莫開偉

3月20日，央行行長易綱同志在出席中國發(fā)展高層論壇圓桌會上對中國貨幣政策操作空間和推動綠色金融發(fā)展發(fā)表了最新看法，他指出中國央行貨幣政策有較大的調(diào)控空間。

易行長的發(fā)言無疑代表著中國央行的態(tài)度以及未來中國央行貨幣政策的走向，也更將對未來市場及經(jīng)濟復(fù)蘇產(chǎn)生重要影響。如此，易行長的發(fā)言引發(fā)了國內(nèi)外廣泛的反響，有不少人對中國貨幣政策接下來的走向進行了種種預(yù)測，更有人擔心央行貨幣政策接下來會更加寬松或更加收緊。總之一句話：眾說紛紜，莫衷一是。這也難怪，因為畢竟央行貨幣政策事關(guān)重大，不僅對全球貨幣政策走向產(chǎn)生重要影響，更對國內(nèi)企業(yè)、投資者及民眾的生活帶來廣泛而又深遠的影響。

那么，對于易綱行長回應(yīng)央行貨幣政策該如何理解呢？總體來看，中國央行貨幣調(diào)控空間較大，就是貨幣政策向左或向右調(diào)整都是可以的，也即實施適度寬松與適當緊縮都可以做到靈活自如，沒有任何操作上的困難或障礙。尤其，中國央行短期、中期、長期貨幣政策操作工具相當豐富，能拿出調(diào)控力較強的“組合拳”，更能做到各種貨幣政策操作工具的合理搭配，將貨幣調(diào)控效力發(fā)揮到淋漓盡致的水平。

就當前中國經(jīng)濟金融現(xiàn)實而言，易行長提出的這個觀點并非主觀臆測，而是從中國經(jīng)濟金融運行現(xiàn)狀得出的科學結(jié)論。顯然，可從三方面正確理解易綱行長提出的貨幣政策有較大調(diào)控空間的實質(zhì)：

從當前中國經(jīng)濟現(xiàn)狀來理解，央行貨幣政策有較大調(diào)控空間，表明中國經(jīng)濟承受貨幣調(diào)控的韌性有所增強，不會輕易讓貨幣政策落空。

因為一方面中國貨幣政策目前處于合理區(qū)間，沒有出現(xiàn)貨幣供應(yīng)過剩狀態(tài)，增加市場流動性依然具有相當大的潛力。據(jù)2月底央行金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，當前廣義貨幣（M2）同比增速在10%左右，與名義GDP增速基本匹配，10年期國債收益率約為3.2%，公開市場7天逆回購利率為2.2%。2020年居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲2.5%。從這些數(shù)字可以看出，中國的貨幣政策處于正常區(qū)間，在提供流動性和合適的利率水平方面具有較大空間。另一方面，從經(jīng)濟發(fā)展情況看，中國經(jīng)濟呈復(fù)蘇狀態(tài)，經(jīng)濟韌性增強，抗壓能力提高，貨幣政策仍然具有操作的堅實基礎(chǔ)。國家統(tǒng)計局公布的2020年中國經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年中國經(jīng)濟總量突破100萬億元，增長2.3%，M2增長速度與GDP增速基本吻合，表明中國經(jīng)濟恢復(fù)性增長趨勢明顯，中國經(jīng)濟增長總體處于基本合理狀態(tài)，這意味著目前實施的適度寬松貨幣政策與疫情之后經(jīng)濟亟待貨幣政策支持是相適應(yīng)的。而且，盡管央行去年兩次降準釋放了充裕的市場流動性，但大部分都注入到了實體企業(yè)身上，實體企業(yè)基本恢復(fù)生機；且物價基本穩(wěn)定，處于社會各階層能夠接受和能夠承受的合理范圍之內(nèi)。尤其是面對美聯(lián)儲實施零利率的寬松貨幣政策以及美國政府實施天量刺激經(jīng)濟計劃導(dǎo)致全球貨幣泛濫的情勢下，中國央行依然能夠穩(wěn)住陣腳，確保了人民幣匯率基本穩(wěn)定并略有回升，貨幣政策取得這些成效來之不易，表明中國央行的貨幣定力較強，且實施貨幣政策操作的空間確實較大。

從當前全球經(jīng)濟現(xiàn)狀理解，中國央行貨幣政策有較大調(diào)控空間，表明中國經(jīng)濟應(yīng)對外來貨幣政策沖擊的能力提高，不會輕易受全球金融市場所左右。

目前經(jīng)濟發(fā)達體主要是歐美國家實施寬松貨幣政策，尤其是美聯(lián)儲零利率政策以及美國政府大規(guī)模無限制地刺激經(jīng)濟計劃，導(dǎo)致嚴重的貨幣外溢效應(yīng)，對新興市場經(jīng)濟體資本外流形成較大的壓力。因為美元是全球最重要的儲備貨幣，美聯(lián)儲的零利率（0~0.25%）和無限量寬松政策，加劇了全球流動性過剩，導(dǎo)致短期資本大規(guī)模流入新興市場，并推升本幣匯率。如果美國經(jīng)濟超預(yù)期反彈，美聯(lián)儲收緊貨幣政策，則又可能導(dǎo)致新興市場資本的大規(guī)模流出、資產(chǎn)價格大幅下跌和金融市場動蕩。最近不少國家就出現(xiàn)了通貨膨脹、金融動蕩不穩(wěn)等金融經(jīng)濟危機征兆，就是最好的佐證。

