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        200億美元,全球PE圍獵東芝

        2021-05-19 06:07:39陶輝東
        世紀(jì)人物 2021年5期

        陶輝東

        沉默一周之后,東芝的股東終于開始發(fā)起“逼宮”。

        2 021年4月2 6日,新加坡私募股權(quán)投資公司3 D InvestmentPartners公開致信東芝董事會,要求就出售進(jìn)行一次全面的評估,并敦促東芝管理層收起對收購的敵視態(tài)度,以免嚇退潛在的投資者。

        4月以來東芝高層對PE收購的抵制已經(jīng)讓很多股東感到不滿,而3D Investment Partners是目前為止公開發(fā)聲的最重量級的一個。3D Investment Partners是東芝第二大股東全權(quán)委托的投資管理服務(wù)機(jī)構(gòu),掌控著東芝7.2%的股份。

        4月6日,歐洲PE巨頭CVC資本突然提議私有化東芝,整筆交易的價值將達(dá)207億美元,這是2013年以來全球最大的一起由PE發(fā)起的并購。但東芝方面一直在設(shè)法抵抗這場“意外”的收購,而且看起來已經(jīng)快要取得成功了。

        4月18日,CVC資本宣布“暫?!笔召徱s,并表示收購能否繼續(xù)推進(jìn)取決于東芝董事會和管理團(tuán)隊的支持。

        據(jù)英國《金融時報》的報道,某位PE人士私底下表示,除非東芝最大的股東們發(fā)動“起義”,否則對東芝的全面收購是不可能的。說什么來什么,此次3D Investment Partners的公開信為這場收購戰(zhàn)增添了新的關(guān)鍵變量。東芝曾經(jīng)是日本最大的企業(yè)之一、傲視全球的產(chǎn)業(yè)巨頭,但如今的東芝業(yè)務(wù)陷入困境,股價低迷,股東們早就對管理層充滿著不信任。

        這樣的落魄豪門,正是PE巨頭們的完美獵物。CVC資本是第一個下嘴的PE,而其它大PE們聞到血腥味之后也紛紛湊了過來,KKR、貝恩資本、加拿大PE巨頭Brookfield都已經(jīng)表示出興趣。

        圍繞東芝,近十年來全球最大的一場PE大戰(zhàn)即將打響。

        曾經(jīng)日本的驕傲,為何淪落為資本獵物

        “東芝”二字,曾經(jīng)在全球家喻戶曉。在半個多世紀(jì)的時間里,東芝是日本制造的象征,全球第一臺筆記本電腦,日本的第一個電燈泡、第一臺晶體管電視、第一臺冰箱、第一臺DVD都出自東芝之手。

        上世紀(jì)90年代之后日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅,中國制造開始沖擊日本制造,但東芝并沒有停下腳步,繼續(xù)向核能、通信等領(lǐng)域擴(kuò)張。全盛時期,東芝是全球前五的半導(dǎo)體制造商、全球前三的醫(yī)療器械廠商,還是日本第二大綜合電機(jī)制造商、日本四大核能廠商之一,因海嘯出事的福島第一核電站所用的機(jī)組就來自東芝。

        在日本,東芝是毫無疑問的“國寶級”企業(yè),國家的驕傲。如果倒退十年,沒有PE可以去打東芝的主意。

        但是,曾經(jīng)不可一世的東芝帝國,卻在十余年的時間里逐漸衰敗了。其中有外部環(huán)境的原因,2005年之后整個日本電子產(chǎn)業(yè)全線潰敗,索尼、松下、日立、夏普等日企都不同程度的陷入困境,東芝不過其中之一。但也不能把鍋全部扣在大環(huán)境頭上,東芝的衰落很大程度上也是因為“人禍”。

        回顧東芝的衰落史,有兩個重大的轉(zhuǎn)折節(jié)點(diǎn)。

        第一次轉(zhuǎn)折發(fā)生在2011年,這一年東日本里氏9.0級地震引發(fā)的海嘯,不僅摧毀了福島第一核電站,也讓東芝從2005年開始著力發(fā)展的核電業(yè)務(wù)遭受沉重打擊,從此再也沒能重新振作,成為東芝最大的財務(wù)黑洞。

        第二次轉(zhuǎn)折發(fā)生在2015年。2015年4月東芝承認(rèn),過去7年的財報都造假,虛報了1562億日元的利潤,連續(xù)3任社長都參與其中。

