魯瑾

中國資本市場(chǎng)又一次結(jié)構(gòu)性變革正在發(fā)生，這一次將直奔中小企業(yè)融資難。

9月2日晚，國家主席習(xí)近平在2021年中國國際服務(wù)貿(mào)易交易會(huì)全球服務(wù)貿(mào)易峰會(huì)上發(fā)表視頻致辭表示，將繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

翌日，北京證券交易所隨即注冊(cè)，橫空出世。這意味著，中國內(nèi)地資本市場(chǎng)將形成上海證券交易所、深圳證券交易所、北京證券交易所三大交易所并行的格局。

這是新三板自2013年成立以來最大的一次變革。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，北交所的成立，有望徹底解決新三板的市場(chǎng)定位和法律地位問題，新三板將升級(jí)為一個(gè)真正意義上的全國性證券交易所。

打造中國版“納斯達(dá)克”

專家表示：“這是新三板的大事情，代表中國的納斯達(dá)克可能真正成立了?！痹诿绹?，三大交易所之一的納斯達(dá)克成立之初，也是針對(duì)創(chuàng)新型中小企業(yè)，也可同時(shí)有場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外交易。經(jīng)過多年發(fā)展，納斯達(dá)克也已成為全世界各國創(chuàng)新型成長型企業(yè)的首選，而納斯達(dá)克與紐交所的差異化良性競(jìng)爭(zhēng)也帶來了美國證券市場(chǎng)持續(xù)繁榮。

這次，北京證券交易所的成立，將關(guān)乎中小企業(yè)能否在資本市場(chǎng)改革浪潮中真正站穩(wěn)腳跟。

2019年10月下旬，證監(jiān)會(huì)全面深化新三板改革。當(dāng)時(shí)專家就指出，改革的主要目標(biāo)是要恢復(fù)新三板市場(chǎng)的基本功能，進(jìn)一步提升服務(wù)中小企業(yè)和民營經(jīng)濟(jì)的能力，補(bǔ)齊資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)短板。如今來看，新三板改革已邁出了最關(guān)鍵一步。

證監(jiān)會(huì)表示，建設(shè)北京證券交易所的主要思路是，嚴(yán)格遵循證券法，按照分步實(shí)施、循序漸進(jìn)的原則，總體平移精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持北京證券交易所上市公司由創(chuàng)新層公司產(chǎn)生，維持新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北京證券交易所“層層遞進(jìn)”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，同步試點(diǎn)證券發(fā)行注冊(cè)制。

有專家表示：“一方面說明中國經(jīng)濟(jì)必須沿著改革開放的思路奮進(jìn)，才能完成承上啟下的歷史使命，另一方面也可以看到中國經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)和金融改革的方向。新三板發(fā)展的條件已經(jīng)具備，決定北交所的前途和命運(yùn)在于制度?！?/p>

9月3日，北交所正式完成工商注冊(cè)，注冊(cè)資本10億元，地址在北京市西城區(qū)金融大街丁26號(hào)，即全國股轉(zhuǎn)公司所在地金陽大廈。股轉(zhuǎn)公司董事長徐明任法定代表人和董事長，股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理隋強(qiáng)任副董事長和總經(jīng)理。

相關(guān)規(guī)則緊隨其后。

完成工商注冊(cè)的同一天，證監(jiān)會(huì)就北京證券交易所有關(guān)基礎(chǔ)制度安排向社會(huì)公開征求意見。整體來看，北交所將整體平移新三板精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，完善上市融資、定價(jià)、信息披露等制度，同時(shí)試點(diǎn)注冊(cè)制。

對(duì)于市場(chǎng)關(guān)心的投資者適當(dāng)性問題，證監(jiān)會(huì)公眾公司部主任周貴華表示，將根據(jù)北京證券交易所的建設(shè)發(fā)展情況及需求，持續(xù)評(píng)估市場(chǎng)運(yùn)行情況，不斷完善投資者適當(dāng)性管理制度。

