丁 攀，金為華，陳 楠

（1.中國(guó)（海南）改革發(fā)展研究院博士后工作站，海南 ?？?570100；2.中國(guó)人民銀行?？谥行闹校Ｄ??？?570105；3.中國(guó)人民銀行武漢分行，湖北 武漢 430070）

一、引言

“綠水青山就是金山銀山”的發(fā)展理念凸顯了當(dāng)前政府對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與生態(tài)環(huán)境保護(hù)有機(jī)統(tǒng)一的重視。在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的同時(shí)也伴隨著環(huán)境污染、生態(tài)惡化等現(xiàn)象的客觀存在，尤其是低附加值、高污染、高能耗的產(chǎn)業(yè)比重偏高等產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性突出問題無疑成為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展過程中最大的絆腳石，因此加快生態(tài)文明建設(shè)、發(fā)展綠色金融來實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展成為當(dāng)前建設(shè)美麗中國(guó)的主題。事實(shí)上，通過金融手段來約束“兩高一?！碑a(chǎn)業(yè)的資源配置，引導(dǎo)資金向節(jié)能降耗產(chǎn)業(yè)發(fā)展已經(jīng)成為一種共識(shí)。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)2012 年2 月24 日發(fā)布的《綠色信貸指引》明確了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色信貸支持方向和重點(diǎn)領(lǐng)域，要求實(shí)行有差別、定向的授信政策，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在貸款審核過程中引入企業(yè)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，利用綠色信貸手段加大對(duì)落后產(chǎn)能的淘汰力度，發(fā)展節(jié)能服務(wù)市場(chǎng)。2015 年9 月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《生態(tài)文明體制改革總體方案》，首次提出了建立綠色金融體系。2016 年8 月31 日，人民銀行、財(cái)政部、發(fā)改委等7 部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，為綠色金融的全方位發(fā)展指明了方向。截至2019 年末，全國(guó)21 家主要銀行綠色信貸余額超10 萬億元，在岸市場(chǎng)發(fā)行貼標(biāo)綠色債券近2885 億元，中國(guó)已成為全球綠色債券市場(chǎng)最大的發(fā)行來源國(guó)。

由此可見，在國(guó)家的大力支持與推動(dòng)下，我國(guó)綠色金融的發(fā)展是令人矚目的。發(fā)展綠色金融的目的旨在加快推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向綠色化轉(zhuǎn)型，尤其是促進(jìn)環(huán)保、新能源、節(jié)能等產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)并提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。那么，綠色金融的發(fā)展究竟對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)起到怎樣的貢獻(xiàn)？綠色金融的發(fā)展是否促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化轉(zhuǎn)型？綠色金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)之間又有著怎樣的聯(lián)系？其具體的作用機(jī)制又是如何？本文將重點(diǎn)對(duì)綠色金融的政策進(jìn)行評(píng)估并主要回答上述幾個(gè)方面的問題。

二、文獻(xiàn)回顧

經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的核心是創(chuàng)新高效節(jié)能環(huán)保高附加值增長(zhǎng)，能滿足人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要的增長(zhǎng)，其本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)的綠色增長(zhǎng)。Thomas 等（2000）認(rèn)為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的補(bǔ)充，Barro（2002）將經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)定義為包含國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、政治制度、收入分配、健康狀況、宗教信仰等方面特性的綜合。國(guó)內(nèi)研究則認(rèn)為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)不僅要追求GDP 的“量”，同時(shí)也是注重經(jīng)濟(jì)效率、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與社會(huì)福利等方面有機(jī)結(jié)合的過程（任保平，2012；丁任重，2016；袁曉玲等，2019）。由此可見，經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)追求的是“量”與“質(zhì)”的并存與統(tǒng)一。在新發(fā)展理念下，經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了以人為核心的思想，追求以技術(shù)創(chuàng)新、生態(tài)文明建設(shè)為目標(biāo)的綠色發(fā)展理念。顯然，脫離“綠色”、“質(zhì)量”等標(biāo)簽研究經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與綠色金融之間的關(guān)系已經(jīng)不符合時(shí)代發(fā)展的需求。經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的存在性取決于技術(shù)的進(jìn)步（彭水軍和包群，2006；Brock 和Taylor，2010），技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)及生產(chǎn)方式的轉(zhuǎn)變息息相關(guān)（Peneder，2003；Greunz，2004；黃茂興和李軍軍，2009），綠色金融與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)存在聯(lián)系的本質(zhì)是通過引導(dǎo)資金配置推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)進(jìn)而提升經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。延伸到微觀層面，金融機(jī)構(gòu)通過提供金融服務(wù)來配置資源，進(jìn)而對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生影響。在過去，金融資源大量流向大型企業(yè)、國(guó)有企業(yè)形成的“金融錯(cuò)配”客觀上推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性失衡，并最終影響了經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)（劉錫良和文書洋，2019）。在金融發(fā)展帶來的信貸錯(cuò)配問題及隨之而來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型壓力背景下，發(fā)展綠色金融無疑成為中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康增長(zhǎng)的必然戰(zhàn)略選擇（馮馨和馬樹才，2017）。

