譚雅玲

自今年4月以來，人民幣對美元匯率持續(xù)上漲，已經(jīng)突破6.4元關(guān)口，重回6.3元時代。當前這一波人民幣“升值論”的參考基點是2019年以來人民幣匯率7.18元。但如果從人民幣2014年年初6.04元開啟的貶值長周期看，目前人民幣依然呈現(xiàn)貶值趨勢。

筆者認為，自2005年匯改至今，人民幣有兩個周期規(guī)律。一是人民幣升值周期：從2005年7月至2013年12月，此間人民幣對美元匯率從8.11元至6.04元，升值25.52%。二是人民幣貶值周期：2014年1月至今，人民幣匯率從6.04元至如今的6.39元，貶值幅度5.79%。前一個升值周期時長9年，后一個貶值周期目前為8年。

問題在于，變化的中美關(guān)系和突發(fā)的疫情都對人民幣匯率周期形成干擾。因此，筆者將2020-2021年作為特殊觀察期。我們團隊做出預(yù)測認為，此輪人民幣貶值周期將延續(xù)到2026年。如果排除2020-2021年這一特殊年份，此輪人民幣貶值周期將是11年。貶值周期超過升值周期，符合經(jīng)濟周期，也是美元周期的經(jīng)驗所在。

當前人民幣升值主要與美元指數(shù)走弱有關(guān)。美元自今年4月以來貶值趨勢加大，美指從4月1日的93.2028點至目前的90.0417點，貶值3.39%。與此同時，人民幣從6.5555元至6.3908元，升值2.51%。兩相比較，美元貶值大于人民幣升值，美元主導(dǎo)與人民幣自律存在關(guān)聯(lián)與自主的兩面性。一方面，人民幣系統(tǒng)內(nèi)在要素不完善，人民幣被投機、被對沖難以避免。另一方面，全球外匯交易規(guī)模每天超過6萬億美元，其中美元交易占比達到84%，人民幣受制于美元同樣難以避免。而且，我國的利差優(yōu)勢、匯差優(yōu)惠狀況必然刺激一些興風作浪的外資與外部力量的投機傾向和偏重離岸人民幣的操作。

實事求是說，人民幣升值并不符合我國外貿(mào)企業(yè)的需求，無論出口或進口均是如此。面對人民幣6.3元時代，一些出口企業(yè)的現(xiàn)實水平與能力難以承受，它們將難言利潤。進口企業(yè)看似將受益于人民幣升值，但它們要面對原材料價格上漲和海運費用增加，人民幣升值帶來的益處也將被部分抵消。

目前人民幣升值的預(yù)期逐漸成為熱點，一是謹防長期戰(zhàn)略簡單化，比如以人民幣升值推進人民幣國際化的看法稍顯偏頗。我國仍屬發(fā)展中國家，人民幣應(yīng)以保護和發(fā)展經(jīng)濟實業(yè)為本，重點發(fā)展制造業(yè)。二是需要增強全民憂患意識或風險預(yù)警，加強合理管理匯率風險，而不必過度關(guān)切套利對沖操作。▲

（作者是中國外匯投資研究院獨立經(jīng)濟學家）