劉麗輝，葉翠婷，孫 丹，曹宇翔

(1.佛山科學(xué)技術(shù)學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣東 佛山 528000；2.深圳大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，廣東 深圳 518000)

一、引 言

世界知識產(chǎn)權(quán)組織(WIPO)權(quán)威發(fā)布的《全球創(chuàng)新指數(shù)2018》顯示：中國創(chuàng)新能力指數(shù)世界排名第17位。近年來，我國在尖端技術(shù)的掌握和創(chuàng)新方面取得了巨大的進(jìn)步，某些領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)已經(jīng)引領(lǐng)全球，如5G技術(shù)、AI技術(shù)、人工智能技術(shù)等。但是，我國總體的科技水平還不高，一些高精尖產(chǎn)品的核心技術(shù)仍然掌握在歐美等發(fā)達(dá)國家手中，如芯片、光刻機(jī)等，這導(dǎo)致我國長期在芯片制作工藝和核心技術(shù)方面受制于人。在中美貿(mào)易戰(zhàn)中，美國政府實(shí)施的從中興通訊到華為產(chǎn)品的技術(shù)封鎖和限制，表明美國政府企圖通過技術(shù)優(yōu)勢持續(xù)掌控世界技術(shù)霸權(quán)的意圖，美國的制裁舉措為我們敲響了警鐘，迫使我國加快自主創(chuàng)新的步伐。近年來，為提高我國整體的創(chuàng)新能力，政府陸續(xù)出臺了一系列有關(guān)政策和優(yōu)惠措施，加大了全國和社會對于科學(xué)技術(shù)的扶持和創(chuàng)新力度。例如，對高新技術(shù)企業(yè)采用降息降稅政策，中小企業(yè)技術(shù)研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除等。

然而，影響企業(yè)創(chuàng)新的因素錯(cuò)綜復(fù)雜，包括董事團(tuán)隊(duì)、薪酬差距和政府補(bǔ)助等，其中，最關(guān)鍵的是人，尤其是企業(yè)戰(zhàn)略的決策者——大股東。大股東的持股比例決定了大股東能多大程度影響企業(yè)發(fā)展方向，這與公司治理結(jié)構(gòu)中的股權(quán)結(jié)構(gòu)有關(guān)。研究表明，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于公司治理機(jī)制的建立和創(chuàng)新能力的提高。但是，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)創(chuàng)新投入是否有關(guān)系，有多大的關(guān)系，目前，學(xué)術(shù)界對此還未得到一致的結(jié)論。

廣東作為我國改革開放的先行試驗(yàn)區(qū)，對于社會發(fā)展以及進(jìn)一步深化改革開放，都占據(jù)著至關(guān)重要的地位。在權(quán)威機(jī)構(gòu)頒發(fā)的《2018中國地區(qū)創(chuàng)新能力評價(jià)報(bào)告》中，廣東再次奪得首位。但是，受國際貿(mào)易局勢緊張和經(jīng)濟(jì)不確定性加劇等因素影響，廣東仍需加快創(chuàng)新建設(shè)步伐。作為創(chuàng)新型國家建設(shè)的“領(lǐng)頭羊”，廣東企業(yè)的創(chuàng)新能力怎樣？股權(quán)結(jié)構(gòu)能否對廣東企業(yè)的創(chuàng)新能力產(chǎn)生影響？這是本文選擇廣東作為研究切入點(diǎn)的原因，也是本文研究的主要內(nèi)容。