近年來，伴隨著綠色金融概念的興起與不斷升級(jí)，相關(guān)綠色政策激勵(lì)、金融工具安排也得到廣泛研究探討，特別就如何解決氣候變化問題、綠色企業(yè)融資難融資貴等問題提出了寶貴的思路（馬駿，2015；饒淑玲和陳迎，2020）。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界在綠色金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型（徐勝等，2018；李毓等，2020）、綠色金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系（寧偉和佘金花，2014；王遙等，2016；方建國(guó)和林凡力，2019）等問題上開展了一系列研究，但極少研究對(duì)三者之間的關(guān)系進(jìn)行系統(tǒng)梳理，且在實(shí)證研究方法上對(duì)綠色金融指標(biāo)的量化處理以綠色信貸余額或其占比居多，存在可觀測(cè)指標(biāo)數(shù)量少、空間可比性差、統(tǒng)計(jì)口徑不一等弊端，未能全面反映綠色金融政策的綜合效應(yīng)。

本文利用2005-2018 年中國(guó)30 個(gè)省市的面板數(shù)據(jù)，通過雙重差分模型來驗(yàn)證綠色金融、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)三者之間的關(guān)系，主要的邊際貢獻(xiàn)如下：一是利用全國(guó)各省市披露的綠色金融相關(guān)政策判斷該省市對(duì)綠色金融政策的執(zhí)行態(tài)度，進(jìn)而區(qū)分該省市是否有效執(zhí)行了綠色金融政策，以此作為“準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)”。二是依據(jù)實(shí)驗(yàn)組各省份出臺(tái)的相關(guān)綠色金融政策的時(shí)間差異，構(gòu)造了多期雙重差分回歸模型，通過控制個(gè)體效應(yīng)和時(shí)間效應(yīng)，準(zhǔn)確識(shí)別出綠色金融政策產(chǎn)生的凈效應(yīng)。三是檢驗(yàn)了綠色金融政策的多重邊際效應(yīng)，揭示了綠色金融對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的作用機(jī)制，并利用反事實(shí)平行趨勢(shì)假設(shè)論證了這一作用機(jī)制的穩(wěn)健性。

三、理論分析與研究假設(shè)