不同于會(huì)員制的滬深交易所，北交所實(shí)行公司制。董事長徐明表示，可以借鑒國際成熟交易所最佳實(shí)踐，未來將不斷優(yōu)化治理機(jī)制，提升治理能力，形成透明、高效、廉潔的治理文化。

“北交所新股上市首日不設(shè)漲跌幅限制，上市次日起漲跌幅限制為30%?！弊C監(jiān)會(huì)公眾公司部副主任楊喆介紹，“將建立差異化退市安排，符合條件的公司可以退到創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層。”

聚焦專精特新中小企業(yè)

在監(jiān)管層的發(fā)言中，多次強(qiáng)調(diào)聚焦“專精特新”，指出了北交所的使命——打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地。

“專精特新”一詞最早來源于2011年7月，由時(shí)任工信部總工程師朱宏任在《中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)政策報(bào)告（2011）》新聞發(fā)布會(huì)上首次提出。隨后，監(jiān)管層也不斷強(qiáng)調(diào)對(duì)“專精特新”的支持。

2013年，工信部發(fā)布關(guān)于促進(jìn)中小企業(yè)“專精特新”發(fā)展的指導(dǎo)意見，該文件為首個(gè)專門針對(duì)“專精特新”企業(yè)的政策文件。2018年，政府首次提出要開展專精特新“小巨人”培育工作。此后，工信部在2019-2021年公布了三批專精特新“小巨人”名單，合計(jì)4762家。

發(fā)展“專精特新”正成為國家戰(zhàn)略。7月27日，國務(wù)院副總理劉鶴在全國“專精特新”中小企業(yè)高峰論壇上指出，“專精特新”的靈魂是創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)“專精特新”就是要鼓勵(lì)創(chuàng)新。7月30日召開的中共中央政治局會(huì)議提出，加快解決“卡脖子”難題，發(fā)展“專精特新”中小企業(yè)。

這是首次在中央層面強(qiáng)調(diào)這一群體，并將之與補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈聯(lián)系到一起，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。有專家認(rèn)為，國家各種對(duì)“專精特新”的政策目的就是為了引導(dǎo)創(chuàng)新、完善培育階梯、扶持中小企業(yè)國際化發(fā)展、補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，解決“卡脖子”問題。

證監(jiān)會(huì)表示，貫徹新發(fā)展理念，始終將服務(wù)中小企業(yè)作為多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要使命，不斷提升資本市場(chǎng)服務(wù)的包容性和精準(zhǔn)性，持續(xù)健全中小企業(yè)直接融資服務(wù)體系。

從通過獎(jiǎng)補(bǔ)資金直接助力專精特新“小巨人”實(shí)現(xiàn)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，到組建北交所解決創(chuàng)新型中小企業(yè)融資難的根本問題，中小企業(yè)與“專精特新”正迎來里程碑式的發(fā)展機(jī)遇。

近期有關(guān)“專精特新”的利好頻傳，也使得此類公司受到了A股市場(chǎng)的持續(xù)關(guān)注，成為近期熱議的主題。證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示，已有基金公司申報(bào)“專精特新”相關(guān)主題產(chǎn)品。

但是，值得注意的是，由于北交所上市的企業(yè)集中在中小企業(yè)，不可避免地會(huì)產(chǎn)生更大的業(yè)績(jī)與市場(chǎng)波動(dòng)。

據(jù)了解，“專精特新”企業(yè)有較為嚴(yán)格的申報(bào)條件、篩選標(biāo)準(zhǔn)和梯次認(rèn)定。根據(jù)多家券商的整理，工信部公告的三批專精特新“小巨人”企業(yè)名單中，已在A股上市的有300家左右。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，從行業(yè)分布看，“專精特新”名單中上市公司分布數(shù)量最多的行業(yè)是機(jī)械（94家）、基礎(chǔ)化工（48家）和醫(yī)藥生物（35家），三個(gè)行業(yè)的公司市值占所有公司的比重為60%。從市值分布看，“專精特新”上市公司中75%的公司市值小于100億元，其中僅三家公司已成長壯大至500億元市值以上。

