李立峰

A 股短期擾動帶來良機，整固后將逐步走穩(wěn)。

從海外市場來看，英美央行鷹派轉向，仍需關注變異毒株帶來的不確定性。美聯(lián)儲 12月議息會議宣布加速縮減購債，符合市場預期，點陣圖顯示市場加息預期提前，聲明中刪除了對通脹的“暫時性”表述，經(jīng)濟預測中也大幅上調了通脹預期。英國央行利率決議認為貨幣政策應當適當收緊，宣布上調基準利率 15BP至 0.25%。高通脹風險是美聯(lián)儲和英國央行轉向鷹派的原因。往后看，為避免通脹風險加劇，美聯(lián)儲有望在2022年下半年開啟加息的進程，但在變異毒株 Omicron 引發(fā)的新一輪疫情下，經(jīng)濟復蘇的不確定性有可能會影響加息的節(jié)奏。

從國內情形來看，房地產銷售邊際改善，就業(yè)壓力顯現(xiàn)下政策延續(xù)寬松。

自9月份以來地產政策微調后，11月房地產銷售數(shù)據(jù)有了邊際改善。11月商品房銷售面積當月同比增速-14%，較 10月份增速收窄 7.7個百分點。相比之前過嚴的地產政策，在因城施策的調控目標下，部分城市地產政策將繼續(xù)調整;科技、新能源產業(yè)鏈、新基建（數(shù)字經(jīng)濟、綠色產業(yè)）等仍將是政策重點支持的方向。內需偏弱下的經(jīng)濟下行壓力在就業(yè)數(shù)據(jù)影響下開始顯現(xiàn)。

受本土疫情影響，餐飲業(yè)拖累消費回落。11 月社會消費品零售總額同比增長 3.9%，較上月下降 1.0個百分點;兩年復合增長率回落 0.2個百分點至 4.5%。11月商品零售同比增長 4.8%，兩年復合增速連續(xù)三個月上升;但餐飲收入同比大幅下滑， 當月下降 2.7%，兩年復合增速轉負。服務業(yè) PMI已連續(xù)兩個月回落，而居民消費和就業(yè)與服務業(yè)聯(lián)系最為緊密。11月全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率為 5.0%，環(huán)比上升 0.1個百分點。穩(wěn)就業(yè)需要維持一定的經(jīng)濟增速，中央經(jīng)濟工作會議也指出了“穩(wěn)”是未來一段時間宏觀政策的關鍵詞。國內貨幣政策有望延續(xù)寬松，各方面的穩(wěn)增長政策也將持續(xù)發(fā)力。從近期貨幣政策操作看，央行呵護流動性合理充裕的“寬松”信號和“穩(wěn)增長”信號已經(jīng)很明顯。例如 12 月6日央行決定全面降準;12月7日下調支農、支小再貸款利率。未來在融資方面，央行仍將引導金融機構加大對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持，促進中小微企業(yè)融資增量、擴面、 降價。

監(jiān)管規(guī)范滬深港通機制，無礙真外資長期流入。證監(jiān)會擬修改互聯(lián)互通有關規(guī)定，旨在規(guī)范內地投資者返程交易行為，從嚴監(jiān)管“假外資”?！凹偻赓Y”在北向交易中的占比保持在 1%左右，交易規(guī)模不大，而“真外資”仍將長期流入A 股。 2021年至今，陸股通資金凈流入A股規(guī)模達 4187億元，年度 凈流入規(guī)模創(chuàng)歷史新高。其中12月10日當周凈流入規(guī)模 488.34億元，周度凈流入規(guī)模創(chuàng)新高。與其他成熟市場對比，A 股外資持股占比有較大提升空間，中國優(yōu)質資產將繼續(xù)受海外資金增持。

投資策略上，整固后將逐步走穩(wěn)，精耕細作。英美央行的鷹派轉向疊加變異毒株的擴散，A股受海外市場影響出現(xiàn)一定波動。但中國防疫經(jīng)驗更及時有效，因此國內經(jīng)濟受疫情的影響是小于國外的，同時貨幣政策仍將以我為主，各方面穩(wěn)增長政策也將持續(xù)發(fā)力。A股短期擾動帶來良機，整固后將逐步走穩(wěn)。后續(xù)逆周期、跨周期政策發(fā)力有望提升經(jīng)濟預期，同時提振市場風險偏好。A股結構性行情延續(xù)，板塊/個股上不追高不殺跌。

具體到行業(yè)配置上，仍堅守三條投資主線：成長板塊，如新能源（車）（智能電網(wǎng)、儲能、風能、光伏等）、電子產業(yè)鏈; “春節(jié)效應”，有一定漲價預期的白酒板塊;受益于“因城施策”地產政策邊際變化的“房地產”板塊，個股上聚焦在市場份額提升的央企。主題投資關注“雙碳、軍工、消費升級”等。