綠色金融通過對(duì)低污染、低能耗等綠色項(xiàng)目提供定向信貸資源傾斜、綠色債券直融等方式撬動(dòng)資金聚集，為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)提供資本生產(chǎn)要素。另一方面，綠色金融對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)及相關(guān)新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展技術(shù)創(chuàng)新提供資金支持，進(jìn)一步促進(jìn)綠色技術(shù)進(jìn)步，助推節(jié)能環(huán)保技術(shù)發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)提供技術(shù)生產(chǎn)要素保障。從微觀層面看，綠色金融能夠鼓勵(lì)企業(yè)在綠色領(lǐng)域開展創(chuàng)新。綠色技術(shù)的研發(fā)以及后續(xù)的推廣，需要大量的資金投入，特別是綠色產(chǎn)業(yè)新技術(shù)的研發(fā)存在較大的不確定性，這也是傳統(tǒng)金融供給不足的根源。綠色金融能夠通過構(gòu)建完善的體系建設(shè)，為具有較大風(fēng)險(xiǎn)的綠色產(chǎn)業(yè)新技術(shù)研發(fā)提供資金來源。企業(yè)通過加大研發(fā)投入有效促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新（杜金岷等，2017），提升自主創(chuàng)新能力，此外，資金聚集產(chǎn)生的知識(shí)溢出效應(yīng)對(duì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、提升產(chǎn)出質(zhì)量也具有重要的意義（陶長(zhǎng)琪和彭永樟，2017），尤其是綠色水平及研發(fā)投入水平的提高對(duì)節(jié)能環(huán)保企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有著顯著的促進(jìn)作用（何凌云等，2019）?；诖?，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：綠色金融通過資金聚集綠色產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，提升經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用已在眾多研究文獻(xiàn)中被證實(shí)（干春暉等，2011；于斌斌，2015），特別是一、二、三產(chǎn)業(yè)順次遞進(jìn)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)綠色全要素生產(chǎn)率的研究引發(fā)廣泛探討（劉贏時(shí)等，2018；韓晶等，2019）。然而，將綠色金融、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)三者一起探討，以及在此過程中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)所扮演的角色未引起學(xué)者的廣泛關(guān)注。事實(shí)上，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論層面看，綠色金融通過培育綠色產(chǎn)業(yè)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中形成的綠色資本、技術(shù)進(jìn)步、勞動(dòng)力聚集，直接貢獻(xiàn)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。具體而言，綠色金融的定向調(diào)控政策有效地引導(dǎo)金融市場(chǎng)的資金向新能源、節(jié)能環(huán)保等綠色產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，相應(yīng)提高高能耗、高污染、產(chǎn)能過剩等一系列企業(yè)和項(xiàng)目的融資成本，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向綠色化、合理化、高端化轉(zhuǎn)型。特別是隨著勞動(dòng)力、資本、技術(shù)等生產(chǎn)要素在綠色領(lǐng)域的快速流動(dòng)，資源利用效率不斷提升，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸由勞動(dòng)密集型向資金、技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變，向資源節(jié)約化模式調(diào)整，從而減少了資源浪費(fèi)并帶動(dòng)了產(chǎn)品附加值的不斷增加與經(jīng)濟(jì)效益的提升?；诖?，提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：綠色金融通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化，提升了經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）模型構(gòu)建

綠色金融政策最早可以追溯到1995 年中國(guó)人民銀行頒發(fā)的《關(guān)于貫徹信貸政策與加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)工作有關(guān)問題的通知》，該通知首次提出信貸政策要與環(huán)境保護(hù)相結(jié)合。在隨后的十幾年時(shí)間里，國(guó)家相關(guān)部委先后發(fā)布了《節(jié)能減排授信工作指導(dǎo)意見》《關(guān)于防范和控制高能耗高污染行業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)的通知》《關(guān)于落實(shí)環(huán)境保護(hù)政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的意見》等一系列文件。2012 年原銀監(jiān)會(huì)頒布的《綠色信貸指引》在綠色金融政策中最全面也最具代表性，對(duì)綠色金融發(fā)展具有里程碑意義。然而《綠色信貸指引》的頒布并不意味著全國(guó)范圍內(nèi)政策的立馬落地，各省具體實(shí)施政策條款存在著不同的時(shí)間差。為了有效緩解內(nèi)生性問題，本文采用各省市自治區(qū)相關(guān)綠色金融政策出臺(tái)作為“準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)”構(gòu)建了如下的多期雙重差分模型，依據(jù)實(shí)驗(yàn)組省份首次公布相關(guān)綠色金融政策的時(shí)間來判斷其執(zhí)行綠色金融的時(shí)間起點(diǎn)。

