熔財(cái)經(jīng) XL

大環(huán)境下的受限

其實(shí)單看財(cái)報(bào)，美的業(yè)績(jī)并不差—去年?duì)I收2857.10億元人民幣，同比增長(zhǎng)2.27%；凈利潤(rùn)為272.23億元人民幣，同比增長(zhǎng)12.44%，且空調(diào)營(yíng)收超過(guò)格力，登上“一哥”寶座。今年第一季度營(yíng)收825.04億元人民幣，同比增長(zhǎng)42.26%；凈利潤(rùn)為64.69億元人民幣，同比增長(zhǎng)34.45%，業(yè)績(jī)延續(xù)堪稱穩(wěn)健。但需指出的是，財(cái)報(bào)具有滯后性，與當(dāng)前的實(shí)際狀況并非同步。先知先覺的資本似乎嗅到了其中的反差，悲觀情緒的背后，是對(duì)美的業(yè)績(jī)預(yù)期的猶疑。

我們可以看到，首先是被討論最多的，是美的家電主業(yè)盈利承壓。2021年，包括銅、鐵等家電原材料在內(nèi)的大宗商品價(jià)格紛紛上漲，全球銅價(jià)在第二季度創(chuàng)下了每噸10724.50美元的歷史新高，整體漲幅高達(dá)7%。此背景下，美的曾作為撒手锏的“T+3”打法遭受嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。

2015年，美的開始在小天鵝洗衣機(jī)生產(chǎn)線上推動(dòng)“T+3”實(shí)驗(yàn)，意在改變過(guò)去由總廠匯總省級(jí)經(jīng)銷商的訂單組織生產(chǎn)，然后再?gòu)闹鳈C(jī)廠到省代、到零售商層層壓貨的傳統(tǒng)產(chǎn)銷模式，轉(zhuǎn)為直接匯總零售商的訂單，多批次小批量的柔性生產(chǎn)模式。

小天鵝的供貨周期被從原來(lái)的23天壓縮到12天，渠道庫(kù)存積壓現(xiàn)象明顯改善。投入使用的第一年，“T+3”就幫助美的、小天鵝打贏了跟海爾的洗衣機(jī)戰(zhàn)爭(zhēng)，反超了原來(lái)的龍頭海爾。2018年，美的又把這種生產(chǎn)機(jī)制移植到了空調(diào)和其他品類上，立竿見影的效果，為外界津津樂(lè)道。

這一模式在原材料價(jià)格走低或平穩(wěn)時(shí)優(yōu)勢(shì)的確明顯，正如小天鵝打贏海爾的背景，正是當(dāng)時(shí)洗衣機(jī)的主要原材料價(jià)格大幅下降，美的和小天鵝利用“T+3”帶來(lái)的快速響應(yīng)機(jī)制，加速生產(chǎn)低成本洗衣機(jī)，然后在市場(chǎng)上發(fā)動(dòng)了“價(jià)格戰(zhàn)”。

可問(wèn)題是，在原材料價(jià)格持續(xù)上漲的當(dāng)下，這一優(yōu)勢(shì)就可能化為劣勢(shì)。由于成本端缺乏相應(yīng)的緩沖區(qū)，價(jià)格傳導(dǎo)是否順暢成為維系毛利率的關(guān)鍵。

數(shù)據(jù)顯示，2021年4～5月，美的空調(diào)線上均價(jià)提升13.4%，線下均價(jià)提升1.8%。而美的第一季的度毛利率同比下降了2%，市場(chǎng)擔(dān)心其盈利能力受到?jīng)_擊。

再者，美的多元化布局對(duì)業(yè)績(jī)尚未有顯著貢獻(xiàn)，第二條業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)曲線不明晰，“家電”的標(biāo)簽依舊貼得死死的。

2018年，中國(guó)家電零售市場(chǎng)規(guī)模為8104億元人民幣，同比增幅只有1.9%，到了2019年甚至發(fā)生了收縮，回落到8032億元人民幣，2020年更是受到了疫情沖擊。這意味著國(guó)內(nèi)家電行業(yè)進(jìn)入了存量博弈時(shí)代，格力、美的這樣的寡頭要保持增長(zhǎng)，以后只能吃掉其他人的地盤。

對(duì)于美的，資本為何會(huì)用腳投票？有種觀點(diǎn)很有代表性：“與其說(shuō)是美的沒(méi)有增長(zhǎng)點(diǎn)，不如說(shuō)是沒(méi)讓大家有足夠的想象空間?！?/p>

主業(yè)盈利在原材料大幅漲價(jià)下承壓，加上缺乏新的增長(zhǎng)曲線，幾種力量共同構(gòu)成了“缺乏想象空間”的預(yù)判，美的股價(jià)就這樣被“摁在地上摩擦”。

“出圈”家電，入坑“醫(yī)療”

美的的多元化布局，想象空間真的如此受限嗎？

跟任何一個(gè)尋求突破的企業(yè)一樣，美的從沒(méi)放棄“出圈”求機(jī)會(huì)。往近了說(shuō)，今年2月，美的以22.97億元人民幣拿下萬(wàn)東醫(yī)療29.09%的股份，成為后者第一大股東，這一舉措備受關(guān)注。

萬(wàn)東醫(yī)療是醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域的老牌玩家，多年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)平穩(wěn)，也符合美的追求高端制造的調(diào)性。而且醫(yī)療健康是萬(wàn)億元人民幣級(jí)賽道，格力、海爾智家早已下場(chǎng)，這么說(shuō)來(lái)也是必然之舉。但也有聲音認(rèn)為，萬(wàn)東醫(yī)療雖然在醫(yī)用X射線機(jī)上是個(gè)前輩，然而中低端市場(chǎng)已成紅海，競(jìng)爭(zhēng)頗為慘烈，萬(wàn)東醫(yī)療的優(yōu)勢(shì)并不明顯，美的這是去“撿漏”還是“接盤”，還說(shuō)不準(zhǔn)。