        隨后的調(diào)查中又不斷發(fā)現(xiàn)新的虛報,累計虛報金額超過2000億日元。如此大規(guī)模的財務(wù)造假震驚了世人,東芝的股價接近腰斬,形象也一落千丈,從“日本驕傲”成了“日本之恥”。

        帝國的瓦解

        從2015年開始,此前靠財務(wù)造假粉飾太平的東芝露出了本來面目,2015財年東芝凈虧損4832億日元,2016財年又凈虧損9657億日元,頓時陷入破產(chǎn)危機(jī)。

        為了自救,東芝開始慌不擇路的出售資產(chǎn)。從這一時期開始,東芝就是全球PE巨頭們最關(guān)注的公司了,因為東芝的每一次資產(chǎn)出售都意味著一場資本的盛宴。

        2016年3月,東芝將家電業(yè)務(wù)子公司Toshiba Lifestyle Products & Services Corporation 80.1%的股份賣給了中國的美的,作價514億日元(約33.2億人民幣)。美的將獲得東芝品牌40年的全球許可、獲得超過5000項和家電相關(guān)的專利,并被授權(quán)使用由東芝持有的其他家電相關(guān)的專利。

        緊接著,東芝又官宣了另一筆更大的交易,將東芝最重要的業(yè)務(wù)部門之一醫(yī)療設(shè)備業(yè)務(wù)整體出售給了佳能,作價6655億日元(約400億人民幣)。

        2018年,東芝先是以129億日元將電視業(yè)務(wù)賣給了中國的海信集團(tuán),然后又以40億日元的價格將PC業(yè)務(wù)賣給了富士康控股的夏普。

        當(dāng)然,最重要的還屬出售西屋電氣和東芝存儲的交易。

        2017年,東芝釋出信號考慮出售子公司西屋電氣,并將當(dāng)時已資不抵債的西屋電氣美國公司申請破產(chǎn)保護(hù)。

        西屋電氣是全球數(shù)一數(shù)二的核電巨頭,2006年東芝以56億美元的價格買下了西屋電氣77%的股權(quán),試圖進(jìn)軍全球核能市場。西屋電氣的交易吸引了黑石、阿波羅等眾多PE的興趣,最終由加拿大PE Brookfield以46億美元摘得。

        2018年,位列全球第二大存儲芯片廠商的東芝存儲被出售。該交易也引發(fā)了激烈爭奪,西部數(shù)據(jù)、KKR等組成聯(lián)盟一度接近以174億美元的價格拿下,但由貝恩資本牽頭的聯(lián)合財團(tuán)給出了182億美元的報價,達(dá)成了交易。

        細(xì)數(shù)起來,此次傳出有意競購的貝恩資本、Brookfield、KKR等PE機(jī)構(gòu),算得上是東芝的“老朋友”了。

        經(jīng)過幾年賣賣賣,東芝的業(yè)務(wù)版圖已經(jīng)大幅縮水。2019財年(截至2020年3月)東芝凈銷售額3.39萬億日元,與2014年高峰時接近7萬億日元的銷售額相比,已經(jīng)縮水了幾乎一半。

        資本的圍場

        雖然如今的東芝已經(jīng)拆的七零八落,但瘦死的駱駝比馬大,對各大PE來說,東芝依然是一個極具吸引力的標(biāo)的。

        東芝旗下目前有六大業(yè)務(wù)板塊,具體產(chǎn)品包括核電、水電、城市供水、污水處理、高鐵、功率芯片、通訊芯片、硬盤等等,2019財年收入構(gòu)成如下:

        在以上這些領(lǐng)域,東芝依然有著不俗的實力。例如在半導(dǎo)體領(lǐng)域,東芝雖然賣掉了最具競爭力的閃存業(yè)務(wù)的,但依然是全球最大的功率半導(dǎo)體廠商之一。

        功率半導(dǎo)體被認(rèn)為是在汽車電動化過程中獲益最大的半導(dǎo)體產(chǎn)品,也是此次“芯片荒”中缺貨最嚴(yán)重的產(chǎn)品。再比如,東芝依然是日本僅有的幾家具備核反應(yīng)堆制造技術(shù)的公司之一,此外東芝還生產(chǎn)用于潛艇的鋰電池。