在式（1）中，被解釋變量Yit代表了經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)，DIDit表示各省市自治區(qū)執(zhí)行綠色金融政策的情況，設(shè)置til 表示i 省市出臺(tái)相關(guān)綠色金融政策的年份，當(dāng)實(shí)驗(yàn)組省份t ≥til 時(shí)，取值為1，否則為0。本文通過北大法寶、法律之星等政策法規(guī)網(wǎng)站檢索各省市首次公布綠色金融相關(guān)的政策性文件作為當(dāng)年該省市綠色金融政策落地實(shí)施依據(jù)。由于各省市自治區(qū)公布的相關(guān)綠色金融政策文件的時(shí)間存在較大差異，本文對(duì)實(shí)驗(yàn)組各省市自治區(qū)公布的綠色金融相關(guān)政策進(jìn)行了時(shí)間上的劃分，處理虛擬變量屬于綠色金融政策執(zhí)行時(shí)間不同背景下產(chǎn)生的凈影響，若其系數(shù)估計(jì)值 ＞0 且統(tǒng)計(jì)量顯著，則表示與未公布綠色金融相關(guān)政策的省市（控制組）相比，公布綠色金融相關(guān)政策的省市（實(shí)驗(yàn)組）顯著提升了經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)。μi代表了省份的固定效應(yīng)，控制了省份層面不隨時(shí)間變化而變化的因素，γt代表了時(shí)間固定效應(yīng)，控制了時(shí)間層面不隨省份變化而變化的因素。

為了驗(yàn)證假設(shè)1，本文借鑒焦翠紅和陳鈺芬（2018）的方法，采用非參數(shù)型的確定性前沿生產(chǎn)函數(shù)法（DEA-Malmquist）測(cè)算了各省的技術(shù)進(jìn)步指標(biāo)techit并建立回歸模型式（2），即在回歸模型中加入技術(shù)進(jìn)步指標(biāo)與綠色金融政策凈影響的乘積交互項(xiàng)，從而驗(yàn)證綠色金融政策通過企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)加以影響。

同樣，為驗(yàn)證假設(shè)2，本文借鑒任力和朱東波（2017）的方法，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化指數(shù)industryit=Ait+2Bit+3Cit，其中Ait、2Bit、3Cit分別代表i 省第一、二、三產(chǎn)業(yè)增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重。本文在回歸模型中加入產(chǎn)業(yè)優(yōu)化指數(shù)與綠色金融政策凈影響的乘積交互項(xiàng)，從而驗(yàn)證綠色金融通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)。

為了進(jìn)一步探究綠色金融政策實(shí)施的成效，以確定其對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)影響的趨勢(shì)，即檢驗(yàn)綠色金融實(shí)施以來的邊際效應(yīng)，本文從《綠色信貸指引》發(fā)布年份2012 年開始，在式（1）的基礎(chǔ)上加入了2012-2018 年7 個(gè)年份的時(shí)間虛擬變量，建立了如下的動(dòng)態(tài)邊際效應(yīng)模型：

（二）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文選取全國(guó)實(shí)施綠色金融政策的30 個(gè)省市2005-2018 年數(shù)據(jù)作為樣本，因數(shù)據(jù)的缺失，樣本數(shù)據(jù)不含西藏與港澳臺(tái)地區(qū)。按照多期雙重差分分析法，以頒布或出臺(tái)綠色金融或綠色信貸等相關(guān)政策文件的省市自治區(qū)作為實(shí)驗(yàn)組，其余為控制組。本文引入環(huán)境規(guī)制、經(jīng)濟(jì)開放程度、外商直接投資占比、城鎮(zhèn)化率、地方政府規(guī)模等相關(guān)控制變量。本文同時(shí)采用綠色全要素生產(chǎn)率代表各省的經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)指標(biāo)。以上所用的數(shù)據(jù)均來自Wind 數(shù)據(jù)庫以及《環(huán)境統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》。

1.關(guān)于經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的指標(biāo)測(cè)算

在資源與環(huán)境日益約束經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新常態(tài)背景下，采用綠色全要素生產(chǎn)率來綜合衡量一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)質(zhì)量將更為科學(xué)。區(qū)別于傳統(tǒng)全要素生產(chǎn)率指標(biāo)，綠色全要素生產(chǎn)率指標(biāo)的計(jì)算方式在傳統(tǒng)的人力、資本等生產(chǎn)要素基礎(chǔ)上同時(shí)加入了能源消耗和環(huán)境污染等非期望指標(biāo)。本文參考佘碩等（2020）的做法，將人力、資本、能源消耗納入生產(chǎn)要素投入指標(biāo)，將工業(yè)廢水、廢氣、固體廢棄物的產(chǎn)生或排放納入非期望產(chǎn)出指標(biāo)，具體投入產(chǎn)出指標(biāo)如表1 所示。