二、文獻(xiàn)綜述

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)內(nèi)部各個(gè)股東的持股性質(zhì)和持股數(shù)量?，F(xiàn)代企業(yè)的所有權(quán)與控制權(quán)分離產(chǎn)生了委托代理關(guān)系，兩權(quán)分離程度越大，股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散，股東監(jiān)督經(jīng)營者的代理成本就越大[1]，而控股股東的存在能夠有效減輕股權(quán)結(jié)構(gòu)分散帶來的不利影響[2]。對于股東而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中能夠降低信息不對稱程度和縮短決策時(shí)間。研究表明，股權(quán)集中度與企業(yè)研發(fā)投入之間存在正相關(guān)關(guān)系，大股東能夠?qū)ζ髽I(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生正面影響[3]。FRANCIS和SMITH[4]通過對比不同股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的研發(fā)投入經(jīng)費(fèi)，發(fā)現(xiàn)相比于股權(quán)分散的企業(yè)，股權(quán)集中的企業(yè)在研發(fā)費(fèi)用上投入更多。但股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中也可能對企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生負(fù)面影響，隨著大股東權(quán)利的逐步擴(kuò)大，容易出現(xiàn)大股東濫用控制權(quán)謀取私人收益的問題，而眾多小股東的利益也可能受到侵占，此時(shí)股權(quán)結(jié)構(gòu)集中可能抑制企業(yè)的創(chuàng)新活動。O’NEILL[5]對比美日企業(yè)后發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度對于企業(yè)創(chuàng)新投入具有抑制作用。由于投資者對于投資風(fēng)險(xiǎn)存在規(guī)避心理，企業(yè)股權(quán)集中度越高，其創(chuàng)新活動的投資越少[6]。因此，有研究表明，在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)，股權(quán)集中度與研發(fā)投入強(qiáng)度存在正相關(guān)關(guān)系，但是，當(dāng)出現(xiàn)“一股獨(dú)大”的局面時(shí)，第一大股東的持股比例與研發(fā)投入強(qiáng)度呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系[7]。劉勝強(qiáng)和劉星[8]結(jié)合我國上市公司股權(quán)集中度普遍較高的特點(diǎn)，經(jīng)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，第一大股東的持股比例與R&D投資之間存在著“U”型關(guān)系，即當(dāng)大股東的持股比例小于某個(gè)臨界值時(shí)，公司的代理問題主要是大股東與小股東之間的利益沖突，但大股東擁有足夠的能力利用R&D投資獲取更多私人收益，R&D隨著第一大股東持股比例的上升而減少；而當(dāng)大股東的持股比例超過了這一臨界值時(shí)，大小股東的利益逐漸趨同，R&D隨著第一大股東持股比例的上升而增加。然而，CZAMITZKI和KRAFT[9]對股權(quán)集中度及其企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入進(jìn)行研究后，認(rèn)為兩者之間并無必然關(guān)系。此外，還有學(xué)者對股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行了研究，娜仁和曹鳳娟[10]對融資約束與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度在兩者之間發(fā)揮著正向調(diào)節(jié)作用。王迪和范亞東[11]發(fā)現(xiàn)我國上市公司R&D支出與企業(yè)績效存在顯著的正向關(guān)系，股權(quán)集中度能夠正向調(diào)節(jié)這一關(guān)系。

除股權(quán)結(jié)構(gòu)之外，股權(quán)性質(zhì)也可能成為影響企業(yè)創(chuàng)新投入的另一個(gè)重要因素。大量研究表明，股權(quán)性質(zhì)的不同會導(dǎo)致企業(yè)在獲取外部資源、促進(jìn)企業(yè)成長方面存在較大差異[12]。白藝昕等[13]認(rèn)為，R&D投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性和長期性，重視企業(yè)短期盈余狀況的國有上市公司管理者很可能為了短期業(yè)績目標(biāo)而減少R&D投資，這使得我國國有上市公司R&D投資強(qiáng)度顯著低于私有產(chǎn)權(quán)上市公司的R&D投資強(qiáng)度。與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)獲得的政府資源和融資渠道更多且難度較低，更有利于開展研發(fā)活動。然而，國有企業(yè)存在的產(chǎn)權(quán)不清，所有者“缺位”問題，導(dǎo)致國有企業(yè)的委托——代理問題更加復(fù)雜，管理層濫用企業(yè)控制權(quán)謀取私利的行為會大幅降低企業(yè)的投資效率和生產(chǎn)效率[14]，而國有企業(yè)高管的“準(zhǔn)官員”性質(zhì)也使其缺乏通過長期的研發(fā)投入提升企業(yè)績效的激勵(lì)，不利于企業(yè)的創(chuàng)新投資決策。

綜上，學(xué)者們對股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系進(jìn)行了大量研究，取得了豐富成果，為其他學(xué)者奠定了理論基礎(chǔ)并提供經(jīng)驗(yàn)。但仍存在以下不足：第一，目前的研究并未取得一致的結(jié)論；第二，現(xiàn)有文獻(xiàn)可能忽略了股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系可能存在地區(qū)差異。本文可能的貢獻(xiàn)在于：使用廣東省滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，對股權(quán)集中度和創(chuàng)新投入之間的關(guān)系進(jìn)行深入分析。同時(shí)，將股權(quán)性質(zhì)以作為調(diào)節(jié)變量，在不同性質(zhì)的企業(yè)之間，研究股權(quán)集中度對于廣東企業(yè)創(chuàng)新投入的作用。

