嚴(yán)學(xué)鋒

2021年3月24日，華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司（下文簡稱華夏幸福）發(fā)布公告稱，公司流動性緊張，累計未能如期償還債務(wù)本息共323.84億元;3月31日增至372.1億元。這對公司融資、有序經(jīng)營產(chǎn)生了重大負(fù)面影響。今年2月，在公司會議上談及流動性問題，華夏幸福創(chuàng)始人、大股東、董事長王文學(xué)稱其在反思公司為何走到如今。他總結(jié)了以下原因：一是錯判了環(huán)北京地區(qū)的房地產(chǎn)形勢，投資過于集中;二是新拓區(qū)域尚在培育中，效果不及預(yù)期;三是前期擴(kuò)張激進(jìn)，管理不夠精細(xì);四是新冠肺炎疫情帶來的沖擊。他說：“今天我干到這，愿賭服輸?！痹纲€服輸看似勇敢、有擔(dān)當(dāng)，但問題是，賭往往意味著不幸福。

破冰產(chǎn)業(yè)新城

低起點(diǎn)的王文學(xué)，通過艱難創(chuàng)業(yè)，成就了一家營收千億元、利潤百億元的企業(yè)，個人資產(chǎn)超400億元。從這個意義上來說，他確實(shí)是一位優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者。

家境普通的王文學(xué)生于1967年，是河北霸州人，畢業(yè)于廊坊市工業(yè)學(xué)校。中專學(xué)歷的他曾在廊坊市交通局做司機(jī)。1992年，也就是鄧小平發(fā)表南方談話的那年，王文學(xué)下海，開了一家火鍋店。其后，他進(jìn)軍裝修領(lǐng)域，為樓堂館所提供裝修服務(wù)。1997年，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，王文學(xué)的業(yè)務(wù)因此陷入困局。

1998年，國務(wù)院發(fā)文，要求停止住房實(shí)物分配，逐步實(shí)行住房分配貨幣化，讓房地產(chǎn)真正實(shí)現(xiàn)市場化。這開啟了房地產(chǎn)的造富時代。王文學(xué)抓住時代機(jī)遇，成立華夏幸福的前身公司，進(jìn)軍房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域。

2002年，華夏幸福在河北廊坊的固安縣開發(fā)建設(shè)第一座產(chǎn)業(yè)新城，成為產(chǎn)業(yè)新城開發(fā)PPP（政府和社會資本合作）模式的破冰者和踐行者。在王文學(xué)看來，產(chǎn)業(yè)新城的方向與中國新型城鎮(zhèn)化以及工業(yè)化戰(zhàn)略十分契合。公司業(yè)務(wù)分為產(chǎn)業(yè)新城及相關(guān)業(yè)務(wù)、商業(yè)地產(chǎn)及相關(guān)業(yè)務(wù)兩大板塊。

2019年，華夏幸福營收增長25.55%，達(dá)到1052.09億元;凈利潤增長24.4%，達(dá)到146.11億元;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率增加0.53個百分點(diǎn)，達(dá)到35.72%，營收與利潤頗豐。2016年的富豪榜上，王文學(xué)身家達(dá)485億元，成為河北首富。從這個意義上來看，王文學(xué)頗具企業(yè)家才能。

船大難掉頭

華夏幸福出現(xiàn)流動性緊張的原因中，投資過于集中是最為致命的一個。

2016年以前，華夏幸福的投資布局集中于環(huán)京區(qū)域，市場銷售及回款占比超九成。2017年，政策風(fēng)向開始發(fā)生變化：環(huán)京區(qū)域施行限購政策，房價持續(xù)下滑。幾年下來，某些環(huán)京城市的房價下跌甚至超過40%。

華夏幸福誤判了形勢，2017年依舊加大環(huán)京產(chǎn)業(yè)新城的投入和配套住宅投資。然而，環(huán)京住宅市場量價齊跌，規(guī)模腰斬。按王文學(xué)今年2月的說法：初步測算，四年來，房價的下跌累計影響公司銷售回款超過1000億元，同時嚴(yán)重影響產(chǎn)業(yè)新城回款和應(yīng)收存貨的價值。這意味著，企業(yè)財務(wù)健康面臨著巨大的挑戰(zhàn)。

環(huán)京形勢發(fā)生重大變化后，華夏幸福雖加大了對長三角、長江經(jīng)濟(jì)帶、粵港澳大灣區(qū)等外部區(qū)域的投資力度，但按王文學(xué)的說法，船大難掉頭，調(diào)動效果不夠顯著——環(huán)京區(qū)域的房產(chǎn)開發(fā)仍占公司開發(fā)投資的一半左右，而外部區(qū)域尚處于前期資金投入的階段。舊的業(yè)務(wù)領(lǐng)域造血功能在變壞，甚至淪為拖累，新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域則在輸血階段，其財務(wù)的健康度確實(shí)不容樂觀。