表1 經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

2.關(guān)于控制變量的來源與說明

環(huán)境規(guī)制ereguit。環(huán)境規(guī)制會(huì)增加企業(yè)的運(yùn)行成本，降低企業(yè)生產(chǎn)效率，不利于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)（Levinson 和Taylor，2008）。但是，環(huán)境規(guī)制的施行可以激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)，不僅能抵消遵循規(guī)制造成的成本損耗，還能依靠降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力（張平等，2016）?？紤]到污染投入治理費(fèi)用是政府的統(tǒng)籌決策行為，為了進(jìn)一步體現(xiàn)企業(yè)參與市場(chǎng)化行為，本文采用各省排污費(fèi)收入占財(cái)政收入的比值來衡量。

經(jīng)濟(jì)開放程度exportit。新新貿(mào)易理論認(rèn)為，出口貿(mào)易能帶動(dòng)更多的企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，淘汰落后產(chǎn)能，有助于提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率與生產(chǎn)規(guī)模。本文采用各省出口貿(mào)易占GDP 比重來衡量。

外商直接投資占比fdiit。田素華等（2019）研究認(rèn)為，外商直接投資能顯著提高中國(guó)全要素生產(chǎn)率、助推中國(guó)技術(shù)進(jìn)步，對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)有顯著的促進(jìn)作用。本文采用各省FDI 占GDP 比重來衡量。

城鎮(zhèn)化率urbanit。城鎮(zhèn)化過程能夠通過人力資本和知識(shí)技術(shù)的積累，提升經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)，特別是人口城鎮(zhèn)化使得剩余勞動(dòng)力從農(nóng)村向城市轉(zhuǎn)移，推動(dòng)第一產(chǎn)業(yè)向第二、三產(chǎn)業(yè)發(fā)展，通過加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)間接促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)（郭文偉和周媛，2020）。本文采用各省城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋戎貋砗饬俊?/p>

地方政府規(guī)模fiscit。政府利用已有資源可以解決各種市場(chǎng)失靈問題，并提供大量具有正外部性的公共物品和服務(wù)，從而帶動(dòng)私人投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是政府過度的膨脹也會(huì)帶來“擠出”效應(yīng)，可能會(huì)導(dǎo)致行政服務(wù)效率下降、財(cái)政壓力過大進(jìn)而使得公共產(chǎn)品與服務(wù)有效供給不足，導(dǎo)致全要素生產(chǎn)率下降（劉志永等，2020）。本文采用各省地方本級(jí)人均財(cái)政支出占地方與中央本級(jí)人均財(cái)政支出總和的比重來衡量。

表2 變量定義

五、實(shí)證分析

（一）基準(zhǔn)模型估計(jì)結(jié)果

為了比較多期雙重差分回歸模型的擬合效果，本文對(duì)（1）式分別做了未加控制個(gè)體固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)與加入之后的回歸分析。結(jié)果見表3 所示。其中模型1 和模型3 均未加入個(gè)體固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)。比較發(fā)現(xiàn)，無論是否加入個(gè)體固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)，綠色金融政策對(duì)Yit的凈影響DID 均為正，其中模型1-3 均在5% 的顯著性水平下顯著，而加入個(gè)體固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)的多期雙重差分回歸模型4 中，DID 在1% 顯著性水平下顯著。由此可以判斷，控制了省份個(gè)體固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)，有效緩解了選擇性的偏誤問題，使得估計(jì)結(jié)果更準(zhǔn)確。4 個(gè)回歸結(jié)果均顯著意味著綠色金融顯著促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)，即綠色全要素生產(chǎn)率。分析模型4 可以發(fā)現(xiàn)，綠色金融政策落地實(shí)施對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的凈影響為0.0286。觀察各控制變量的估計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，環(huán)境規(guī)制對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響在10%顯著性水平下為負(fù)，意味著企業(yè)排污費(fèi)收入的增長(zhǎng)遏制了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)質(zhì)量，可能的原因是樣本期內(nèi)正是企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，環(huán)境規(guī)制的產(chǎn)生對(duì)轉(zhuǎn)型期的企業(yè)增加了運(yùn)行成本，進(jìn)而降低了效率。經(jīng)濟(jì)開發(fā)程度對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響在1%顯著性水平下顯著，說明出口貿(mào)易的提升能有效提高經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)。外商直接投資在10%的顯著性水平下對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響顯著，說明外商直接投資對(duì)綠色全要素生產(chǎn)率的提升具有一定的促進(jìn)作用。此外，城鎮(zhèn)化率與地方政府規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響為正，但是影響并不顯著。