三、理論分析及研究假設(shè)

(一)股權(quán)集中度與創(chuàng)新投入

股權(quán)集中度關(guān)系著企業(yè)管理者如何制定其企業(yè)發(fā)展方向和企業(yè)創(chuàng)新投資決策行為。股權(quán)集中度高時(shí)，控股股東更容易利用其對企業(yè)的控制權(quán)，通過多種手段為自己謀求個(gè)人利益。大股東之間的利益沖突無法規(guī)避，容易造成企業(yè)效率低下，其利益偏好也會影響企業(yè)發(fā)展方向。企業(yè)股權(quán)分散反映了企業(yè)不存在擁有絕對話語權(quán)的股東。股東對企業(yè)運(yùn)營參與度低，經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)高度分離，因此股東的利益偏好不會影響企業(yè)發(fā)展方向，企業(yè)經(jīng)營者可憑借著自己的專業(yè)技能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)新活動。

股權(quán)集中程度越高，意味著大股東對企業(yè)的控制程度越高以及承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，大股東的投資風(fēng)險(xiǎn)越不能有效分散，越容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心理或者大股東的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心理會被放大，大股東的創(chuàng)新投資意愿會有所降低?？毓晒蓶|為了追求個(gè)人利益最大化而規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新活動，會進(jìn)一步降低企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動的投資。

因此，本文提出如下假設(shè)：

H1：股權(quán)集中度對創(chuàng)新投入產(chǎn)生負(fù)向影響，存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

(二)股權(quán)性質(zhì)與創(chuàng)新投入

企業(yè)的股權(quán)性質(zhì)在企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新決策和創(chuàng)新資源分配中起著重要作用。企業(yè)股權(quán)性質(zhì)有區(qū)別，大股東所受約束機(jī)制也不同，特別是國有控股企業(yè)會受到較多的政治干預(yù)，公司目標(biāo)難免具有行政性質(zhì)，公司治理體系相對保守，高管激勵(lì)機(jī)制也相對欠缺，所以國有控股企業(yè)的管理者大多數(shù)以追求利益穩(wěn)定為目標(biāo)，高管不作為現(xiàn)象屢屢發(fā)生，從而忽略企業(yè)創(chuàng)新活動的建設(shè)以及企業(yè)長遠(yuǎn)的發(fā)展。經(jīng)過多項(xiàng)分析，國有控股企業(yè)股權(quán)集中度一般比非國有控股企業(yè)高。創(chuàng)新活動投資風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)經(jīng)理人投入創(chuàng)新活動的同時(shí)需要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，這與追求收益穩(wěn)定的國有控股企業(yè)有所不符。非國有控股企業(yè)經(jīng)營者更加傾向于通過企業(yè)運(yùn)營來獲取收益，因而對企業(yè)創(chuàng)新投入的意愿更加強(qiáng)烈。

因此，本文提出如下假設(shè)：

H2：與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)的創(chuàng)新投入更大。

四、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取及數(shù)據(jù)收集

考慮數(shù)據(jù)資料的可得性，本文選取了在滬深證券交易所上市的廣東板塊上市公司數(shù)據(jù)作為觀測樣本進(jìn)行實(shí)證研究，選擇2015-2019年作為研究區(qū)間。按照證監(jiān)會2012年的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，本文對數(shù)據(jù)做了如下篩選：1)剔除金融類上市公司；2)剔除ST類和*ST類上市公司；3)剔除非A股上市公司；4)剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整以及被停止上市的公司。最終取得實(shí)際分析樣本為214家上市公司，共計(jì)1 070個(gè)樣本觀測值。本文中所有的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，以及財(cái)務(wù)指標(biāo)，均從CSMAR數(shù)據(jù)庫和CCER經(jīng)濟(jì)研究數(shù)據(jù)庫調(diào)查取得。并采用Sata15.0作為統(tǒng)計(jì)分析軟件。

