品價(jià)格總體隨行就市，針對(duì)原材料漲價(jià)的情況，公司對(duì)不同產(chǎn)品的價(jià)格進(jìn)行了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

當(dāng)然，也有眾多公司對(duì)“原材料漲價(jià)”的提問，只有“感謝關(guān)注”這樣的禮貌性回復(fù)，或是干脆沒有回復(fù)。

至截稿日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議在一個(gè)月內(nèi)三次“點(diǎn)名”大宗商品。

在5月26日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，李克強(qiáng)總理表示，要多措并舉幫助小微企業(yè)、個(gè)體工商戶應(yīng)對(duì)上游原材料漲價(jià)影響。

5月19日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

5月12日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，跟蹤分析國內(nèi)外形勢(shì)和市場(chǎng)變化，有效應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格過快上漲及其連帶影響。

在5月12日前后，國內(nèi)多只期貨品種價(jià)格創(chuàng)出新高后開始回落。上海期貨交易所銅、鋁在5月10日見頂，5月10日至24日分別下跌3.68%、8.38%。鄭州商品交易所動(dòng)力煤和大連商品交易所鐵礦石的價(jià)格，在5月12日見頂，5月12日至24日，價(jià)格分別下跌18.41%、18.15%。