表3 基準(zhǔn)模型估計(jì)結(jié)果

（二）綠色金融政策效應(yīng)的進(jìn)一步探究

本文在式（2）的基礎(chǔ)上通過對(duì)省份個(gè)體固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)的控制，對(duì)假設(shè)1 進(jìn)行檢驗(yàn)，估計(jì)結(jié)果詳見表4。在加入企業(yè)技術(shù)進(jìn)步變量后，DID 與DID×tech 的系數(shù)均在1%顯著性水平下顯著為正，說明綠色金融政策的落地增強(qiáng)了企業(yè)技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響，這一結(jié)果與假設(shè)1 相符。在模型中加入企業(yè)技術(shù)進(jìn)步這一變量后，綠色金融政策落地實(shí)施對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的直接凈影響系數(shù)為0.0205，綠色金融政策通過增強(qiáng)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響系數(shù)達(dá)到0.0042。由此可見，綠色金融的政策效應(yīng)是雙重的，不僅直接對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)產(chǎn)生顯著正向影響，同時(shí)還通過增強(qiáng)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步提升經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)。

為了進(jìn)一步驗(yàn)證假設(shè)2，本文在式（3）的基礎(chǔ)上通過對(duì)省份個(gè)體固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)的控制進(jìn)行了估計(jì)與檢驗(yàn)，其結(jié)果如表5 所示。交互項(xiàng)DID×industry 的系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著為正，證實(shí)了假設(shè)2 的成立，即綠色金融政策實(shí)施增強(qiáng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響。從檢驗(yàn)結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，綠色金融政策實(shí)施對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的凈影響為0.0293，綠色金融政策實(shí)施通過增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的凈影響為0.0131。值得關(guān)注的是，在控制變量的影響變化中，加入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的交互項(xiàng)后，環(huán)境規(guī)制對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響并不顯著，意味著對(duì)企業(yè)征收排污費(fèi)收入的增加是否將降低企業(yè)效率并不明確，可能的原因是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的企業(yè)產(chǎn)品附加值的提升足以抵消排污費(fèi)用支出造成的成本損失。

表4 綠色金融通過技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)生的政策效應(yīng)

表5 綠色金融通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)生的政策效應(yīng)

（三）綠色金融政策的邊際動(dòng)態(tài)效應(yīng)檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步考察綠色金融政策落地實(shí)施凈效應(yīng)的趨勢(shì)影響，本文對(duì)式（4）進(jìn)行了邊際動(dòng)態(tài)效應(yīng)檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表6 所示。從DID 各年份的趨勢(shì)可以看出，綠色金融政策落地實(shí)施凈效應(yīng)呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢(shì)。《綠色信貸指引》頒布的前兩年，綠色金融政策的凈效應(yīng)存在上升趨勢(shì)但是并不顯著，說明綠色金融政策實(shí)施初期政策效力并不明顯。從2014 年起綠色金融政策凈效應(yīng)在5%顯著性水平下顯著并于2015 年影響系數(shù)達(dá)到最高0.0327，隨后從2016 年開始影響系數(shù)出現(xiàn)回落。說明在綠色金融政策實(shí)施的第四年，其對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的政策效應(yīng)貢獻(xiàn)會(huì)達(dá)到一個(gè)峰值，且從2014-2018 年系數(shù)的顯著性可以看出綠色金融政策實(shí)施的邊際貢獻(xiàn)存在較長(zhǎng)的持續(xù)性。2012-2018 年整個(gè)綠色金融政策邊際動(dòng)態(tài)效應(yīng)呈現(xiàn)一個(gè)倒U型的變化趨勢(shì)。