(二)變量設(shè)計(jì)方案

1.被解釋變量

不同學(xué)者對企業(yè)創(chuàng)新能力的衡量方法各有差異，由于本文的研究是探究股權(quán)集中度對企業(yè)創(chuàng)新行為的選擇及其影響，所以本文選擇研發(fā)投入強(qiáng)度來衡量企業(yè)創(chuàng)新投入。對于研發(fā)投入強(qiáng)度，國內(nèi)外學(xué)者采用的衡量標(biāo)準(zhǔn)也有所不同，主要是研發(fā)費(fèi)用與股票市值之比、研發(fā)費(fèi)用與總資產(chǎn)之比或者研發(fā)費(fèi)用與營業(yè)收入之比。通常情況下，企業(yè)為加強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展與市場競爭力，會將可支配現(xiàn)金流投資到企業(yè)創(chuàng)新活動中，從而會增加企業(yè)研發(fā)費(fèi)用?？紤]到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文所選取的衡量指標(biāo)為年報(bào)研發(fā)費(fèi)用與營業(yè)收入的比值。

2.解釋變量

對于股權(quán)集中度，現(xiàn)有文獻(xiàn)的衡量方法都是基于各大股東股權(quán)持有比例，根據(jù)不同衡量方法：第一大股東、前五大股東或者前十大股東的持股比例。劉星和劉偉[15]指出，我國上市公司中，第一大股東的占股平均值為43.13%，30%的持股率意味著對企業(yè)十足的控制權(quán)。此外，采用第一大股東持股比例表示企業(yè)股權(quán)集中度能夠更為直觀地反映企業(yè)實(shí)際控制人。因此本文采用第一大股東的持股比例作為解釋變量。上市公司股權(quán)性質(zhì)類型有兩種：國有以及非國有控股，本文采用虛擬變量表示公司股權(quán)性質(zhì)。

表1 第一大股東持股比例分類表

3.控制變量

參照已有研究成果，本文選取企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性、資產(chǎn)負(fù)債率和盈利能力作為控制變量。具體定義如表2所示：

表2 變量說明

(三)研究方法與模型構(gòu)建

企業(yè)創(chuàng)新受到多種因素的影響，為了更好地反映企業(yè)創(chuàng)新與股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)的關(guān)系，結(jié)合理論分析并且借鑒之前的研究，構(gòu)建如下回歸模型：

Ri,t=α0+α1Si,t+α2Gi,t+α3Li,t+α4Ai,t+εi,t

(1)

Ri,t=β0+β1Ci,t+β2Si,t+β3Gi,t+β4Li,t+β5Ai,t+εi,t

(2)

Ri,t=γ0+γ1Hi,t+γ2Si,t+γ3Gi,t+γ4Li,t+γ5Ai,t+εi,t

(3)

Ri,t=η0+η1Ci,t+η2Hi,t+η3Si,t+η4Gi,t+η5Li,t+η6Ai,t+εi,t

(4)

上式(1)(2)(3)(4)中，Ri,t代表企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度，Ci,t是股權(quán)集中度，Si,t為股權(quán)性質(zhì)虛擬變量，εi,t表示隨機(jī)誤差，其他變量含義如表2所示。

五、實(shí)證分析

(一)描述性分析

由表3可知，研發(fā)投入強(qiáng)度(R)的均值為0.047，中位數(shù)為0.039，表明廣東省上市公司研發(fā)投入強(qiáng)度還處于較低水平。股權(quán)集中度(C)的中位數(shù)和均值均超過30%，說明廣東省上市公司股權(quán)較為集中。此外，樣本企業(yè)中國有企業(yè)的比例為20.6%，企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性、資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益率均表現(xiàn)出較大差異。

表3 描述性分析

(二)相關(guān)性分析

表4為各變量的相關(guān)性分析。由表4可知，股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)與研發(fā)投入強(qiáng)度之間均存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)創(chuàng)新投入隨著股權(quán)集中度的增加而減少，大股東可能因謀求個(gè)人利益而減少具有風(fēng)險(xiǎn)的研發(fā)活動，而國有企業(yè)的性質(zhì)會對企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度產(chǎn)生負(fù)面影響。

表4 相關(guān)性分析

(三)回歸檢驗(yàn)

Hausman檢驗(yàn)的結(jié)果表明應(yīng)該拒絕原假設(shè)，選擇固定效應(yīng)模型(FE)。模型Ⅰ僅加入控制變量，模型Ⅱ加入股權(quán)集中度(C)，模型Ⅲ加入股權(quán)性質(zhì)(H)，模型Ⅳ加入全部變量?；貧w結(jié)果表5所示。