更有甚者，就在外界期待“新老板”帶領(lǐng)萬(wàn)東醫(yī)療闖出黃金大道時(shí)，萬(wàn)東醫(yī)療的股價(jià)在7月21日突然出現(xiàn)了跌停，然后開啟下滑模式，為美的“出圈”前景再添一筆疑云。

這些都是既定的短期風(fēng)險(xiǎn)因素，但投資者也會(huì)從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)衡量。

美的2020年年報(bào)釋放出的一個(gè)明確信息，是它根本不滿足于成為一個(gè)家電龍頭，而是要成為一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)及IoT化的企業(yè)、一個(gè)科技型的集團(tuán)與數(shù)字化企業(yè)。

美的從收購(gòu)庫(kù)卡深入進(jìn)軍機(jī)器人市場(chǎng)、到并購(gòu)合康來(lái)布局工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)2.0時(shí)代、再到進(jìn)軍電梯業(yè)務(wù)，提前做好“舊城改造”的布局，而后到近期收購(gòu)萬(wàn)東醫(yī)療深耕布局醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)等，這一系列重大舉措的背后，正是美的在積極尋求新增長(zhǎng)曲線的體現(xiàn)。

這些埋下的暗線中哪一條可以成為美的新的增長(zhǎng)曲線，目前下結(jié)論還為時(shí)尚早。但從美的多年來(lái)深耕的業(yè)務(wù)領(lǐng)域來(lái)看，都會(huì)頗具前瞻性地做好研發(fā)投入、人才儲(chǔ)備以及主要業(yè)務(wù)拓展。而提前進(jìn)行深耕與布局，將會(huì)很好化解企業(yè)發(fā)展瓶頸等危機(jī)，市場(chǎng)不能忽略這一點(diǎn)。

美的仍可期

股價(jià)低迷狀態(tài)下，市場(chǎng)必須要思考一個(gè)問(wèn)題：美的未來(lái)的優(yōu)勢(shì)和主要成長(zhǎng)空間在哪里？

首先，營(yíng)收結(jié)構(gòu)的固有優(yōu)勢(shì)。雖然傳統(tǒng)的空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)市場(chǎng)已經(jīng)趨于飽和，但細(xì)分場(chǎng)景眾多的小家電市場(chǎng)成長(zhǎng)勢(shì)頭顯著?？梢赃@么說(shuō)，對(duì)于家電企業(yè)而言，未來(lái)的營(yíng)收增量主要還在于小家電市場(chǎng)。此外，根據(jù)中國(guó)家用電器工業(yè)信息中心的數(shù)據(jù)，2020年家電行業(yè)線上市場(chǎng)份額達(dá)到46.2%，同比增長(zhǎng)8.4%；而線下市場(chǎng)則同比下降20.2%。由此可見，家電銷售對(duì)于線上渠道的依賴與日俱增。

這一趨勢(shì)仿佛是為美的量身定做：從2020年年報(bào)中細(xì)分品類的市場(chǎng)占有率及排名能清晰看出，美的在小家電與線上渠道上都保持了極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

其次，智能家居時(shí)代將至。智能家居的核心在于技術(shù)層面，包括人工智能、5G、云計(jì)算等，因此技術(shù)人才儲(chǔ)備尤為重要。美的的技術(shù)人員規(guī)模從2015年的8 672人提升到2020年16071人，五年間增長(zhǎng)了一倍。

當(dāng)前布局智能家居的企業(yè)眾多，華為、小米、海爾和格力等。與之相比，美的最大的優(yōu)勢(shì)是在白電、小家電兩個(gè)領(lǐng)域的產(chǎn)品都有極高的認(rèn)可度，在智能家居時(shí)代極易產(chǎn)生網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，繼而形成家電產(chǎn)品對(duì)家庭的網(wǎng)絡(luò)化覆蓋，進(jìn)一步提升美的在各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，需要關(guān)注到的是，國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)零售規(guī)模近幾年連續(xù)下降，但家電出口保持了較為不錯(cuò)的增長(zhǎng)。美的在國(guó)外的擴(kuò)展之中表現(xiàn)就非常不錯(cuò)，2020年外銷毛利率大于內(nèi)銷毛利率。因此，外銷也是美的未來(lái)發(fā)展的重要途徑之一。

最后回歸到美的基本面，文章第一部分也提到過(guò)，美的財(cái)報(bào)表現(xiàn)不錯(cuò)，賬上現(xiàn)金充足，經(jīng)營(yíng)還算穩(wěn)健，現(xiàn)金流問(wèn)題不大。

格力一直被拿來(lái)跟美的對(duì)比，但基本面上，格力的營(yíng)收規(guī)模近兩年都沒(méi)再增長(zhǎng)了，甚至還有所下滑；研發(fā)投入方面，格力2018年研發(fā)費(fèi)用為70億元人民幣，到了2020年下降到61元億人民幣。格力的毛利率從2014年開始一路下行，至今沒(méi)能企穩(wěn)，而美的表現(xiàn)相較之下平穩(wěn)。

從2月至今，二級(jí)市場(chǎng)的行情呈現(xiàn)出極端走勢(shì)，冷熱分化的市場(chǎng)蘊(yùn)含著巨大機(jī)會(huì)。透過(guò)眼下的頹勢(shì)，美的的優(yōu)勢(shì)仍在，王者歸來(lái)并非沒(méi)有可能。