表6 綠色金融政策邊際效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

為了進(jìn)一步探究綠色金融政策通過增強(qiáng)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)生的邊際凈效應(yīng)，本文在式（4）的基礎(chǔ)上分別加入了企業(yè)技術(shù)進(jìn)步及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的乘積交互項(xiàng)，回歸結(jié)果分別見表7 和表8。綠色金融政策落地實(shí)施通過增強(qiáng)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)生的邊際凈效應(yīng)在2012 和2013 年并不顯著，可見綠色金融政策實(shí)施前兩年邊際貢獻(xiàn)不顯著，進(jìn)而使得企業(yè)技術(shù)進(jìn)步邊際貢獻(xiàn)不顯著。2014 年開始在5%的顯著性水平下顯著，且顯著性在2015-2018 年間逐漸增強(qiáng)。從表7 的檢驗(yàn)結(jié)果可以看到，綠色金融政策落地實(shí)施通過增強(qiáng)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)生的邊際凈效應(yīng)呈現(xiàn)不斷增強(qiáng)的趨勢(shì)，說明隨著綠色金融政策的逐年推進(jìn)，通過增強(qiáng)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)產(chǎn)生的影響也會(huì)逐漸增大，同時(shí)意味著通過推動(dòng)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步，綠色金融對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)影響的凈效應(yīng)始終保持著遞增趨勢(shì)。此外，從2014 年開始呈現(xiàn)影響顯著特征表明，綠色金融與企業(yè)技術(shù)進(jìn)步之間的交互作用存在2 年的滯后期，即綠色金融政策落地實(shí)施兩年后通過增強(qiáng)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)生的邊際效應(yīng)才逐漸得以顯現(xiàn)。

表7 綠色金融政策通過增強(qiáng)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)生的邊際凈效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

從表8 的檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，綠色金融通過增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)生的邊際效應(yīng)顯著性在綠色金融政策實(shí)施的首年即2012 年就有所體現(xiàn)，影響系數(shù)達(dá)到0.0115，且在1%顯著性水平下顯著。通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的方式，綠色金融對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)影響的凈效應(yīng)達(dá)到峰值是在政策實(shí)施的第三年，即2014 年，其影響系數(shù)達(dá)到了0.0152，且在5%顯著性水平下顯著。觀察2012-2018 年DID×industry 交互項(xiàng)發(fā)現(xiàn)，其影響系數(shù)呈現(xiàn)多個(gè)波段式變化，其政策邊際效應(yīng)的顯著性主要集中在政策開始實(shí)施的前5 年，意味著綠色金融政策通過增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)影響的正效應(yīng)具有一定的周期性。

表8 綠色金融政策通過增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)生的邊際凈效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

上述實(shí)證結(jié)果表明，綠色金融政策實(shí)施落地分別通過增強(qiáng)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量。本文借鑒丁攀等（2020）的做法，采用反事實(shí)方法檢驗(yàn)平行趨勢(shì)假設(shè)，將綠色金融政策影響的時(shí)間節(jié)點(diǎn)往前移到2010 和2011 年，即在式（1）中的時(shí)間虛擬變量分別從2010 年或2011 年之前取0，之后取1，分別進(jìn)行回歸。具體回歸方程如下：

其中，n 分別取值2010、2011。如果檢驗(yàn)結(jié)果各交互項(xiàng)系數(shù)即方程（5）中的αn，方程（6）和（7）中的均未通過顯著性水平的檢驗(yàn)，則說明對(duì)照組和處理組在假想的政策時(shí)點(diǎn)前移后，綠色金融政策的凈效應(yīng)并不隨著時(shí)間演進(jìn)而有明顯的變化，意味著綠色金融政策實(shí)施落地的實(shí)際真實(shí)時(shí)點(diǎn)產(chǎn)生的凈效應(yīng)是穩(wěn)健的。

