羅擁華，曾飛鷗

(湖南工業(yè)大學 經(jīng)濟與貿(mào)易學院，湖南 株洲 412007)

“財務彈性”概念最早在20世紀八、九十年代提出，主要是指企業(yè)面對內(nèi)外部環(huán)境變動時利用資金和債務等應對風險的能力，分為現(xiàn)金彈性、負債彈性、權(quán)益彈性。學者們多用現(xiàn)金儲存量、未使用舉債能力、長短期負債比例等指標構(gòu)建測度模型。

而資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)所擁有各類資本的價值構(gòu)成及比例分配，分為比例分配、調(diào)整成本、調(diào)整速度、穩(wěn)定性四個方面。廣義資本結(jié)構(gòu)包括全部資本，狹義資本結(jié)構(gòu)強調(diào)的是各種長期資本。本文中的資本結(jié)構(gòu)為廣義資本結(jié)構(gòu)。影響資本結(jié)構(gòu)的因素有內(nèi)部和外部兩種，內(nèi)部因素有企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長機會等，外部因素有宏觀經(jīng)濟、政策制度、行業(yè)差異等。[1]

一、財務彈性與資本結(jié)構(gòu)比例分配

資本結(jié)構(gòu)包括股權(quán)資本和債權(quán)資本，因此存在比例分配問題。高財務彈性可以為投資活動提供充足資金，緩解資金不足。[2]另外，企業(yè)可通過提高資金儲備，加強負債融資能力，降低財務杠桿等方式，增強財務彈性。財務彈性與資本結(jié)構(gòu)比例的作用機理(見圖1)。

圖1 財務彈性與資本結(jié)構(gòu)比例分配的作用機理

二、財務彈性與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整成本

資本市場不完善、市場摩擦以及信息不對稱等因素，導致企業(yè)存在資本結(jié)構(gòu)調(diào)整成本。一般而言，當負債不足時，企業(yè)就會從破產(chǎn)成本的減少額和債務稅盾中獲取調(diào)整收益；當過度負債時，企業(yè)即會通過降低財務風險來獲取調(diào)整收益。

從圖2中可知，企業(yè)可通過增加企業(yè)規(guī)模和市值的賬面比例來減小調(diào)整成本。長短期債務比例會直接影響融資的利息成本與靈活性，從而影響資本結(jié)構(gòu)調(diào)整成本。一般而言，企業(yè)融資順序為內(nèi)部融資、債務融資、股票發(fā)行融資。但在不同財務彈性下，融資活動的側(cè)重點存在較大差異。馬春愛研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)財務彈性高側(cè)重于外部股東投入和留存利潤，財務彈性低會側(cè)重借入資金。[3]

圖2 財務彈性與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整成本的作用機理

三、財務彈性與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度

影響資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的因素主要分為宏觀因素和微觀因素，宏觀層面包括財政貨幣政策、市場景氣指數(shù)、經(jīng)濟周期等；微觀層面包括成長性、企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)偏離度、盈利能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)等(見表1)。

表1 影響資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的因素[4-5]

目前直接研究兩者關系的文獻較少，本文將從財務彈性與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的共同影響因素分析可能存在的影響路徑，如圖3所示。另外，企業(yè)規(guī)模、股權(quán)比例等因素也在兩者之間起到間接影響的作用。

圖3 財務彈性與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的作用機理

四、財務彈性與資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性

范亞東等研究2007—2016年滬深A股上市公司，發(fā)現(xiàn)財務彈性與資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性顯著正相關。[6]陳佳寧選取滬深兩市2008—2017年數(shù)據(jù)進行研究得出同樣結(jié)論。[7]

財務彈性代表著財務靈活性，較少學者將其與資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性結(jié)合分析，但正因為財務靈活性，企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間，資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出相對的穩(wěn)定性。

五、總結(jié)及展望

目前，財務彈性與資本結(jié)構(gòu)的研究已較為成熟，較多學者引進新的因素進行實證分析，或者選擇代表性企業(yè)進行案例分析。但是，仍然存在一定的不足之處。

1.部分因素的相關性存在歧義。從資本結(jié)構(gòu)影響因素來看，學者們的研究存在差異，如企業(yè)規(guī)模和盈利能力指標與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的相關性存在較大歧義。也許是測度指標、分析模型、樣本選擇等的不同所導致，而企業(yè)規(guī)模、盈利能力等因素也會影響財務彈性。

2.部分研究領域尚未深入。對于財務彈性與資本結(jié)構(gòu)的非對稱性調(diào)整、風險選擇偏好、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整效率等領域，研究的深度與廣度尚有不足。因為公司在向目標資本結(jié)構(gòu)進行部分調(diào)整時，不僅存在調(diào)整速度與成本問題，也存在調(diào)整方式和調(diào)整效率等問題。

3.企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境存在特殊性。無論是財務彈性還是資本結(jié)構(gòu)都與企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境存在一定關系，而內(nèi)外部環(huán)境常存在特殊性。外部而言，包括金融市場不完善、嚴重的行政干預、投資者法律保護不健全、缺乏有效的破產(chǎn)機制等。

關于財務彈性與資本結(jié)構(gòu)關系的未來研究方向：一方面，“大智移云”背景下，會計網(wǎng)絡平臺、財務信息化帶來了便捷，因此財務數(shù)據(jù)智能化高的企業(yè)，財務彈性如何進行調(diào)控；另一方面，學者們的研究大多是基于簡單的線性關系，而實際兩者關系可能是復雜的非線性關系或不完全線性關系，并且關于財務彈性的獲取方式間可能存在相互替代作用，都值得深入研究。