投資過于集中讓華夏幸福的財務(wù)健康度受損，而不高的公司發(fā)展質(zhì)量則讓華夏幸福的發(fā)展后勁出現(xiàn)明顯不足。按王文學(xué)的說法，公司前期擴(kuò)張激進(jìn)，管理不夠精細(xì)。2014年至2017年，公司提出了“三年百園”“三年百城”“三年百鎮(zhèn)”等計劃。計劃雖遠(yuǎn)大，但實(shí)則已經(jīng)超出公司自身能力，拓展區(qū)域過多、過散，質(zhì)量參差不齊。王文學(xué)表示，自己曾經(jīng)過分強(qiáng)調(diào)規(guī)模指標(biāo)，忽視效益指標(biāo)?！白罱欢螘r間，我不斷深刻反省，認(rèn)識到突出問題是在公司取得成功后個人有所膨脹?！必潙倨髽I(yè)做大、不重視做強(qiáng)做優(yōu)，這是中國經(jīng)濟(jì)高速增長階段中許多企業(yè)的通病。雪上加霜的是，新冠肺炎疫情對全國產(chǎn)生了廣泛的影響，環(huán)京房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了斷崖式的下降。

近年，華夏幸福的業(yè)績看似不俗，如2017年至2019年，公司營收、凈利潤均出現(xiàn)增長，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率亦很高，超過31%，但在更關(guān)鍵的現(xiàn)金流凈額方面，這三年均為負(fù)數(shù)，分別高達(dá)-162.27億元、-74.27億元、-318.19億元。2019年，應(yīng)收賬款增長36.1%，達(dá)到468.71億元。2018年底、2019年底資產(chǎn)負(fù)債率分別為86.6%、83.9%，可見其負(fù)債率非常高，公司的發(fā)展質(zhì)量已經(jīng)出現(xiàn)了大問題。

公司債務(wù)償付問題嚴(yán)重，正是發(fā)展質(zhì)量不高的一大體現(xiàn)。2021年，華夏幸福到期需償付金額高達(dá)千億元，而截至1月31日公司貨幣現(xiàn)金僅有240億元，且基本上都是受限資金。同時，新增融資受阻、業(yè)務(wù)現(xiàn)金流無法滿足償付需求，可注入的資金基本枯竭。山雨欲來風(fēng)滿樓，不看好華夏幸福前景的股東似乎也在放棄對其的救援。中國平安是華夏幸福的第二大股東，其總經(jīng)理謝永林在3月25日表示：公司在協(xié)助河北省、國家金融委處置華夏幸福債務(wù)危機(jī)時將不再出錢。

意識到問題后，王文學(xué)說，華夏幸?！跋氡M了一切辦法，用盡了最后力量之后，危機(jī)仍未得到有效解除。不得不緊急向河北省委省政府、廊坊市委市政府求助”。王文學(xué)自己“履行了大股東的責(zé)任，千方百計通過直接資金支持、擔(dān)保增信支持、合作伙伴拆借，多種方式投入資金，共計支持華夏幸福資金93億元”。

公司遇到重大問題，股東因此遭殃。公司股價從較高位的31元降至2021年4月8日的6.78元。王文學(xué)的持股市值大幅下降，與之相應(yīng)下降的，還有他的聲譽(yù)。

不如不賭

企業(yè)是營利性組織，利潤來自創(chuàng)新。面對各種不確定性、激烈的市場競爭，企業(yè)需要創(chuàng)新，也需要冒險精神。冒險精神是企業(yè)家精神的一大核心。

企業(yè)家的冒險，目的往往是希望獲得更加豐厚的回報。“賭”無疑是一種冒險，其中賭博是赤裸裸的冒險逐利：在極短的時間內(nèi)，獲得極大的回報，但同時也面臨著極大的風(fēng)險。優(yōu)秀企業(yè)家精神中包含的冒險精神，是不同于這種賭博式冒險的。證監(jiān)會主席易會滿提出上市公司要謹(jǐn)記和堅持“四個敬畏”，尤其是大股東、董事、監(jiān)事和高級管理人員要常懷敬畏之心，包括“敬畏市場、尊重規(guī)律、走穩(wěn)健合規(guī)的發(fā)展之路”。在合規(guī)的基礎(chǔ)上，冒險精神的合理性邊界正是敬畏市場、尊重規(guī)律，進(jìn)而立足為客戶創(chuàng)造良好價值、追求合理的回報，而不是王文學(xué)那樣的“膨脹”。

企業(yè)經(jīng)營如果過于集中，將雞蛋放在一個籃子里，當(dāng)天時地利人和均佳時，或許能夠獲得顯著的、超過同行及社會資本平均回報率的回報;如果遇上“黑天鵝”的突發(fā)事件，譬如去年突然暴發(fā)的新冠肺炎疫情，又如環(huán)京地區(qū)限購政策引發(fā)房價大跌，就如同是籃子摔了，可能雞蛋就全壞了。雞蛋不放在一個籃子里，是分散風(fēng)險的重要選擇。畢竟東方不亮西方亮，公司經(jīng)營也因此相對穩(wěn)健，利于可持續(xù)發(fā)展。2020年，當(dāng)許多企業(yè)因新冠肺炎疫情影響而一蹶不振時，騰訊公司業(yè)績依然大好，盈利增長30%，達(dá)到1269億元，凈利潤率達(dá)到26%。這得益于其適度的多元化。作為互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)提供商，騰訊的業(yè)務(wù)涉及通信及社交、網(wǎng)游、數(shù)字內(nèi)容、網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技、云及其他企業(yè)服務(wù)。

賭，對應(yīng)的是貪婪、投機(jī)、行為短期化。這種非理性思路下，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險大，無法實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，更談不上基業(yè)長青。理性、務(wù)實(shí)、長期主義才是企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的基石。