表9 是反事實(shí)平行趨勢(shì)檢驗(yàn)結(jié)果。在方程（5）、（6）、（7）式回歸過程中分別對(duì)省份個(gè)體固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)進(jìn)行控制，發(fā)現(xiàn)無論將綠色金融政策時(shí)點(diǎn)前移至2010 年還是2011年，各方程的交互項(xiàng)系數(shù)均不顯著。這表明先前的實(shí)證結(jié)果分析是在符合平行趨勢(shì)反事實(shí)假設(shè)基礎(chǔ)上得出的，具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性，即綠色金融政策時(shí)點(diǎn)的假想前移產(chǎn)生的凈效應(yīng)并不顯著。

表9 反事實(shí)平行趨勢(shì)檢驗(yàn)結(jié)果

六、結(jié)論與啟示

綠色金融成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展的關(guān)鍵力量，成為推動(dòng)供給側(cè)改革、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的新動(dòng)能已被學(xué)術(shù)界所接受并展開廣泛探討。然而現(xiàn)有的研究更多地強(qiáng)調(diào)綠色金融與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，忽略了綠色金融對(duì)推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步、綠色經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的影響，這正是本文的立足點(diǎn)與切入點(diǎn)。在此背景下，本文采用2005-2018 年30 個(gè)省市的面板數(shù)據(jù)測(cè)算了綠色全要素生產(chǎn)率、技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)數(shù)據(jù)，通過設(shè)計(jì)雙重差分模型論證了綠色金融政策與其之間的傳導(dǎo)機(jī)制與影響效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果顯示，綠色金融政策可以通過提高企業(yè)技術(shù)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，從而給經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)即綠色全要素生產(chǎn)率施加正向影響。通過檢驗(yàn)綠色金融政策對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)影響的邊際效應(yīng)，結(jié)果顯示其正向影響系數(shù)呈現(xiàn)先上升后下降的的倒U 型特征。通過加入企業(yè)技術(shù)進(jìn)步的交互項(xiàng)發(fā)現(xiàn)，邊際正效應(yīng)在經(jīng)過2 年滯后期后開始顯著且呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)。通過加入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的交互項(xiàng)發(fā)現(xiàn)，邊際正效應(yīng)在5 年內(nèi)顯著且變化趨勢(shì)呈現(xiàn)一定的周期特性。

根據(jù)以上結(jié)論，本文得到如下政策啟示：

一是不斷加快推進(jìn)綠色金融產(chǎn)品與服務(wù)的創(chuàng)新，加大綠色金融政策的實(shí)施力度。從綠色金融2012 年《綠色信貸指引》頒布的政策效果可以看出，綠色金融的政策效應(yīng)是十分顯著的。鑒于綠色金融政策的邊際正效應(yīng)存在著滯后期，且與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的交互作用存在著周期性，應(yīng)不斷加快推進(jìn)綠色金融產(chǎn)品與服務(wù)的創(chuàng)新，特別是加快在信托、股票、債券等傳統(tǒng)金融工具的綠色化轉(zhuǎn)型，確保產(chǎn)品、政策制度設(shè)計(jì)上實(shí)現(xiàn)有序銜接，有助于打破政策實(shí)施滯后性與周期性的束縛，實(shí)現(xiàn)政策效應(yīng)的連續(xù)性。

二是加強(qiáng)綠色金融政策與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策之間的匹配與協(xié)同。綠色金融政策通過推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)生的政策效應(yīng)是顯著的。一方面，綠色金融要始終致力于在綠色產(chǎn)業(yè)及生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)方面發(fā)揮資源調(diào)節(jié)作用，提高綠色企業(yè)的技術(shù)水平與創(chuàng)新能力，通過不斷增強(qiáng)技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)生邊際效應(yīng)遞增。另一方面，綠色金融的政策推進(jìn)方式需與合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相匹配，特別是政府部門既是綠色金融政策的制定者，又是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的引導(dǎo)者，在政策匹配問題上應(yīng)當(dāng)把握好市場(chǎng)出清的火候，盡量減少政策效應(yīng)的周期波動(dòng)，確保政策效應(yīng)的長(zhǎng)期可持續(xù)性。