三大交易所錯(cuò)位發(fā)展

在不少業(yè)內(nèi)人士看來，北交所的設(shè)立，是對(duì)中國多層次資本市場(chǎng)體系的又一次有力補(bǔ)充。

經(jīng)過30年的發(fā)展，中國資本市場(chǎng)逐步形成滬深交易所、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)組成的多層次市場(chǎng)體系，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、便利企業(yè)投融資等方面發(fā)揮了重要作用。

相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年A股IPO勢(shì)頭強(qiáng)勁，IPO數(shù)量和融資金額均比去年同期大幅增長，上半年共有245只新股上市，比去年同期增長108%，融資總額為2109億元，比去年同期增長51%。

目前，滬深交易所板塊體系日趨完善，先后設(shè)立主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板。今年4月，深交所主板與中小板合并，合并后交易所板塊體系更加精簡(jiǎn)：深市主板定位于支持相對(duì)成熟的企業(yè)融資發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，科創(chuàng)板則主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

如今，北交所將與滬深交易所形成錯(cuò)位發(fā)展，補(bǔ)足多層次資本市場(chǎng)發(fā)展普惠金融的短板。

北交所如何實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展？專家介紹，在市場(chǎng)功能方面，北交所聚焦創(chuàng)新型中小企業(yè)，服務(wù)對(duì)象“更早、更小、更新”。從構(gòu)建新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層到設(shè)立北京證券交易所層層遞進(jìn)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，充分體現(xiàn)市場(chǎng)包容性和服務(wù)精準(zhǔn)性，強(qiáng)化各市場(chǎng)板塊之間的功能互補(bǔ)，不斷擴(kuò)大資本市場(chǎng)覆蓋面，提高直接融資比重。

在制度安排方面，北交所著力構(gòu)建契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持上市公司從符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)中產(chǎn)生。同時(shí)，北交所堅(jiān)持向滬深交易所的轉(zhuǎn)板機(jī)制，充分發(fā)揮紐帶作用，強(qiáng)化多層次資本市場(chǎng)互聯(lián)互通。

在市場(chǎng)運(yùn)行方面，北交所堅(jiān)持以合格投資者為主，投資者結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)偏好與滬深交易所有較大差異，與創(chuàng)新型中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征相匹配，將形成長期投資、理性投資的投資文化，預(yù)計(jì)整體市場(chǎng)運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)。

專家介紹：“北交所的定位非常清晰，與滬深交易所是互補(bǔ)的，滬深交易所已經(jīng)有4400多家公司，分為四個(gè)板塊，大家各有側(cè)重，但如果從全局來看，這些公司本質(zhì)上沒有區(qū)別，只是按照利潤、行業(yè)劃分了一下。至于北交所的定位，工信部的‘專精特新小巨人，有4000多家公司，其中A股上市公司并不多。我相信這里面還有更多優(yōu)質(zhì)公司，是急需融資發(fā)展壯大的?！?/p>

從資本市場(chǎng)角度看，北交所彌補(bǔ)場(chǎng)外市場(chǎng)與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)空白，真正實(shí)現(xiàn)多層次資本市場(chǎng)的無縫銜接。2013年，我國推出新三板，為非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓提供平臺(tái)，累計(jì)服務(wù)了近萬家掛牌公司。但由于投資門檻過高，企業(yè)融資不暢，面臨著企業(yè)數(shù)量萎縮、市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問題。

北交所建立后，將成為這部分中小企業(yè)與資本市場(chǎng)的橋梁。一大批優(yōu)質(zhì)公司將擺脫規(guī)模小、可抵押資產(chǎn)少、融資難、融資貴的難題，站上時(shí)代的風(fēng)口。