同時，全球經(jīng)濟復(fù)蘇并不穩(wěn)定，潛在金融風險不容忽視。超常規(guī)政策形成長期潛在影響。全球已有近40個國家和地區(qū)的中央銀行采取零利率或負利率政策，扭曲了傳統(tǒng)資源配置和投資估值，既增加了市場波動和信用違約概率，也加大了產(chǎn)業(yè)泡沫風險，使得發(fā)展中國家的資源集中到幾個關(guān)聯(lián)風險大的產(chǎn)業(yè)上。同時要看到金融風險高關(guān)聯(lián)問題更加凸顯，金融風險順沿網(wǎng)絡(luò)鏈條快速傳播，產(chǎn)生市場共振的可能性加大，尤其是國際金融市場調(diào)整的風險依然在加大。當前一些國家的長期國債收益率在上行，大宗商品價格大幅上揚，股市位于高位，金融市場非理性繁榮背后是金融體系與實體經(jīng)濟的背離。

盡管如此，中國的經(jīng)濟金融形勢則相對穩(wěn)定，表現(xiàn)之一是央行貨幣政策穩(wěn)健寬松，保持貨幣供應(yīng)量基本穩(wěn)定，沒有靠釋放天量市場流動性搞大水漫灌方式來應(yīng)對美聯(lián)儲零利率的沖擊，而是通過精準滴灌方式對實體企業(yè)、最需要資金支持的產(chǎn)業(yè)薄弱環(huán)節(jié)進行了有效支持，對房地產(chǎn)、樓市等領(lǐng)域的信貸資金流入加大監(jiān)管力度，防止了銀行信貸資金直接流入虛擬產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，使我國實體企業(yè)得到了切切實實的支持，使得經(jīng)濟呈現(xiàn)了復(fù)蘇狀態(tài)。而且，全社會資金成本相對穩(wěn)定，銀行貸款利率運行在合理區(qū)間，中國央行3月1年期貸款市場報價利率（LPR）為3.85%，5年期貸款市場報價利率為4.65%，連續(xù)11個月保持不動，且CPI為2.5%，經(jīng)濟總體處于穩(wěn)定合理區(qū)間，這一切都為中國央行貨幣政策的較大調(diào)控空間奠定了堅實基礎(chǔ)。

從未來中國經(jīng)濟發(fā)展目標出發(fā)，央行貨幣政策有較大調(diào)控空間，表明中國經(jīng)濟企穩(wěn)回升的方向更加明確，不會輕易讓貨幣政策大起大落。

目前中國央行貨幣政策調(diào)控的成效相當明顯，且近年來，中國貨幣政策的一個顯著特點就是加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策的適用力度，以期實現(xiàn)對特定經(jīng)濟領(lǐng)域的精準滴灌。用易綱行長的話說，貨幣政策既要關(guān)注總量，也要關(guān)注結(jié)構(gòu)，加強對重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)的定向支持。在保持流動性總體合理充裕的基礎(chǔ)上，貨幣政策能在國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和社會事業(yè)等方面發(fā)揮一定程度的定向支持作用。

當前，我國央行貨幣政策面臨的任務(wù)較重，除了確保人民幣幣值穩(wěn)定之外，還應(yīng)為經(jīng)濟增長和社會就業(yè)穩(wěn)定提供有效金融保障，更要為深化金融改革開放營造適宜的環(huán)境。這就是說，我們要實施好穩(wěn)健的貨幣政策，支持穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)，持續(xù)打好防范化解重大金融風險攻堅戰(zhàn)，進一步深化金融改革開放，為社會經(jīng)濟發(fā)展提供穩(wěn)定的金融環(huán)境。同時，也要看到，疫情之后我國企業(yè)雖得到了一定恢復(fù)，但恢復(fù)的程度仍待提高，還有一些企業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)不牢，如果貨幣政策突然轉(zhuǎn)向到適度收緊，則有大量可能會滑向虧損甚至是破產(chǎn)的危險境地。這一切都要求中國央行貨幣政策目前不能快速轉(zhuǎn)向，需要保持相對穩(wěn)定。

而且，根據(jù)當前中央政府定調(diào)的宏觀經(jīng)濟政策不發(fā)生“急轉(zhuǎn)彎”，央行會密切配合，貨幣政策可能還要保持一定時段的適度寬松，但寬松的程度央行會根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展與防范金融風險兩者的平衡點進行科學合理的調(diào)整，今年經(jīng)濟要增長6%，實體企業(yè)貨幣信貸支持仍然面臨很多問題，也是當前面臨的主要經(jīng)濟風險之一。這就要求央行在貨幣政策操作上保持較高的靈活性、針對性和有效性，中國央行既可通過降準、降息來實現(xiàn)，也可通過中短期貨幣政策操作工具來對貨幣供應(yīng)量進行靈活有效地調(diào)控，確保國家宏觀經(jīng)濟增長目標的實現(xiàn)。這也為央行貨幣政策保持較大的調(diào)控空間提出了現(xiàn)實要求。

總之，目前中國央行貨幣政策調(diào)控的技巧和能力提高，能較好地把握住調(diào)控的力度與節(jié)奏；同時調(diào)控的工具豐富，能較好地發(fā)揮調(diào)控的成效與功能，能有效抵擋國際金融風波的沖擊：就是說如果美聯(lián)儲一味實施寬松貨幣政策到2023年，美國政策再實施幾輪巨量財政刺激經(jīng)濟計劃，中國政府同樣也可通過降準或降息來應(yīng)對。如果美聯(lián)儲及時轉(zhuǎn)彎實施加息的收縮貨幣政策，中國央行也可收縮貨幣實施適度從緊的貨幣政策，中國央行實施貨幣政策調(diào)控的機動靈活性較強，受到美聯(lián)儲貨幣以及美國政策刺激經(jīng)濟計劃的掣肘較小。至于什么時期再適當寬松、什么時候再適度從緊，完全可根據(jù)全球貨幣政策尤其是美國貨幣政策的走向來調(diào)整。