由模型Ⅱ的回歸結(jié)果可知，股權(quán)集中度的系數(shù)在10%的置信水平上顯著為負(fù)，說明企業(yè)股權(quán)集中度與創(chuàng)新投入之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。模型Ⅲ的回歸結(jié)果表明，與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)的股權(quán)性質(zhì)會減少創(chuàng)新投入，假設(shè)H2得到驗(yàn)證。模型Ⅳ中股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)的系數(shù)均顯著為負(fù)，進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的假設(shè)。此外，研發(fā)投入強(qiáng)度與公司規(guī)模存在正向影響，與企業(yè)成長性存在顯著的負(fù)向影響。這是由于，一方面，企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)越可能將經(jīng)費(fèi)用于研發(fā)，越有動力通過創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)差異化戰(zhàn)略和發(fā)展企業(yè)，其研發(fā)投入強(qiáng)度越高，這與規(guī)模較大的上市公司有更加強(qiáng)烈的創(chuàng)新需求和動力有關(guān)；另一方面，企業(yè)成長性越高，則表明企業(yè)越臨近或者處于成熟期，研發(fā)投入強(qiáng)度變會降低。

表5 股權(quán)集中度與企業(yè)創(chuàng)新投入回歸分析結(jié)果

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證上述回歸結(jié)果的有效性，本文采用替換關(guān)鍵變量的方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：1)以研發(fā)經(jīng)費(fèi)占總資產(chǎn)的比例衡量研發(fā)投入強(qiáng)度；2)以前十大股東持股比例衡量股權(quán)集中度?；貧w結(jié)果如表6所示。

穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果表明，股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)與研發(fā)投入強(qiáng)度均存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，證明本文的回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

六、研究結(jié)論與政策建議

(一)研究結(jié)論

本文利用2015-2019年的廣東滬深上市公司數(shù)據(jù)對股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)與企業(yè)研發(fā)投入之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。得出如下結(jié)論：第一，股權(quán)集中度與企業(yè)研發(fā)投入之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。股權(quán)越集中，企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度越低。股權(quán)集中度高意味著大股東能夠高度控制企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營決策，從而大股東的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心理會被放大，控股股東為了追求個(gè)人利益最大化而規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新活動，可能會抑制企業(yè)在創(chuàng)新活動上的投資和決策。第二，與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度更低?？赡艿脑蚴牵瑖衅髽I(yè)存在產(chǎn)權(quán)不清，所有者“缺位”問題，導(dǎo)致國有企業(yè)委托——代理問題更加復(fù)雜，不利于企業(yè)做出創(chuàng)新投入決策。

(二)政策建議

根據(jù)本研究的結(jié)論，提出建議如下：

1.上市公司持股主體多元化，適當(dāng)降低第一大股東持股比例，保持合理的股權(quán)集中度。從廣東滬深兩市上市公司的現(xiàn)狀來看，股權(quán)集中度相對集中且絕對控股公司所占比例較小。企業(yè)絕對控股會嚴(yán)重影響企業(yè)創(chuàng)新投入這一風(fēng)險(xiǎn)型投資的偏好，保持合理的股權(quán)集中度能夠增加高管與公司利益一致性，提升管理層的工作熱情，有利于公司股東的利益協(xié)同和提升公司績效，促進(jìn)資源配置優(yōu)化，有效減少大股東的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心理，從而加強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新投入。

2.積極引導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)新，加大企業(yè)研發(fā)投入。廣東的創(chuàng)新能力指數(shù)在國內(nèi)拔得頭籌，但是從國家的角度來看，隨著科學(xué)技術(shù)變革加快、資源環(huán)境約束力逐漸增強(qiáng)，技術(shù)創(chuàng)新正成為國家競爭的主要因素，加快提高自主創(chuàng)新能力是目前我國發(fā)展的重要任務(wù)之一，因此企業(yè)要結(jié)合國情和自身發(fā)展情況重視研發(fā)投入，提高創(chuàng)新能力。

3. 建立合理的激勵(lì)機(jī)制。對于非國有企業(yè)而言，增加薪酬與業(yè)績的關(guān)聯(lián)度，鼓勵(lì)管理層進(jìn)行企業(yè)創(chuàng)新。對于國有控股企業(yè)而言，股權(quán)、薪酬和業(yè)績的關(guān)聯(lián)度較低，對企業(yè)高管進(jìn)行薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)，可以降低高管薪酬的固定收入，增加與創(chuàng)新能力、業(yè)績等相關(guān)聯(lián)的浮動收入，避免高管不作為，對管理層形成激勵(lì)效應(yīng)，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，提升企業(yè)創(chuàng)新活力。