        東芝2019財年凈銷售額達(dá)3.39萬億日元,2020財年前三季度凈銷售21.萬億日元,而目前市值卻僅有2萬億日元。CVC的報價比股價高出30%,看起來仍然相當(dāng)劃算。東芝的股東之一 Oasis Management就批評CVC的報價“遠(yuǎn)低于合理價格”。

        東芝股價低迷的首要責(zé)任被歸咎于東芝的管理層。東芝股權(quán)結(jié)構(gòu)分散,管理層缺乏強(qiáng)力股東的約束,多年來可謂是劣跡斑斑。

        除了經(jīng)營決策上的問題外,東芝管理團(tuán)隊的道德問題也備受質(zhì)疑,除了前些年爆出的系統(tǒng)性財務(wù)造假之外,去年又被爆出CEO私下脅迫股東在股東大會上投贊成票。

        有問題恰恰意味著機(jī)會,這樣的東芝已經(jīng)吸引了一批來自海外的“積極主義投資者”,這些投資者喜歡在二級市場買入大量股票,然后積極參與上市公司治理,以修復(fù)公司價值。

        據(jù)估計“積極主義投資者”們已經(jīng)持有東芝約25%的股票。東芝的第一大股東Effissimo Capital Management,前面提到的Oasis Management,以及此次公開發(fā)難的3D Investment Partners均屬此列。

        它們一直在要求改革東芝的治理結(jié)構(gòu),這不可避免的意味著與管理層起沖突,進(jìn)一步加劇了東芝的混亂。

        “野蠻人”來敲門

        低迷的股價,與股東不和的管理層,混亂的公司治理,以及依然極具吸引力的資產(chǎn),這些因素加在一起讓東芝成了PE的完美獵物。

        2021年3月18日,東芝臨時股東大會通過了對公司總裁兼首席執(zhí)行官Nobuaki Kurumatani的特別調(diào)查案,以調(diào)查前面提到的股東大會舞弊問題。

        該調(diào)查案是由東芝的第一大股東Effissimo Capital Management提出的。此事十多天后CVC資本就發(fā)起了對東芝的私有化要約,這大概不會是一個巧合。

        與那些“積極主義投資者”相比,謀求控股權(quán)的PE才是東芝管理層真正的大敵。

        在對CVC私有化要約的首輪回應(yīng)中,東芝稱CVC的這份要約“完全是不請自來的”,東芝方面沒有任何參與,并且該要約沒有對東芝的業(yè)務(wù)進(jìn)行全面評估。

        此后日媒又爆出,東芝高層緊急給日本各大金融機(jī)構(gòu)打了招呼,要求它們不要為CVC的并購行動提供資金。據(jù)稱東芝高層還試圖游說日本政府,以阻止對東芝的收購。

        然而,股東的支持無疑極大的增加了收購者的勝算。繼CVC之后,更多的PE也表示出興趣。東芝很可能引發(fā)2013年以來規(guī)模最大的一起全球PE大戰(zhàn)。

        多家外媒援引消息人士稱,KKR有意報出比CVC更高的價格參與競購東芝。其它傳出有意參與的機(jī)構(gòu)還包括Brookfield,日本投資公司(JIC)和Norinchukin銀行等。

        英國《金融時報》稱貝恩資本也在準(zhǔn)備競標(biāo),而且已經(jīng)與數(shù)家日本銀行展開討論以獲得融資,其中包括日本大財閥三井集團(tuán)和瑞穗集團(tuán)。

        剛剛過去的一年是全球PE的募資大年,各大PE巨頭都募集了巨資,KKR剛剛在2021年4月6日宣布完成募集150億美元的亞太基金,創(chuàng)下了以亞太地區(qū)為投資方向的PE基金規(guī)模紀(jì)錄。

        PE們資金充裕,自然要四處尋找目標(biāo),2021年以來數(shù)十億美元規(guī)模的杠桿并購案頻出。

        4月26日全球最大PE機(jī)構(gòu)黑石集團(tuán)宣布以28億美元收購印度云服務(wù)商Mphasis的控股權(quán),這已經(jīng)黑石在4月份宣布的第三筆收購了。

        在這樣的背景下,東芝的并購大戰(zhàn)會升級到何種程度值得拭目以待。(來源:東四十條資本)

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